国际黄金价格波动及其成因研究_刘崴

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1、近年， 黄金价格出现了巨大的波动， 特别是 2 0 0 8 年金融危 机以来，黄金价格突破了 1 0 0 0 美元每盎司之后节节攀升， 到 2 0 1 1 年 7 月初为 1 5 0 0 美元 / 盎司， 9 月初突破 1 9 0 0 美元 / 盎 司后，但是其后出现了快速的下跌，目前维持在 1 6 0 0 美元左 右。黄金价格的剧烈变动使得投资难以把握， 如何根据历史上 黄金的价格波动寻找其特征， 分析黄金价格变动的影响因素， 可以使投资者根据规律进行投资， 获取较好的投资收益。一、 国际黄金价格波动情况 历史上， 黄金出现过两次大牛市， 一次是 2 0 世纪 7 0 年 代， 第二次是 2

2、 0 0 8 年国际金融危机爆发。 黄金不仅可以作为 工业原料， 而且具有投资属性和货币属性， 一直被视为贵金 属的代表。1 9 4 4年布雷顿森林协议更明确将黄金列为国际 货币系统的一部份， 协议中以黄金作为固定汇率之下的转换 因子， 如美国政府就规定每盎司黄金兑换 3 5 美元。 不过随着 美国出现经常项目和资本项目下得 “双逆差” ， 美元和黄金的 固定比值难以维持， 在美元贬值的预期之下黄金的保值需求 和投资需求开始上升， 对黄金的需求增加， 黄金价格开始出 现上涨。但在 2 0 个世纪 7 0 年代以前， 黄金价格是受到各国 政府严格控制的，一直维持在较低的水平，即 3 5 美元 /

3、 盎 司。1 9 7 1 年， 随着美国政府宣布退出布雷顿森林体系， 黄金 价格完全脱离了政府定价的模式， 成为由市场供求关系定价 的自由黄金， 此后黄金价格开始变化。整个 7 0 年代， 美元贬 值、 石油危机和高通胀的出现， 使得抢购黄金的浪潮一波接 着一波。 在 1 9 7 3 年美元贬值时， 欧洲各国纷纷抛售美元抢购 黄金， 黄金价格突破了 1 0 0 美元 / 盎司大关， 上涨了将近三 倍。 金价真正出现大幅上涨是在 1 9 7 7 年之后。 由于通货膨胀 成为全球的焦点， 金价开始大幅反弹， 到 1 9 7 9 年上半年， 超 过了 3 6 0 美元 / 盎司。1 9 8 0 年

4、1 月， 金价不断突破 6 0 0 美元 / 盎司、 7 0 0 美元 / 盎司， 最高达到最高价： 8 5 2 美元 / 盎司。 之后世界经济开始恢复， 出现了新一轮经济周期， 黄金价格 也出现下跌。1 9 8 2 年 3 月低点在每盎司 3 1 0 美元， 1 9 8 2 年 8 月墨西哥技术性的停止偿还外债，使得金价回扬至每盎司 5 0 0 美元以上。不过美元的强势使黄金价格出现下跌， 一直 维持在 3 0 0 美元 / 盎司左右。 上世纪 8 0 年代初至 2 0 0 0 年持续大约 2 0 年的时间， 黄金价格总体处于下跌阶段， 高点至低点持续跌 幅超过 7 0 % ； 总体上以新千

5、年为起点， 黄金价格 逐步结束了持续约 2 0 年的熊市行情， 出现了黄 金退出货币本位以来持续时间最长的上涨时 段，至 2 0 1 1 年的高点涨幅已达 4 2 0 % 。而 2 0 0 8 年国际金融危机之后， 黄金价格更是涨幅惊人。 2 0 0 9 年， 黄金价格更是从年初的每盎司 8 7 9 美 元升至 1 2 2 6 美元， 涨幅高达 3 9 . 8 % 。而 2 0 1 0 年 底黄金价格更达到了每盎司 1 4 0 9 . 9 美元。二、 国际黄金价格波动原因 （一 ） 黄金供给面临瓶颈 据世界黄金协会统计，截至 2 0 1 0 年全世界已开采出的 黄金约为 1 6 . 7 5 万

6、吨， 过去 1 5 年平均年增长率为 1 . 7 3 % 。世 界现查明黄金资源量为 8 . 9 万吨，基础储量为 7 . 7 万吨， 保 有储量为 4 . 8 万吨。 按每年矿产量 2 5 0 0 吨估算， 保有储量和 基础储量的静态保证年限分别为 1 9 年和 3 9 年。不过， 这并 不意味 1 9 年后金矿将被开采完。消费和工业需求增长推动 了新矿产的开发， 由于采矿技术进步和金价的走高， 许多以 往经济上不可开采的贫矿变为可开采的， 即部分资源量转化 为基础储量， 部分基础储量转化为保有储量。 然而， 根据 U S G S的数据， 全球黄金储量呈下降趋势， 尽 管黄金开采公司尽力发掘

7、更小和更贫瘠的矿脉， 但新开采黄 金的困难越来越高， 2 0 0 1年以前黄金储量和产量都逐年增 长的趋势被逆转， 可开采黄金资源的不断减少， 是当前黄金 牛市基本面背后的逻辑之一。 金融危机后的 2 0 0 9 年和 2 0 1 0 年， 由于大量避险资金涌 入黄金市场， 金价飙升， 也刺激了矿产量的提升， 黄金的供给 还是能够提升的， 但矿产量的增长远远不能赶上需求增长的 速度， 事实上， 2 0 1 0年陡增的黄金投资需求很大一部分是由 回收的黄金而非矿产金来满足的。 基础储量表示地质勘探程 度较高， 可供企业近期或中期开采的资源量； 保有储量是基 础储量中可以立即经济开采利用的； 而资

8、源量则是地质工作 程度较低， 主要是预测和推断的资源量。 （二 ） 黄金市场需求潜力大 黄金的需求主要包括工业原料、保值需求和投资需求。刘 崴吕 婧国际黄金价格波动及其成因研究内容提要： 国际金价的大幅波动引起了广泛的关注， 历史上黄金价格 波动的特征如何， 以及为什么会产生波动值得进行探究。本文首先分析了 黄金价格历史上两次大的波动， 分别为 20 世纪 70 年代布雷顿森林体系解 体以后的价格变化和 2008 年以来的波动。然后分析了国际黄金市场的定 价机制， 包括生产价格、 市场价格和准官方价格。 最后并从供求关系和美元 等方面分析了黄金价格波动的成因。 关键词： 国际市场黄金价格波动特

9、征成因研究图 1国际黄金价格波动图财经篇65PRICE : THEORY & PRACTICEPRICE : THEORY & PRACTICEPRICE : THEORY & PRACTICEPRICE : THEORY & PRACTICE在工业原料上， 主要用于仪器仪表、 电子工业和新材料等， 随 着科学技术的发展， 这部分的需求越来越多。 一般来说， 世界 经济的发展速度决定了黄金的总需求， 例如在新材料和电子 等领域对于黄金的需求越来越大。 保值需要。黄金储备一向被央行用作防范国内通胀、 调 节市场的重要手段。而对于普通投资者， 投资黄金主要是在 通货膨胀情况下， 达到保值的目的。

10、在经济不景气的态势下， 由于黄金相较于货币资产更为保险，导致对黄金的需求上 升， 金价上涨。 投机性需求。投机者根据国际国内形势， 利用黄金市场 上的金价波动， 加上黄金期货市场的交易体制， 大量 “沽空” 或 “补进” 黄金， 人为地制造黄金需求假象。在黄金市场上， 几 乎每次大的下跌都与对冲基金公司借入短期黄金在即期黄金 市场抛售和在 C O M E X 黄金期货交易所构筑大量的空仓有关。 （三 ） 强势美元影响金价走势 每一个金融投资产品除共同的影响因素外， 也都有其特 有的影响因素。 黄金和美元之间的关系则紧紧相连。 从黄金 的角度而言， 黄金在国家市场上的主要职能是储备货币和避 险工

11、具。 作为一种货币储备， 主要由美元担当着这种功能， 黄 金的储备货币职能有所削弱， 但黄金对各国的货币政策仍有 着一定的影响， 是对付通货膨胀的一种有效手段， 也是人们 为防备美元资产下跌而持有的防范性资产。可以说， 黄金对 美元具有替代作用， 其作为避险工具的职能仍然存在。 因此， 黄金的价格同美元汇率成负相关的关系， 近些年的实际行情 走势也基本证明了这一点。 上世纪 7 0 年代， 布雷顿森林体系 瓦解， 美元开始大幅度贬值， 世界黄金价格迅速上涨。9 0 年 代， 美国经济形势良好， 美元坚挺， 黄金价格有所下降， 价格 一直维持在 3 0 0 - 4 0 0 美元的区间波动。2 0

12、 0 1 年以来， 由于发 达国家出现金融危机， 美元持续贬值， 黄金价格更是冲高到 历史最高价 1 9 2 0 美元 / 盎司。 通过梳理美元与金价的走势我们不难发现，美元走低， 金价走高， 二者基本成反比。 但是， 美元与黄金之间的关系并 不在任何时候都表示为反向的关系，从 2 0 0 9 年以来就出现 了美元汇率和黄金价格一同上升的现象， 两者表现出了少有 的正相关。较明显的有 2 0 0 9 年年初， 2 0 1 0 年的下半年以及 2 0 1 1 年。 究其原因， 主要有三点。 首先， 流动性的影响。 美元 与黄金有共同的避险属性。2 0 0 8 年美联储将美元利率降至 零， 使得美

13、元和黄金都成为了避险资产， 其价格共同受到风 险厌恶情绪的影响。当市场避险情绪高涨时， 黄金和美元就 会同时成为投资者规避风险的场所。其次， 国际经济局势的 影响。 受国际波动复杂的经济局势影响， 美元和黄金成为 “双 避风港” 。自 2 0 0 9 年美国发生金融危机后， 欧洲国家相继出 现债务危机和信用降级导致国际金融市场大幅动荡， 通胀预 期抬头， 美元和黄金成为市场上最好的两种避险工具。受市 场避险需求的推动， 出现了同涨的局面。 再次， 地缘政治的影 响。 地缘政治危机诱发避险买盘效应。 推动市场产生避险需 求导致两者出现同涨现象。 可见， 美元与黄金市场从长期性、 总体性的角度看呈

14、现反向变化， 但不排除在一定时间、 一定 阶段受特定因素影响表现为同向运动。 （四 ） 石油价格涨跌与金价走势相辅相成 从石油价格和黄金价格的历史走势上看， 石油价格和黄 金价格的上涨节奏惊人的相似： 石油上涨， 黄金上涨； 石油下 跌， 黄金下跌。 在布雷顿森林体系 （金本位制 ） 时的稳定期， 油 价和金价之间的比率几乎保持不变， 基本上维持在 1 ： 6 的稳定关系。布雷顿森林体系解体以后， 世界经济历经两次美元 贬值和石油危机， 石油价格和黄金价格都出现了同步上涨的 态势。从 1 9 8 1 年开始金价和油价双双下跌， 一直持续了 2 0 年， 黄金与石油按美元计价的价格波动相对平稳，

15、 黄金平均 价格为 3 0 0 美元 / 盎司，石油的平均价格为 1 6 - 2 0 美元 / 桶。到了 2 0 0 0 年以后， 石油和黄金的价格又见暴涨， 黄金与 石油的比例关系也出现变化。按目前的石油接近 1 0 0 美元 / 桶的价格和国际黄金现货价格 8 4 0 美元 / 盎司计算， 这个比 例大约维持在 1 盎司黄金兑换 8 桶石油的水平。 从国际金价 与油价的演变历程可以看出， 黄金与石油之间存在着正向联 动的关系， 石油价格的上升预示着黄金价格也要上升， 石油 价格下跌预示着黄金价格也要下跌。三、 结论和政策建议 目前世界黄金人均拥有约 3 0 克 （大约是 1 盎司） ， 而

16、中 国黄金人均存量不足 4 克， 远远低于世界平均水平， 黄金市 场潜力巨大。而且黄金正成为我国投资者一个新的重要投资 品种。2 0 1 0 年， 中国金条和金币市场的需求量上升 7 0 % ， 超过 了美国和德国， 成为仅次于印度的第二大黄金投资市场。 今后 一段时期， 黄金投资需求有望继续走高。 但黄金价格在国际市 场上的波动会对黄金投资产生冲击。目前国内黄金投资市场 的基础制度建设， 已明显滞后于市场本身的火热发展状况， 如 果不加快建章立制、 夯实基础， 不仅不利于保护投资者利益， 而且将有碍于我国黄金投资市场发展。 1.应该加强法制建设， 出台推动以场内交易为主的具有 中国特色的黄金市场， 建立健全具有可操作性的相关法律法 规和管理办法。目前， 国内黄金市场现行的整体法规框架仍 是 1 9 8 3 年版的 中华人民共和国金银管理条例 。虽然已有 诸多通知和办法对此条例作出修订和完善， 但它显然远远适 应不了日新月异的市场。 备受业内呼吁期盼的具体行业新规 却是迟迟未能出台。唯有配套性的法规制度建设尽快跟上， 国家鼓励黄金投资市场发展的指导精神才能落到实处， 才能 真正促进