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1、Ab s t r a c tC o n v e r t i b l e B o n d ( C B ) i s a n e w f in a n c i a l in s t r u m e n t t h a t i s b a s e d o n c o r p o r a t i o nb o n d s a n d p e r m i t s t h e h o l d e r c o n v e r t t h e C B i n t o a n o r m a l s t o c k i s s u e d b y t h i sc o r p o r a t i o n o r
2、o t h e r c o r p o r a t i o n s . B e c a u s e C B n o t o n l y h a s f i n a n c i n g f u n c t i o n b u ta l s o c a n a v o i d f i n a n c i a l r i 我 s o i t o w n s i t s s p e c i a l a d v a n t a g e t h a n o t h e r i n s t r u m e n t s .A f t e r d e v e l o p e d c ir c u i t o u
3、 s l y i n C h i n a f o r m o r e t h a n t e n y e a r s , C B p l a y s a m o r ea n d m o r e i m p o r t a n t ro l e i n C h i n a s e c u r it i e s m a r k e t b y i d i o s y n c r a s y o # i t s u n i q u er i s k - r e t u r n c h a r a c t e r i s t ic . D e e p r e s e a r c h o f C B
4、h a s i m p o r t a n t a c a d e m ic a n d p r a c t ic a ls i g n if i c a n c ei n o r d e r t o i n t e n s i 斤t h e re s e a r c h , f i r s t t h e p 叩e r d e p i c t s t h e e v o l u t i o n o f C Bm a r k e t a l l o v e r t h e w o r l d . A t t h e s a m e t i m e , a ft e r d e e 内 r e
5、s e a r c h i n g C h i n a C Bm a r k e t , t h e a u t h o r f i n d s s o m e w e a k n e s s e s . B a s e d o n t h e s e r e s e a r c h e s 伽 p a p e r g i v e ss o m e s u g g e s t i o n s . F u r th e r re s e a r c h s h o w s a r b i t r a g e e x i s t s i n C h i n a C B m a r k e t a
6、n dC B s l i q u i d i t y m a y b e c a n e x p l a i n p a r t s o f a r b i t r a g e . A l l t h e s e fi n d i n g s g i v e s u p p o r t st o f u rt h e r d e v e l o p i n g C h in a C B m a r k e t . T h e p a p e r s u g g e s t s f r o m f o l l o w i n g t od e v e l o p C h i n a C B m
7、a r k e t : a m p l i f y i n g t h e c a t a l o g o f C B , g r a d u a l ly d i m in i s h i n g t h ei n i t i a l p u b l i c o f f e r i n g o f C B , e n h a n c i n g t h e e n h a n c i n g t h e a t t r a c t io n o f C B m a r k e t a n dl a u n c h i n g O T C t r a d i n gK 更 y w o r d
8、s :Co n v e r t i b l e b o n dl i q u i d i t y复E l 大学硕士论文可转换债券发展研究及市场套利分析第一章 引言1 . 1 选题背景企业的发展，离不开外部增量资金的不断投入。由于我国长期以来只注重发展间接融资，直接融资的起步比较晚，至今间接融资如银行贷款仍然在融资格局中占据主导地位。比较国内外融资来源可以发现，资本市场发达的国家，企业融资中平均只有5 0 % 来自 银行贷款;反观我国， 企业融资来源的8 5 %以上依赖银行信贷。在目 前企业负债率高涨的情况下，再将企业资金来源的主要渠道定位在银行贷款上，不仅加大了企业的债务负担，而且还会危急整个
9、金融体系的稳定。因此必须大力加快直接融资的发展，逐步提高直接融资的比例，使直接融资和间接融资相对平衡、协调地发展。企业债券和股票是企业在资本市场上直接融资的两种主要方式。根据现代资本结构理论及西方成熟市场的发展经验，债券融资优先于股权融资。在我国情况则恰恰相反，由于公司治理结构的种种缺陷及激励约束机制的不完善，我国上市公司多倾向于股权融资，企业经营者往往认为股权融资 “ 既不担风险，又不必还本” 。 在这种畸形的融资倾向指导下， 一方面导致股权融资的过度泛滥，反映到二级市场上， 投资者视股权融资为 “ 圈钱” ，股市投资价值大打折扣，因此投资股票的理念集中到短线获益，从而使得投机风盛行;另一方
10、面使得债券市场，尤其是企业债券市场的发展要远远滞后于股票市场，债券市场规模过小制约了整个资本市场的协调发展，进而阻碍了金融深化的进行。要发展我国资本市场就要正确处理直接融资与间接融资的关系，要完善其结构，就要拓宽投资渠道与投资领域，尤其是发展企业债券市场。可转换债券是 一 种以企业债券为载体的金融工具，它赋予持有人在发行后的特定时间内，按自身的意愿选择是否按照约定的条件将所持有的可转换债券转换为股票的权利。由于可转换债券具有筹资和避险的双重功能，比单纯的筹资工具和避险工具更具优势。 因而近2 0 年来， 全球可转换债券市场得到了飞速的发展。 以美国市场为例，自1 9 9 8 年以来，美国可转换
11、债券市场增长势头十分强劲，2 0 0 3 年 可转换债券发行更是创纪录达到2 4 9 笔，共筹集资金7 %亿美元。虽然我国引入可转换债券的时间只有十几年，但目 前可转换债券市场发展异常迅猛。尤其是从中国证监会颁布了 上市公司发行可转换公司债券实施办法 及3 个配套文件以后， 我国可转换债券市场更是进入了快速发展阶段， 2 0 0 3年我国国内共有 1 5 家公司发行了可转换债券，筹集资金1 8 0 .6 亿人民币。复Q _ 大学硕_ . 论文可转换债券发展研究及市场套利分析尽管我国可转换债券市场发展势头良 好，但同时我们必须清醒地认识到，我国的资本市场相对国外成熟市场还有相当的差距，可转换债券
12、引入的时间也不长。从目 前的市场规模来看，与其他融资工具相比，可转换债券还只能算是一个补充渠道。我国资本市场与国外市场相比，结构品种单一，国债和金融债约占6 0 %，股票约占2 5 %，企业债券和基金仅占5 %，引入可转换债券，可以为企业债券市场带来新的转机，拓宽了企业的融资渠道。考虑到优化资本结构对我国资本市场的重要性，可转换债券的确有大力发展的必要。可转换债券作为我国资本市场继股票、一般公司债券后的又一新的金融工具，对于不断发展完善我国的金融市场，尤其是资本市场，无疑是一个极具发展潜力的金融工具。在这种背景下研究可转换债券，具有很强的现实意义与理论意义。1 . 2 研究意义研究可转换债券大
13、致有以下几方面的意义:1 、 对上市公司而言， 可转换债券融资成本低、融资方式灵活， 可转换债券为公司融资提供了一种新的、有效的融资工具。2 、 对投资者而言， 投资可转换债券既可分享股价上涨的好处， 又能规避股价暴跌的风险，其 “ 进可攻、退可守”的投资特性，将为投资者带来新的投资机会。3 、 对我国资本市场而言， 可转换债券的发展将促使债券市场上升到一个新的战略高度，进而促进债券市场与股票市场的协调发展，以不断发展和完善我国资本市场。可转换债券必将成为我国资本市场不可或缺的重要组成部分。1 . 3 研究思路本文一共分为五章。第一章引言简要介绍本文的研究背景、研究意义及研 究思路;第二章简要
14、概述可转换债券的基本要素及基本特性，并就发行可转换债券对发行公司和投资者的利弊进行分析;在第三章中，首先回顾了国外成熟可转换债券市场的发展历程，并分析了目 前国外可转换债券市场发展的基本特征;在第四章中，在对我国可转换债券市场的发展做一简要回顾后，通过我国可转换债券市场与国外成熟市场的比较，分析我国可转换债券市场与国外成熟市场的差距所在，并分析完善和发展我国可转换债券市场的必要性;在第五章中，采用大量数据对可转换债券与其正股价格之间是否存在偏离进行了实证研究，衡量我国可转换债券市场上是否存在套利机会以及套利机会的大小。进一复只大学硕士论文可转换债券发展研究及市场套利分析步结合可转换债券市场流动
15、性的分析可以发现，尽管市场中存在一定的套利机 会，但山 于我国可转换债券的市场规模较小，不适合较大规模资金的运作，套利空间并不大。 由于我国可转换债券市场还不是很成熟， 有完善和发展的必要。随着将来可转债市场规模的逐步扩大，在市场流动性提高后，这种简单的套利 机会就可能消失。在文章的最后，还就完善和发展我国可转换债券市场提出了I L 点建议。复Q大学硕士论文可转换债券发展研究及市场套利分析第二章 可转换债券概述可转换债券 ( C o n v e rt i b l e B o n d ) 是可转换证券 ( C o n v e r t i b l e S e c u r i t i e s ) 的
16、一 种。 它是发行人按法定程序发行的， 赋予债券投资者在发行后的特定时间内，按自身的意愿选择是否按照约定的条件将债券转换为股票的权利的一种公司债券，又称为 “ 可转债”或 “ 转债” 。根据我国 可转换公司债券管理暂行办法第三条的规定， “ 可转换公司债券是指发行人依照法定程序发行、 在一定期间内 依据约定的条件可以转化成股份的公司债券 ” 。 本章首先对可转换债券的 基本 要素和基本特性作一简要介绍，接着从微观层面分析发行可转换债券对发行公司和投资者有何利弊。2 . 1 可转换债券的基本要素1 、标的股票标的股票是指可转换债券持有者可以转换的股票。标的股票一般是发行公司自己的普通股票，也有可能是其他公司 ( 如发债公司的上市子公司)的普通股票。2 .票面利率票面利率是指可转换债券持有者可以获得的利息率。可转换债券的票面利率主要由当前的市场利率水平、公司债券的资信等级等诸多因素决定。票面利率通常要低于普通债券，而且不得超过同期银行存款利率。在国际市场上，通常设计的票面利率为同等风险情况下市场利率的2 l 3 左右。3 、期限可转换债券的期限包括债券期限和转换期，债券
