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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评公司点评 航运 2014 年年 4 月月 29 日日 非经非经常性常性损益助一季度扭亏损益助一季度扭亏 中海集运中海集运（601866.SH） 谨慎推荐 维持维持评级评级 核心观点核心观点： 1事件事件 中海集运发布 2014 年一季报。 2我们的分析与判断我们的分析与判断 我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 非经常性损益助一季度业绩扭亏 中海集运一季度收入增 5.7%至 85.7 亿，成本增 0.7%至 85.4 亿，毛利率同比提升五个百分点至 0.27%。Q1 财务费用增 27.2%至 1.08 亿；记处置子公司
2、取得投资收益 2.9 亿元；记增值税返还带 来的营业外收入 1.24 亿。 一季度归属母公司所有者净利润 6139 万 元， EPS0.0053 元； 扣除非经常性损益归属母公司所有者净利润-1.6 亿元，亏损大幅收窄。 一季度集运运价同比略有好转 一季度集运市场运价表现略好于去年同期：春节期间运价未剧 烈调整，节后虽复工略晚，但三月底的提价亦得以较好推行。分航 线来看，欧线一季度表现好于 13 年，美线运指则差于去年同期。 预计年内行业维持盈亏平衡 我们认为 2014 年集运行业一方面供需仍将继续恶化，表现在 大船运力的持续高速投放；另一方面船东间的协作意愿亦将增强， 集运联盟将以更高效的协
3、作参与市场竞争。 我们认为行业的供需格 局不支持行业的大幅提价， 现有的航运联盟协作亦将更注重成本优 化而非价格同盟。 我们预计行业在 2014 年仍维持于盈亏平衡附近。 3投资建议投资建议 我们调整公司 2014-15 年的 EPS 预测至 0.03/0.05 元，维持公 司“谨慎推荐”的投资评级。行业有望通过供给层面协作出现运价 阶段性的超预期表现，但供需格局不支持行业的趋势性复苏。 4风险提示风险提示 公司的投资风险在于：全球经济复苏缓慢，需求增速放缓；行 业竞争格局恶化带来恶性价格竞争。 分析师分析师 范倩蕾 ：0755-83471963 ： 执业证书编号：S0130512090005
4、 市场数据市场数据 时间时间 2014.04.29 A 股收盘价(元) 2.09 A 股一年内最高价(元) 3.63 A 股一年内最低价(元) 1.85 上证指数 2020.34 市净率 1.03 总股本（万股） 1168312.50 实际流通 A 股(万股) 793212.50 限售的流通 A 股(万股) 0.00 流通 A 股市值(亿元) 165.78 相对指数相对指数表现表现图图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究相关研究 -13%7%27%47%67%87%13/5/213/7/213/9/213/11/214/1/214/3/2中海集运 上证指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券
5、股份公司免责声明。 2 公司点评公司点评/ 行业行业 评级标准评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分
6、析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 612 个月，公司股
7、价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 范倩蕾，行业证券分析师。范倩蕾，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 本人承诺不利用自己的身份、 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 公司点评公司点评/ 行业行业 免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简
8、称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日
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