《安信证券-甲乙酮：价格飞涨,“齐天”大胜-100824》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-甲乙酮：价格飞涨,“齐天”大胜-100824（7页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、敬请参阅报告结尾处免责声明 敬请参阅报告结尾处免责声明 1维持评级维持评级 化工化工T_ReportAbstract 甲乙酮：价格飞涨，甲乙酮：价格飞涨，“齐天齐天”大胜大胜 行业动态分析行业动态分析 报告关键点：报告关键点： ? 甲乙酮（丁酮）近一月价格迅速上涨甲乙酮（丁酮）近一月价格迅速上涨45% ? 甲乙酮（丁酮）价格上涨势头或贯穿三季度甲乙酮（丁酮）价格上涨势头或贯穿三季度 ? 齐翔腾达、天利高新受益齐翔腾达、天利高新受益 报告摘要：报告摘要： ? 甲乙酮（丁酮）近一月价格迅速上涨甲乙酮（丁酮）近一月价格迅速上涨45%：近一个月甲乙酮价格迅速由8170 元/吨上涨至11860元/吨，涨
2、幅高达45%，甲乙酮价格迅速上涨的直接原因是 近期因为原料碳四供应紧张以及部分装置停工检修， 在原本供需平衡的背景 下，供给的冲击导致价格迅速上涨。 ? 甲乙酮（丁酮）价格上涨势头或贯穿三季度甲乙酮（丁酮）价格上涨势头或贯穿三季度：当前国内各厂家甲乙酮库存均 出在低位，甚至多家厂商已经是零库存，贸易中间商持货量也不多；下游涂 料的需求较为稳定，替代“三苯”潜力大，下游胶粘剂9月份逐步进入消费旺 季， 对甲乙酮价格也将是个有力的支撑因素； 甲乙酮反倾销政策有效期内 （截 至2012年11月22日）很好的保护了国内甲乙酮市场；国际上主流的硫酸法间 接水合工艺由于其环保条件限制， 在装置使用期限到来
3、的时候必然要永久性 地退出甲乙酮的生产，将为我国甲乙酮行业的发展提供一定的空间。我们认 为甲乙酮价格涨势在三季度或将得以维持，长期来看，甲乙酮所处的行业背 景也是较为有利的。 ? 齐翔腾达、天利高新受益齐翔腾达、天利高新受益：齐翔腾达受益甲乙酮涨价弹性最大，目前总共拥 有11.5万吨甲乙酮产能，2010年上半年甲乙酮销售收入占公司全部销售收入 47.3%，我们预计全年甲乙酮能够为公司带来约2.6亿元的净利润，折合EPS 为1元，其他业务约能够贡献0.5元的EPS，合计我们预计2010年齐翔腾达的 EPS为1.5元，按照28倍PE，6个月目标价42元，建议买入。天利高新目前总 共拥有4万吨甲乙酮
4、产能，2010年上半年甲乙酮销售收入占公司全部销售收 入12.5%，我们预计全年甲乙酮能够为公司带来约4250万元的净利润，折合 EPS为0.08元，其他业务约能够贡献0.42元的EPS，合计我们预计2010年天利 高新的EPS为0.5元，按照28倍PE，6个月目标价14元，建议买入。 行业动态分析行业动态分析 T_RankInfo 化工化工 同步大市同步大市-A 上次评级 同步大市-AT_ReportDate 报告日期报告日期 2010-08-24T_PreferredList 首选股票首选股票 目标价目标价评级评级 齐翔腾达齐翔腾达 42 买入买入-A 天利高新天利高新 14 买入买入-A
5、12 个月行业表现个月行业表现 T_Graph -30%-10%10%30%50%07-09 09-09 12-09 04-10 07-10 化工沪深300T_Analyst 研究员研究员 刘军刘军 首席行业分析师首席行业分析师 021-68766167 证书编号 S1450208100171 谭志勇谭志勇 助理行业分析师助理行业分析师 021-68765172 化工 化工 1. 甲乙酮（丁酮）价格迅速上涨引发的投资机会甲乙酮（丁酮）价格迅速上涨引发的投资机会 1.1. 甲乙酮（丁酮）近一月价格迅速上涨甲乙酮（丁酮）近一月价格迅速上涨 45% 1.1.1. 原料紧张或装置问题是导致甲乙酮（
6、丁酮）价格迅速上涨的催化剂原料紧张或装置问题是导致甲乙酮（丁酮）价格迅速上涨的催化剂 自 7 月 20 日以来的国内甲乙酮价格迅速上涨，截至 8 月 24 日收盘，化工在线提供的 数据显示，短短一个月甲乙酮价格迅速由 8170 元/吨上涨至 11860 元/吨，涨幅高达 45%。 图图 1 长三角甲乙酮（丁酮）价格长三角甲乙酮（丁酮）价格 元元/吨吨 300050007000900011000130001500017000Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May
7、-10Jul-10300050007000900011000130001500017000Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10长三角丁酮长三角丁酮数据来源：化工在线、安信证券研究中心 2009 年我国甲乙酮的消费量 30.79 万吨，国内产量 29.36 万吨（截至 2009 年的产能为 36.7 万吨） ，即我国甲乙酮供需基本平衡。甲乙酮价格迅速上涨的直接原因是近期因 为原料碳四供应紧张以及部分装置停工检修，在原本供需平衡的背景下，供给的
8、冲击 导致价格迅速上涨。甲乙酮是由富含丁烯的碳四深加工而来（注：碳四是石油加工过 程中的一个重要副产品，是含有 4 个碳原子的同分异构体，其中含 10 余种沸点相近 的组分，一般将作为工业液化气直接进行销售） ，碳四的供应紧张导致部分甲乙酮企 业开工率负荷较低，此外，近期哈尔滨石化 3 万吨甲乙酮（现已逐步恢复开车） 、独 山子天利高新 4 万吨甲乙酮、河北中捷 3 万吨甲乙酮装置先后陆续进入停工检修一个 月时期，抚顺石化 5.5 万吨甲乙酮、泰州石化 4 万吨甲乙酮目前也因为几近零库存而 已经不对外报价，只供应给长期合同客户。 图图 2 2009 年国内甲乙酮（丁酮）表观消费量、产量、供需缺
9、口年国内甲乙酮（丁酮）表观消费量、产量、供需缺口 万吨万吨 数据来源：齐翔腾达招股书、安信证券研究中心 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 行业动态分析 行业动态分析 图图 3 20022009 年国内甲乙酮（丁酮）产能、产量年国内甲乙酮（丁酮）产能、产量 万吨万吨 数据来源：齐翔腾达招股书、安信证券研究中心 1.1.2. 甲乙酮（丁酮）价格上涨势头或贯穿三季度甲乙酮（丁酮）价格上涨势头或贯穿三季度 当前国内各厂家甲乙酮库存均出在低位，甚至多家厂商已经是零库存，贸易中间商持 货量也不多，下游涂料、胶粘剂等的需求稳定增长，尤其是华南地区下游工厂较为集 中的市场，经过前期的
10、消耗，此时各家库存基本已经用尽，为确保生产，各下游工厂 陆续开始积极寻货，甲乙酮报价居于全国最高，甚至吸引了华东市场的甲乙酮投放华 南市场。 我们观察到的下游涂料产量的数据显示，尽管增速呈现缓慢下滑，但是 17 月份涂料 累计产量达到 603.8 万吨，同比增幅 28.45%，表明下游涂料的需求是较为稳定的。此 外，无论是在下游的涂料还是胶粘剂方面，甲乙酮由于其相对于“三苯”优异的环保性 能而将逐渐替代其在涂料、胶粘剂领域的应用。再有一方面是，7、8 月份天气炎热对 于胶粘剂行业而言是传统淡季，而随着 9 月份开始逐步进入旺季，胶粘剂对于丁酮的 需求将趋向于旺盛，对甲乙酮价格也将是个有力的支撑
11、因素。 图图 4 2009 年年 17 月份国内涂料累计产量及增速月份国内涂料累计产量及增速 万吨万吨 % 030060090012002009-12009-22009-32009-42009-52009-62009-72009-82009-92009-102009-112009-122010-12010-22010-32010-42010-52010-62010-70%20%40%60%80%100%120%140%030060090012002009-12009-22009-32009-42009-52009-62009-72009-82009-92009-102009-112009-12
12、2010-12010-22010-32010-42010-52010-62010-70%20%40%60%80%100%120%140%涂料累计产量（万吨）涂料累计产量（万吨）同比增速同比增速数据来源：齐翔腾达招股书、安信证券研究中心 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 化工 化工 图图 5 世界甲乙酮消费结构世界甲乙酮消费结构 图图 6 国内甲乙酮消费结构国内甲乙酮消费结构 涂料 47%胶黏剂 20%油墨 9%化学中间体 4%润滑油 2%其他 18%涂料 48.0%胶黏剂 30.0%其他 2.6%溶剂脱蜡 6.4%油墨 5.0%合成革 8.0%数据来源：齐翔腾达招股书
13、、安信证券研究中心 数据来源：齐翔腾达招股书、安信证券研究中心 甲乙酮反倾销政策有效期内（截至 2012 年 11 月 22 日）很好的保护了国内甲乙酮市 场，反倾销政策主要是针对与我国大陆临海的日本、台湾、韩国、新加坡，所以，尽 管当前国内市场价格略高于国外市场价格，但是国外甲乙酮进入中国冲击甲乙酮市场 的可能性仍然较低。 图图 7 反倾销税率（适用期反倾销税率（适用期 2007.11.222012.11.22） 数据来源：齐翔腾达招股书、安信证券研究中心 最后，制取甲乙酮的方法主要有两种，以硫酸为催化剂的间接水合法、以离子交换树 脂为催化剂的直接水合法。硫酸法是较早实现工业化的工艺路线，目
14、前国外甲乙酮生 产企业主要采用硫酸法间接水合工艺，随着环保要求的提高，该工艺逐渐被淘汰。树 脂法直接水合法开发较晚，树脂法与硫酸法相比具有较大的竞争优势，近十几年新建 甲乙酮装置以采用该工艺为主。我国甲乙酮行业全部采用树脂法生产工艺。国际上主 流的硫酸法间接水合工艺由于其环保条件限制，在装置使用期限到来的时候必然要永 久性地退出甲乙酮的生产， 2004 年 9 月， 由于生产装置使用期限已到， 美国壳牌 （Shell） 化工公司永久性地关闭了其在路易斯安那州 Norco 的 13.6 万吨/年甲乙酮装置就是个 很好的例证。国际市场甲乙酮供应量的减少将为我国甲乙酮行业的发展提供一定的空 间。 综
15、合以上诸方面的原因， 我们认为甲乙酮价格涨势在三季度或将得以维持， 长期来看， 甲乙酮所处的行业背景也是较为有利的。 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 行业动态分析 行业动态分析 图图 8 国外主要甲乙酮生产厂商产能国外主要甲乙酮生产厂商产能 万吨万吨 数据来源：齐翔腾达招股书、安信证券研究中心 2. 受益上市公司：受益上市公司：“齐天齐天”大胜大胜 2.1. 齐翔腾达：受益甲乙酮涨价弹性最大齐翔腾达：受益甲乙酮涨价弹性最大 齐翔腾达目前总共拥有 11.5 万吨甲乙酮产能（淄博老装置 3.5 万吨，青岛募投项目新 装置 8 万吨） ，据我们测算，其中 2010 年上半
16、年甲乙酮装置超负荷运转，产量约 6.47 万吨，甲乙酮销售收入占公司全部销售收入 47.3%。 公司淄博老装置与齐鲁石化公司签有长期合作协议，齐鲁石化公司每年可提供 20 万 吨以上适合作为甲乙酮生产的碳四原料；公司青岛新装置与青岛炼化签有长期合作协 议，青岛炼化每年可提供 60 万吨以上适合作为甲乙酮生产的醚后碳四原料。根据双 方签订的长期战略合作协议，原料碳四直接通过管道输送，供应稳定可靠，并节约了 运输成本。 若按照公司 2010 年 13 万吨甲乙酮销量测算，在其他条件不变的假设下，甲乙酮价格 每上涨 100 元/吨（含税） ，将为公司带来 0.043 元的 EPS 增量。我们假设 2010 年全年 甲乙酮均价为 9752 元/吨（含税，其中 2010 年上半年含税均价为 8564 元/吨） ，那么 全年预计甲乙酮能够为公司带来约 2.6 亿元的净利润，折合 EPS 为 1 元，其他业务约 能够贡献 0.
