山东宏桥新型材料有限公司2018年度第一期中期票据评级报告及跟踪评级安排

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1、 主体与中期票据信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评级方法在大公官网（）

2、公开披露。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至本期票据到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。主体与中期票据信用评级报告 3 发债主体发债主体 山东宏桥原名山东位桥染织有限公司

3、， 成立于 1994 年 7 月 27 日， 成立时为中外合资经营企业，初始注册资本 300 万美元，分别由山东 魏桥创业集团有限公司（以下简称“魏桥集团” ）持有 60%股权及香港 中大汇文有限公司持有 40%股权。 2010 年 3 月， 公司成为宏桥投资 （香 港）有限公司（以下简称“宏桥投资（香港） ” ）的全资子公司。2011 年 3 月，中国宏桥集团有限公司（以下简称“中国宏桥” ，股票代码： 1378.HK）于香港联合交易所红筹上市，公开发行股票 88,500 万股， 募集资金 637,200 万港元。中国宏桥通过中国宏桥投资有限公司和宏 桥投资（香港）间接控制山东宏桥。经过多次

4、股权转让及增资扩股， 截至 2017 年 9 月末， 公司注册资本为 153,312 万美元， 是宏桥投资 （香 港）的全资子公司，自然人张士平具有实际经营决策权，是公司实际 控制人。 2017 年 4 月 21 日， 公司完成与鲁丰环保科技股份有限公司 （以下 简称“鲁丰环保” ，证券代码：002379.SZ）控股股东于荣强就 261,096,605 股股份收购事宜， 截至本报告出具日， 公司持有鲁丰环保 28.18%的股权，是鲁丰环保的第一大股东。鲁丰环保是一家大型综合 性铝板带箔加工企业，主要从事铝板带、箔的研发、生产与销售业务， 目前主要产品包括各类铝板基、铝箔坯料、铝带材等；本次收购

5、可提 升公司的产业整合力度、完善产品组合及延伸公司的产业链，进一步 巩固公司在行业内的领导地位。 2017 年 5 月 26 日， 鲁丰环保完成工商 变更登记手续，其名称由“鲁丰环保科技股份有限公司”变更为“山 东宏创铝业控股股份有限公司” ；2017 年 6 月 1 日起，证券简称由“鲁 丰环保”变更为“宏创控股” ，证券代码不变，仍为“002379” 。 2017 年 2 月 28 日，沽空机构 Emerson Analytics Co.Ltd.发布沽 空报告称：中国宏桥在 IPO 阶段开始，涉及通过低报生产成本，以极 低的价格从关联方购买电力和氧化铝，多年来通过报告造假，以及骗 取相关补

6、贴隐藏了约 216 亿人民币的成本；该机构估计，其实际利润 率不到其对外宣称的一半， 并且股票价值仅为当前水平的 40% （即 3.10 港元） 。就该沽空事件，中国宏桥先后于 2017 年 3 月 1 日及 2017 年 3 月 6 日发布公告，否认负面报告所涉及负面信息的真实性，其股票于 2017 年 3 月 1 日上午 10：53 至 2017 年 3 月 7 日上午 9：00 期间短暂 停止买卖。 2017 年 3 月 20 日， 中国宏桥与中信信惠国际资本有限公司 （以下简称“中信信惠” ）订立谅解备忘录，中信信惠拟认购中国宏桥 将配发及发行之新股，持有不超过中国宏桥发行新股后已发行

7、股本的 10%。2017 年 3 月 21 日，中国宏桥发布公告称，由于需要更多时间处 理其核数师就截至 2016 年 12 月31 日止年度的审核工作提出的问题可 能无法在 2017 年 3 月 31 日或之前刊发 2016 年度全年业绩。 2017 年 3 月 22 日，中国宏桥股票停牌。延期披露年报可能触发 7 亿美元银团贷 款的交叉违约条款，提高中国宏桥的债务违约风险。据此，2017 年 4主体与中期票据信用评级报告 4 月 14 日， 山东宏桥发布公告称其已根据境外银团贷款协议取得有效豁 免，当前不会因连续停牌及未发布 2016 年全年业绩而构成违约。中国 宏桥审计师安永会计师事务所

8、（以下简称“安永” ）建议就审计发现及 负面报告中的质疑进行独立调查，但审计发现并未提供充分理由支持 中国宏桥进行独立调查，二者未能就独立调查达成共识，2017 年 4 月 27 日，安永辞任中国宏桥核数师，中国宏桥聘请天职香港内控及风险 管理有限公司执行审计发现及负面报告质疑的商定程序，委任天职香 港会计师事务所有限公司（以下简称“天职香港” ）为审计师直至下届 股东大会结束。 2017 年 6 月 28 日， 中国宏桥与中信银行股份有限公司 （以下简称“中信银行” ）订立战略合作协议，在符合相关规定的前提 下，中信银行在未来两年内向中国宏桥提供不超过 200 亿元人民币综 合授信额度及其他

9、综合化金融服务1。2017 年 7 月 12 日，由于天职香港现时的人力资源及时间安排无法配合中国宏桥年度审计工作量和审 计时间要求，中国宏桥委任信永中和（香港）会计师事务所有限公司 为其新任审计师。 2017 年 8 月 15 日， 中国宏桥与中信信惠订立股份认 购协议2，中国宏桥按每股 6.80 港元的价格向中信信惠配售806,640,670 股。2017 年 10 月 25 日，中国宏桥针对负面报告发布了 详细的澄清公告，股票于当月 30 日复牌，并于 11 月 6 日发布 2016 年 年报及 2017 年中报。从 10 月 30 日起，中国宏桥控股股东中国宏桥控 股有限公司（以下简称

10、“宏桥控股” ）陆续从公开市场购买中国宏桥股 票，截至目前，宏桥控股从公开市场共购买合计 79,067,500 股中国宏 桥股票，购买后，宏桥控股持有 5,968,092,073 股股份，约相当于中 国宏桥已发行股份 7,259,766,023 股的 82.21%。2017 年 11 月 24 日， 中国宏桥与中信信惠完成股份配售及新股认购事宜，中国宏桥已发行 股份增加至约 8,066,406,693 股，其中宏桥控股持有 73.99%的股权， 张波3持有 0.11%的股权，中信信惠持有 10.00%股权，其他社会公众股持有 15.90%的股权。11 月 20 日的股东会也批准信银（香港）投资

11、有 限公司认购中国宏桥发行的初始本金为 3.2 亿美元于 2022 年到期 5.0 厘可换股债券，可转债认购于 11 月 28 日完成。此外，中国宏桥已在 香港法院正式对 Emerson Analytics Co.Ltd.提起诉讼，并于 11 月 27 日加入第三被告，即 www.emersonanalytics.co 的网站主机 Bluehost Inc.。2017 年 12 月 11 日，中国宏桥集团有限公司已于香港高等法院 由余启肇暂委法官进行，诉讼编号为 HCA887/2017 的聆讯中成功获发 禁制令并于 2017 年 12 月 12 日获签发命令。于前述聆讯中，余启肇暂 委法官命令

12、第一被告、第二被告及第三被告被禁止，不论为其董事、 管理人员、雇员、代理人或其他身份，直至该诉讼或同时生效的其他 命令终止。 1 中国宏桥于 2017 年 6 月初取得了中信银行 200 亿元的授信额度，并于 6 月 28 日正式签约，授信资金主要用于支持项目建设、流动资金及偿还公司短期债务。截至 2017 年 9 月末，公司已使用该额度 85.13 亿元。 2 2017 年 10 月 27 日，中信信惠将 10%的股权款 54.85 亿元港币转入中国宏桥账户。 3 张波为实际控制人张士平之子。 主体与中期票据信用评级报告 5 公司是集热电、综合铝产品生产于一体的特大型综合企业，主营 液态铝合

13、金、铝合金锭及铝板带箔等产品的生产和销售，是中国最大 的铝产品生产企业。 截至 2017 年 9 月末， 公司铝产品产能为 646 万吨。 中国宏桥铝加工业务主要集中于山东宏桥。公司生产设备处于国内外 领先水平，包括进口国际领先水平的精深加工设备，并主要使用 400KA600KA 四端进电特大预培槽系列，电流效率达到了 96%左右， 该工艺既节约了能源又提高了产品的质量和先进性。 截至 2017 年 9 月 末，公司拥有山东魏桥铝电有限公司（以下简称“魏桥铝电” ）等六家 一级子公司（见附件 1）以及滨州市沾化区汇宏新材料有限公司、滨州 市政通新型铝材有限公司、 滨州北海汇宏新材料有限公司等

14、19 家全资 及控股二级和三级子公司。 发债情况发债情况 本期票据概况本期票据概况 山东宏桥已于银行间市场交易商协会注册20162018年度债务融 资工具（中市协注【2016】DFI50 号） 。本期票据是山东宏桥面向银行 间债券市场发行的 2018 年度第一期中期票据，发行金额为 10 亿元人 民币，发行期限为 3 年，票据面值 100 元，采取簿记建档、集中配售 方式发行。本期票据采用固定利率，单利按年付息，不计复利，每年 付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期票据无担保。 募集资金用途募集资金用途 本期票据拟募集资金 10 亿元， 全部用于补充子公司魏桥铝电及其

15、 下属子公司生产经营活动所需流动资金。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 20142014 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合 理区间，产业结构更趋优化；我国经济正处在调结构、转方式的关键理区间，产业结构更趋优化；我国经济正处在调结构、转方式的关键 阶段，随着阶段，随着创新型国家建设的推进和创新型国家建设的推进和区域协调发展战略区域协调发展战略的实施，的实施，我国我国 经济仍具有保持中高速增长的潜力经济仍具有保持中高速增长的潜力 近年来，受固定资产投资和房地产投资增速降低、传统产业产能 过剩严重及实体经济运营成本提高增长乏力

16、等因素影响，我国经济增 速有所回落，从高速增长转向中高速增长。20142016 年，我国 GDP 同比增长速度分别为 7.3%、6.9%和 6.7%，经济增速有所回落。 2016 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧， 产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2016 年，我国实 现国内生产总值 744,127 亿元，同比增长 6.7%，增速同比下降 0.2 个 百分点。根据国家统计局初步核算数据，2017 年 19 月，我国实现国主体与中期票据信用评级报告 6 内生产总值 593,288 亿元，同比增长 6.9%，增速同比上升 0.2 个百分 点。分产业看，第一产业增加值 41,229 亿元，比上年增长 3.7%；第二 产业增加值 238,109 亿元， 比上年增长 6.3%； 第三产业增加值 313,951 亿元，比上年增长 7.8%，占国内生产总值的比重为 52.90%，高于第二 产业 12.8 个百分点，产业结构更趋优化。经济景气度方面，2017 年 10 月，中国制造业 PMI 终值