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1、期货交易风险控制与套保 风险案例及启示v喻猛国 v金鹏期货经纪有限公司 v中国农业大学期货与金融衍生品研究中心1风险与风险管理v “在现代市场经济条件下，有需求的企业不做保值是傻子 ，而胡做投机是疯子”常清 v 常清：中国期货市场创始人之一、中国农业大学期货与金 融衍生品研究中心主任，教授，博士生导师 v 2008年金融危机后，期货市场功能认识得到进一步深化： 期货市场成为规避经济周期引致的价格风险的最佳金融工 具2分析探讨思路v风险分类与分析 v风险案例及其启示 v理解保值风险与管理风险3期货交易与保值风险v不保值的经营风险 v保值与投机理念认识风险 v市场风险（客观） v操作风险（主观）
2、v管理风险 v法律法规与信用风险4不保值的经营风险v经济周期、企业经营与金融工具 v价格风险与全面风险管理 v案例分析 某轮胎厂倒闭 大豆行业全军覆没 v启示5经济周期与金融工具v 经济周期 v 什么是好企业和优秀的企业家？ v 金融意识 v 金融工具6 6经济周期的四个阶段繁荣期衰退期萧条期复苏期7美国二战以来历次经济周期8高峰低谷收缩扩张1945年2月(I)1945年10月 (IV)8801948年11月(IV)1949年10月 (IV)1137 1953年7月(II)1954年5月 (II)1045 1957年8月(III)1958年4月 (II)839 1960年4月(II)1961年
3、2月 (I)1024 1969年12月(IV)1970 年11月(IV)11106 1973年11月(IV)1975年3月 (I)1636 1980年1月(I)1980年7月 (III)658 1981年7月(III)1982年11月 (IV)1612 1990年7月(III)1991年3月(I)892 2001年3月(I)2001年11月 (IV)8120 2007年12月 (IV)2009年6月 (II)1873 平均11598经济周期与企业经营v 巴菲特：潮水退去之后，你才知道谁在裸泳 v 不经历风雨，怎么见彩虹 v 2002年诺贝尔经济学奖得主卡曼尼说：在美国的统计显示 ，一家公司创立
4、后5年，仍然存活的机会率是30%35%， 而问卷调查显示，创业者他们估计自己在5年后的成功率 有多少，平均答案是80%90%，有的甚至回答100%”。 “他们当中很可能知道平均成功率只是30%35%，但人 们总是以为自己就是那30%35%，不少人看自身的事情 都比现实来得乐观”9风险管理10股市周期的复制11大豆价格与行业周期121313价格风险与全面风险管理v 入世后企业面临的风险 v 企业面对的价格风险 能源、原材料等大宗商品 汇率 利率 上市公司市值 v 解决手段与金融工具 v 全面风险管理131414某轮胎厂的EMBA与金融意识v 做实业，期货是赌博 v 缺资金，要扩大规模，盖新厂 v
5、 量大，便宜供货 市价13000，12800采购，便宜200 市价15000，14800采购，便宜200 v 期货占用资金 v 预期价格涨不上去，要跌14沪胶指数走势（2002-2006）15沪胶指数走势（2002-2011）161717启示：轮胎厂问题解决v 不做期货，是赌博，赌现货价格下跌或者是不涨 v 特长不是预测价格，而是生产经营 v 资金占用很少，10%保证金 v 压缩工厂规模也要做17美豆指数走势图18豆一指数走势图1920206000万油脂厂刚建即倒闭v 6000万建厂 v 买入1船大豆60000吨，价格4000元/吨 v 公海上，价格跌至3000元/吨 v 亏损（4000-30
6、00）600006000万 v 油脂企业基本全军覆没20启示：大豆行业全军覆没v 保值与赌博 v 经营风险与管理风险 v 中国企业与国外优秀企业差距在风险管理的能力21期货交易与保值风险v不保值的经营风险 v保值与投机理念认识风险 v市场风险（客观） v操作风险（主观） v管理风险 v法律法规与信用风险22保值与投机理念认识风险v投机风险 v保值工具选择风险 v外盘客场风险 v期货市场交易风险的可控性23投机风险v 保值与投机的区别 管理风险/转移风险/保险 承受风险/享受风险收益 v 案例：中航油投机24中航油与陈久霖v 北京大学东方学本科，主 修越南语，兼修英语 v 中国政法大学国际私法硕
7、 士学位 v 新加坡国立大学企业管理 硕士学位 v 清华大学民商法学博士学 位25中航油与陈久霖v 中航油在新加坡一直被当作一家“业绩出众且具高透明度 的企业”。新加坡总理吴作栋2003年11月访问中国时， 特邀陈久霖随新加坡企业代表团访问中国，向中国企业家 介绍他在新加坡的成功经验 v 2004年9月24日晚，中航油刚刚荣获新加坡证券投资者协 会颁发的2004年度“最具透明度企业”奖，这是其第二次 获得这项荣誉26中航油与陈久霖v 2003年下半年，中航油开始交易石油期权，初涉及200万 桶，中航油获利 v 2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司 决定延期交割合同，期望油价
8、能下跌；持仓随之增加 v 2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增 加到3000万美元左右，公司因而决定再延后到2005年和 2006年才交割；持仓再次增加 v 2004年10月：油价再创新高，公司此时的持仓达5200万 桶石油；账面亏损再度大增27中航油与陈久霖v 10月10日：首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了追加 保证金，已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银 团贷款和6800万元应收账款。账面亏损高达1.8亿美元 v 10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿 美元资金贷款给中航油 v 10月26日和28日：公司因无法补加一些合同的保证金而
9、遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损 v 11月8日到25日：继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达 3.81亿美元 v 12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破 产保护令28中航油操作过程29期权的四种交易盈亏比较30卖出看涨期权盈亏与风险管理31国企明星：陈久霖v 陈久霖，这位湖北省黄冈市浠水县的农家子弟，40岁不到 就成为了中国航油集团公司副总裁、新加坡上市公司的执 行总裁 v 现在的中航油新加坡股份有限公司起源于1993年成立的中 国航空油料运输（新加坡）私人有限公司，该公司成立的 本意是借助中航油集团在国内垄断航油采购的专营权，直 接在国际上采购进口的航空用油，以降低采购价
10、格 v 实际上，从1993年1997年，新加坡公司的采购额只占 了中航油集团公司的2左右，在1997年陈久霖到任之前 ，新加坡子公司已经连换两任总经理，累计亏损已经达 100万人民币，公司几乎陷于半停业的状态32国企明星：陈久霖v 陈久霖到来之后，想方设法让新加坡公司逐步获得了中航 油集团的独家采购权，并且在2001年在新加坡交易所成功 上市，一举成为新市龙筹股的主力 v 财务数据显示，到2001年上市之前，新加坡公司就已经包 揽了中航油总公司98的进口订单，在全国航油进口市场 的份额也占到92，利润自1998年起也以每年100以上 的速度增长，公司净资产由1997年的16.8万美元猛增至 2
11、003年的1.28亿美元，增幅高达761倍，资本市值已经超 过65亿元人民币 v 中航油新加坡上市公司也因此被新加坡交易所评为“最佳 治理公司”和“最透明上市公司”，陈久霖个人以人民币 2350万元的年薪成为整个新加坡企业的“打工皇帝”33分析与启示经典期货交易失败案例v 中航油有投机传统 v 方向和工具显示了中航油从事的是投机业务 v 大势方向研判错误是起因 v 交易策略失误铸成大错 v 计划与执行 v 明星企业家的制度约束缺位 v 失败也没有教训 v 场外对赌协议与商业机密的泄密34中航油的投机传统v “中航油”的战略是发展成 “进口航油采购、国际石油贸 易、石油实业投资”的企业。其核心业
12、务和发展基石是航 油现货采购和其它石油现货贸易 v 数据表明，自2003年以来，在“中航油”利润结构中，原 先的核心业务如中国进口航油采购和国际石油贸易仅仅分 别占到总利润的16%，而公司依靠投资获得的回报则已经 占到公司税前盈利的68% v 短期利益驱动短期行为，经营者权利与义务不相对称，薪 酬提成又未区分“经常性损益”与“非经常性损益”35方向和工具判定了投机v 进口航空油与卖出合约 判定和运用标准为所担心的涨跌方向 中航油担心价格上涨 v 卖出看涨期权与投机 权利金与保险费 收益和风险的转移与承担36大势方向研判错误是起因v 历史价格与趋势 v 经济周期与大宗商品价格走势 v 调控噪音与
13、世界价格37交易策略失误铸成大错v 亏损与保证金追加 v 加死码摊成本 v 止损策略 v 止盈策略38追加保证金与现金流风险v 负责执行管理工作的CEO陈久霖对于风险控制的意识淡化 ，对于其所从事的石油衍生品交易将可能带来的风险缺少 基本常识性的预期 v “随后追加的保证金超过了我们的预期加上银行 贷款合同被停止不得不申请破产保护”，陈在递 交给新加坡最高法院的陈述资料中这样说 v “希望通过加大盘位，赌赢，将亏损拉平。”陈久霖在11 月29日递交给新加坡交易委员会的报告中这样陈述。面对 了太多成功，陈久霖已不能相信失败 v 陈感慨“到后来居然需要那么多保证金，我们根本拿不出 那么多钱”，可见
14、他对期货和期权交易认识之贫乏 v 加死码摊成本：大豆市场破产案例39大豆市场破产案例4040止损还是迁仓v 斩仓，把亏损额限制在当前水平，纸面亏损由此转为实际 亏损； v 让期权合同自动到期，账面亏损逐步转为实际亏损，但亏 损额可能大于、也可能小于当前水平 v 展期，如果油价下滑到中国航油期权卖出价格，则不至于 亏损并因此赚取权利金，反之，则可能产生更大的亏损 41止损止盈策略v 止盈简单止损难（心理学的实验） v 几种止损方法 资金止损 心理止损 技术止损 波动率止损 v 止盈方法42计划与执行v 根据安永会计师事务所制定的风险管理手册，中航油 新加坡有限公司的内部风险管理委员会由7人组成，
15、4名专 职人员，其他3位为新加坡公司员工：一名运营部总监、 一名财务部总监和一名财务经理。风险控制的基本结构是 ，实施交易员风险控制委员会审计部 CEO董事会层层上报，交叉控制，每名交易员亏损 20万美元时，要向风险控制委员会汇报，亏损达37.5万美 元时，要向CEO汇报，亏损50万美元时，必须斩仓 v 执行比计划更重要 v 退出策略比进入策略更重要43交易计划的构成v 价格预测 v 交易计划中的第一个步骤，解决是否入市及如何入市的问 题；怎么做（买进还是卖出） v 时机抉择 v 交易成功的关键，确定具体的入市点和退市点；决定何时 做 v 资金管理 v 资金的配置问题，回答投入多少交易资金以及
16、何时止损的 问题。用多少钱做这笔交易44交易计划与交易系统v 资金数量 v 选择市场 v 投资品种 v 投资方式 v 进场价位 v 建仓数量 v 盈利目标 v 亏损限度 v 应变措施 v 时间跨度45明星企业家的制度约束缺位v 中航油董事会中有4名来自母公司中航油集团公司派驻的 高管，包括陈久霖，母公司基于对陈久霖个人能力和成就 的信任，作为母公司的副总兼上市公司总裁，使其成为母 公司派驻在上市公司中的实际监管者，又是上市公司的 CEO，在上市公司中的决策、管理中，个人权力超过了其 职位权力 v 集团公司是2002年10月才开始向新加坡公司派出党委书 记和财务经理，但首任财务经理被陈久霖调任旅游公司经 理，第二任财务经理被安排为公司总裁助理，陈久霖根本 不用集团公司派出的财务经理，而从新加坡雇了当地人担 任财务经理，党委书记在新加坡两年多，一直不知道陈久 霖从事场外期货投机交易46失败没有教训v 陈久霖本人，对中国航油(新加坡)的全盘落败至今的耿耿 于怀之情仍大于深刻自
