进一步收缩货币可能性减弱

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1、 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 /行业动态行业动态2011-05-12 银行 增持银行 增持/维持评级维持评级 分析师 分析师 戴志锋 SAC 执业证书编号:S1000510120056 (0755)8212 5150 林媛媛 SAC 执业证书编号:S1000510120010 (0755)8236 4427 联系人 联系人 张立山 （0755）82704951 进一步收缩货币可能性减弱进一步收缩货币可能性减弱 4 月货币信贷数据点评 4 月货币信贷数据点评 ? M2增速回落， 央行进一步收缩货币可能性减少。增速回落，

2、央行进一步收缩货币可能性减少。 M2同比增速下降15.3%，低于央行全年目标 16%。一方面，表明央行控制货币供应的决心；其次，多次提高准备金率的效应显现，提准降低货币乘数，抑制货币的派生（不仅是贷款派生，还包括金融创新带来的派生） 。M2 增速回落到目标以内，加之经济面临“去库存”的压力，央行进一步收缩货币的可能性减少。 ? M1 增速处于低位，资金成本的压力尚观察。增速处于低位，资金成本的压力尚观察。M1 同比增速下滑至 12.9%，是近两年的低位，M1 环比减少 2.1%。M1 增速下滑，部分可能与经济活力减弱有关，另一方面金融创新使得货币的结构变动加大，扰动月度间数据比较。M1 增速减

3、弱是否会成为趋势，使得存款定期化率提高，提高资金成本，尚需观察。 ? 贷款增速符合预期， 短期贷款占比继续提升。贷款增速符合预期， 短期贷款占比继续提升。 4 月， 人民币贷款新增 7396亿元，符合预期；从历史情况看，4 月信贷增量占比通常较大。贷款结构上看，票据微幅增加，主要与票据比例处于历史低位，压缩空间小有关。期限结构上看，短期贷款增幅较大，维持了今年来短期贷款占比继续提升的态势。 ? 存款结构的变化。存款结构的变化。4 月，人民币存款新增 3377 亿元，其中居民存款减少4678 亿元，企业存款增加 3519 亿元，财政存款增加 4101 亿元。居民存款减少， 与其 3 月末快速增长

4、有关。 财政存款增加主要与季节因素有关 （4、5 月份是企业所得税偿付比较集中月份） 。 ? 投资建议：投资建议： 我们预计 2 季度银行业的资产盈利能力仍能保持环比上升的趋势。但经济“去库存”的压力和央行对货币增速的控制，是否对下半年的净息差上升有抑制，尚需观察。投资面看，维持“银行短期内表现可能相对平淡，但 2011 年全年是银行股估值修复的行情”的判断，银行股平淡后会继续震荡上行。个股方面，最看好招行、民生、浦发和农行，以及华夏和南京。 最近最近 52 周行业表现周行业表现 -12.96%-5.96%1.04%8.04%15.04%22.04%10-0510-0610-0710-0810

5、-1010-1110-1211-0111-0211-0411-05银行沪深300行业研究 行业研究 2011-05-12 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 表格表格 1：新增人民币贷款结构数据：新增人民币贷款结构数据 2011 年 1 月 2011 年 1 月 2011 年 2 月 2011 年 2 月 2011 年年 3 月月 2011 年 4 月2011 年 4 月2010 年 2010 年 余额占比余额占比2011 年 4 月 2011 年 4 月 余额占比 余额占比 2010 年 2010 年 增量占比 增量占比 2011 年 4 月2011 年 4 月增量占比

6、增量占比全部贷款 10400 5356 6794 7396 100.0%100.0% 100.0%100.0%居民户贷款 3306 1058 3193 2470 23.5%24.3% 38.7%33.4%短期贷款 1363 6 1464 1049 7.2%7.6% 10.6%14.2%中长期贷款 1943 1052 1729 1421 16.3%16.7% 28.1%19.2%非金融机构贷款 6905 4306 3589 4929 76.5%75.6% 61.0%66.6%短期贷款 2675 2334 2244 2034 27.5%28.0% 14.5%27.5%票据融资 -810 -712

7、-1100 395 3.1%2.5% -11.4%5.3%中长期贷款 4834 2634 2362 2341 44.0%44.4% 55.6%31.7%分期限类型 短期贷款 4038 2340 3708 3083 34.7%35.6% 25.1%41.7%票据融资 -810 -712 -1100 395 3.1%2.5% -11.4%5.3%中长期贷款 6777 3686 4091 3762 60.3%61.1% 83.7%50.9%一般性贷款 11210 6068 7744 7001 96.9%97.6% 111.4%94.7%存款 -203 13100 26903 3377 100.0%1

8、00.0% 100.0%100.0%居民户存款 14200 2401 10099 -4678 42.9%42.7% 36.3%-138.5%非居民户存款 -14403 10699 16804 8055 57.1%57.3% 63.7%238.5%其中：非金融机构 -12700 4416 12128 3519 42.4%37.5% 50.7%104.2%其他类存款 -1703 6283 4676 4536 14.6%19.8% 13.0%134.3%财政存款 2385 3381 -2306 4101 3.5%4.5% 2.5%121.4%数据来源：人民银行网站 表格表格 2：新增人民币贷款结构数

9、据：新增人民币贷款结构数据 人民币贷款各月增量占当年增量比率 人民币贷款各月增量占当年增量比率 人民币存款各月增量占当年增量比率 人民币存款各月增量占当年增量比率 2008 年 2008 年 2009 年 2009 年 2010 年 2010 年 2008 年 2008 年 2009 年 2009 年 2010 年 2010 年 1 月 19.2% 17.2%17.6%2.8%11.7% 12.6%2 月 5.9% 11.1%8.8%17.4%12.6% 7.9%3 月 6.8% 19.6%6.4%14.0%18.6% 13.0%4 月 11.2% 6.1%9.7%8.6%7.8% 9.8%5

10、 月 7.6% 6.9%8.2%11.7%10.2% 9.0%6 月 8.0% 15.9%7.6%10.0%15.2% 11.1%7 月 9.2% 3.8%6.7%6.1%3.1% 1.3%8 月 6.5% 4.3%6.8%8.5%2.7% 8.9%9 月 9.0% 5.4%7.6%6.2%7.6% 12.1%10 月 4.4% 2.6%7.4%4.4%2.2% 1.5%11 月 -6.1% 3.1%7.2%5.3%4.4% 5.0%12 月 18.3% 3.9%6.0%5.0%3.8% 7.8%数据来源：人民银行网站 行业研究 行业研究 2011-05-12 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证

11、券股票和行业评级标准 3 图图 1： 人民币贷款按月： 人民币贷款按月 图图 2： 贷存比： 贷存比 -500005000100001500020000Dec/07Dec/08Dec/09Dec/100.0%10.0%20.0%30.0%40.0%人民币贷款增量人民币贷款同比55%60%65%70%Jan/07Jul/07Jan/08Jul/08Jan/09Jul/09Jan/10Jul/10Jan/11贷存比贷存比（一般贷款）资料来源：wind,华泰联合证券研究所 资料来源：wind,华泰联合证券研究所 图图 3： ： M1、M2 同比增速同比增速 图图 4： ： M2 和和 M1 增速差增

12、速差 0%10%20%30%40%50%Jan/06Jul/06Jan/07Jul/07Jan/08Jul/08Jan/09Jul/09Jan/10Jul/10Jan/11M2同比M1同比15105051015Jan/05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11M1和M2增速差资料来源：wind,华泰联合证券研究所 资料来源：wind,华泰联合证券研究所 图图 5： 票据贴现率： 票据贴现率 图图 6： 银行间质押式回购加权平均利率： 银行间质押式回购加权平均利率 234567894/Jan 4/Feb 4/Mar 4/Apr 4/May 4/Jun 4/Jul

13、 4/Aug 4/Sep 4/Oct 4/Nov 4/Dec 4/Jan 4/Feb 4/Mar 4/Apr 4/May珠三角长三角1.50003.50005.50007.50004/Jan 4/Feb 4/Mar 4/Apr 4/May 4/Jun 4/Jul 4/Aug 4/Sep 4/Oct 4/Nov 4/Dec 4/Jan 4/Feb 4/Mar 4/Apr 4/May银行间质押式回购加权平均利率1天14天7天资料来源：华泰联合证券研究所 资料来源：华泰联合证券研究所 行业研究 行业研究 2011-05-12 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 4 表表 1.可比上

14、市银行的盈利预测及估值可比上市银行的盈利预测及估值 股价2009年2010年2011年2009年2010年2011年2009年2010年2011年 601398.SH工商银行4.5411.89.68.12.21.91.678.06.55.5 601939.SH建设银行5.1311.29.58.02.11.81.607.36.35.4 601288.SH农业银行2.9111.610.08.02.21.71.526.65.84.8 601988.SH中国银行3.3810.69.08.01.61.41.256.86.15.1 601328.SH交通银行5.819.58.46.71.71.51.255

15、.85.24.3 600036.SH招商银行14.0314.711.78.72.92.31.8410.67.85.9 601998.SH中信银行5.4114.79.89.62.01.71.499.66.26.0 600000.SH浦发银行13.889.310.47.71.81.61.376.06.75.0 600016.SH民生银行5.9110.99.07.31.51.51.256.35.54.6 601166.SH兴业银行15.005.64.93.91.31.00.814.23.42.6 601818.SH光大银行3.7716.511.99.72.61.91.619.87.46.0 6000

16、15.SH华夏银行12.1716.210.110.32.01.71.337.45.05.4 000001.SZ深发展A17.5410.89.77.92.71.81.487.06.44.9 601169.SH北京银行11.4612.710.59.61.91.71.329.17.36.5 601009.SH南京银行10.2312.213.19.61.51.61.398.49.06.7 002142.SZ宁波银行12.3621.215.412.33.22.21.9814.210.88.2 12.510.28.52.11.71.458.06.65.4 10.99.37.81.981.671.466.96.05.0 12.39.78.22.091.681.407.66.15.0 15.313.010.52.211.841.5710.69