跨行业拓展再获大订单

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1、敬请参阅报告结尾处免责声明 敬请参阅报告结尾处免责声明 1维持评级维持评级 软控股份软控股份(002073)(002073)软件与服务/信息技术 软件与服务/信息技术 T_ReportAbstract 跨行业拓展再获大订单跨行业拓展再获大订单 报告摘要：报告摘要： ? 合同简介。合同简介。公司与抚顺伊科思有限公司签订项目总包合同，为该公司提供15 万吨/年裂解碳五分离项目的项目设计、 设备制造、设备材料采购、安装及 服务，项目总金额2.93亿元，竣工日期为2011年4月30日。 ? 合同签订体现公司跨行业化工总包实力。合同签订体现公司跨行业化工总包实力。 尽管该项目的发包方仍然是与公司 有一定

2、渊源的伊科思公司， 但我们认为该项合同的签订充分体现了伊科斯公 司对公司承担的青岛项目的认可， 表明公司在化工总包的拓展方面已经不存 在技术和质量问题，对于公司在化工行业的拓展将带来很强的示范效应。目 前公司还有多个化工总包项目在谈，我们预计随着青岛伊科思项目在6月份 的完成以及公司募投项目产能的逐步释放， 一些大的化工总包合同将逐步签 订，公司跨行业拓展将进入快速发展期。 ? 新合同贡献EPS0.09元新合同贡献EPS0.09元。我们预计该项目的实施将为公司贡献7000万左右的 净利润，增加EPS0.09元，考虑到项目的实施将跨年度，收入确认将更多的 在2011年，2010年对公司EPS的贡

3、献大约为3-4分钱。 ? 订单大幅增长，产能显现不足。订单大幅增长，产能显现不足。进入2010年以来，公司技术优势和产品线齐 全的优势体现更为充分，半钢成型机、液压式硫化机、密炼机相关设备等新 产品销售态势良好，公司订单大幅增长，产能不足的问题已经比较严重，公 司已经开始有选择性的承接订单， 下半年募投项目部分达产将使产能不足的 问题得到一定缓解，2011年将完全解决产能瓶颈问题。 ? 海外市场存在超预期可能。海外市场存在超预期可能。 公司在海外市场的拓展也取得明显进展， 目前公 司与一些发展中国家的企业正在洽谈轮胎生产线交钥匙项目， 由于目前公司 产品线更为齐全，相比早期在国内的一些交钥匙项

4、目，公司现在能够获得大 部分的设备订单。按照一条30万套全钢轮胎生产线3亿元左右的投资规模， 每个交钥匙项目的实施都会为公司带来上亿元的订单，带来超预期的增长。? 维持买入-A投资评级。维持买入-A投资评级。 我们此前对公司的盈利预测已经包含了化工领域的跨 行业拓展预期， 公司2010年产能瓶颈的存在使公司业绩近一步超预期的可能 性并不大，但2011年超预期的概率再增加。我们维持对公司的盈利预测，考 虑到目前市场估值中枢的整体下降，我们给予公司2010年30倍PE,目标价格 18.7元，维持买入-A的投资评级。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 财务和估值数据摘要 (百万

5、元) (百万元) 2008 2009 2010E2011E2012E 营业收入营业收入 912.5 1,128.2 1,806.12,447.43,218.6 Growth(%) 81.6% 23.6% 60.1%35.5%31.5% 净利润净利润 224.1 294.8 463.0643.0840.1 Growth(%) 56.3% 31.5% 57.1%38.9%30.7% 毛利率毛利率(%) 39.3% 40.0% 40.5%41.4%41.7% 净利润率净利润率(%) 24.6% 26.1% 25.6%26.3%26.1% 每股收益每股收益(元元) 0.30 0.40 0.620.87

6、1.13 每股净资产每股净资产(元元) 1.57 2.77 3.334.115.13 市盈率市盈率 44.2 33.6 21.415.411.8 市净率市净率 8.5 4.8 4.03.32.6 净资产收益率净资产收益率(%) 19.2% 14.4% 18.7%21.1%22.1% ROIC(%) 37.5% 29.5% 34.2%31.3%31.3% EV/EBITDA 17.5 20.5 20.014.010.3 股息收益率股息收益率 0.1% 0.0% 0.5%0.6%0.8%公司快报公司快报 T_RankInfo 评级：评级： 买入买入-A上次评级： 买入-A 目标价格：目标价格： 1

7、8.70 元元 期限： 6 个月 上次预测： 21.50 元现价： 13.35元 报告日期： 报告日期： 2010-05-17T_MarketInfo 市场数据 市场数据 总市值(百万元) 10,393.11 流通市值(百万元) 7,328.24 总股本(百万股) 742.37 流通股本(百万股) 523.45 12 个月最高/最低 12.90/27.99 元 十大流通股东(%) 16.98% 股东户数 16,55512 个月股价表现 个月股价表现 T_Graph -20%8%35%63%90%05-09 08-09 11-09 02-10 软控股份沪深300T_YieldInfo % 一个月

8、 三个月十二个月 相对收益 一个月 三个月十二个月 相对收益 4.22 2.85 45.84 绝对收益 绝对收益 (10.33) (8.94) 48.41 T_Analyst 研究员研究员 侯利 侯利 行业分析师 行业分析师 010-66581625 执业证书编号 S1450209070220 T_RelatedReport 前期研究成果前期研究成果 软控股份：订单大幅增长，2010 年高增软控股份：订单大幅增长，2010 年高增 长成定局 长成定局 2010-04-012010-04-01 青岛软控：持续的并购或将展开 青岛软控：持续的并购或将展开 2010-02-022010-02-02

9、 青岛软控：跨行业和新产品带来高增长青岛软控：跨行业和新产品带来高增长 2009-12-152009-12-15软控股份(002073) 敬请参阅报告结尾处免责申明 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndVS 财务报表预测和估值数据汇总 单位百万元 模型更新时间财务报表预测和估值数据汇总 单位百万元 模型更新时间2010-5-17利润表 利润表 2008 2009 2010E 2011E2012E 财务指标财务指标 2008 2009 2010E2011E2012E 营业收入 营业收入 912.5 1,128.2 1,806.1 2,447.43,218.6 成长性成长性 减:营业成本

10、 553.9 676.4 1,074.0 1,434.31,877.5营业收入增长率 81.6% 23.6% 60.1%35.5%31.5%营业税费 6.0 9.5 15.4 20.827.4营业利润增长率 51.1% 42.5% 68.7%44.4%33.7%销售费用 14.5 18.1 28.9 39.251.5净利润增长率 56.3% 31.5% 57.1%38.9%30.7%管理费用 113.6 149.9 225.8 301.0395.9EBITDA 增长率 60.0% 38.3% 64.6%42.9%33.8%财务费用 7.9 4.1 0.3 -0.8-1.7EBIT 增长率 57

11、.6% 38.7% 66.2%44.1%33.6%资产减值损失 32.7 8.3 20.0 15.015.0NOPLAT 增长率 61.4% 29.0% 55.2%38.7%30.6% 加:公允价值变动收益 - - - -投资资本增长率 64.0% 33.9% 51.5%30.7%22.6%投资和汇兑收益 - - - -净资产增长率 21.9% 75.7% 20.3%23.4%24.8% 营业利润 营业利润 183.9 262.0 441.8 637.9853.2 利润率利润率 加:营业外净收支 58.0 71.1 75.5 80.585.5毛利率 39.3% 40.0% 40.5%41.4%

12、41.7% 利润总额 利润总额 241.9 333.0 517.3 718.4938.7营业利润率 20.1% 23.2% 24.5%26.1%26.5% 减:所得税 17.8 38.2 54.3 75.498.6净利润率 24.6% 26.1% 25.6%26.3%26.1% 净利润 净利润 224.1 294.8 463.0 643.0840.1EBITDA/营业收入 22.9% 25.6% 26.3%27.8%28.2% 资产负债表 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E2012EEBIT/营业收入 21.0% 23.6% 24.5%26.0%26.5% 货币资金 420

13、.7 848.8 619.5 618.6828.3 运营效率运营效率 交易性金融资产 - - - -固定资产周转天数 81 102 817680 应收帐款 557.8 745.7 1,047.5 1,419.41,866.6流动营业资本周转天数180 207 198219223 应收票据 39.0 73.5 123.7 167.6220.5流动资产周转天数 595 603 480437426 预付帐款 109.8 134.7 134.7 134.7134.7应收帐款周转天数 166 205 182189191 存货 482.7 365.4 724.6 967.71,266.6存货周转天数 18

14、2 140 110126127 其他流动资产 0.0 0.0 -5.7 -5.7-5.7总资产周转天数 748 783 626571540 可供出售金融资产 - - - -投资资本周转天数 321 377 340348334 持有至到期投资 - - - - 投资回报率投资回报率 长期股权投资 4.1 4.1 5.0 8.010.0ROE 19.2% 14.4% 18.7%21.1%22.1% 投资性房地产 19.0 18.5 20.0 20.020.0ROA 10.7% 10.5% 13.4%15.0%15.7% 固定资产 236.9 403.1 405.0 632.0802.5ROIC 37

15、.5% 29.5% 34.2%31.3%31.3% 在建工程 57.8 59.6 233.7 173.554.7 费用率费用率 无形资产 135.9 137.6 137.7 137.8137.9销售费用率 1.6% 1.6% 1.6%1.6%1.6% 其他非流动资产 26.1 25.9 21.8 21.821.8管理费用率 12.5% 13.3% 12.5%12.3%12.3% 资产总额 资产总额 2,089.7 2,816.8 3,467.3 4,295.35,357.9财务费用率 0.9% 0.4% 0.0%0.0%-0.1% 短期债务 210.0 80.0 79.2 77.875.9三费

16、/营业收入 14.9% 15.3% 14.1%13.9%13.8% 应付帐款 226.1 298.3 453.2 605.2792.1 偿债能力偿债能力 应付票据 281.1 214.6 294.3 393.0514.4资产负债率 44.1% 27.1% 28.8%29.0%29.0% 其他流动负债 189.8 165.8 165.8 165.8165.8负债权益比 78.8% 37.2% 40.4%40.9%40.8% 长期借款 - - - -流动比率 1.77 2.86 2.662.662.78 其他非流动负债 14.3 4.6 4.7 4.74.7速动比率 1.22 2.37 1.921.871.95 负债总额 负债总额 921.3 763.3 997.1 1,246.41,552.9利息保障倍数 24.13 65.16 1,563.80-805.73-497.06 少数股东权益 少数股东权益 - 1.6 1.6 1.61.6 分红指标分红指标