《汽车及汽车零部件行业18年汽车数据点评系列之一：前2月乘用车批发增速符合预期吗》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汽车及汽车零部件行业18年汽车数据点评系列之一：前2月乘用车批发增速符合预期吗（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1111 行业跟踪|汽车 证券研究报告 汽车及汽车及汽车零部件汽车零部件行业行业 18 年年汽汽车数据点评系列之一：车数据点评系列之一：前前 2 月月乘用乘用车车批发增速批发增速符合预期吗符合预期吗 市场对乘用车市场对乘用车每每个个季度季度的的销量增速销量增速并没有并没有明确的预期明确的预期 一年之计在于春，每年年初汽车数据对于判断全年汽车景气趋势总是比较 重要。近期在路演过程中经常被问到，18 年全年销量预期市场大体有数了，但 每个月、每个季度的销量增速应该如何预期、如何解读？是不是每个季度的销 量增速和全年销量增速预期大体一致就是
2、符合预期呢？中汽协刚刚发布， 18 年 前 2 月狭义乘用车累计批发增速为+3%，对此我们从四个方面进行解读。 17 年年底底小排量小排量乘用车乘用车优惠政策优惠政策退出退出导致导致 17 年的年的单单季度季度销量销量并不正常并不正常 市场预期 17 年乘用车透支不大，而我们有别于市场，认为即使 2.5%的购 置税优惠退出，照样会吸引部分消费者形成提前消费，17 年和 16 年情形类似 于 09-10 年政策周期。我们可以看到，17 年 4 季度狭义乘用车批发、终端实 销数占全年比重分别为 30.9%、 33.1%， 明显高于 06-17 年平均水平的 28.9%、 28.3%，剔除刺激政策年
3、份和特殊年份后平均水平为 28.2%、26.1%；而 09-10 年 4 季度批发、终端实销数占全年比重的平均值为 29.5%、31.1%；此外 17 年第 4 季度批发、终端实销数环比增速分别为 28.9%、29.6%，批发数环比高 于 09、 10 年， 终端实销数环比与 10 年相当， 而非刺激政策的正常年份 （06-07 年、11-14 年）第 4 季度批发、终端实销数环比增速显著低于刺激政策年份 （09-10 年、15-17 年） 。 18 年企业库存策略与年企业库存策略与 17 年相比有什么不同之处年相比有什么不同之处 库存策略会影响批发数据， 我们认为 18 年行业库存策略相对
4、17 年会偏谨 慎。我们测算的 15-17 年广义乘用车行业渠道库存分别增加 49.2 万辆、32.5 万辆、70.9 万辆，行业渠道库存水平仍在小幅上升；17 年第 4 季度狭义乘用 车终端实销数占全年比重较 16 年同期略有上升， 而批发数占全年比重较 16 年 同期有所下降，表明乘用车行业或吸取了 17 年初库存被动上升太快的教训。 春节因素对春节因素对 1-2 月份数据带来怎样的影响月份数据带来怎样的影响 农历春节通常在 1 月或者 2 月，由于错位原因 1、2 月数据同比会出现较 大变化。我们将历史上春节对应的公历日期进行分类，发现如果春节在 2 月中 旬， 那么除少数特殊年份外，
5、2 月狭义乘用车批发销量环比增速在-30%至-40%， 终端实销数环比增速约-30%左右。18 年 2 月狭义乘用车批发销量环比 1 月 -40.1%略低于此前的节假日规律，但如果考虑到库存策略则大体正常。 如何把握如何把握 2018 年乘用车各季度增速年乘用车各季度增速：参考参考 11 年的年的季度占比季度占比 我们维持 18 年乘用车批发数-3%至+3%增长的判断，各季度增速波动较 大，呈现前高后低的特征。11 年作为 09-10 年政策周期退出后的第一年，各季 度占比对展望 18 年具有借鉴意义，我们假设全年同比增速为 3%，若各季度销 量占比与 2011 年相同，则 18 年 Q1-Q
6、4 批发数同比增速为 10.5%、10.4%、 3.9%、-8.6%。当然 18 年实际情况可能并不会完全一致，持续的跟踪有助于 不断完善我们的判断。 投资建议投资建议 18 年小排量乘用车购置税优惠政策退出后，白马公司盈利能力稳定性更 好，我们推荐业绩稳定增长低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团；重卡龙 头公司 18 年销量稳定性、盈利韧性或超预期，且分红率存在进一步提升可能， 估值修复空间较大，我们推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重 汽，低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科 A 股、B 股，建议关 注受益于大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力。 风险提示风险提示
7、 汽车行业景气度不及预期；汽车政策力度有变化；行业竞争加剧。 行业行业评级评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2018-03-12 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 张张 乐乐 S0260512030010 021-60750618 分析师：分析师： 闫俊刚闫俊刚 S0260516010001 021-60750621 分析师：分析师： 唐唐 晢 S0260516090003 021-60750621 相关研究：相关研究： 汽车及汽车零部件行业：17年业绩前瞻： 板块盈利持续分化 2018-02-06 汽车及汽车零部件行业： 2018年年度投资策略：稳也是快 2017-1
8、2-03 联系人： 刘智琪 021-60750604 李爽 -20%-5%10%25%2017-032017-072017-112018-03汽车沪深300识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 1111 行业跟踪|汽车 目录索引目录索引 市场对乘用车每个季度的销量增速并没有明确市场对乘用车每个季度的销量增速并没有明确的预期的预期 . 4 2017 年年底乘用车市场需求透支到底大不大年年底乘用车市场需求透支到底大不大 . 5 透支会还债，透支会还债，18 年企业库存策略与年企业库存策略与 17 年相比有什么不同之处？年相比有什么不同之处？ . 7 春节因素对春节因素对 1
9、-2 月份数据带来怎样的影响？月份数据带来怎样的影响？ . 8 如何把握如何把握 2018 年乘用车各季度增速：参考年乘用车各季度增速：参考 11 年的季度占比年的季度占比 . 9 投资建议投资建议 . 10 风险提示风险提示 . 10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 1111 行业跟踪|汽车 图表索引图表索引 图图 1：2005-2017 年第年第 4 季度狭义乘用车批发数环比增速季度狭义乘用车批发数环比增速 . 6 图图 2：2006-2017 年第年第 4 季度狭义乘用车终端实销数环比增速季度狭义乘用车终端实销数环比增速 . 6 图图 3：1501-1801 年
10、乘用车行业渠道库存增加值（万辆）年乘用车行业渠道库存增加值（万辆） . 7 表表 1：2018 年年 1-2 月中汽协、乘联会公布的乘用车销量情况（口径：狭义乘用车，月中汽协、乘联会公布的乘用车销量情况（口径：狭义乘用车，单位：万辆）单位：万辆） . 4 表表 2：2018 年年 1-2 月中汽协、乘联会公布的乘用车销量情况（口径：广义月中汽协、乘联会公布的乘用车销量情况（口径：广义乘用车，乘用车，单位：万辆）单位：万辆） . 4 表表 3：2006-2017 年中汽协批发数第年中汽协批发数第 4 季度占比（口径：狭义乘用车）季度占比（口径：狭义乘用车） . 5 表表 4：2006-2017
11、年终端实销数各季度占比（口径：狭义乘用车）年终端实销数各季度占比（口径：狭义乘用车）. 5 表表 5：按不同春节时点分类：按不同春节时点分类 06-18 年年 1、2、3 月批发数与终端实销数环比增速月批发数与终端实销数环比增速 . 8 表表 6： 不同假设条件下不同假设条件下 2018 年各季度批发、终端实销数同比增速年各季度批发、终端实销数同比增速 . 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 1111 行业跟踪|汽车 市场对乘用车每个季度的销量增速并没有明确的预期市场对乘用车每个季度的销量增速并没有明确的预期 一年之计在于春，每年年初的汽车数据对于判断全年汽车景气趋势
12、走总是比较重要。2018年小排量乘用车购置税优惠政策正式退出，从09-10年这一轮政策周期来看，刺激政策无论退坡、退出都会导致乘用车需求提前透支，研究需求透支程度和企业库存策略有助于我们判断2018年乘用车市场运行特征，认清行业基本面、把握行业发展节奏对投资也大有裨益。 汽车行业不缺乏数据，能够在多种口径的数据中剔除杂音、挖掘真价值十分不易。目前市场上主流的数据统计单位有中汽协、乘联会以及终端实销数，其中中汽协公布的月度产销量是行业内公认的权威数据，也是企业核算成本、交税的依据；乘联会是中国汽车流通协会下属的汽车市场研究分会，由国内主要乘用车企业共同发起并自愿组成，每月公布乘用车批发数与零售数。 表表 1：2018 年年 1-2 月中汽协、乘联会月中汽协、乘联会公布的乘用车销量公布的乘用车销量情况情况（口径：狭义乘用车（口径：狭义乘用车，单位：万辆，单位：万辆） 18 年年 1 月月 18 年年 2 月月 18 年年 1-2 月月 销量销量 同比同比 环比环比 销量销量 同比同比 环比环比 销量销量 同比同比 中汽协批发数 242.0 11.7% -7.0% 145.0 -8.8% -40.1% 387.0 3.0% 乘联会批发数 242.1 11.6%
