高速公路车流增速明显回升,建议提高行业配置

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1、 高速公路车流增速明显回升， 建议提高行业配置高速公路车流增速明显回升， 建议提高行业配置 主要结论主要结论 ? 8 月份主要高速公路车流量增速明显回升月份主要高速公路车流量增速明显回升：8 月份主要高速公路车流量增速止跌回升。我们认为车流量增速回升的主要原因包括：一是去年的低基数。受高油价等因素影响，05 年三季度主要高速公路车流量增长持续放缓，而收入增速落后于车流量增长;二是外贸强劲增长。8 月份出口总额同比增长 32.4%，创出近一年来的新高，进口增速也较前几个月有所提高。而外贸货物对时效性和精度要求较高，出口快速增长会带来高速货车流量增加。 ? 未来一年车流量增速有望持续回升未来一年车

2、流量增速有望持续回升：根据对相关宏观和行业数据、以及普通公路数据的考察，我们认为高油价的“挤出效应”是去年三季度以来车流量/通行费收入增速放缓的主要原因。而在低基数效应、使用国道综合成本提高、运输市场适应性调整，以及车流量内在需求机制的作用下，我们判断未来一年主要高速公路车流量增速总体有望持续回升。 ? 车流增速回升可能会成为推动行业估值水平提高的重要催化因素车流增速回升可能会成为推动行业估值水平提高的重要催化因素。 目前沪深市场平均市盈率分别为 21 倍和 25 倍，而主要高速公路公司 06 年的动态市盈率仅为 1213 倍。我们认为车流增速放缓可能是过去一年高速公路股价表现明显落后于市场平

3、均水平的重要原因。在这一背景下， 车流增速的回升同样可能成为推动行业估值水平提高的重要催化因素。另外，资产收购和计重收费也将带来相应公司业绩的增厚。 ? 提高行业评级至“向好” ，建议提高行业配置比例提高行业评级至“向好” ，建议提高行业配置比例：在公司选择方面，我们推荐的标准是：一、低估值;二、由于资产收购、计重收费以及车流量增速回升等因素，有业绩快速增长预期;三、公司治理相对规范。我们优先推荐的公司包括：G 赣粤、G 鲁高速|、G 闽高速、G 皖通、G深高速。 高速公路行业动态 高速公路行业动态 Sector Update 行业评级 向好 行业评级 向好 推荐公司 推荐公司 G 赣粤 最优

4、-1 G 赣粤 最优-1 G 鲁高速 优势-1 G 鲁高速 优势-1 G 闽高速 优势-1 G 闽高速 优势-1 G 皖通 优势-1 G 皖通 优势-1 G 深高速 优势-1 G 深高速 优势-1 邓红梅 邓红梅 021-50818887-220 联系人：邓文静 联系人：邓文静 (8621)50818887-205 2006 年 9 月 19 日 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者

5、参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 28 月主要高速公路车流量增速显著回升月主要高速公路车流量增速显著回升 从主要高速公路日前披露的 8 月份运营数据看，主要高速公路 8 月车流量（通行费收入）增速较前几个月明显回升。另外，现代投资、宁沪高速、赣粤高速旗下主要路段 8 月份也保持了车流量快速增长的势头。 唯一的例外是 G 鲁高速旗下的济青高速仍然受到计重收费后车流量分流的影响，通行费收入仍然呈现负增长，我们相信这与山东省普通公路尚未计重有关。但我们注意到位于京福高速上的黄河二桥 8 月份通行费收入同比增长 20， 较前几个月强劲

6、回升。 图 1：广深高速 05 年以来月度收费额和车流量增长 图 2：广佛高速 05 年以来月度收费额和车流量增长 资料来源：合和基建公司数据 资料来源：粤高速公司数据 图 3：沪杭甬高速 05 年以来月度收费额和车流量增长 图 4：合宁高速 05 年以来月度收费额和车流量增长 资料来源：合和基建公司数据 资料来源：粤高速公司数据 广深高速0%5%10%15%20%25%30%35%40%Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06收费额增长车流量增长广佛高速-10%0%10%20%30%40%50%Jan-05Mar

7、-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06收费额增长车流量增长合宁高速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06通行费收入增长车流量增长沪杭甬高速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06J

8、un-06Jul-06Aug-06通行费收入增长车流量增长本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 3图 5：汉宜高速 06 年以来月度车流量增长 图 6：G 鲁高速 05 年以来分月通行费收入增长 资料来源：楚天高速公司数据 资料来源：G 鲁高速公司数据 8 月份车流量增速回升的原因分析月份

9、车流量增速回升的原因分析 尽管车流量的变动不乏正常的季节性波动因素，但是 8 月份主要高速公路普遍性的增速回升仍然可能预示着值得关注的行业变动趋势。我们认为，8 月份车流量增速回升主要是由以下因素造成的： 第一：低基数。去年三季度以来，受油价持续上涨等因素的影响，主要高速公路车流量增速明显放缓，而且通行费收入增速落后于车流量增速。 第二：进出口强劲增长。8 月份出口额同比增长了 32.8%，创出近一年来增速新高;进口额同比增长 24.6%，也较前几个月明显提高。一般而言，出口货物对运输时效性和运输精度要求较高，行驶高速公路的比例相对较大，因此出口的快速增长也会促进高速公路货车流量的增加。 图

10、7：2005 年以来分月进出口增长 资料来源：CEIC 汉宜高速-10%-5%0%5%10%15%20%25%Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06-20%0%20%40%60%80%Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06济青高速黄河二桥-1001020304050Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06M

11、ay-06Jun-06Jul-06Aug-06出口进口本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 4第三：不排除部分路段有短期扰动的可能性。7 月份我国东南沿海地区和湖南等中部地区多次受到台风袭击，客观上对公路出行形成较大负面影响，我们不排除部分车辆推迟出行的可能性。 反弹还是反转：车流量增速回

12、升会持续吗？反弹还是反转：车流量增速回升会持续吗？ 高油价的“挤出效应”是过去一年高速公路车流量增速放缓的主因高油价的“挤出效应”是过去一年高速公路车流量增速放缓的主因 对于去年三季度以来高速公路车流量增速放缓的原因，我们曾在车流量增速放缓：短期扰动还是拐点出现？ 、 高速公路：高油价下的成长动力等报告中进行了探讨。我们的观点是：高油价的“挤出效应”是过去一年来高速公路车流量增速放缓的主因。支持我们这一观点的主要证据是： 第一：我们观察到，过去一年主要高速公路车流增速明显放缓，收入增速落后于车流量增速，单车收入水平降低; 第二：与公路车流量密切相关的 GDP、进出口、汽车销量数据在过去的一年中

13、并没有出现增速放缓。其中汽车销量除 6、7 两月外，在过去的一年中均保持了强劲增长的态势。 第三：对比过去一年多来公路运输总量的增长，无论是客货运量还是周转量，尽管有正常的增长波动，但整体上并没有出现明显的增速放缓的迹象。 第四，为了印证车流量是否在高速和平行公路通道上是否有重新分配的可能，我们也考察了部分普通公路（桥梁）的收入增长情况。尽管普通公路为开放式收费，客观上存在逃费的可能，从而使得统计的车流量存在一定扭曲，但总体看普通公路或桥梁车流量增速放缓的迹象并不明显，部分路段车流量甚至有加速增长的现象。 以上数据的观察表明，在过去的一年中，宏观和行业运行并没有出现异常变化，公路运输总量也保持

14、了平稳增长，只是高速公路的车流量被“挤出”了。 尽管从定性角度分析， 高速公路较普通公路更加省油， 但是在目前的油价水平上，车辆行驶高速公路节省的油费，远远不足以抵消高速公路与普通公路通行费的差异。由于油价上涨客观上增加了运输企业的运输成本，在短期内运价难以有效提高的背景下，不排除部分对油价敏感的运输企业通过以下两种途径来缓解油价上升带来的成本压力： 一方面，在高油价背景下，货运企业（或部分客运企业）可能会通过加强运输组织，提高车辆装载率，以节约成本。在这一情形下，高速公路上的货运量仍然可本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之

15、精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 5能保持了正常的增长水平，但车流量的增速仍有放缓的可能。我们同样可以在航空业找到类似的例子。 另一方面，油价上涨挤压了运输企业的盈利空间，由于短期内成本难以转稼，不排除部分原来行驶高速公路的车辆改行普通公路，通过节约通行费成本来弥补油价的上升。在这一情形下，车辆在高速和平行普通道路之间进行了重新选择。 未来一年高速公路车流量增速有望持续回升未来一年高速公路车流量增速有望持续回升 尽管车流量增速回升的持续性还需要未来几个月的数据观察，但显然，高油价的“挤出效应”不可能永远持续。基于以下理由，我们判断未来一年高速公路车流量增速有望持续回升： 第一：低基数效应。 第二：使用国道的综合成本大大提高。尽管货车短期内可能会改行普通公路以节约成本，但随着车辆的增加，行驶国道的时间成本、燃油成本和其他成本均将大幅上升。不排除某些对时效性要求较高的货主可能会提高运价，要求运输企业行驶高速。再加上国道也陆续推行计重收费，将促使相当一部分货车回流到高速公路上来。 第三：运输市场的适应性调整。在我们看来，高油价对车流量的“挤出”之所以