连续五个月低于预期,回升恐难持续

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 经济研究经济研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/经济经济快评快评 宏观经济宏观经济 美国美国 7 月通胀月通胀数据数据点点评评 2017 年年 08 月月 11 日日 连续五个月低于预期，回升恐难持续连续五个月低于预期，回升恐难持续 证券分析师：证券分析师： 董德志董德志 021-60933158 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 事项：事项： 2017 年 8 月 11 日，美国劳工部公布 7 月 CPI 数据，美国 7 月 CPI 同比上涨 1.7%，低于市场预期的

2、 1.8%，较 6 月增速回升 0.1 个百分点。7 月核心 CPI 同比上涨 1.7%，持平于上月。数据公布后，美元指数扩大跌幅，黄金价格快速上涨，美债收益率下跌。 评论：评论： 主要主要结论结论： * 美国美国 CPI 连续第五个月同比低于预期连续第五个月同比低于预期 * 能源分项拉动美国能源分项拉动美国 CPI 增速小幅回升，主因增速小幅回升，主因 7 月油价回涨月油价回涨 * 7 月低基数助力同比回升，但缺乏持续性月低基数助力同比回升，但缺乏持续性 * 核心通胀增速上升乏力，主因房屋租金、医疗保健增速下滑核心通胀增速上升乏力，主因房屋租金、医疗保健增速下滑 * 美国租房市场日趋清淡，房

3、租增速存下行压力美国租房市场日趋清淡，房租增速存下行压力 * 随着高基数的来临、房租价格回落、油价振荡不上、薪资回升缓慢，美国随着高基数的来临、房租价格回落、油价振荡不上、薪资回升缓慢，美国通胀通胀回升的趋势恐难持续回升的趋势恐难持续 图图 1：美国：美国 CPI 与与核心核心 CPI 同比走势同比走势 图图 2：美国：美国 7 月月 CPI 数据与前值数据与前值、历史均值历史均值比较比较 资料来源: Bloomberg、BLS、国信证券经济研究所整理 资料来源: Bloomberg、BLS、国信证券经济研究所整理 -0.50.00.51.01.52.02.53.02012-42013-120

4、13-102014-72015-42016-12016-102017-7%CPI同比核心CPI同比0.10.10.00.10.0 0.1 0.16 0.14 -0.3-0.2-0.10.00.10.20.3CPI环比核心CPI环比%2017年7月前值6个月均值12个月均值1.71.71.61.72.08 1.87 1.92 2.03 -2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0CPI同比（右）核心CPI同比（右）%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 美国美国 CPI 连续第五个月同比低于预期连续第五个月同比低于预期

5、美国 7 月份 CPI 环比增 0.1%，不及预期的 0.2%，同比增 1.7%，亦不及预期的 1.8%，这已是美国 CPI 今年来连续第五 个月增速低于预期。同比虽较上月有所回升，但仍低于历史均值 0.3 个百分点。美国物价上涨动力持续不足，通胀低迷 仍在延续。 图图 3： 美国美国 CPI 连续第五个月同比低于连续第五个月同比低于预期预期 资料来源: Bloomberg、BLS、国信证券经济研究所整理 能源分项降幅大幅收窄拉动美国能源分项降幅大幅收窄拉动美国 CPI 增速回升，主因增速回升，主因 7 月油价回涨月油价回涨 7 月布伦特原油价格累计上涨 7.55%，带动美国 CPI 中的能源

6、分项结束前两个月的大幅下降，不再拖累 7 月 CPI 环比增 速。 此外， 食品价格环比转负为正， 回升0.2%， 贡献0.03%， 剔除食品与能源的核心服务分项环比上涨0.2%， 贡献0.12%， 核心商品分项环比下降 0.1%，贡献-0.02%。 图图 4：美国美国 7 月月 CPI 分项分项环比环比贡献贡献 资料来源: Bloomberg、BLS、国信证券经济研究所整理 0.100000.10-0.2-0.1-0.1-0.1-0.1-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.00.51.01.52.02.53.016-8 16-9 16-1016-1116-12 17-1 17-

7、2 17-3 17-4 17-5 17-6 17-7%CPI同比实际值-预期值（右轴） CPI同比实际值 CPI同比市场预期-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5总CPI食品能源核心商品核心服务%2017-22017-32017-42017-52017-62017-7核心CPI组成部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图 5：7 月国际原油价格累计上涨月国际原油价格累计上涨 7.55% 资料来源: Bloomberg、BLS、国信证券经济研究所整理 7 月相对上月基数较低，助力同比回升月相对上月基数较

8、低，助力同比回升 去年 7 月美国 CPI 环比零增长，相对去年 6 月的环比涨 0.2%，7 月基数较低，即使美国 CPI 在今年 7 月仅实现环比零 增长，同比增速也将维持上个月 1.6%的水平而不会下降。因此，低基数效应是本月美国 CPI 同比回升的助推力。而在 接下来的几个月中， 美国CPI 将不再有低基数的支撑 （2016年8月美国核心CPI环比增0.3%， 八月通胀将面临高基数） 。 图图 6：7 月美国月美国 CPI 相对相对 6 月基数较低，助力同比回升月基数较低，助力同比回升 资料来源: Bloomberg、BLS、国信证券经济研究所整理 核心通胀增速上升乏力，主因房屋租金、

9、医疗保健增速下滑核心通胀增速上升乏力，主因房屋租金、医疗保健增速下滑 在核心通胀数据方面，美国 7 月核心 CPI 同比增速 1.7%，与上月持平。其中，核心服务 CPI 同比增速回落，对核心通 胀率贡献下降。7 月美国核心服务 CPI 环比增 0.2%，同比增 2.4%，增速回落 0.1 个百分点。而核心商品物价连续第七 个月环比负增长，降幅有所收窄。 2017-12017-22017-32017-42017-52017-62017-72017-8234236238240242244246-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.916-116-316-516-716-916-11

10、17-117-317-517-7美国CPI季调环比美国CPI季调指数（右）2016年7月环比零增长请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 7：美国美国 7 月月 CPI 分项分项同比贡献：能源回升，核心服务持平上月同比贡献：能源回升，核心服务持平上月 资料来源: Bloomberg、BLS、国信证券经济研究所整理 房屋租金、医疗保健物价增速的下降是核心服务同比增长乏力的主要原因。在核心服务分项中，收容所分项同比上涨 3.2%，较 6 月增速回落 0.1 个百分点，收容所分项主要由出租房租金和自用房等价租金组成。而医疗保健分项同比增 2.3%，较

11、 6 月回落 0.2 个百分点。 而在核心商品分项中，全部 8 类商品有 6 类商品 CPI 好转，表现为跌幅缩窄或涨幅扩大，但交通运输及家居商品价格降幅继续扩大，拉低核心通胀率。 图图 8：核心核心服务服务分项对分项对核心核心 CPI 同比的贡献同比的贡献 图图 9：核心商品核心商品分项对核心分项对核心 CPI 同比的贡献同比的贡献 资料来源: Bloomberg、BLS、国信证券经济研究所整理 资料来源: Bloomberg、BLS、国信证券经济研究所整理 美国租房市场日趋清淡，房租增速存下行压力美国租房市场日趋清淡，房租增速存下行压力 核心服务 CPI 中住容所主要组成是房屋租金，其主要

12、受美国租房市场供求状况影响。因而，反应美国租房供求紧张程度 的主要指标租房空置率在走势上往往领先收容所 CPI 约 6 个月。今年以来，美国租房空置率已经从年初的 6.9 上升 至 7.3，房屋租金上涨动力不足，增速存下行压力。 -2.0-1.00.01.02.03.04.02015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-42016-52016-62016-72016-82016-92016-102016-112016-122017-12017-22017-32017-42017-52017-62017-7%能源核心商品核心服务食

13、品总CPI同比1.44 1.08 0.15 0.19 0.13 -0.15 1.48 1.09 0.17 0.18 0.10 -0.15 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6核心服务收容所医疗保健服务运输服务休闲服务教育与通讯服务%2017-72017-6-0.14 -0.07 -0.02 -0.13 0.09 -0.06 -0.01 0.01 0.05 -0.16 -0.05 -0.03 -0.11 0.07 -0.07 -0.02 0.01 0.05 -0.2-0.2-0.1-0.10.00.10.1%2017-72017-6请务必阅读正文之后的免责条款部

14、分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图 10：美国出租住宅空置率上升，拉低房租增速美国出租住宅空置率上升，拉低房租增速 资料来源: Bloomberg、BLS、国信证券经济研究所整理 随着高基数的来临、房租价格回落、油价振荡不上、薪资回升缓慢，美国随着高基数的来临、房租价格回落、油价振荡不上、薪资回升缓慢，美国通胀通胀回升的趋势恐难持续回升的趋势恐难持续 我们测算，在 7 月 1.7%的同比增速中，今年新涨价因素约为 0.4%，而其余 1.3%则为去年贡献的翘尾因素，可见今年涨价动力十分薄弱。随着低基数效应的褪去（2016 年 8 月美国核心 CPI 环比增 0.3%，通胀

15、将面临高基数） 、房租价格回落、油价振荡不上、薪资回升缓慢，我们预计美国通胀回升的趋势难以持续。 6.06.57.07.58.08.59.01.52.02.53.03.54.02012-42013-12013-102014-72015-42016-12016-102017-7%收容所CPI同比出租住宅空置率（右轴，逆序）%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 相关研究报告相关研究报告 国信高频宏观扩散指数点评：指数重新转负，连续回升势头终难持续 2017-08-07 美国 7 月非农就业数据点评：就业增长强劲，薪资回升关键看制造业 2017-08-07 7 月宏观经济数据前瞻：2017 年 7 月宏观经济指标预期一览 2017-08-03 国信高频宏观扩散指数点评：