一期中票111229

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1、 中期票据信用评级报告 中国海运（集团）总公司 1中国海运（集团）总公司 2012 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AAA 本期中期票据发行额度：40 亿元 本期中期票据期限：3 年 评级时间：2011 年 12 月 30 日 财务数据 项项 目目 2008 年年 2009 年年 2010 年年 11年年9月月资产总额(亿元) 1126.79 1354.75 1429.26 1572.34 所有者权益 (亿元) 681.15 813.39 821.13 804.81 长期债务(亿元) 206.54 254.79 275

2、.38 475.43全部债务(亿元) 274.64 310.19 362.12 534.44营业收入(亿元) 748.62 449.53 648.11 546.31 利润总额(亿元) 90.56 1.49 70.17 10.84 EBITDA(亿元) 130.66 45.59 117.84 -经营性净现金流(亿元) 107.28 16.16 58.97 -0.87 营业利润率(%) 16.02 -3.21 15.66 6.06 净资产收益率(%) 10.82 -1.74 7.70 -资产负债率(%) 39.55 39.96 42.55 48.81 全部债务资本化比率(%) 28.73 27.6

3、1 30.60 39.91流动比率(%) 162.82 136.63 108.16 149.38 全部债务/EBITDA(倍) 2.10 6.80 3.07 -EBITDA 利息倍数(倍) 10.41 4.39 10.17 -EBITDA/本期发债额度(倍) 3.271.14 2.95 -注：2011 年 3 季度财务数据未经审计。 分析师 董鎏洋 李娟娟 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层 （100022） Http：/ 评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对中国海运（集团）

4、总公司（以下简称 “公司” ） 的评级反映了公司作为中央直属企业和中国最大的航运企业之一，在行业地位、经营规模、运载能力、船型结构、业务多元化和融资渠道等方面的优势，目前，公司货币资金充足、债务负担适宜、财务弹性良好。联合资信同时也关注到，航运行业周期性波动明显、原油价格波动剧烈以及未来资本支出压力较大等因素对公司经营发展可能带来负面影响。 从长期看，借助中国经济的持续发展，以及公司在行业中的规模经济优势，公司具备一定的抵御周期性波动并保持适宜的经营及发展能力。联合资信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司本期中期票据到期不能

5、偿还的风险极低，安全性极高。 优势 1 公司是中国第二大航运企业，拥有国内最大的海上石油运输船队，在沿海煤炭运输市场上占据主导地位，集装箱运输在国内市场占据领导地位，在国际市场中位居世界前列，规模优势明显。 2 以集运、油运和货运业务为核心的水上运输与陆岸产业兼营的多元化业务格局使得公司具有较强的抗周期能力。 3 公司债务负担适宜，整体偿债能力较强。 4 公司现金类资产充足，经营现金流及EBITDA 对本期中期票据的覆盖程度高。 中期票据信用评级报告 中国海运（集团）总公司 2关注 1 航运行业周期性明显，宏观经济及行业波动对公司整体经营状况产生了较大冲击。 2 原油价格波动、人民币升值预期、

6、国际贸易摩擦等给公司经营带来不确定性。 3 公司公允价值变动收益和投资收益在利润总额中占比较大，稳定性相对较弱。 中期票据信用评级报告 中国海运（集团）总公司 3一、主体概况 中国海运（集团）总公司（以下简称“公司”或“中国海运” ）成立于1997年7月1日，总部设在上海，由交通部直属的中国沿海最大的三家航运企业上海海运（集团）公司、广州海运（集团）有限公司、大连海运（集团）公司以及中国海员对外技术服务公司、中交船业公司重组而成。公司为国有独资企业。2003年5月，国务院国有资产监督管理委员会成立后，由国资委依法代表国务院对公司履行出资人职责。截至2011年9月底，公司注册资本662022.7

7、0万元， 公司部分合并范围变动引起的注册资本变动金额未达到中华人民共和国工商行政管理总局变更要求，注册资本尚有29973.62万元未变更，其中包括2010年纳入公司合并范围的上海船舶运输科学研究所（注册资本15000万元） 。 公司主营业务包括集装箱运输、油运、货运、客运、特种货运输等，此外，公司还拥有船舶管理、综合物流、码头经营、金融投资、工程劳务、贸易、信息技术等陆岸多元产业。公司总部设置总裁办公室、运输部、计财部、企管部、人事部、发展部、安管部、监审部、党组办公室、组织部、宣传部、纪委和工会等职能部门。 公司拥有三家直接控股上市公司，分别为中海集装箱运输股份有限公司（2866.HK，60

8、1866.SH，以下简称“中海集运” ，公司持股47.03%） 、中海发展股份有限公司（1138.HK，600026.SH，以下简称“中海发展” ，公司持股46.36%）和中海（海南）海盛船务股份有限公司（600896.SH，以下简称“中海海盛” ，公司持股27.72%） 。此外，经国务院国有资产监督管理委员会国资改革2010825号 关于中国海运（集团）总公司与上海船舶运输科学研究所重组的通知批准，上海船舶运输科学研究所（以下简称“上海船研所” ）于2010年整体并入公司，公司通过上海船研所拥有上市公司上海交技发展股份有限公司（股票简称“交技发展” ，股票代码002401）55.81%股权。

9、 截至2010年底，公司（合并）资产总额1429.26亿元，所有者权益821.13亿元，其中少数股东权益318.31亿元；2010年公司实现营业收入648.11亿元，利润总额70.17亿元。 截至2011年9月底，公司（合并）资产总额1572.34亿元，所有者权益804.81亿元，其中少数股东权益315.67亿元； 2011年19月， 公司实现营业收入546.31亿元，利润总额10.84亿元。 公司地址：上海市东大名路700号；法定代表人：李绍德。 二、本期中期票据概况 公司计划于 2012 年发行 60 亿元中期票据， 分两期发行； 其中第一期发行 40 亿元 （以下简称“本期中期票据” ）

10、 ，期限 3 年，第二期发行 20 亿元，期限 7 年。公司拟将本次发行的共 60 亿元中期票据募集资金全部用于补充公司运营资金。 本期中期票据无担保。 三、行业分析 1世界海运业现状 海洋运输业是国民经济的重要组成部分，与其他运输方式相比具有运量大、运距长、成本低、能耗少等优点，是国际货运的最主要方式。据统计，世界贸易量的 90%以上是通过远洋运输完成的。 世界航运市场的发展与世界经济形势及国际贸易发展息息相关。在全球船队的运力供给和贸易运输需求互相作用的影响下，航运业表现出较强的周期性规律。2008 年以来，美国的次贷危机引发金融海啸，导致全球出现经济衰退现象，世界经济增速在 2007 年

11、见顶回落后，2008 年和 2009 年持续回落，世界贸易量中期票据信用评级报告 中国海运（集团）总公司 4增长幅度也从2007年的7.2%持续回落到2008年的 4.6%和 2009 年的-12.5%。2010 年，发展中国家经济以较强的活力迅速消化了国际金融危机带来的冲击，伴随着初级产品价格的大幅上涨，世界经济保持了 7%的增速，全球航运业也在一定程度上出现复苏。进入 2011 年以来，由于全球经济危机恢复放缓，全球航运市场波动明显。 运力方面，在 2009 年全球贸易量同比下降的情况下，全球船只数量反而增加了 7%。2010 年，全球新船订单为 1754 艘，同比增长74.4%。因此，尽

12、管 2010 年海上贸易出现了复苏迹象，但由于全球经济的不确定性以及航运市场供求不匹配，全球航运业的前景仍然存在不确定性。 总体看，航运业作为一个周期性行业，经历了近几年的高速发展后，在全球金融危机的影响下，行业整体景气程度出现明显下滑。2010 年随着经济的逐步回暖， 航运业在一定程度上出现复苏。进入 2011 年全球经济危机恢复的不确定性导致航运业市场低迷。未来随着全球经济的继续企稳，航运业整体的运行压力有望逐步缓解，但受货源需求和运力供给增长不均衡的影响，在一定的时间内航运业复苏进程尚存在不稳定性。 油品运输油品运输 2009 年以来， 在经济危机导致需求减少的背景下，石油运输新增运力却

13、大幅上升。截至2009 年 11 月底，全球现役油轮船队（万吨以上）共 5246 艘，合计 4.32 亿载重吨，同比增长 7.9%，运力较 2008 年增长约 9.3%，总体运力增速比 2008 年的 5.4%明显加快。2010 年，整个油轮市场运力进一步增加。截至 2010 年11月底， 全球现役油轮船队进一步增加至5441艘，合计 4.49 亿载重吨。 运力的不断增加加剧了整个市场货少船多的局面。 另一方面，受金融危机的影响，主要发达国家的石油需求有所降低。国际能源机构（IEA）的统计数据显示，2009 年全球石油需求量为每日 8476 万桶，同比减少-1.9%，增幅低于上两年水平。201

14、0 年，鉴于北美国家和亚洲非经合组织成员国石油需求上涨，全球日均石油需求比前一年有所增加，达到日均 8740万桶。据国际能源机构预计，2011 年石油需求将达到日均 8880 万桶。 从运价来看，波罗的海交易所原油综合运价指数 （BDTI， 全球运输市场最重要的定价依据之一）近三年波动幅度较大。从图 1 可以看到，2008 年上半年国际油轮运输市场需求旺盛，BDTI 运价走势总体维持高位运行，尽管下半年受经济形势下滑的影响出现大幅下跌，全年 BDTI 仍高达日均 1510 点，同比上涨34.4%。 2009 年以来，由于运力供需相差悬殊，国际原油海运市场低位振荡。2009 年全年 BDTI日均

15、指数为 565.60 点， 比 2008 年下跌 62.54%。而自 2010 年以来， 随着经济的逐步回暖， BDTI指数较上年有所上升，日均指数回升至 903.50点， 较 2009 年上涨 59.74%， 1 月中旬达到 1216点，为全年最高。 2011 年上半年，BDTI 指数下跌，平均值为 811 点，同比下降了 18.10%。2011 年第三季度，原油价格的高企一定程度降低了油运需求，BDTI 运价有小幅下跌；四季度预计北半球冬季对于能源的需求将带动 BDTI 指数上涨。 图 1 波罗的海交易所原油综合运价指数（BDTI） 700120017002200270032002008年

16、2009年2010年2011年资料来源：Wind 资讯。 中期票据信用评级报告 中国海运（集团）总公司 5由于各方对市场前景看淡， 2010 年油轮完工量为 442 艘，同比下滑 23.8%，载重吨位4064.3 万载重吨，同比下滑 16%。尽管如此，油运市场供大于求的局面短期内仍然未能得到根本性改善。 干散货运输干散货运输 2010 年干散货市场迎来了新船交付的高峰期，而旧船拆解数却大幅低于去年，这造成运力净投放的高企。2009 年新船交付量为 550艘（4323 万载重吨） ，旧船拆解数为 264 艘（1042 万载重吨） ，2010 年新船交付量为 954艘 （7748 万载重吨） 。 中国远洋航务预计， 2011年干散货船运力交付将创历史新高，预计运力增长达将到 14%左右，新增运力大约在 8500万载重吨。运力持续增长对干散货航运市场将产生不利影响。 从需求方面来看， 2009 年全球经济出现负增长，干散货市场需求下降幅度较大。2010年全球经济增