倒掉的也许还有孩子

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1、 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 研 究 定 期 报 告 点 评 定 期 报 告 点 评 市场数据市场数据 报告日期 2011-5-3 收盘价（元） 35.00 总股本（百万股） 103.35 流通股本 （百万股） 25.85 总市值（百万元） 3617.25 流通市值 （百万元） 904.75 净资产（百万元） 659.75 总资产（百万元） 686.11 每股净资产 6.38 相关报告相关报告 尤洛卡-业绩增长超出预期 高分 子 材料铸 就 高 增长 2011-2-27 尤洛卡-高速成长性确定 又到逢低买入时2010-12-12 尤

2、洛卡-项目进展超出预期， 维持强烈推荐评级2010-11-8 分析师 刘建刚 021-3856 5930 SAC:S0190207100103 证券研究报告证券研究报告 煤炭安全与服务煤炭安全与服务 强烈推荐强烈推荐 （维持）（维持） 尤洛卡（尤洛卡（300099） 倒掉的也许还有倒掉的也许还有“孩子”孩子” 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 20102011E2012E 2013E营业收入（百万元）营业收入（百万元）113323429 546同比增长（同比增长（%） 31.1%184.8%32.9% 27.2%净利润（百万元）净利润（百万元） 62127163 210同比增长（同

3、比增长（%） 29.1%104.5%28.3% 28.3%毛利率（毛利率（%） 81.5%63.6%63.0% 62.3%净利润率（净利润率（%） 54.9%39.4%38.1% 38.4%净资产收益率（净资产收益率（%）9.5%16.5%17.5% 18.7%每股收益（元）每股收益（元） 0.601.231.58 2.03每股经营现金流 （元）每股经营现金流 （元）0.39-0.250.57 1.12投资要点投资要点 事件：事件： 重申强烈推荐尤洛卡的观点。 点评：点评： 目前，我们认为尤洛卡内在价值突出，重申“强烈推荐” ，分析如下：一季报：超出预期一季报：超出预期 ? 收入增长收入增长

4、40%，超出预期。，超出预期。一季度，尤洛卡收入 3040 万元，同比增长38%；净利润 1534 万元，同比增长 77%；EPS 为 0.15 元，超出此前预期。剔除顶板充填材料贡献的 161 万元收入，传统业务收入 2879 万元，同比增长 40%，高于我们此前对尤洛卡 30%的增速判断。 ? 传统业务需求未饱和。传统业务需求未饱和。从需求来看，历史原因导致煤炭企业顶板安全监测设备仍停留在低端产品，不能达到实时和动态监控目的。相比之下，而顶板安全监测系统的优点可以满足煤炭生产现场的安全需求， 我们测算顶板安全监测市场容量达 8 亿元，而尤洛卡 2010 年收入仅 1.1 亿元。成长性：释放

5、在即成长性：释放在即 ? 增长动力之一：煤矿顶板充填材料量产。增长动力之一：煤矿顶板充填材料量产。一季度，尤洛卡的顶板充填材料实现收入 161 万元， 首次产生贡献， 虽然数量不大， 但意义非常重要。因为一季度是煤炭企业采购淡季，加上充填材料刚刚推出，尤洛卡取得如此成绩难能可贵。我们认为，充填材料订单已经放量，我们继续维持2011 年煤矿顶板充填材料 5000 吨销量预测，这也是其最大看点。 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 定期报告点评 定期报告点评 ? 增长动力之二：新产品支持高估值。增长动力之二：新产品支持高估值。除顶板充填材料业务外，尤洛卡的

6、其他新投入项目也可圈可点。其一，乳化液全自动配液装置及乳化液高压自动反冲洗过滤站装置已经完成样机试制和软件开发，现已进入最后阶段；其二，安全监测新产品也已成功切入。我们认为，支持尤洛卡估值水平略高于市场的不是“看得见的产品” ，而是看不见的“对煤矿安全的理解力和执行力！不是“看得见的产品” ，而是看不见的“对煤矿安全的理解力和执行力！ ? 超募资金仍有超募资金仍有 1.6 亿元未利用。亿元未利用。在 2010 年 IPO 过程中，尤洛卡募集资金 4.6亿元，其中，1.5 亿元用于募集资金项目，1.5 亿元用于安全监测新品、乳化液配液装置和煤矿顶板充填材料等 3 个超募项目。目前，尤洛卡仍有 1

7、.6 亿元超募资金未使用，我们认为这是尤洛卡未来业绩增长的另一有力保障，在煤矿“水、火、煤尘、顶板、瓦斯”等五大灾害中，成长空间是足够大的，我们相信作为专业选手的尤洛卡有能力分享不断扩大的煤矿安全这一蛋糕。 ? 维持评级：强烈推荐。维持评级：强烈推荐。在保守假设下，我们预计尤洛卡 2011-2013 年 EPS 分别为 1.23 元、1.58 元和 2.03 元，动态 PE 分别为 31 倍、24 倍和 19 倍。若考虑到高分子材料的简单复制性、乳化液自动配比装置的量产以及 1.5 亿元超募资金的潜在利用前景，尤洛卡已经远低于内在价值，我们认为目前是极佳的买入时机。虽然包括创业板在内的中小市值

8、类股票因风格转换而受挫，但倒掉的不仅仅是脏水，也许还有“孩子”倒掉的不仅仅是脏水，也许还有“孩子” ，我们继续维持“强烈推荐”评级。 表表 1 尤洛卡分季度业绩对比（单位：百万元、元、尤洛卡分季度业绩对比（单位：百万元、元、%） 主要数据 10-1Q 10-2Q 10-3Q 10-4Q 11-1QQOQ2009-122010-12YOY 说明 营业收入 22 20 28 43 3037.6%8611331.1% 安全监测业务快速增长 营业成本 4 4 5 8 538.9%172121.9% 毛 利 18 16 23 35 2537.3%699233.3% 销售费用 4 4 5 4 638.8%

9、111753.3% 管理费用 4 4 2 6 416.6%151711.3% 财务费用 0 0 -0 -4 -3-1828.8%0-4-1026.7% 募集资金导致利息大增 资产减值 0 0 0 1 0-1117.6% 公允价值 0 0 0 0 0-00- 投资收益 0 0 0 0 0-00- 营业利润 10 8 15 27 1875.7%416046.7% 利润总额 10 9 16 37 1877.3%527239.6% 净 利 润 9 8 14 32 1577.0%486229.1% EPS 0.08 0.08 0.13 0.31 0.1577.0%0.470.6029.1% 销售费用率

10、18.3% 18.5% 18.3% 10.0% 18.4%0.2%13.0%15.2%2.2% 管理费用率 16.3% 20.5% 8.7% 14.8% 13.8%-2.5%17.2%14.6%-2.6% 财务费用率 0.7% 0.1% -0.3% -8.8% -9.1%-9.8%0.5%-3.3%-3.7% 所得税率 13.9% 13.3% 13.9% 13.3% 14.0%0.1%6.5%13.5%7.0% 毛 利 率 82.4% 79.1% 81.2% 82.5% 82.2%-0.2%80.2%81.5%1.4% 净利润率 39.2% 40.4% 49.1% 73.6% 50.5%11.

11、2%55.7%54.9%-0.8% 资料来源：天软投资系统 注： “说明”一栏内容主要是对当期异动项原因的点评 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 定期报告点评 定期报告点评 附表附表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 20102011E 2012E2013E单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E 流动资产流动资产 586672 799979营业收入营业收入 113 323 429546 货币资金 490394 428504营业成本 21 117 158206 交易性金融资产 00 00营业税金及附加 2 5 68 应

12、收账款 55145 193246销售费用 17 36 4552 其他应收款 12 34管理费用 17 37 4755 存货 1665 87113财务费用 -4 -10 -9-10 非流动资产非流动资产 90171 189207资产减值损失 1 1 11 可供出售金融资产 00 00公允价值变动 0 0 00 长期股权投资 00 00投资收益 0 0 00 投资性房地产 00 00营业利润营业利润 60 137 180235 固定资产 40121 153172营业外收入 12 10 97 在建工程 2415 107营业外支出 0 0 00 油气资产 00 00利润总额利润总额 72 147 18

13、9242 无形资产 2121 2121所得税 10 20 2533 资产总计资产总计 676843 9881186净利润 62 127 163210 流动负债流动负债 1971 5366少数股东损益 0 0 00 短期借款 00 00归属母公司净利润归属母公司净利润 62 127 163210 应付票据 10 00EPS（元）（元） 0.60 1.23 1.582.03 应付账款 618 2431 其他 1154 2935主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 00 00 2010 2011E 2012E2013E 长期借款 00 00成长性成长性(%) 其他 00 00营业收入增长率

14、 31.1% 184.8% 32.9%27.2% 负债合计负债合计 1971 5366营业利润增长率 46.7% 128.5% 31.5%30.5% 股本 41103 103103净利润增长率 29.1% 104.5% 28.3%28.3% 资本公积 468406 406406 未分配利润 139241 388552盈利能力盈利能力(%) 少数股东权益 00 00毛利率 81.5% 63.6% 63.0%62.3% 股东权益合计股东权益合计 657772 9351120净利率 54.9% 39.4% 38.1%38.4% 负债及权益合计负债及权益合计 676843 9881186ROE 9.5

15、% 16.5% 17.5%18.7%现金流量表现金流量表 偿债能力偿债能力(%) 单位：百万元 20102011E 2012E2013E资产负债率 2.8% 8.4% 5.3%5.6% 净利润 62127 163210流动比率 31.19 9.44 15.1314.85 折旧和摊销 44 79速动比率 30.34 8.53 13.4813.14 资产减值准备 1-3 00 无形资产摊销 00 00营运能力营运能力(次次) 公允价值变动损失 00 00资产周转率 0.3 0.4 0.50.5 财务费用 -4-10 -9-10应收帐款周转率 2.4 3.2 2.52.5 投资损失 00 00 少数股东损益 00 00每股资料（元）每股资料（元） 营运资金的变动 22130 11291每股收益 0.60 1.23 1.582.03 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 41-25 59116每股经营现金 0.39 -0.25 0.571.12 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -24-68 -35-25每股净资产 6.36 7.47 9.0510.84 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 447-2 9-14 现金净变动 464-96 3477估值比率（倍）估值比率（倍） 现金的期初余额 29490 394428PE 67.6 29.5 23.017.