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1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/年度策略 2017年11月28日 有色金属 增持（维持） 基本金属及冶炼 增持（维持） 李斌李斌 执业证书编号：S0570517050001 研究员 邱乐园邱乐园 执业证书编号：S0570517100003 研究员 010-56793945 黄孚黄孚 010-56793948 联系人 孙雪琬孙雪琬 0755-82125064 联系人 1 有色金属有色金属: 风或重聚周期， 阶段反弹可望风或重聚周期， 阶段反弹可望 2017.11 2有色金属有色金属: 看好新能源和新材料板块行看好新能源和新材料板
2、块行 情情2017.11 3有色金属有色金属: 看好看好钴锂，关注电子军工新材钴锂，关注电子军工新材 料料2017.11 资料来源：Wind 行业景气改善延续，步入量为价先阶段行业景气改善延续，步入量为价先阶段 有色行业 18 年度策略报告 关注量增多金属关注量增多金属、新能源和、新能源和高景气高景气新新材料方向材料方向 我们认为在 18 年主要有色品种的价格将趋稳的环境下， 具备产能提升预期 的多金属企业可通过量增抵御价格下跌风险，在盈利稳定性上相对单一金 属企业更具优势。我们认为 18 年新能源汽车产业仍将保持较高的景气度， 建议继续关注上游的钴锂等金属品种。18-19 年高景气行业相关加
3、工企业 加工费呈现上涨趋势，建议关注与 TMT、汽车和白电、军工及电力设备相 关的材料领域，相关的加工材料包括磁材、轻量化合金、钛材、高温合金、 半导体晶体等。 供需层面多空要素平衡，行业景气度持续供需层面多空要素平衡，行业景气度持续 我们认为当前有色金属的大环境已经切换至多空因素平衡，温和经济环境 中 2018-19 价格预计趋于稳定。利于金属价格的有利因素未来 2 年有望延 续。根据 WBMS 数据，至 17 年四季度多数基本金属供需格局趋紧，且库 存处于相对低位；而当前包括中国在内的经济发达区域，针对矿山的环评 和安评非常严格，审批合格后矿山采选扩产和达产周期一般需要 2 年；且 中国作
4、为全球金属主要消费国，供给侧结构性改革预计还将严格执行。因 此我们认为，有色金属供需面的逻辑有所变化，但行业的景气度仍将维持。 主要品种价格趋稳，步入量为价先阶段主要品种价格趋稳，步入量为价先阶段 有色金属价格复苏始于 2015 年 12 月，根据 2004 年以来金属价格的上涨 规律，一般涨价周期在 3-5 年；此轮有色金属价格上涨历时 2 年，进程已 近半程。3-5 年的涨价周期与矿山新建、复产和扩产周期基本一致，因此 考虑已上涨幅度以及已涨价时间，金属价格上涨预计已经步入下半程。我 们认为有色金属价格已经跨过快速增长阶段，趋于稳增，未来价格上涨形 成业绩增长的边际效应持续下降，产量的提升
5、则将逐渐成为主要逻辑。 推荐标的：看好钴锂和多金属板块的低估值个股推荐标的：看好钴锂和多金属板块的低估值个股 从历史周期来看，2015 年至 2017 年有色金属价格恢复上涨，期间单一基 本金属 PE（TTM）底部区间约为 16-20 倍，多金属约为 18 倍，稀贵金属 约为 18-24 倍。 在个股的选择上， 我们兼顾行业的景气程度和 18 年个股估 值水平，建议关注钴板块的华友钴业和洛阳钼业，以及锂板块的融捷股份； 以及具备利润增长空间的多金属矿山企业兴业矿业。 风险提示：供给侧改革执行力度低于预期；地产、制造业等下游需求不及 预期；铅锌等关停矿山提前复产；钴矿产量超预期。 (26)(14
6、)(2)102216/1117/0117/0317/0517/0717/09(%)有色金属基本金属及冶炼 沪深300一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/年度策略 | 2017 年 11 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 整体观点：未来量为价先，电子材料相关景气满格 . 5 有色复苏于 2015-2016 年，经济规律仍是主要推手 . 5 价格上涨进入下半程，多空要素平衡价格趋稳增 . 6 有色金属价格上涨预计进入下半程 . 6 多空要素平衡，价格趋于稳增 . 7 顺势而为，寻找投资机遇 . 8
7、价格稳定下，建议关注量增确定的多金属矿业公司 . 8 关注高景气行业相关的加工公司 . 8 参考牛熊周期，寻求估值安全边际 . 9 有色板块具备一定抗通胀能力 . 10 细分品种：关注钴锂和新材料方向. 11 铝：静待供需的“洪荒之力” . 11 政策预期可以离开，留下的是趋好的供给环境 . 11 期待从过剩到紧平衡的转变 . 12 铜：看好紧平衡下的价格弹性 . 14 供应高峰已过，扰动加大掣肘供应 . 14 全球经济缓慢复苏辅以“新兴”需求，需求愈见乐观 . 15 锂：寻找高价之下的“勇夫” . 16 供需舒缓但仍是紧平衡，优质资源仍备受青睐 . 16 沿着增量寻标的 . 18 钴：看好占
8、得布局先机的资源型企业 . 18 刚果金地区钴矿开发力度提升，但整体增量受限 . 18 三元电池增速较快，18 年供需增量预计仍将匹配 . 19 “抢滩登陆” ，占得先机者为王. 20 锆：关注小品种的供需改善 . 20 价格处长周期历史底部，涨价趋势确立 . 20 资源端呈寡头垄断格局，18 年原料供应或继续偏紧 . 21 手机陶瓷领域消费具增长空间，全产业链有望受益于锆价上涨 . 21 稀土：供需改善，有望迎来逆转 . 22 2016Q4 至今稀土价格大幅波动，成本不同程度向下游传导 . 22 稀土供给端改革，出现政策性供给不足 . 23 稀土价格回调，不改供需格局逆转之势 . 24 中重稀土收储预期强烈，收储体量决定价格反弹 or 反转 . 24 电子信息材料：国产替代进程加速，看好细分材料龙头 . 25 下游景气带动电子信息材料步入高速发展期 . 25 半导体/集成电路：国产替代化进程加速，高成长高壁垒 . 25 军工新材料：军品放量期关注钛和高温合金 . 26 军工行业景气度将逐渐上升 . 26 行业研究/年度策略 | 2017 年 11 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 高端钛合金：从民用钛中脱颖而出 .
