进取心+信心是公司可持续高增长的

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 进取心进取心+ +信心是公司可持续高增长的信心是公司可持续高增长的 核动力核动力 事件：事件： 公司公告， 2016 年实现营收 60,330.27 万元， 同比增长 53.99%； 净利润为 12,542.89 万元，同比增长 55.49%，EPS 为 0.71 元，拟每 10 股派发现金利 0.75 元（含税） 。公司还公布 2017 年一季报业绩预 告，预计净利润增长 80%-110%。 点评点评 配网投资驱动业绩增长逻辑验证，配网投资驱动业绩增长逻辑验证，

2、5.5 亿亿 EPC 和道亨和道亨 49%股权收股权收 益为益为 2017 年高增长奠定基础。年高增长奠定基础。2016 年公司软件服务收入同比增 长 61%，配网投资加大驱动软件业务高增长得到验证。公司财务 费用同比增加约 410 万， 主要系投资活动增加导致短期借款增加； 资产减值损失约 1064 万，同比增加 92.28%，主要系计提坏账准 备增加。研发投入 5667 万，研发资本化金额为 0，财务确认较为 严格。更值得关注的是，在上述情况之下，公司扣非净利润为 12,310.46 万元， 同比增长 76.21%.， 彰显业绩增长高含金量。 2016 年道亨科技实现净利润 1902 万，

3、公司已经支付道亨 49%股权预 付款，但工商登记未完成，道亨 49%收益未并表。同时，公司年 报明确提及，贵州兴义 5.5 亿 EPC 订单已经开始执行，但暂未在 年报确认收入，也为 2017 年业绩增长留有余力。2017 年一季报 预计利润增长 80%-110%更阶段性验证 2017 年高增长。 2016 年成果丰硕，体现了公司强烈的进取心。年成果丰硕，体现了公司强烈的进取心。2015 年电改春风 吹，公司 2016 年借势加速布局，1）上下游产业布局方面：公司 公司完成了对道亨科技 49%股权收购，并先后对外投资设立了面 向电力行业提供大数据分析服务的控股子公司北京恒华龙信数据 科技有限公

4、司，面向电力新能源领域的全资孙公司上海广滏新能 源有限公司，以及面向配售电公司提供电力客户服务和培训的控 股子公司贵州恒华电力客户服务有限公司、南电弘毅电力技术服 务有限公司；2）园区配售电布局方面：公司入股万峰电力，先后 在贵阳、中山、咸阳三地国家高新区对外投资参股设立了贵阳高 科大数据配售电有限公司、中山翠亨能源有限公司以及咸阳经发 能源有限公司；3）云产品方面：公司云服务平台的核心产品“电 +”平台、在线教育平台、遥知、协同设计平台、售电运营云平台 均已上线运行，云服务平台的用户数超过 50,000 个，其中个人用 户约 49,000 个，单位用户约 1,000 个；4）资质方面：公司新

5、增 申请工程设计电力行业（变电工程）专业甲级资质工程咨询（新Table_Title 2017 年年 03 月月 03 日日 恒华科技恒华科技（300365.SZ） Table_BaseInfo 公司动态分析公司动态分析 证券研究报告 二次设备 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 55 元元 股价（股价（2017-03-02） 36.74 元元 Table_MarketInfo 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,462.75 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 3,772.77 总股本（百万股）总股本（百万股） 175.91

6、 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 102.69 12 个月价格区间个月价格区间 22.42/49.10 元 Table_Chart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -2.51 -4.72 72.55 绝对收益绝对收益 -0.7 -15.13 67.73 胡又文胡又文 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511050001 021-35082010 李小伟李小伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517020005 010-83321050 Table_Report 相关报告相关报告 恒华科技：入股万峰电力， 树

7、电改标杆案例 2016-12-11 恒华科技：投资 2 亿元参 股配售电公司，加速全国 布局 2016-11-10 恒华科技：恒华科技公司 快报 2016-11-03 恒华科技：业绩符合预期， “产业+资本”助力电网云 平台崛起 2016-10-26 恒华科技：配售电迎来政 策春风，电网云平台有望 加速崛起 2016-10-11 -11%4%19%34%49%64%79%94%2016-032016-072016-11恒华科技 行业应用软件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 能源）专业丙级资

8、质、新增申请水文、水资源调查评价乙级资质、 新增申请测绘资质（摄影测量与遥感、不动产测量）乙级资质。 公司 2016 年业务推进可谓成果丰硕，体现了其强烈的进取心。同 时，公司也借电改春风，从设计咨询、EPC、软件、运维、增值 服务全产业链角度全力切入园区配售电，从软件供应商向面向园 区配售电业务的互联网服务转型，其产业生态圈和商业模式雏形 初现。 定增不受非公开发行新规影响，实际控制包揽定增不受非公开发行新规影响，实际控制包揽 8.5 亿定增，信心亿定增，信心 十足。十足。证监会近期发布非公开发行股票新规，对基准定价日、发 行股本和发行间隔限制做了新的规定，但是，其也明确指出，已 经受理的非

9、公开发行方案依然按照老规定执行，不受新规定影响。 公司定增方案于 2016 年 9 月 28 日获得证监会受理，无须担忧定 增被新规影响。同时，公司年报已出，IPO 募投项目完成度均超 91%以上， 后续定增有望加速推进。 公司 4 位实际控制人以 35.05 元/股的发行价包揽 8.5 亿定增，对长期发展信心十足。 投资建议：投资建议：2016 年业绩高增长落地，配网投资加大驱动业绩高增 长逻辑得到验证；道亨和 5.5 亿 EPC 订单奠定 2017 年高增长基 调，一季报预计利润增长 80%-110%更阶段性验证 2017 年高增 长。纵观公司 2016 年发展，产业上下游、园区配售电、云

10、产品、 资质等全面布局，硕果累累，体现了公司强烈的进取心。实际控 制人包揽 8.5 亿定增，更彰显了公司管理层对未来强大信心。进 取心+信心是公司未来可持续高增长的核动力。 暂不考虑定增摊薄 股本， 预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为 1.23 元和 1.76 元，“买 入-A”评级，6 个月目标价 55 元。 风险提示：风险提示： 电改低于预期， 配网投资低于预期、 定增审核过会风险。 (百万元百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入主营收入 391.8 603.3 1,206.6 1,930.6 2,316.7 净利润净利润 80.7 125

11、.4 215.9 310.5 414.3 每股收益每股收益(元元) 0.46 0.71 1.23 1.76 2.36 每股净资产每股净资产(元元) 3.58 4.15 5.27 6.68 8.56 盈利和估值盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率市盈率(倍倍) 80.1 51.5 29.9 20.8 15.6 市净率市净率(倍倍) 10.3 8.9 7.0 5.5 4.3 净利润率净利润率 20.6% 20.8% 17.9% 16.1% 17.9% 净资产收益率净资产收益率 14.2% 17.9% 22.8% 25.9% 27.1% 股息收益率股息收益率 0

12、.1% 0.0% 0.7% 1.0% 1.3% ROIC 31.5% 31.7% 35.3% 24.9% 22.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/恒华科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2016 年全年收入增长年全年收入增长 53.99%，净利润增长，净利润增长 55.49%。2016 年全年公司实现营业收入 60330.27 万元，同比增长 53.99%；归属于母公司股东净利润为 12542.89 万元，同比增长 55.49%；对应 EPS 为 0.71 元/股

13、。 表表 1 ：公司报告期利润表公司报告期利润表 报告期报告期 单位：百万元单位：百万元 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 1Q16 1H16 1-3Q16 2016A 2016A YoY QoQ 一、营业总收入一、营业总收入 25 106 171 392 75 183 292 603 53.99% 106.5% 二、营业总成本二、营业总成本 23 86 141 302 73 149 242 470 55.78% 94.7% 营业成本 9 55 92 218 49 101 166 346 58.32% 108.6% 营业税金及附加 0 0 1 2 0 1 1 3 75.00% 16

14、6.6% 销售费用 3 6 10 17 6 11 17 26 53.45% 48.6% 管理费用 10 22 37 62 18 33 54 83 35.07% 54.1% 财务费用 (0) (1) (2) (2) 0 1 1 2 202.26% 38.5% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益三、其他经营收益 0 0 0 0 0 0 0 2 - - 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 2 - - 四、营业利润四、营业利润 3 20 30 90 3 34 51 135 50.43% 167.4% 加：营业外收入 0 8 12 16 2 3 6 11 -32.6

15、5% 92.4% 减：营业外支出 0 0 0 0 0 0 0 0 -29.00% 153.9% 五、利润总额五、利润总额 3 28 42 106 4 37 56 146 37.99% 159.9% 减：所得税 1 5 8 15 1 3 6 12 -21.02% 93.8% 六、净利润六、净利润 2 23 34 91 4 34 50 134 47.47% 167.8% 减：少数股东损益 0 3 6 10 1 4 6 9 -14.59% 53.5% 归属于母公司净利润 2 20 28 81 3 30 44 125 55.49% 182.7% 每股收益每股收益( (按最新股本按最新股本) ) 0.01 0.11 0.16 0.46 0.02 0.17 0.25 0.71 55.49% 182.7% 报告期报告期 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 1Q16 1H16 1-3Q16 2016A 2016A YoY QoQ 毛利率 63.08% 48.47% 45.98% 44.25% 35.41% 44.75% 43.24% 42.68% -3.54% -1.30% 期间费用率 51.85% 25.74% 26.14% 19.44% 31