申赎周期不断缩短一些私募产品加速公募化

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1、中国基金报2017/6/26?星期一 编辑 杜妍 美编 叶育麟03私募基金私募：A股纳入MSCI短期提振作用有限白马股估值修复充分，下半年更关注成长型股票中国基金报记者 吴君上周，A 股经过多次努力终于被 纳入 MSCI，接受中国基金报记者采访 的私募人士认为， 短期看纳入 MSCI 对市场提振效应有限。 虽然白马股行 情已比较充分， 但熊市里资金仍然偏 好这类标的，不会出现大面积下跌。今 年市场加大对优质公司、 行业龙头的 配置，更加关注确定性；下一阶段要用 分化的态度来看白马股，7、8 月中报 期是调仓布局的一个时机； 未来市场 可能切换到二线蓝筹、 优质成长型股 票等估值相对合理的标的上

2、。纳入MSCI提振效应有限 价值股估值修复比较充分观富资产总经理詹凌蔚表示，这 次 A 股纳入 MSCI 有 200 多只股票， 很难说短期有什么效应，但长期来看， 将会吸引全球配置资金。 今年的大方 向是加大对优质公司、 行业龙头的投 资，宏观经济上升的动能减弱，市场呈 现结构分化，优质公司表现好、中小股 票则在下行。同时，漂亮 50 表现充分， 跟资金抱团有一定关系。“价值股的估 值修复已比较充分， 后面将会更多地取决于对公司的判断。 我们将用分化的 态度对待这些股票，比如白酒、家电等会 逐步退出，而银行、保险、地产等仍然会 坚守，毕竟现在这些股票比较便宜。 ” 华南某中型私募董事长也告诉

3、记 者， 短期蓝筹股的表现有一部分来自对 加入 MSCI 的预期， 主要是短期情绪性 炒作，空间有限。同时，漂亮 50 前期涨得 比较多，可能面临调整。市场没有新的热 点接力，还会延续震荡走势。 他认为，未 来看重基本面的投资将会被强化。 熊市 里资金大概率会继续抱团在白马股里 面，因为大资金需要确定性的东西，不太 可能参与短炒。“现在市场里没有增量资 金， 存量资金买这些股票已经有较长时 间，没怎么跌，现在需要等待，等调整以 后再看。 ” 记者了解到，私募比较关注 7、8 月的 中报披露，认为可能是调仓的时点。 很多 优质公司估值修复拉升比较高，短期来说 成长型和趋势型投资者都已经入场，投资

4、 者需要对配置进行再平衡。更关注优质成长型股票接受记者采访的私募表示， 接下来 将更加关注企业的成长性， 选择真正的 优质成长标的。詹凌蔚表示，上半年一些优质公司表现较好， 接下来要评估这些 公司长期的成长能力， 更关注成长型的 优质公司。詹凌蔚强调，他所说的成长类 标的指的是优质、具有成长性的公司，不 管现在其股价涨得多还是跌得多， 都需 要加大关注和研究。 “前两年我们看白 酒、家电、地产等，现在我们加大配置的 成长股， 是能够促进中国经济转型的公 司， 代表经济未来增长新方向的龙头公 司，比如电动车、人工智能、物联网等，中 国的优秀制造业值得重视。 ” 前述华南私募董事长则表示， 未来

5、市场方向在二线蓝筹。“目前一线大白马 估值在十几倍， 每年增长只有 10%左 右，比较贵。 但二线蓝筹市盈率在 1020 倍，每年有 20%30%的增长，大概率会 长期跑赢市场。 ” 但他也表示， 现在趋向于成长型股 票，业绩弹性比较大，涨幅远高于一般品 种。现在整体经济不景气，无法自上而下 选股，更看重个股，选行业内有确定性增 长的股票。 对于成长股，他认为，成长股 需要一个证伪的过程， 好的标的确实到 了左侧布局的时候，但需要深入研究，跟 踪上市公司的动态。“下半年成长股的机 会大于蓝筹股， 因为蓝筹股今年在逐步 上涨， 成长股到三季度可能还有一个低 点，之后机会就会出现。 ”专业化经营下

6、混合类配置产品停发 第三方财富管理机构面临转型中国基金报记者 吴君由于私募专业化经营要求日益明 确，原来跨市场、跨品类做配置的混合 型产品已不符合监管要求， 第三方财 富管理机构现已停发相关产品。 在新 的市场形势下， 第三方财富管理机构 开始谋求转型，登记证券、股权等类型 的私募管理人主体。 “我们之前有类 FOF 产品，一部分 投向中低风险的对冲基金，一部分投股 票产品，还有一半投股权产品。今年 3、4 月份，监管明确私募管理人不能多类兼 营，我们就不再做这类产品了。 因为不 太合规，备案可能通不过。”北京某中型 第三方财富公司理财师告诉记者。 据了解， 所谓混合型资产配置产 品，是第三方

7、财富机构的一种“创新”。 据该理财师介绍，这类产品主要做跨市 场、跨品类的配置，既投二级市场也投 一级市场，在固定收益的基础上博取浮 动收益。 “去年我们发了不少这样的产品，很受欢迎。 一般产品有一定封闭期，结 束后客户可以先赎回证券部分的收益，但 股权的锁定期比较长，要七八年。 ” 然而，在专业化经营要求下，混合类 产品面临困局。“原来这类产品一般会做 成资产包， 类固收是基础， 加上二级市 场、股权等作为卖点。但是现在这种卖点 不存在了。 ” 北京一位私募产品经理介 绍，现在一些第三方机构正在整改，要么 调整产品结构，做单项，要么调整公司、 管理人的类型。 前述理财师也表示，一、二级市场的

8、 产品不能混在一起。 一个管理人备案的 是证券类型就只能发证券市场的产品； 如果备案的是股权类型， 就只能发股权 的产品。 “我们现在索性不做了，老产品 也不能再申购了。 ” 事实上，私募专业经营的规定由来已 久。 2014年发布的 私募投资基金监督管 理暂行办法 确立了专业化营业原则。 2016 年 9 月上线的新系统也要求私募只 能选择证券、股权及其他一项，作为自己的业务类型。 今年 3 月底，基金业协会明 确，私募机构不得“多类兼营”，一家私募只 能经营一类业务，落实专业化管理原则。 一些第三方财富管理机构面临考验， 原先为迎合客户多元配置需求，他们往往 会做多市场、多品类的资产配置，包

9、括固 定收益、股权投资、二级市场投资、海外投 资、另类投资等。 但现在他们需要备案登 记多个不同类型的私募管理人主体，才能 满足开展多种业务的需求。 记者了解到， 一些第三方公司从去年开始整改，备案登 记了三个及以上的私募管理主体，包括证 券类、股权及创投类，还有其他类。 同时， 第三方财富公司以前在非标 债权类资产上配置较多，如今监管收紧， 他们也需要进行转型。 一位华东财富公 司人士表示， 现在公司地产类项目已经 不做了，主要做消费信贷等。 据前述北京私募产品经理介绍，现 在对于备案登记其他类的私募管理人， 审核非常严格，因为其他类的包括债权、 放贷等，是主要的监管对象。申赎周期不断缩短

10、一些私募产品加速 “ 公募化”中国基金报记者 房佩燕市场延续分化，私募产品发行艰难， 一些私募试图通过“公募化”私募产品吸 引投资者。近期，有私募产品在申赎方式 上采用“公募化”操作，允许客户每日申 购赎回，且不设封闭期。每月申赎变为每日申赎据了解，大部分私募基金的申赎方式 为每月开放一次，锁定期半年；也有部分 私募基金是固定半年、3 个月开放申购赎 回。 随着市场波动加剧，近年来个别私募 为了增加产品的流动性，开始尝试“公募 化”操作，每周开放申购赎回；近日，金斧 子和九坤投资更是合作推出了一款每日 打开申购赎回的产品，且不设封闭期。 记者了解到， 该产品名为指数增强 “余额宝”，主要对标沪

11、深 300 指数，同时 通过量化选股来做增强。 产品管理人、九 坤投资总经理王琛向记者表示，每日申赎 的设置和产品的策略有关。 “这个产品采 用指数增强型策略， 确定性收益是阿尔 法，客户承担的风险是贝塔。 如果市场出 现暴跌， 客户无法赎回的话风险会很大， 所以我们将产品设置为每日开放申赎。 ” 同时 ，为了避免每日开放申赎可能 导致的流动性问题， 王琛介绍了他们的 措施： 一是产品主要通过股指期货来进行指数跟踪。 “股指期货本身只需要 20%30%的保证金，所以有 80%的现 金可以用来应对赎回。 而且股指期货 平仓之后是可以当日取出， 不像股票 需要 T+1 日才可以取出现金，这样就 可

12、以应对客户赎回的流动性。”剩下的 80%现金， 在不发生赎回时主要进行 量化选股，获得贝塔收益。二是实施阶 梯式收费：一周内赎回费用为 2%，随 着时间的拉长费用会下降， 持有半年 以上费用为 0。 第三个措施是自己跟 投部分资金以保证产品的运作。私募 “ 公募化” 趋势明显近两年， 有私募已经直接转为公 募，鹏扬基金、凯石投资和博道投资都 已成功获得公募牌照，朱雀、恒信等知 名私募也在积极申请。而更多私募虽然 在形式上并非公募， 但在申赎机制、信 息披露、投资品种、风险控制等方面都 在向公募基金看齐。 一般说来，私募每 月一次披露净值， 也有私募每周公布。 不仅如此，与公募基金定期公布策略报

13、 告和季度报告一样， 部分私募每季、每 月或者以更密集频率公布其操作报告。 同时为了控制净值回撤，不少产品在投 资方向和比例上都有所限制， 如不买 ST 股、单只股票投资比例、风控标准和 公募一致等等。私募的公募化倾向日益明显，在 业内人士看来，主要原因在于，一是公 募出身的私募基金经理已是私募的中 坚力量，他们骨子里带有公募基因；二 是在市场低迷的环境下， 投资者风险 偏好下降，更稳健、更具流动性的产品 更能获得投资者青睐； 三是随着私募 监管趋严，不少私募不得不实施“公募 化”风控。 对此， 业内人士也表示出一些担心。 有基金研究人士向记者表示，私募 “公募化”会带来很多问题。 首先私募的

14、 主要收入为业绩提成，较长的申赎周期 能让私募对目标收益有更大的把握能 力。 而每天开放申赎不仅对清算的要求 很高，而且会增加私募操作的被动。 其 次，由于私募不能对外宣传，频繁打开 申赎会导致产品金额的流入和流出不 平衡，进一步加大操作的难度。 此外，大 部分产品的周期较长，如股票型基金一般是 3 年周期、货币和债券产品为 1 年 周期， 如果将长周期的产品改成短周 期，大部分投资人会亏损。 最重要的是 “公募化” 操作有悖于投资者希望购买 差异化产品初衷。 “买私募主要是看中 私募管理人，最终赚到钱就好，不管过 程怎么样。 如果私募在投资品种、风险 控制、申赎规则上都公募化，投资者 还要担

15、心赎回时间、投资标的等，那还 不如去买公募。 ”瑞天投资叶鸿斌： 私募十年 做好价值投资这碗 “ 云吞面”中国基金报记者 房佩燕“到最后发现我们就适合做云吞 面，那就老老实实地把这碗云吞面做 到极致，而不是跟着市场口味转换菜式”。 瑞天投资董事长叶鸿斌在谈及“奔私”十 年后最深刻的感悟时说道， 而价值投资 就是他们正试图做到极致的“云吞面”。 作为十年前第一波“奔私”大潮中 的券商派投资经理， 叶鸿斌进入证券 行业已有 24 年。 他表示，只有真正热 爱投资的人， 才能将投资当做终身事 业；而只有坚持做好自己擅长的“云吞 面”，加上强大的风险管理能力，才能 将投资管理公司做到基业长青。十年私募

16、路： 犯错的机会只有一次私募行业有句名言“剩者为王”，就 是说能在严酷的市场环境和优胜劣汰 的竞争中存活下来， 已经是莫大的成 功。 瑞天投资便是在这种环境下迎来 他们的第十个年头。 掌门人叶鸿斌表 示，私募要想走得长久，离不开对风险 管理的深刻认识， 毕竟市场留给私募 犯错的机会只有一次。 成立之初的瑞天投资一切顺风顺 水，2007 年公司建立，2008 年第一只 产品成立，2010 年净值位居全国前十 并开始获得业内各大奖项， 规模得到 快速增长。 然而，2011 年瑞天投资遭 遇业绩滑铁卢。“当时对公开产品的属 性理解还不够深刻， 产品净值波动幅 度较大，各种压力也随之而来，备受煎 熬。 倘若不是做着自己真心热爱的事 业，也许就熬不过这种折磨。 ” 这次回撤让叶鸿斌对风险控制有 了明确的认识， 意识到平衡机会与风 险是所有私募基金管理人必须面对的 问题。 现在瑞天投资有严格的仓位控 制体系，回撤维持在个位数。 如今回顾这段经历， 叶鸿斌庆幸 是在 2011 年就犯下这个错误。 “我们 比较幸运，交学费比别人早了一些。做 私募只有一次犯错的机会。 我们的纠