袋式除尘设备领先企业

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 深度报告深度报告 科林环保科林环保(002499) 合理价位： 20.00-25.00 元 发行价： 25.00 元 股票数据股票数据 总股本/流通 A 股(百万股) 75.0/15.2 流通 B 股/H 股(百万股) 0.0/0.0 上证综指/深圳成指 3,129.50/13,733.36 发行价格（元） 25.00 发行股本（百万股） 19.00 财务数据财务数据 净资产值(百万元) 140.32 每股净资产(元) 1.87 资产负债率 55.01% 相关研究报告相关研究报告： 分析师：

2、徐颖真分析师：徐颖真 电话: 021-60875162 E-mail: SAC 执业证书编号：S0980209080429 分析师：谢达成分析师：谢达成 电话: 021-60933161 E-mail: SAC 执业证书编号：S0980210040032 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明。 新股分析新股分析 袋式除尘设备领先企业袋式除尘设备领先企业 国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一 公司有 30 多年

3、从事袋式除尘设备的生产历史，技术水平在行业内领先，现拥 有的专利包括二十八项实用新型专利、 一项发明专利。 但目前我国袋式除尘器 主机制造行业的集中度不高， 行业内主要骨干企业市场份额差距不大。 公司目 前场份额约为 4.88% 袋式除尘设备行业的市场规模和袋式除尘设备行业的市场规模和前景前景 袋式除尘器相比电除尘器有显著优势， 同时随着国家排放标准的日益严格， 袋 式取代电除尘器具有必然性，目前袋式除尘器已经广泛运用于钢铁、有色、电 力、建材、粮食、垃圾焚烧等，2005 至 2008 年袋式除尘器主机制造销售从 22.96 亿增长到 61.85 亿，年复合增长率达 39%，根据行业协会的预测

4、十二 五期间袋式除尘器的年增长率不会低于 20% 产品产品盈利能力分析盈利能力分析 公司目前产能是 65 万平方米/年，基本满负荷生产，销售率也接近 100%，体 现产能存在瓶颈；钢材和滤料占成本的 40%，钢材价格的波动造成利润率波 动；公司毛利率、销售利润率显著高于同业，与公司产品外销比例较高有关 募投项目及盈利预测募投项目及盈利预测 实际募集资金约 4.55 亿，拟投资于现有产能的增加及企业技术中心建设，预 计 2012 年年底项目建成投产，至少要到 2012 年四季度甚至 2013 年募投资 金项目才能开始逐步贡献收入，2013 年公司产能增加 31%，2014 年产能将 继续增加 2

5、4%。由于目前公司产能接近瓶颈，在募投项目达产前公司收入、 利润难以大幅增长，我们对公司 2010-2012 年净利润的预测分别是 3900 万、 4700 万和 5300 万，按发行后股本计算 EPS 分别是 0.52/0.63/0.71 元 上市上市合理合理定价定价区间区间 20-25 元元 我们认为发行价即在合理区间的上限 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 301.81 313.38 360 414 497 (+/-%) 45.61% 3.83% 15.0% 15.0% 20.0% 净利润(百万元) 18.4

6、6 33.45 39 47 53 (+/-%) -25.06% 81.17% 16.1% 21.4% 12.3% 每股收益（元） 0.33 0.60 0.52 0.63 0.71 EBIT Margin 9.7% 9.8% 9.8% 净资产收益率（ROE） 17.31% 25.39% 6.1% 7.0% 7.4% 市盈率（PE） 75.83 41.85 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 4.3 4.1 3.8 市净率（PB） 13.13 10.63 0.00 0.00 0.00 2010 年年 11 月月 9 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧

7、 Page 2 内容目录内容目录 国内最大的国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一袋式除尘设备专业制造企业之一 . 4 历史最悠久的袋式除尘设备企业，约占 5%的市场份额 . 4 发行前后股权结构变化 . 4 隶属于环境污染防治专用设备制造下的袋式除尘器制造业 . 5 袋式除尘设备行业市场规模与前景袋式除尘设备行业市场规模与前景 . 5 广泛运用于：钢铁、有色、电力、建材、粮食、垃圾焚烧等 . 5 袋式除尘器将逐步替代电除尘器，扩大市场占有率 . 5 产品盈利能力分析产品盈利能力分析 . 6 原材料为钢材、滤料，钢材价格波动大影响利润率 . 6 公司产能、产量、销量、销售收入情况 . 7 20

8、07-2010Q3 主要财务指标分析 . 7 公司毛利率、利润率大幅高于龙净环保、菲达环保 . 8 募投项目前景募投项目前景 . 9 募投资金及项目情况 . 9 募投项目预期盈利 . 9 盈利预测与合理估值区间盈利预测与合理估值区间 . 9 附表附表 1：财务预测与估值：财务预测与估值 . 10 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 11 免责条款免责条款 . 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图 1：股权结构（发行前） . 4 表 1：电除尘器与袋式除尘器的比较 . 6 表 2：钢材、滤料在公司营业成本的比重 . 7 表 3：钢材、滤料价格波动情况 . 7 表 4：公司袋式除尘器的产能、产量、销量 . 7 表 5：公司产品的分行业销售情况 . 7 表 7：前 5 大客户在总销售收入中占比 . 8 表 8：收入的地区分布 . 9 表 9：募集资金投入项目（单位：万元） . 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 国内最大的袋式除尘设备专业制造企