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1、 1猪周期开启油脂油料向好大门 猪周期开启油脂油料向好大门 统筹：统筹：时岩 执业资格号：F0201455 电话：0411-84806586 E-mail: 撰写：撰写：吴秋娟 执业资格号：F0237922 电话：0411-84806089 E-mail: 李延冰 执业资格号：F0270332 电话：0411-84807919 E-mail: 詹啸 执业资格号：F0260347 电话：0411-84806770 E-mail: 日期：20110725 前 言 前 言 猪周期， 是近期市场中大家讨论的热门话题， 而与之相关的， 则是中国 CPI的迭创新高。而商品期货中与 CPI 联系最为
2、密切的是油脂和豆粕（猪肉的上游饲料原料） 。回顾上半年，这两者表现均平平，一个受国家限价令压制，一个与猪肉价格高企对应的则是存栏减少、饲料需求低迷。但展望下半年，这两个因素都在发生变化。限价令取消，生猪补栏迅速，需求方利好显现；另一方面，北半球大豆减产趋势明显，又从供给方提供支撑。供应水平与需求此消彼长，必然带来价格区间的上移。 趋势向好，成为下半年油脂油料市场的主基调，但如果定义行情的级别？我们认为将出现上台阶行情而并非爆发性行情。其原因有二，第一，让我们回顾一下去年下半年的农产品市场走势（参见新湖期货 2010 年 7 月的超级驱动因素引发农产品市场变局报告） ，因前苏联地区小麦大幅减产而
3、引发，这是突发性因素，而环顾今年的市场，这种突发性因素并不存在，存在的都是渐变性因素，还不足以推动价格出现爆发性走势。第二，与去年相比，无论是在国家对食品价格的敏感度，还是十分紧张的资金环境，都不可同日而语，不要忘记，国家手中还有 500 万吨左右的国产大豆储备，其可能不会改变油脂油料市场的长期趋势，但足以打乱行情的中级节奏。 具体到节奏和目标，结合目前北半球产区的天气情况，我们并不看好 8 月份市场即构建高天气升水（当然也不排除极端天气的小概率事件发生） ，市场真正的高潮应当与去年类似出现在四季度。而涉及到具体的价格目标，我们还要从美盘玉米着手。因为目前从供需平衡表以及美国玉米乙醇产量，包括
4、乙醇补贴问题来看，在三大粮食品种中，玉米价格的区间最为明确和方便界定，那就是 6-7 美元。我们取该区间的中值 6.5 美元，再乘以近十年来美盘大豆玉米比价的中值 2.33， 得到 15.15 美元的大豆高点估测， 而折合至国内 1205 合约，在假设压榨利润为 0、油粕比为 3 的正常情况下，则豆粕目标为 3609，豆油目标 10830。 2目 录目 录 第一部分 北半球减产大背景奠定利多基调. 3第一部分 北半球减产大背景奠定利多基调. 3 一、植物油供需状况分析 . 3一、植物油供需状况分析 . 3 二、北半球中美两国大豆减产 . 4二、北半球中美两国大豆减产 . 4 三、棕榈油增产周期
5、一定程度上限制油脂上升空间 . 7三、棕榈油增产周期一定程度上限制油脂上升空间 . 7 四、中国释放储备增加供给 . 10四、中国释放储备增加供给 . 10 第二部分 生猪大牛市有望强势拉动豆粕消费 . 12第二部分 生猪大牛市有望强势拉动豆粕消费 . 12 一、生猪补栏进入高速复苏阶段 . 12一、生猪补栏进入高速复苏阶段 . 12 二、禽类养殖稳定扩张 . 16二、禽类养殖稳定扩张 . 16 三、外部情况有利于养殖业消费增长 . 17三、外部情况有利于养殖业消费增长 . 17 第三部分 经济形势复杂，调控政策趋缓. 18第三部分 经济形势复杂，调控政策趋缓. 18 一、宏观经济环境分析 .
6、 18一、宏观经济环境分析 . 18 1、复苏道路坎坷，美欧债务问题愈演愈烈1、复苏道路坎坷，美欧债务问题愈演愈烈.18 2、通胀形势陷入迷局，国内经济增速放缓2、通胀形势陷入迷局，国内经济增速放缓.21 二、后市国家调控政策预期转弱 . 23二、后市国家调控政策预期转弱 . 23 1、CPI 预期见顶，紧缩政策或趋缓1、CPI 预期见顶，紧缩政策或趋缓.23 2、农产品需求刚性增加，产能提升需政策支持2、农产品需求刚性增加，产能提升需政策支持.24 第四部分 农产品比价效应无法为油脂油料价格提供强劲推动力 . 26第四部分 农产品比价效应无法为油脂油料价格提供强劲推动力 . 26 一、大豆玉
7、米比价分析 . 26一、大豆玉米比价分析 . 26 二、小麦相关比价分析 . 27二、小麦相关比价分析 . 27 三、豆粕基差变化对投资的影响 . 29三、豆粕基差变化对投资的影响 . 29 3第一部分 北半球减产大背景奠定利多基调 第一部分 北半球减产大背景奠定利多基调 一、植物油供需状况分析 一、植物油供需状况分析 由于不同油脂间具有相互替代的关系，因此在分析植物油供需状况时，我们需要统观全球九大植物油供需状况。全球九大植物油，豆油、棕榈油、菜籽油、棕榈仁油、花生油、橄榄油、葵花籽油、棉籽油、椰子油，其中豆油、棕榈油、菜籽油位列前三甲。我们将九大植物油供需合并计算，可以得出世界植物油的供需
8、状况。 图 1：世界植物油分布图 图 1：世界植物油分布图 资料来源：FAO 新湖期货研究所资料来源：FAO 新湖期货研究所 世界植物油供需数据均保持上升走势。根据 FAO 数据，2010/11 年度世界植物油总产量为 1.46 亿吨， 总需求量为 1.45 亿吨， 期末库存为 3789 万吨， 库存消费比为 26.15%； 2011/12年度世界植物油总产量预计为 1.52 亿吨，总需求量预计为 1.5 亿吨，期末库存预计为 3632万吨，期末库存消费比为 24.17%。 图 2：世界植物油供需状况 图 2：世界植物油供需状况 资料来源：FAO 新湖期货研究所资料来源：FAO 新湖期货研究所
9、 世界植物油供需状况世界植物油供需状况0200004000060000800001000001200001400001600001972/19731974/19751976/19771978/19791980/19811982/19831984/19851986/19871988/19891990/19911992/19931994/19951996/19971998/19992000/20012002/20032004/20052006/20072008/20092010/2011单位：千吨产量需求量世界植物油分布图菜籽油, 15.07% 棕榈油, 33.13%豆油, 28.54%豆油 棕榈
10、油 菜籽油 棕榈仁油 花生油 棉籽油 椰子油 橄榄油 葵花籽油4从绝对量来看，世界植物油产量略多于世界植物油需求量。从相对量来看，世界植物油产量及消费量增速均在 5%附近震荡，近几年，产量及需求量变化幅度均有所缩小。按照 FAO数据计算，2010/11 年度，世界植物油产量增速为 4.12%，需求增速为 5.16%；2011/12 年度世界植物油产量增速为 3.91%，需求增速为 3.69%。 图 3：世界植物油供需增速 图 3：世界植物油供需增速 资料来源：FAO 新湖期货研究所资料来源：FAO 新湖期货研究所 从世界植物油期末库存消费比来看，1991/1992 年度世界植物油库存消费比达到高点，之后震荡回落，2010/11 年度及 2011/12 年度植物油期末库存消费比连续两年回落。 图 4：世界植物油期末库存消费比 图 4：世界植物油期末库存消费比 资料来源：FAO 新
