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1、敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 3 月 13 日 新三板 教育科技领域“独角兽”公司到底有哪些 独角兽系列行业研究之教育科技篇（三）行业简报 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 叶倩瑜(执业证书编号：S093051710003) 021-22169120 孔蓉(执业证书编号：S093051712002) 021-22167379 联系人 马瑞山 021-22169328 独角兽企业备受关注，独角兽企业备受关注，IPO 提速提速预期渐起预期渐起。电子行业“独角兽”企业富士 康排队 36 天即实现过会，创造了
2、 IPO 企业排队时间的最短记录。市场预期新 业态、新技术、新模式、新企业得到的支持力度将加大，新经济公司上市或提 速。云计算、人工智能、信息安全等已涌现出一批一级市场“独角兽”企业， 二级市场的相关主题公司表现较好，投资者关注较多。 习近平总书记：世界已进入以信息产业为主导的新经济发展时期，将推动习近平总书记：世界已进入以信息产业为主导的新经济发展时期，将推动 互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合。互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合。习总书记在在国际工程科技 大会讲话中指出，“世界进入以信息产业为主导的新经济发展时期”；在两院 院士大会上，习总书记提出要“打通从科技强到产业强、
3、经济强、国家强的通 道”。在中央经济工作会议中，习总书记强调：“要发挥创新引领发展第一动 力作用，实施一批重大科技项目，加快突破核心关键技术，全面提升经济发展 科技含量，提高劳动生产率和资本回报率。”在十九大报告中，习总书记八次 提到了互联网相关内容，明确提出推动互联网、大数据、人工智能和实体经济 深度融合；善于运用互联网技术和信息化手段开展工作。 国家政策支持：国家正在不断加大对科技创新领域的支持，加快发展以信国家政策支持：国家正在不断加大对科技创新领域的支持，加快发展以信 息科技为代表的新经济产业。息科技为代表的新经济产业。2018 年政府工作报告中，李克强总理指出： “我国科技创新由跟跑
4、为主转向更多领域并跑、领跑，成为全球瞩目的创新创 业热土。”“当前我国发展正处于这样一个关键时期，必须培育壮大新动能， 加快发展新经济。”2018 年 1 月，国家发改委政策研究室表示，将推动互联 网+、人工智能、数字经济 3 领域共 56 个重大工程项目实施。 刘鹤观点梳理： 以信息科技行业为代表的新兴产业， 既是我国的短板产业，刘鹤观点梳理： 以信息科技行业为代表的新兴产业， 既是我国的短板产业， 也是轻资产高产出的新经济产业， 有着巨大的发展空间。也是轻资产高产出的新经济产业， 有着巨大的发展空间。 中共中央政治局委员、 中央财经领导小组办公室主任刘鹤在达沃斯论坛演讲中提到， 中国经济将
5、完成 从高速增长向高质量发展的转变， “高质量发展的主要内涵就是从总量扩张向 结构优化转变，这是在开放状态下探索新的发展模式，将为诸多新产业的发展 创造巨大的空间，比如与消费升级相关的制造业和服务业，与新型城市化相关 的节能建筑、智能交通、新能源等诸多绿色低碳产业，这些不仅为中国，而且 为全球企业创造着新机会”。 鉴于投资者对于“独角兽”系列较高的关注度，鉴于投资者对于“独角兽”系列较高的关注度，我们根据科技部火炬中心我们根据科技部火炬中心 数据整理出了数据整理出了教育教育科技领域相关的独角兽公司。科技领域相关的独角兽公司。在 2016 年中国独角兽企业榜 单中，信息科技行业共有 4 家企业（
6、目前可能更多），占比 3.05%。教育科技 领域的独角兽企业包括：（1）少儿在线英语一对一：VIPKID；（2）在线英 语培训：VIPABC；（3）在线教育平台：沪江网校；（4）教育培训：朴新教 育。光大新三板团队对这 4 家企业的估值情况、经营情况、业务进展、股权结 构等方面进行了全面梳理，供投资者参考。 风险提示：风险提示：教育教育政策政策的的变化、变化、教育经费不足、市场竞争加剧等教育经费不足、市场竞争加剧等。 1 5 2 8 1 4 9 6 / 3 3 9 4 9 / 2 0 1 8 0 3 1 3 1 0 : 2 42018-03-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券
7、研究报告 表表 1：教育：教育科技领域独角兽公司一览表科技领域独角兽公司一览表 企业名称企业名称 估值估值 （亿美元）（亿美元） 创立时间创立时间 所在地所在地 主营业务主营业务 大股东大股东 VIPKID 10 2013 北京 在线少儿英语 米雯娟 VIPABC 10 2008 北京 在线少儿英语 孙莉辉 沪江网校 10.8 2015 上海 互联网教育 上海互捷投资 朴新教育 10 2014 北京 教育培训 沙云龙 资料来源： 2016 中国独角兽企业发展报告、光大证券研究所 1、少儿在线英语一对一少儿在线英语一对一：VIPKID VIPKID 是目前全球最大在线少儿英语品牌。是目前全球最大
8、在线少儿英语品牌。 VIPKID 成立于 2013 年 10 月，是一家在线少儿英语教育公司，专注于 4-12 岁在线少儿英语教育，通 过北美外教 1 对 1 在线视频的方式，帮助小朋友有效学习和掌握英文。经过 不到四年的发展，截至 2017 年 8 月，VIPKID 平台北美外教数量已经超过 2 万，付费学员数超过 20 万，遍布全球 32 个地区和国家，每月平台课时量达 219 万节。2016 年公司营收超过 10 亿元，2017 年 7 月单月营收突破 4 亿 元， 2017 年 1-7 月营收超过 20 亿元， 11 月 11 日单日销售额突破 1.62 亿元， 公司预计 2017 年
9、全年收入达到 50 亿元。VIPKID 已经成为全球最大在线少 儿英语品牌。 VIPKID 持续受资本市场青睐，四年内完成持续受资本市场青睐，四年内完成 5 轮融资。轮融资。2013 年 12 月， VIPKID 获得创新工场 300 万元天使投资。2014 年 10 月、2015 年 10 月、 2016 年 8 月陆续完成 A、B、C 轮融资，融资额分别为 500 万美元、2000 万美元与 1 亿美元。2017 年 8 月 23 日，VIPKID 宣布完成总额达 2 亿美金 的 D 轮融资。此轮融资由红杉资本领投，腾讯公司战略投资，云锋基金、经 纬创投、真格基金、ZTwo Capital
10、 等参与跟投。这是迄今为止全球 K12 在线 教育领域最大的一笔融资。 VIPKID 的总融资额已经达到约 3.8 亿美元，估 值超过 15 亿美元。 表表 2：VIPKID 融资历史融资历史 融资阶段融资阶段 融资融资时间时间 融资融资金额金额 投资投资方方 天使轮 2013.12 300 万元人民币 创新工场 A 轮 2014.10 500 万美元 经纬中国， 红杉资本以 及创新工场 B 轮 2015.10 2000 万美元 北极光， 经纬中国、 创 新工场和红杉资本 2016.4 数百万美元 真格基金 C 轮 2016.8 1 亿美元 云锋基金，红杉资本、 真格基金、Learn Capi
11、tal、Bryant Stibel Investment D 轮 2017.8 2 亿美元 红杉资本， 腾讯公司战 略投资， 云锋基金、 经 纬创投、真格基金、 ZTwo Capital 等 资料来源：琥珀谷、光大证券研究所整理 1 5 2 8 1 4 9 6 / 3 3 9 4 9 / 2 0 1 8 0 3 1 3 1 0 : 2 42018-03-13 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 VIPKID 专注专注 4-12 岁在线少儿英语教育。岁在线少儿英语教育。VIPKID 目前的核心业务是为 4-12 岁的儿童提供北美外教在线 1 对 1 英语学习， 连接中国的英语
12、学习儿童 和美国与加拿大地区的外教老师，通过线上 1 对 1 视频授课的方式，帮助用 户进行英语学习。 VIPKID 采用的教材是基于美国共同核心州立标准 （CCSS） 而独立研发的适合中国儿童的教材， 分为 Level 1-8 共 8 个级别， 对应从 ESL （English as a Second Language）课程、幼儿园、一年级到 5 年级共 7 个 年级。 图图 1：VIPKID 课程体系课程体系 资料来源：VIPKID 官网、光大证券研究所整理 VIPKID 课程采取按单元收费的套餐模式。课程采取按单元收费的套餐模式。 VIPKID 课程主要的套餐有三 种：3 单元（一般半年
13、）、6 单元（一般一年）、12 单元（一般两年），同 时也有 24 单元和 36 单元。 3 单元套餐的收费是 6000 元， 包含 36 节主外教 课和 12 节外教绘本课，共 48 节课；6 单元的收费是 12000 元，包含 72 节 主外教课和 24 节绘本课，共 96 节课；12 单元收费是 24000 元，有 144 节 主外教课和 48 节绘本课，共 192 节课；24 单元是 48000 元；36 单元收费 是 72000 元。平均来看，每个单元包含 16 节课，每节课的价格在 125 元， 课程时长为 25 分钟，每分钟平均收费为 5 元。 VIPKID 走中高端用户路线，课
14、程收费高于同业平均水平。走中高端用户路线，课程收费高于同业平均水平。对比其主要 的竞争对手哒哒英语、阿卡索与 51talk，VIPKID 的课程并无价格优势，这 与 VIPKID 的中高端用户路线相一致。与 VIPKID 北美外教 1 对 1 课程对标 的哒哒少儿英语的欧美外教一对一课程， 阿卡索的美国小学课程和 51talk 的 哈沃美国小学课程的平均课程收费约为 100 元/节，低于 VIPKID 的 125 元/ 节。而 51Talk 和阿卡索的普通外教一对一课程，由于采用低成本模式（例 如外教多为菲籍，无标准课程设计），其课程平均价格远低于 VIPKID。 续费率高达续费率高达 95%
15、，VIPKID 以服务体验驱动销售增长。以服务体验驱动销售增长。尽管收费偏高， VIPKID 的学员续费率已经达到 95%，远超线下机构的平均水平。VIPKID 将 大量成本用于教研，主要以优质的课程体验换取老用户的口碑和粘性，故而 续费率高；同时口碑效应强，北美外教的转介绍率达到 60%，且平台每月的 一半新学员是由老学员推荐。传统教育培训的订单往往依赖于大力营销宣传 和线下销售，VIPKID 跳脱出了传统的销售驱动，转为服务体验驱动的模式。 1 5 2 8 1 4 9 6 / 3 3 9 4 9 / 2 0 1 8 0 3 1 3 1 0 : 2 42018-03-13 新三板 敬请参阅最
16、后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表表 3： 在线少儿英语品牌价格对比在线少儿英语品牌价格对比 公司 公司简介 课程收费模式 平均课程收费 课程时长 （分钟） 平均每分钟收费 VIPKID 4-12岁在线北美外教一 对一英语平台 以 3 单元（一般半年）套餐收费为例：3 单元为 6000 元，有 36 节主外教课和 12 节外教绘本课，共 48 节课 125 元/节 25 5 元/分钟 斑马老师 针对 3-6 岁幼儿 1 对 6 黄金小班全教学模式课 程 （1）40 课时：3960 元，每周 2 节课，一 学期上完； （2）80 课时：7920 元，每周 2 节课，两 学期上完。 99 元/节 25 4 元/分钟 哒哒少儿英语 4-16岁青少儿在线欧美 外教 1 对 1 英语平台 以一年套餐的收费为例：20680 元，包括 96 节主课，30 节辅课，48 节绘本课，以 及复习课
