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1、 请务必阅读正文后的免责声明部分 食品饮料行业（2010 年 4 月）食品饮料行业（2010 年 4 月）2010年年04月月01日日行业投资组合研究报告行业投资组合研究报告历史性伊利股份（历史性伊利股份（600887）投资机会到来）投资机会到来谨慎推荐 谨慎推荐 核心观点:核心观点: 分析师 分析师 董俊峰 王国平 执业证书编号：S0130200010339 ?： ?：(8610)6656 8780 博客：http:/ ? 基于 2010 年全年投资策略的月度投资组合决策的总体逻辑是， 遵循 细分行业月度销售景气度周期等因素，参考宏观经济政策等因素对 不同消费品的影响程度的差别，综合市场情
2、绪进行决策。基于 2010 年全年投资策略的月度投资组合决策的总体逻辑是， 遵循 细分行业月度销售景气度周期等因素，参考宏观经济政策等因素对 不同消费品的影响程度的差别，综合市场情绪进行决策。从全年角 度和消费淡旺季转换角度来看，个人消费品特别是以伊利股份这个 一年内唯一具有超额收益投资品种为代表的乳品公司，将成为 4 月 份相对领跑品种，不过政商务消费品权重股存在短期反弹机会。 ? “饮酒后驾驶机动车一次记“饮酒后驾驶机动车一次记 12 分”影响深远，将明显拉低消费增量 最大的酒类细分消费群体的消费量增速；个人消费品第二、三季度 相对热度当仁不让，特别指出的是乳品龙头公司开始进入业绩高成 长
3、周期。分”影响深远，将明显拉低消费增量 最大的酒类细分消费群体的消费量增速；个人消费品第二、三季度 相对热度当仁不让，特别指出的是乳品龙头公司开始进入业绩高成 长周期。政商务消费品消费旺季已经过去，且未来半年内仍然是淡 季；乳品肉制品等个人消费品周期性更为淡化，啤酒消费旺季将在 未来 2 个月后开始，从投资角度来讲，提前布局的需要将有助于相 关板块的二级市场表现；本月继续且进一步着重选择乳品板块。行 业数据也支持上述投资思路，乳品全行业全年产量和销售收入增长 率预计分别为 10和 20%； 啤酒行业 5 月份开始逐步进入消费旺季。? 3 月份投资组合回报超越行业指数月份投资组合回报超越行业指数
4、 1.08 个百分点，我们仍进行了反 思。个百分点，我们仍进行了反 思。分析投资组合各个股票 3 月份涨跌幅表现，显示我们对啤酒龙 头乐观表现过于超前，特别是对燕京啤酒（000729）误判较大，其 当月下跌 6，直接拉低了投资组合的业绩表现。我们对啤酒行业龙 头公司未来市场表现良好的判断，在时间上可能稍超前。 ? 主要风险因素。主要风险因素。部分上市公司一季度业绩低于部分投资者预期，可 能影响投资组合短期内表现；月度销售数据低于市场普遍预期。 ? 伊利股份（伊利股份（600887）将成为一年内唯一具有超额收益的大市值投资 品种（请参看）将成为一年内唯一具有超额收益的大市值投资 品种（请参看 4
5、 篇公司深度报告） ；本月投资组合重点配置个人消费 品： 乳品篇公司深度报告） ；本月投资组合重点配置个人消费 品： 乳品80、 啤酒和白酒各、 啤酒和白酒各10。 乳品继续纳入伊利股份 （600887） ， 啤酒纳入燕京啤酒（000729） ，白酒纳入五粮液（000858） ，三者 CAGR09-11 为(55%,33%,31%)。 相关研究相关研究 12010 年 3 月食品饮料行业投资组合：撤离政商务消费品 转向个人消费品 10.03.01 22010 年 2 月食品饮料行业投资组合：政商务消费品选白酒 个人消费品定乳品 10.2.632010 年食品饮料行业报告：个人消费品判断题 政商
6、务消费品选择题 09.12.3142009 年食品饮料行业报告：个人消费品凸现并购三金 08.11.125食品饮料行业 2009 年第三季：左侧和右侧交易黄金交叉 09.06.286食品饮料行业 2009 年第二季：政商务和个人消费品“分水岭”悄然出现 09.03.317食品饮料行业 2009 年第一季：关注整体疲软下的相对机会 09.02.028产业逻辑投资线路图俊峰品牌渠道评级体系快速消费品（食品饮料为主）行业研究模型 06.11.15月度投资组合： 月度投资组合： EPS（元）（元） 股票名称股票名称 股票代码股票代码 权重（权重（%）股价股价(元元) 2009E/A2010E 2011
7、E 入选投资组合理由入选投资组合理由 *ST 伊利 600887 80% 32.31 0.86 1.51 2.06 业绩超预期 五粮液 000858 10% 28.17 0.86 1.29 1.55 权重股，今年业绩成长确定性高 燕京啤酒 000729 10% 20.35 0.52 0.76 0.89 提前消费旺季潜伏，存在高弹性概率 资料来源：中国银河证券研究所 行业月度投资组合研究报告/食品饮料行业 行业月度投资组合研究报告/食品饮料行业 投资概要： 投资概要： 4 月投资逻辑与投资思路： 4 月投资逻辑与投资思路： 投资组合取决于对各上市公司一季度业绩推导全年水平的判断。 个人消费品行业
8、整体相对投资机会来临，且机会较大；政商务消费品具有反弹机会。其主要理由如下但不限于此： （1） “饮酒后驾驶机动车一次记“饮酒后驾驶机动车一次记 12 分”等分”等信息影响深远，不过由于此前股价已经反映了此类信息，因此本月反弹概率较大，特别是大市值的高端白酒板块； （2）乳品上市公司特别是伊利股份，一季度业绩有望超过市场原有预期。我们认为，不论一季度业绩高低，都不能影响全年业绩高成长概率相当大的判断； （3）啤酒消费旺季将在未来 1 个月后开始预热，从投资角度来讲，提前布局的需要有助于相关板块的二级市场表现。 我们把行业权重股的五粮液 （000858） 和高弹性的燕京啤酒 （000729） 纳
9、入本月投资组合。 乳品行业存在巨大的投资机会，随着 2010 年各项情况和业绩报表的逐步明朗，市场将改变目前的分歧，我们继续把基本面分歧最大的伊利股份（600887）纳入本月份投资组合，同时认为，公司是今年食品饮料行业大市值上市公司唯一具有超额收益的投资品种今年食品饮料行业大市值上市公司唯一具有超额收益的投资品种。 估值与组合投资建议： 估值与组合投资建议： 从全球角度来看，与上个月相比，A 股个人消费品龙头青岛啤酒（600600） 、伊利股份（600887）和双汇发展（000895）等PE继续明显高于政商务消费品龙头，这种排序接近多年来一直与欧美市场类似的情况，即 CONSTELLATION
10、、PERNOD-RICARD 等公司PE相对较低，而 A-B 啤酒、GENERAL MILLS 食品等公司PE相对较高； （2）A 股行业龙头公司PEG处于全球食品饮料龙头上市公司中位值附近； （3）A 股龙头公司所示 EV/EBITDA 明显高于大部分其他市场同行业公司。 从下而上分析，按本文投资逻辑，我们看好个人消费品，投资组合重点配置伊利股份，其各项情况进展仅存在时间上的不确定性， 从全年来说， 将成为行业唯一超额收益大市值投资品种。 股票权重说明： 股票权重说明： （1）乳品行业配置 80，综合考虑基本面和市场因素，纳入伊利股份（600887） ，配置100，即本月份投资组合 80；
11、（2）啤酒行业配置 10，综合考虑销售旺季的逐步到来、业绩弹性、基本面预期和市场因素，纳入燕京啤酒（000729） ；白酒行业配置 10，综合考虑长期利空因素的兑现、业绩弹性、基本面预期和市场因素，纳入五粮液（000858） 。 组合表现的催化剂： 组合表现的催化剂： 个股业绩释放被市场认可；季报超市场普遍预期。 主要风险因素： 主要风险因素： 季报远低于市场普遍预期；月度销售数据低于市场普遍预期。请务必阅读正文后的免责声明部分 行业月度投资组合研究报告/食品饮料行业 行业月度投资组合研究报告/食品饮料行业 目 录 目 录 一、上月投资组合回顾与讨论一、上月投资组合回顾与讨论.1 （一）上月投资组合表现超越行业指数 1.08 个百分点.1 （二）需要改进的方面：对啤酒龙头乐观表现过于超前.1 二、本月投资逻辑与投资思路二、本月投资逻辑与投资思路.3 （一）本月投资逻辑.3 （二）行业面情况分析：各子行业表现良好.3 三、组合投资与股票权重说明三、组合投资与股票权重说明.9 （一）估值水平全球同行对比.9 （二）投资组合与权重说明：主要配置个人消费品.10 伊利股份（600887） ：超越预期 迎接历史机遇.11 插插 图图 目目 录录 图 1：上月投资组合表现.
