《经济转型中的投资行为与投资总量》由会员分享，可在线阅读，更多相关《经济转型中的投资行为与投资总量（12页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 经济转型中的投资行为与投资总量 经济转型中的投资行为与投资总量 王 曦 （中山大学岭南学院 510275） 作者简介：作者简介： 王王 曦，曦，男，1970 年 4 月出生，中山大学岭南学院；博士、副教授 研究方向：研究方向：转型经济宏观经济、货币理论与政策；主讲课程：主讲课程：高级宏观经济学、货币理论与政策 代表性成果代表性成果： 中国社会科学评论(季刊) （香港，04 年第 3 卷） 、 经济学（季刊） （03 年 4 月） 、经济研究 （98 年 5 月、01 年 10 月和 02 年 6 月） 、 管理世界 （02 年 4 月）和世界经济 （02 年 12 月）,一篇论文入选中国经济
2、学 2001 联系方式：联系方式： 广州市 新港西路 中山大学岭南学院 邮政编码：510275 电 话： 13535519457； 020-84111859（办） E-mail: 或 感谢语：感谢语： 研究得到笹川博士论文重要创新项目基金的资助。 本文初稿成文于 2002 年 6 月， 经过多次修改。特别感谢普林斯顿大学的邹至庄教授，他详细审阅了原文并对模型的设置和解法提出了诸多宝贵的建议；作者还要感谢中山大学舒元教授、李杰博士、武汉大学高级中心叶海云教授和康奈尔大学闻一教授等的有益评论和建议。当然，文责自负。 1经济转型中的投资行为与投资总量 内容简介：经济转型中的投资行为与投资总量 内
3、容简介：数据显示，我国总投资和投资所有制结构具有特殊的变化模式。在经济转型的背景 下，本文建立了我国国有和非国有经济的投资行为模型。我们得出了投资方程的解析解并规范地解 释非国有经济“投资不足” 、国有经济“投资饥渴” 、投资与产量双重萎缩以及低效投资等特殊宏观 现象。对评价我国的改革进程，安排未来经济体制改革，本研究有着多方面的含义。 关键词：关键词：经济转型 投资行为 投资总量 Investment Behavior and Investment Aggregates during Chinas Economic Transition Abstract: Data shows peculi
4、ar patterns exist about aggregate investment and investment ownership structure in China. We set up investment behavioral models for state-owned enterprises (SOE) and non-state-owned enterprises (NSOE) under the background of full-dimensional and gradual economic transition. We work out the analytic
5、al solutions and explain normatively the complex phenomena such as “Deficiency in Investment” of NSOEs, “Thirsty for Investment”, low investment efficiency, profit loss, and dual shrinkage of SOEs. Implications are drawn for evaluating former economic transformation and arranging future reforms. Key
6、 words: Investment Behavior Investment Aggregates Economic Transition JEL Classification: E22 P31 D21 一、引一、引 言言 投资对解释经济的长期增长和短期波动都至关重要，首先考察我国投资领域的一些典型事实。 1. 经济转型以来，我国一直保持很高的投资比率经济转型以来，我国一直保持很高的投资比率 我国投资比率的时间变化和国际比较分别见图 1 和图 2 。 由图 1 可见，改革开放以来，我国投资比率一直很高。其均值为 37.1，最高达 44；图 2 中， 有两个容易混淆的概念。一个是“ratio o
7、f investment” ，是指支出法总投资在 GDP 中所占的比重，本文称为“投资比率” ；另一个是“investment rate” ，是指资本存量的时间变化率，后文中称为“投资率” 。 图 1 数据来自于各期 中国统计年鉴 。 图 2 数据来源于世界银行的 World Development Indicator: 2000. 其中 OECD国家不包含日本；I 类东南亚国家、地区包括韩国、新加坡、香港和台湾；II 类东南亚国家包括马来西亚、泰国、菲 律宾和印度尼西亚。 图图1 我国的投资比率（我国的投资比率（19782002） 图图2 投资比率的国际比较投资比率的国际比较 1520253
8、03540中国日本I 东南亚 II 东南亚OECD19701980 19801990253035404578 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 022亚洲国家的投资比率高于 OECD 国家，一种解释是亚洲民族具有更多的“节俭”美德。但我国的投 资比率不但远高于 OECD 国家，而且比包括日本在内的东南亚所有国家和地区都高出 510。 这说明，除了“节俭”因素，我国的高投资还具有更深层的原因。 2. 相对于非国有经济，国有经济出现了投资与产出的双重萎缩相对于非国有经济，国有经济出现了投资与产出的双重萎缩 我国投资领域的特殊性还表现在投资和产出所有制结构的变动上。
9、图 3 给出了 1979 年到 2001 年国有和非国 有经济的投资份额（全社会固定资产投资中， 该类经济所占的比重） 、产出份额（工业总产 值中，该经济所占的比重）和贷款份额（来源 于银行信贷的固定资产贷款中该经济所占的 比重）。图 3 表明，经济转型以来，相对于非国有经济， 我国国有经济出现了投资与产出 的双重萎缩。 其投资份额已经由1980年的81% 逐步下降到 2001 年的 47.3%；其产出份额下 降得更快， 由 1978 年的 80%强下降到 1999 年 的 28.2%；另外，其贷款份额也有下降的趋势，但其下降速度相对其它份额要慢得多。 3. 国有经济表现出“投资饥渴”和“低效
10、投资” ，非国有经济表现出“投资不足”国有经济表现出“投资饥渴”和“低效投资” ，非国有经济表现出“投资不足” 1986 年中国经济体制改革研究所的一份报告指出，国有企业趋向于巧立名目，进行过度投资。 中国 198093 年间的存货投资对 GDP 的比率平均为 7。而同期在 OECD 国家，该比率仅为 23 。高的存货水平暗示国有经济生产了大量市场并不需要的产品，或者说投资是低效率的。 Lardy(1998)也指出了大量无销路的存货与国有经济日益增长的坏帐之间的关系。在图 3 中，虽然国 有经济的产出份额下降很快，但其投资份额的下降要慢得多。这说明国有经济投资与效益脱钩。 非国有经济“投资不足
11、”问题已经成为共识。图 3 中，非国有经济产出份额持续增加，至 2001 年已经达到了 71.8；但其投资份额的增长相对要缓慢得多，同期为 52.7；其贷款份额更低，为 43，表明非国有经济在投资资金来源方面存在困难。 4. 国有经济出现大规模的亏损国有经济出现大规模的亏损 80 年代中期，国有经济亏损持续扩大，这种情况在 199091 年间有所稳定。1992 年，大约有 2/3 的国有企业出现亏损。此后，亏损面和量加速扩大。1996 年第一季度，国有经济在整体上出现 亏损，净亏损额累计 34 亿元 。 以上现象如何解释？它们随时间推移是否会有所变化？国有经济的出路在哪里？如何解决非国 有经济
12、的投资不足？这些都与企业的投资行为有关。在国内外，有关中国转型经济和企业行为的论 述不少，但就笔者所见，尚没有利用宏观经济学方法针对转型经济投资行为的研究。所见文献中， 一些研究以定性分析为主（如课题组，1999） ；一些研究利用中国的数据进行计量分析（如俞乔等， 2002） ；还有一些研究（如 Qian 等，1998）利用正式的行为模型来研究中国企业行为。这些研究总 体上呈现两个特点：一是分析企业行为的理论模型局限于微观层面，研究方法采用比较静态分析； 二是研究宏观投资总量时以定性分析作为理论铺垫，辅以计量分析。 笔者认为，投资行为本质上是动态的调整过程，且我国经济转型最重要的特点之一就是“
13、渐进 性”的制度转型，因此利用正式的动态模型可以更好地刻画投资行为，描述投资总量。有鉴于此， 数据根据中国统计年鉴和中国金融年鉴整理。 2000 年以后年鉴只提供规模以上非国有经济产值指标，与以前数据不可比，因此没有引用。 “Record Loss Suffered by State Sector,” in South China Morning Post International Weekly, June 29,1996. 图3 国有与非国有经济份额图3 国有与非国有经济份额10203040506070809079 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01国有经济国
14、有经济(%)102030405060708090非国有经济非国有经济(%)产出份额投资份额贷款份额3本文尝试把现代投资理论和中国经济转型的特殊背景联合起来，从企业的微观行为基础出发，建立 我国投资模型，力求从演进的角度诠释投资微观行为和总量变化。论文结构为：第二部分简述投资 理论的发展并指出本文的建模基础；第三部分讨论制度特征对投资行为的影响；第四部分建立国有 和非国有企业投资的理论模型；第五部分提出 7 个命题来解释与投资有关的宏观现象；结语部分说 明本研究对即往改革评价、总量预测、未来改革安排的含义。 二、投资理论与建模基础二、投资理论与建模基础 古典投资理论主要包括投资的“加速模型” （
15、Clark, 1917）和“灵活加速模型” （Clark，1944） 。 它们缺乏对价格和收益变量的考虑，在理论上并不能令人信服。 Jorgenson（1963）后来提出了新古典投资理论，他假定科布道格拉斯技术，厂商目标是最大 化利润流折现值。通过动态最优化求解，可以得出最优资本存量为：K*=Y/CK。其中 Y 为产出； 是资本的产出弹性；CK为（实际）资本使用成本（user cost），详细分析可在 C K中包括税率等政 策变量。Jorgenson 模型明确了价格和政策变量对投资的影响， 这对政策分析尤为重要。 更重要的是， 它从厂商的微观行为基础出发解释投资，这比以前的主观设定方法前进了一
16、大步。但是，如果现实 资本和最优资本产生了差距，该理论预言瞬时投资率应该无限大，这不符合现实。 后来理论用以解释资本调节过程的关键在于引入了调整成本（adjustment cost）这一概念。它是 指资本存量在变化过程中产生的新成本。在 Jorgenson 模型中增加考虑凸的调整成本，通过求解厂商 的动态最优化问题，可以证明：d(I*)/dq 0，其中 I*为最优实际净投资率，q 代表厂商对单位资本未 来利润折现流的当期评估。这被称为边际“q”理论。大约同一时期，Tobin（1969）提出了投资的平均“q”理论：定义 q 为企业价值对企业资本重置成本的比，如果 q1，增加投资会以较少的成本得到较多的企业价值增量，投资是有利的；如果 q0。 下面求解
