宏观经济半年报和人民币汇率走势分析

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1、 弘业宏观研究 报告日期报告日期 2017 年 8 月 7 日 1、 经济运行较为平稳，全年目标实现无经济运行较为平稳，全年目标实现无忧；忧； 2、 工业生产呈现企稳回升，库存周期见工业生产呈现企稳回升，库存周期见顶；顶； 3、 消费稳，投资落，外贸升；消费稳，投资落，外贸升； 4、 CPI 进入平稳区，进入平稳区，PPI 缓中渐下；缓中渐下； 5、 货币稳健中性，信贷依然多增；货币稳健中性，信贷依然多增； 6、 人民币汇率：下半年区间震荡。人民币汇率：下半年区间震荡。 弘业期货研究院弘业期货研究院 半年半年报报 国内国内宏观宏观半年半年报报 金融期货研究所金融期货研究所 弘业宏观研究弘业宏观

2、研究 T Telel：025025- -8699358986993589 Email:Email: 从业资格号从业资格号: F3024269: F3024269 宏观经济半年报和人民币汇率走势分析宏观经济半年报和人民币汇率走势分析 请务必阅读正文最后免责声明部分 1、经济运行较为平稳，全年目标实现无忧、经济运行较为平稳，全年目标实现无忧 2017年上半年宏观经济运行较为平稳， 国内生产总值为38.1490万亿元， 同比增长6.9%，比上年同期提高了 0.2%，比去年四季度增长了 0.2%，超出市场预期，经济整体呈现稳中向好态势。分产业看，三大产业对经济增长的贡献率分别为 3.1%、37.8%和

3、 59.1%，分别拉动经济增长 0.2%、2.6%和 4.1%。第三产业对经济增长的贡献率比第二产业高 21.3 %，是拉动经济增长的主要力量。分行业看，制造业，信息传输、软件和信息技术服务业，批发和零售业对经济增长的贡献率较高，分别为 30.7%、10.3%和 10.2%，比上年同期分别提高 0.9%、1.1%和 1.2%，交通运输、仓储和邮政业对经济增长的贡献率提升较快，对经济增长贡献率为 6.0%，比上年同期提高 2.9%。 数据来源：Wind 弘业宏观研究 消费需求继续保持对经济增长的主要推动作用，上半年最终消费贡献率为 63.4%，资本形成贡献率为 32.7%，外需贡献率为 3.9%

4、，分别拉动经济增长 4.4%、2.3%和 0.3%，最终消费支出对经济增长的拉动仍然发挥主要作用。在消费中，增长最快的还是服务消费，上半年居民在交通通信、 教育文化娱乐、 医疗保健等改善型、 服务性消费方面的人均支出增长较快，分别为 9.6%、10.0%和 11.9%。 2、工业生产呈现企稳回升，库存周期见顶、工业生产呈现企稳回升，库存周期见顶 上半年规模以上工业增加值同比增长 6.9%，比 1-5 月增加 0.2 %；2 季度规模以上工业增加值增长 6.9%，增速较 1 季度加快 0.1%，为 2015 年以来季度最高。6 月工业增加值同比增长 7.6%，比 5 月加快 1.1%，为近 30

5、 个月以来最高，明显高出市场预期，6 月部分大宗工业品价格出现环比上涨，黑色、有色、汽车等工业品产量同比也呈现小幅反弹。上半年全国发电量累计同比增长 6.3%，较 1-5 月回落 0.1%，比 2016 年同期高出 5.3 个百分点。今年 6请务必阅读正文最后免责声明部分 月六大发电集团日均耗煤量环比回升 3.3%，同比增速由 5 月的 11%降至 5.6%，4 月增速为14.0%。上半年制造业 PMI 均值为 51.5%，高于去年同期 1.7 个百分点，6 月制造业 PMI 为51.7%，环比上升 0.5 个百分点，为年内次高点，制造业扩张步伐有所加快，总体延续稳中向好的发展态势。6 月 P

6、MI 生产指数环比回升 1.0%至 54.4%，显示出短期生产端仍然良好；新订单指数回升 0.8%，新出口订单指数回升 1.3%，显示需求较为稳定。6 月工业增速回升与 6 月制造业 PMI、发电量增速双双反弹相印证。 数据来源：Wind 弘业宏观研究 上半年规模以上工业企业主营业务收入和利润总额同比分别增长 13.6%和 22%，企业杠杆率持续下降，5 月末资产负债率为 56.1%，同比下降 0.7 %，工业企业效益继续改善。从国有企业主要经济效益指标情况看， 上半年， 国有企业利润总额 14072.3 亿元， 同比增长 24.3%。其中， 中央企业 9352.1 亿元， 同比增长 18.5

7、%； 地方国有企业 4720.2 亿元， 同比增长 37.5%。同期国有企业营业总收入 245802.9 亿元，同比增长 16.6%。其中，中央企业 148412.1 亿元，同比增长 15.2%；地方国有企业 97390.8 亿元，同比增长 18.8%。分行业看，上半年，钢铁、有色等去年同期亏损的行业持续保持盈利，煤炭、石油石化、交通等行业实现利润同比增幅较大，反映了理直气壮做大做强国企的时代需求。 请务必阅读正文最后免责声明部分 数据来源：Wind 弘业宏观研究 1-6 月工业企业产成品库存同比增长 8.6%，增速较 1-5 月下降 0.7%，增速开始下降。从去年 7 月份开始，本轮制造业补

8、库存至今已有 12 个月，从以往库存周期的持续时间来看，补库存已经接近尾声。 目前中国经济主要还是受到库存周期的影响， 去年四季度至今年一季度的经济企稳回升还是制造业补库存带动的。因而，6-7 月库存周期迎来拐点将使下半年我国经济再次面临下行压力。 3、消费稳，投资落，外贸升、消费稳，投资落，外贸升 上半年，我国社会消费品零售总额名义同比增长 10.4%，增速比上年同期和 1 季度分别提高 0.1%和 0.4%，2 季度增长 10.8%，增速比一季度加快 0.8 %；6 月份当月增长 11.0%，比上月加快 0.3%，为 2016 年以来月度增速最高值，较 5 月回升 0.3%。分项来看，6

9、月汽车与房地产相关商品销售小幅反弹。其中，家具类销售同比增速较 5 月回升 1.3 %至 14.8%，建筑与装潢材料类商品销售增速回升 4.2%至 15.2%；汽车增速回升 2.8%至 9.8%。虽然消费好于预期，消费增速的提升主要靠传统商品类贡献，特别是汽车与房地产类相关商品，持续性还需观察，不宜过度乐观。 数据来源：Wind 弘业宏观研究 上半年固定资产投资累计增长 8.6%， 与 1-5 月持平， 好于市场预期； 6 月同比增长 8.6%，比 5 月回升 0.8%，为近 3 个月以来最高。上半年民间固定资产投资计增长 7.2%，较 1-5 月回升 0.4%；6 月同比增长 8.2%，较

10、5 月增速回升 1.5%，民间固定资产投资好于预期。 1-5 月基建投资处于下行通道，由于本轮金融去杠杆的辐射面较广，地方债的融资规模可能会受到一定的抑制，财政政策存在主动放缓的可能性。今年前五个月，地方政府债融资仅 1.35 万亿元，比去年同期减少了近 1 万亿元。6 月基建投资同比增速较 5 月反弹 4.2%请务必阅读正文最后免责声明部分 至 17.3%，6 月全国财政支出同比增长 19.1%，较 5 月大幅回升 9.7%，财政支出加快提振基建投资。 上半年全国财政支出累计同比增长 15.8%，较 1-5 月反弹 1.1%， 1-6 月财政收支差额为9,178 亿元，同比增长 151.4%

11、，与全年 2.38 万亿的财政赤字相比已达 38.6%，而去年同期占比仅为 16.8%，上半年财政支出加速，导致下半年支出压力增加。未来在财政收支压力不减以及地方举债逐步得到规范的背景下，基建投资或难以长时期维持中高速增长。 数据来源：Wind 弘业宏观研究 上半年全国房地产开发投资同比增长 8.5%，比 1-5 月回落 0.3 个百分点，6 月当月同比增长 7.9%，比 5 月回升 0.6%，略高于去年同期 0.7%。上半年商品房销售面积与销售金额累计同比分别增长 16.1%与 21.5%，较 1-5 月分别回升 1.8%与 2.9%，为年内首次反弹；6 月商品房销售面积同比增长 21.4%

12、，较 5 月的 10.2%大幅回升 11.2%。部分三、四线城市销售情况良好，拉高整体销售数据，当前一、二线城市销售情况走弱与部分三、四线城市销售数据走好并存。销售数据好于预期，给土地市场带来了持续热度，亦为稳定房地产开发投资提供支撑。上半年房地产开发企业土地购置面积同比增长 8.8%，增速比 1-5 月份提高 3.5%；土地成交价款同比增长 38.5%，较 1-5 月提高 6.2%。上半年新开工面积同比增长 10.6%，比 1-5月有所回升，投资惯性的存在使得短期房地产投资难以大幅回落。考虑到去年基数提升、政策收紧涉及范围扩大、 房地产企业融资与居民房贷收紧以及整体三、 四线城市吸金能力不强

13、等因素，未来房市将从“量降价稳投资升”步入“量降价松投资降”的阶段，房地产对整个经济的压力会在下半年逐渐体现。 请务必阅读正文最后免责声明部分 数据来源：Wind 弘业宏观研究 上半年制造业投资累计同比增长 5.5%，较 1-5 月反弹 0.3%，6 月，制造业投资同比增长6.6%，较 5 月增速上行 0.7%，连续 2 个月提速，设备更新是推动 6 月制造业投资回升的重要原因。工业整体呈现供需向好、效益改善的运行态势，良好的经济效益对企业投资带来积极的促进作用。 制造业自去年下半年开始进入了主动补库存， 从以往库存周期的持续时间来看，本轮补库存已经接近尾声，加上融资环境的收紧导致利率中枢的上

14、移，可能对制造业投资增速产生了一定的抑制。 上半年，以人民币计价的出口 7.21 万亿元，同比增长 15%；进口 5.93 万亿元，同比增长 25.7%；贸易顺差 1.28 万亿元，收窄 17.7%。出口好于预期，这是由于上半年发达经济体制造业复苏较好，尤其是欧元区，全球经济弱复苏延续，给中国出口稳定增长提供了一个较好的环境。国内经济超预期增长，制造业 PMI 均值为 51.5%，为 2012 年以来最高，从而刺激进口加速，上半年进口数量总体增加 11.6%，同时国际大宗商品价格上涨带动我国进口价格总体上涨 12.7%。我国进口增速更快，导致贸易顺差缩窄 17.7%，衰退性顺差有所下降，出口好

15、于预期的利好因素被顺差缩窄对冲，因此外贸好转对人民币汇率影响不大。 数据来源：Wind 弘业宏观研究 上半年出口增速很快，机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力。在不同产品类型中，高新技术类型的产品出口提升更快，机电产品出口同比增长 14.6%，占我国出口总值的57.2%。其中，汽车出口增长 32.5%、船舶出口增长 25.1%、手机出口增长 13.5%。同期，传统劳动密集型产品合计出口增长 12.9%，占出口总值的 20.5%。进口方面，大宗商品进口量价齐升。上半年，我国进口铁矿砂增加 9.3%，原油增加 13.8%，大豆增加 14.2%，天然气增加 15.9%，成品油减少 2.8%。同期

16、，进口价格总体上涨 12.7%。其中，铁矿砂进口均价上涨55%，原油上涨 47.9%，大豆上涨 18%，天然气上涨 10%，成品油上涨 35.6%。 请务必阅读正文最后免责声明部分 4、CPI 进入平稳区，进入平稳区，PPI 缓中渐下缓中渐下 2017 年上半年，CPI 同比增长 1.4%，CPI 涨势放缓，主要受食品价格下跌拖累，其降幅高于历史均值，而非食品价格增幅与历史均值相比大多变动不大。1-6 月食品价格同比下降2.1%，增速比 2016 年大幅下降了 6.7%，上半年食品价格月均环比为-0.42%，大幅低于去年0.24%的月均水平。食品价格同比增速的下降主要来自猪肉和蔬菜价格增速的大幅回落。1-6月猪肉价格同比下降 6