面临着一定的挑战；

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1、 短期融资券跟踪评级报告 面临着一定的挑战； 公司印染、家纺和服装等纺织下游业务毛利率水平与同行业相比仍处于较低水平，一定程度影响了公司整体盈利水平； 截至 2011 年 9 月末，公司存货达到93.36 亿元，去库存压力较大，且短期内难以缓解，存在一定的跌价风险； 截至 2011 年 9 月末，公司有息负债为 180.86 亿元，规模较大，财务负担仍然较重。 大公国际资信评估有限公司大公国际资信评估有限公司 二一二年二月二十日二一二年二月二十日短期融资券跟踪评级报告 3跟踪评级说明跟踪评级说明 根据魏桥集团2011年度第三期短期融资券信用评级的跟踪评级安 排，大公对公司的经营和财务状况以及履

2、行债务情况进行了信息收集 和分析，并结合外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体发债主体 魏桥集团的前身是邹平县位桥棉纺织厂，1998 年 4 月改制为山东 魏桥纺织集团有限责任公司， 2003 年 10 月更名为现名。 公司是集纺织、 染整、服装、家纺、热电于一体的特大型综合企业，目前拥有 15 家二 级子公司，其中全资子公司为 5 家，控股子公司为 10 家。公司控股子 公司魏桥纺织股份有限公司（以下简称“魏桥纺织” ）于 2003 年 9 月 在香港联交所上市，公司持有魏桥纺织 61.86%的股份。截至 2011 年 9 月末，公司注册资本 16.00 亿元，其中邹平供销投资

3、有限公司出资比 例为 51.00%，其他管理层自然人股东出资比例为 49.00%（其中张士平 出资比例为 23.52%） 。 邹平供销投资有限公司业务范围为投资及投资咨 询，注册股东为 25 名自然人，其中张士平出资比例为 25.00%。 表 1 截至 2011 年 9 月末公司股权结构 表 1 截至 2011 年 9 月末公司股权结构 股东名称 股东名称 类型 类型 出资金额（亿元） 出资金额（亿元） 出资比例（%）出资比例（%）邹平供销投资有限公司 法人股 8.16 51.00管理层股东 自然人股 7.84 49.00合计 - 16.00 100.00合计 - 16.00 100.00资料

4、来源：根据公司提供资料整理 公司是中国最大的纺织企业， 生产规模和经济效益连续 11 年居全 国棉纺织行业首位，2011 年列中国制造业 500 强第 25 位、中国 500 强企业纺织印染业第 1 位和山东省百强企业第 3 位。2010 年以前，公 司主营业务包括纺织及其深加工、铝业和热电业务。2010 年初铝业完 全剥离，公司形成了以纺织及其深加工产品的生产和销售为主、热电 业务为辅的业务板块格局。 经营与管理经营与管理 纺织和热电业务仍是公司收入和利润的主要来源，铝业剥离短期 内使公司收入下降较大，长期来看有利于公司纺织主业集中稳定的发 展纺织和热电业务仍是公司收入和利润的主要来源，铝业

5、剥离短期 内使公司收入下降较大，长期来看有利于公司纺织主业集中稳定的发 展 近年公司主营业务结构变化较大，2010 年以前，公司主营业务包 括纺织及其深加工产品、铝产品的生产和销售以及热电等业务。2006 年 9 月和 2007 年 4 月公司分别将部分铝产品资产转让给山东魏桥铝电短期融资券跟踪评级报告 4有限公司；2009 年 12 月 31 日，公司将 400 万吨氧化铝资产按资产评 估值约 30.89 亿元出售给邹平高新热电有限公司1；2010 年 1 月 4 日，公司将 16 万吨的铝型材资产转让给山东位桥染织有限公司2。2010 年初以来，魏桥集团形成了以纺织业务为主、热电业务为辅的

6、产业格局， 不再从事铝产品业务。 表 2 20082010 年及 2011 年 19 月公司主营业务收入及盈利等构成情况（单位：亿元、%）表 2 20082010 年及 2011 年 19 月公司主营业务收入及盈利等构成情况（单位：亿元、%）项目 项目 2011 年 19 月2011 年 19 月2010 年 2010 年 2009 年 2009 年 2008 年 2008 年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 主营业 务收入主营业 务收入 纺织 397.12 90.89527.9092.87551.9281.56 534.63 7

7、6.09铝业 - -91.2413.48 133.58 19.01热电 35.96 8.2337.456.5931.914.72 32.38 4.61其他 3.85 0.883.100.541.630.24 2.02 0.29合计 436.93 100.00568.45100.00676.70100.00 702.61 100.00合计 436.93 100.00568.45100.00676.70100.00 702.61 100.00主营业 务毛利 润主营业 务毛利 润 纺织 30.04 76.2451.1684.3637.15 64.07 43.68 64.43 铝业 - -9.7616

8、.82 13.90 20.51热电 8.45 21.469.0614.9310.80 18.63 9.92 14.63其他 0.91 2.300.430.710.280.48 0.29 0.43合计 39.40 100.0060.65100.0057.99 100.00 67.79 100.00 合计 39.40 100.0060.65100.0057.99 100.00 67.79 100.00 主营业 务毛利 率主营业 务毛利 率 纺织 7.56 9.69 6.73 8.17 铝业 - - 10.69 10.41 热电 23.51 24.18 33.86 30.62 其他 23.52 13

9、.83 16.96 14.43 综合 9.02 10.67 8.57 9.65 综合 9.02 10.67 8.57 9.65 数据来源：根据公司提供资料整理 总的来说，虽然铝业剥离短期内对公司业务收入和利润规模有一 定影响，但长期来看有利于纺织主业稳定的发展，公司可以集中精力 及资金加大纺织下游产能，增加产品附加值以提升企业竞争力。 业务板块 1：纺织业务板块 1：纺织 纺织是公司的基础和核心业务，2010 年以来，纺纱、织造、印染 以及家纺和服装是公司纺织业务收入和利润的主要来源。2010 年以来 由于纱线价格上涨幅度相对较大，公司纺纱业务毛利率大幅攀升，毛 利润占比大幅提高； 2011

10、年 19 月织造业务毛利率有所下降， 主要由 于公司前期棉花成本较高所致； 2011 年 19 月， 公司继续提高印染及1邹平高新热电有限公司已更名为滨州高新铝电股份有限公司，与魏桥集团无关联关系。 2山东位桥染织有限公司已更名为山东宏桥新型材料有限公司， 实际控制人为张士平， 以铝合金和热电的生产和销售为主营业务，山东魏桥铝电有限公司是其全资子公司。 短期融资券跟踪评级报告 5家纺和服装的自营比重，因此盈利能力有所增强。 表 3 20082010 年及 2011 年 19 月公司纺织业务收入及盈利等构成情况（单位：亿元、%）表 3 20082010 年及 2011 年 19 月公司纺织业务收

11、入及盈利等构成情况（单位：亿元、%） 项目 项目 2011 年 19 月 2011 年 19 月 2010 年 2010 年 2009 年 2009 年 2008 年 2008 年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 营业收入 397.12 100.00 527.90100.00551.92100.00 534.63 100.00营业收入 397.12 100.00 527.90100.00551.92100.00 534.63 100.00纺纱 - - 80.6415.2767.0512.15 63.59 11.89织造 105.0

12、4 26.45 139.5826.44119.9721.74 122.25 22.87印染 154.45 38.89 191.9036.35216.0739.15 200.16 37.44家纺和服装 77.40 19.49 88.3016.73127.5923.11 126.28 23.62其他 14.22 3.58 27.485.2121.243.85 22.35 4.18毛利润 30.04 100.00 51.16100.0037.15100.00 43.68 100.00毛利润 30.04 100.00 51.16100.0037.15100.00 43.68 100.00纺纱 - -

13、17.1433.505.6415.19 5.50 12.59织造 6.16 20.49 15.0029.3110.8329.14 11.42 26.14印染 10.34 34.44 11.5522.5812.3033.12 15.90 36.41家纺和服装 5.86 19.52 5.5010.757.0919.07 9.36 21.43其他 0.78 2.60 1.973.861.293.48 1.5 3.43毛利率 7.56 9.696.73 8.17毛利率 7.56 9.696.73 8.17纺纱 - 21.258.42 8.65织造 5.86 10.759.02 9.34印染 6.70

14、6.025.70 7.95家纺和服装 7.57 6.235.55 7.41其他 5.49 7.196.08 6.71注：公司纱、坯布和牛仔布经营主体魏桥纺织是港交所上市公司，按照港交所规定只披露半年和年度数据，下同 数据来源：根据公司提供资料整理 我国纺织行业仍然保持着较强的国际竞争力，但近期受全球经济 复苏减速、外需不旺以及生产要素成本不断上涨等因素影响，纺织行 业利润增速呈下滑趋势，整个行业面临较大的去库存压力 我国纺织行业仍然保持着较强的国际竞争力，但近期受全球经济 复苏减速、外需不旺以及生产要素成本不断上涨等因素影响，纺织行 业利润增速呈下滑趋势，整个行业面临较大的去库存压力 我国是纺

15、织大国，纺织行业具有较强的国际竞争力，但近期全球 经济复苏减速、生产要素成本不断上涨等因素加大了纺织行业上行压 力。2011 年棉花价格大幅波动，从年初高点快速回落，导致纺织产业 链上下游企业生产经营活动受到明显影响，同时直接带动纱线和坯布 价格大幅下降。但受收储机制和成本价格的双重托底等因素影响，预 计 2012 年棉花原料价格下行空间已不大。 短期融资券跟踪评级报告 620,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011

16、年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月2011年10月2011年11月2011年12月2012年1月2012年2月15,00020,00025,00030,00035,000全棉32s精梳纱含税价(左轴，元/吨)中国棉花价格328指数（右轴）图 1 2010 年 6 月以来国内棉花和纱价格走势情况 图 1 2010 年 6 月以来国内棉花和纱价格走势情况 数据来源：Wind 资讯 2011 年下半年开始， 随着欧债危机逐步向欧洲主要实体国家蔓延， 直接导致了纺织下游消费市场需求的减弱以及海外出口额增速的放 缓。2011 年 111 月纺织品累计出口额同比增长 22.93%，较上半年增 幅放缓了 4.50 个百分点，其中，对日本出口额增幅小幅下降了 0.84 个百分点，对欧盟的出口额增幅环比下降 7.11 个百分点、对美国的出 口额增幅环比也下降了 3.76 个百分点；预计 2012 年中国纺织服装出 口增速仍将呈现下行的局面，而且由此造成的欧美针对我国纺织品的