警惕美国股市飙升的陷阱

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1、经济理论与经济管理 1999年第 5 期警惕美国股市飙升的陷阱罗雄华 蔡文浩美国道琼斯平均指数今年突破万点大关, 并连连创出新高, 5 月 7 日以 11031. 59 报收, 第 23 次改写了今年道指收盘记录, 总计上涨了1850. 16 点, 涨幅达 20. 15% 。 道指如此飚升, 引 起世人阵阵惊呼。在经济全球化逐步加快的今天,我们也不能不对此予以关注。目前, 国内 有两种看法,一是认为驱动华尔街股市创出历史新高的真正缘由, 是美国持续了 9年低通货 膨胀中的经济高速增长, 以及美国在高科技方面投入巨额资金的结果。当然其中功劳也包括 美国政府的宏观调控和政策指导。从这一角度来说,

2、美国经济是处于理性的扩张之中, 因为 它的原动力是实实在在的经济因素和政策因素。 另一看法是认为美国股市存在 “ 泡沫” , 但是 这种 “ 泡沫”恰恰是美国经济增长的诱发剂,它反映了美国信息产业的巨大市场空间。这个 空间,至少可以让美国再繁荣十年。这两种看法,虽然各有理由, 但我们并不完全赞成。我 们的看法是,不要被美国股市连续攀升的现象所迷惑,要警惕美国股市的两类陷阱股市 泡沫陷阱和高科技股陷阱。一、导致美国股市持续上涨的主要原因90 年代以来, 美国经济进入一个高速增长时期。 美国实际国民生产总值从1992 年的 7 万 1 千亿美元增长到 1998 年的 8 万5 千亿美元( 以199

3、8 年价格为不变价格) , 到 1999 年1 月为 止, 美国经济出现了历史上最长的经济扩张期。美国就业人数从一亿九百五十万上升到一亿 二千七百二十万, 就业人数净增一千八百万, 失业率从过去的 7. 4%下降到 4. 3%。 从 1992 年 起美国劳动者工资收入改变了过去二十年的下降趋势,实际增长了六个百分点,达到每周平 均工资收入水平为 449 美元。美国经济取得了很大的成就,出现了高增长、低失业率、低通 货膨胀率、低利率和高收入。此外, 联邦赤字从 1993 年起连续减少, 在过去的两年中, 最终 消灭了赤字并出现了财政盈余。 在美国经济持续增长的同时, 道指在不到 7 年的时间内上

4、涨了 222. 72%。道琼斯平均指 数自 1992 年底以来从 3242点一路狂涨, 1996 年10 月突破 6000 点大关, 1998 年初突破9000 点大关, 今年以来更是大幅飙升, 3 月 16 日和 19 日, 道琼斯平均指数两次突破万点, 最高分 别达到 10001 点和 10085 点。进入 4 月份后, 华尔街股市仍然牛气冲天, 4月 15 日, 道琼斯 指数收盘上涨 51. 06点, 达到 10462. 72点, 再创历史新高。 股市是政治、经济的晴雨表。在股市上涨的背后,有其深刻的政策根源和经济根源。对 此, 可大致归纳为: 1. 理性的经济增长是美国股市持续上涨的动

5、力。股市的持续攀升, 固然与投资者的预期 有很大关系,但真正的驱动力是持续地经济增长。美国经济的持续性发展到今天为止已经将 近 9 个年头, 然而造成美国经济增长的源头, 却早在 70 年代末。从那时起, 美国加大了对信 息产业的投入, 并着手调整产业结构, 淘汰或改造纺织、服装、机械制造、冶炼等夕阳工业, 培育计算机芯片、 通讯、 计算机软件、 信息咨询等朝阳产业, 仅在信息产业累计投入就达 3 万 亿美元。昔日产业结构调整之根, 结出今日经济持续增长之果。进入 90 年代以后, 随着冷战39的结束, 全球经济自由化和私人化的趋势得到进一步加强。先前被军工企业占有的资源得到 解放,美国经济步

6、入了发展的快车道。在信息产业快速发展的牵引下,美国经济出现了低通 货膨胀、低失业率和经济持续增长的态势, 被称为美国的 “ 新经济”时代。据统计, 90 年代 以来, GDP 以平均每年 2. 7% 的速度稳步增长, 98年更是达到 3. 9% , 而同期通货膨胀率和 失业率则分别为 1. 5%和 4. 3% 。 2. 高科技板快股票充当股市大幅上涨的急先锋。 90 年代以来, 美国即推行高科技产业政 策; 高科技产业对美国经济增长起着日益重要的作用。据统计, 美国经济增长中有 27%归功 于高科技通讯和信息产业。高科技产业在带动整个美国经济持续增长的同时, 也使高科技产 业的股票成为股市中被

7、追捧的热点。在道琼斯 30 只工业股票中高科技产业股票 ( IBM 公司、 尤特技术公司、惠普公司等) 的价格近年均有大幅上涨, 而传统产业股票 ( 如通用汽车等) 的 股价近年涨幅较小, 如95 年初IBM 公司的股价为37 美元, 目前已成为道琼斯 30 只工业股票 中最高价位的股票 ( 3 月 19日收盘价为 177 美元) ,四年上涨了 378% ; 而通用汽车 95 年初 股价为 40 美元目前为 89 美元 ( 3 月 19 日收盘价) , 四年仅上涨了 122% , 在以高科技股为主 的纳斯达克股票中, 微软公司的股票从 95 年的15 美元上涨至目前 171 美元 ( 3 月

8、19 日收盘 价) , 股价上涨了 10倍多。 3. 美联储低利率政策是一些金融公司的股票普遍上涨的杠杆。纵观 90 年以来的九年时 间, 美联储利率水平一直呈下调的趋势。 尤其是 95年美国经济出现增长缓慢的迹象以后, 下 调的趋势更为明显。98 年下半年, 俄罗斯金融风暴给美国股市造成一定的冲击, 美联储连续 三次降息。 目前, 美国基本利率保持在 5. 5%左右: 30 年国债收益率从95年的 8%降到 96 年 年底的 6. 9%, 1998 年 4 月又降到 5. 9%。 由于利率不断降低, 导致各类资金需求者对金融公 司借贷需求增加, 从而使一些金融公司的股票普遍上涨。在道琼斯 3

9、0 只工业股票中, 从事金 融和金融服务业公司占了近三分之一, 其股价近年普遍上涨, 目前均处于较高价位 ( 如JP 摩 根 3 月 19 日收盘价为 124 美元) ; 在标准普尔 500 只股票中, 金融业股票由过去的 40 只调高 至目前的 71 只,增幅达 78% 。 4. 金融创新和有效的金融市场为股市提供了充足、 稳定的增量资金。 90 年代以来美国推 行的金融创新主要有三个特点:? 广大的中产阶级逐渐成为投资主体;? 国家以立法的形式 为通过储蓄进行的投资活动提供了保障,如 ERISA 养老金立法, 特别是 401 ( K) 退休计划 的实施和普及 ( 1998 年已达到 1 万

10、亿美元) ; ? 为了满足上述投资需求出现了大量的、 非传统 金融机构或投资方式,如共同基金、套期基金、投资管理基金、风险基金、机会基金和公开 招标启动融资等。 据统计, 在 90 年代, 上述基金的风险投资每年都在 450- 650 亿美元之间。 随着股市上扬, 美国股票基金的规模日益膨胀, 有时一天流入的资金就有七、八亿美元, 吸纳了大量闲钱的成长型基金更是在股市中推波助澜。 5. 外国资金持续流入美国资本市场。作为世界最大的外资引进国, 1990- 1995 年, 美国 通过直接投资、政府和公司债券及股票投资等方式共引进外资 14330 亿美元; 1997年亚洲金 融危机以及随后的南美金

11、融危机、俄罗斯金融危机, 迫使相关国家的各种资本持续不断的流 入美国。同时, 美国在巴尔干地区的所作所为, 在很大程度上打击了欧元,维护了美元的强 势地位, 也导致欧洲资金流入美国。而这些进入美国的巨额资金, 主体是投入到美国证券市 场上循环运转, 进行直接投资的比例很小。 如97 年在美国直接投资的资本总额从96年的 799 亿美元降至 708亿美元, 呈下降势头。 6. 兼并狂潮推动股市上涨。 目前美国的兼并和收购正处于历史高峰期。 1991 年美国兼并 和收购交易额为 1380 亿美元,占美国当年 GDP 的 2%,97 年这一数字上涨至 9570 亿美元, 占 GDP 的 12% ,

12、占资本总额的 10%。 98年至今这种兼并和收购狂潮更是有过之而无不及。 兼 并狂潮使信用迅速膨胀, 高估了的股票价值又导致股市的上涨。40二、警惕美国股市的 “ 泡沫”陷阱股市暴涨通常都是暴跌的先兆。当道琼斯指数跨越万点之后, 不仅身在美国纽约的投资 者, 就连远在中国的研究者也不由地开始关注起它未来的命运: 华尔街股市会先升后跌吗? 或 预测一下美国经济这一轮扩张之势能持续 96个月、97 个月、或是更长时间? 道指突破万点以后, 利好的消息不断传出。不少研究者认为, 道指闯关只是它继续攀升 的起点, 在未来的 10 年内, 美国股市仍然有较大的发展空间。 对这种乐观的看法, 我们难以苟同

13、。 虽然我们尚不能断言美国股市在短期内必然暴跌, 但 我们可以肯定, 美国经济存在着许多隐患, 就如同在高速公路上飞驰的汽车一样, 路面稍有 凹坑,就有可能使飞车颠覆。 目前美国股市出现的明显 “ 泡沫” , 便是美国经济、甚至是全球经济的一大凹坑、或者说 是陷阱。以下几点可以说明美国股市已有明显 “ 泡沫” 。 1. 股价上涨过猛。将 92 年底的道琼斯平均指数 3242 点同今年 3 月 15 日最高点 10462. 72 相比较, 6年多涨幅高达 222. 2%。此记录已经高于1924- 1928年大危机爆发前的 214%。 2. 市盈率偏高。以目前美元利率为基准来衡量, 美国股票的平均

14、市盈率的合理区间为利 率的 16- 17 倍左右,但今年 3 月 22 日道琼斯平均指数、标准普尔指数和纳斯达克的市盈率 已分别高达 25. 56 倍、34. 12 倍、和 136. 27 倍。 3. 股票市值增幅过快。95 年美国股票市场的总市值为 6. 85 万亿美元,占当年 GDP 的 94%;98 年这一数字达 13. 35 万亿美元,远远高于日本和德国股票市场的总市值占 GDP 的 55%和 39%。 4. 公司盈利水平趋于下降。 98年第一季度道琼斯30 家企业的利润增长率为4. 1%, 是 91 年度第四季度以来的最低速度; 标准普尔 500 家盈利仅仅增长了 3. 5%左右,

15、远低于 97 年的 30%。 5. 兼并狂潮。兼并狂潮是泡沫经济的一个主要征兆。目前美国股市吸引了巨额资金, 但 吸引这些巨额资金的基础已不是投资, 而更多是以寻找、挖掘大宗合并、重组案为题材的投 机炒作为基础。 6. 东南亚地区以及南美国家经济走出低谷, 逐步复苏, 将会从美国股市吸走大量游资。 种 种迹象表明, 东南亚地区及南美国家经济从去年年底起已止跌趋稳, 今年初已逐步走出低谷。 按照资本逐利性规律和股市底部回升利益最大的规律,先前流入美国的外国资金会撤离,使 美国股市失去进一步攀升的资金支撑。 7. 巴尔干地区局势的明朗化, 将会使因北约轰炸科索沃而进入美国股市以规避风险的巨 额资金

16、回流。很显然,巴尔干地区局势紧张对欧洲经济造成一定打击,这点从欧元的反复疲 软可以得到证实; 另一方面, 又极大地支持了美元的强势, 使美国股市更上一层楼。可以说, 科索沃局势的出现与其说是北约的军事和政治决策, 还不如说是英美为打击欧元的一场阴谋。 巴尔干的局势不会长此下去, 欧元也不会长期疲软。因此,欧洲的资金最终会返回欧洲,由 此对美国股市及美元造成打击是毫无疑问的。 中国有句古话: “ 盛极必衰, 物极必反” 。多年的经济增长是股市上涨的动力, 但同时也 是泡沫经济的诱发剂。日本泡沫经济之所以兴起,便是多年高速经济增长和大量货币资金寻 找有利可图出路的结果。 美国目前的情形与日本有许多类似之处。为刺激经济增长,美国不断降低利率,使人们 的投资预期收入和投机预期收入远远高于银行的利息收入。低利率为投机资本的获得又提供41了便利条件,于是, 疯狂炒作股票、对冲基金便成为谋取暴利的有效手段。 美国一般进入股市炒作的基金, 对银行借款的杠杆比率为 1: 2, 如果再以借款为抵押, 则 可以以 6 倍以上的比率进行证券投机。由此不难看出,美国经济存在很大的陷阱: 降低利率 刺激了股市