电力设备和新能源月报

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1、 中银国际研究可在彭博 BOCR ， , M以及中银国际研究网站 ( .)上获取 增持 (OVERWEIGHT)/买入 (BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数 升幅多于10%；减持 (UNDERWEIGHT)/卖出 (SELL)指预 计该行业(股份)在未来6个月中 股价相对 述指数 降幅多于10%。未有评级 (NR)。中立 (NEUTRAL)/持有(HOLD)则指预计该行业(股份) 在未来6个月 中 股价相对 述指数在下10%区间内波动 工业工业 电力设备电力设备 板块最新信息板块最新信息2009年年 9月月 8日日 韩玲韩玲* +8621 6860 4866分机 8

2、595 上市公司估值表上市公司估值表 公司名称公司名称 评级评级 收盘价收盘价 目标价目标价 上上/下 浮比例下 浮比例(人民币) (人民币)(%) 特变电工 600089.SS 买入 19.62 22.6 15.2 东方电气 600875.SS 买入 45.01 50 11.1 东方电气 1072.HK 买入 45.3 50 10.4 思源电气 002028.SZ 买入 22.13 28 26.5 卧龙电气 600580.SS 买入 15.85 20.2 27.4 平高电气 600312.SS 持有 17.41 17.5 0.5 金风科技 002202.SZ 持有 28.92 31 7.2

3、 东源电器 002074.SZ 持有 10.8 11.4 5.6 湘电股份 600416.SS 持有 18.56 20.1 8.5 天威保变 600550.SS 持有 32.31 30 (7.1) 资料来源：彭博及中银国际硏究预测 以2009年9月7日当地货币收市价为标准 本报告所有数字均四舍五入 *李博为本报告重大贡献者 电力设备和新能源 月报电力设备和新能源 月报 电力设备具有较好防御性 电力设备板块电力设备板块 8月份跑赢大盘，防御特性显现；新能源月份跑赢大盘，防御特性显现；新能源 板块仍估值较高。上半年，电力设备行业收入与净利润板块仍估值较高。上半年，电力设备行业收入与净利润 均实现同

4、比增长；新能源板块中风电表现抢眼，光伏企均实现同比增长；新能源板块中风电表现抢眼，光伏企 业盈利情况明显下降。近两个月，电力设备行业数据出业盈利情况明显下降。近两个月，电力设备行业数据出 现好转，我们预计下半年有望延续。对于新能源板块，现好转，我们预计下半年有望延续。对于新能源板块， 产能过剩问题日益严重，风电行业未来增长将有所放产能过剩问题日益严重，风电行业未来增长将有所放 缓，光伏行业的需求尚没有明显改善，核电是我们较看缓，光伏行业的需求尚没有明显改善，核电是我们较看 好的新能源板块。 我们维持对电力设备及新能源板块好的新能源板块。 我们维持对电力设备及新能源板块中中 立立的评级。我们较看

5、好特变电工、卧龙电气、思源电气的评级。我们较看好特变电工、卧龙电气、思源电气 及东方电气及东方电气 。 支撑评级的要点支撑评级的要点 ? 电力设备行业中期业绩略有增长。 受益于原材料价 格同比下降， 输变电设备子行业毛利率同比大都上 升，变压器子行业毛利率上升尤为明显。行业二季 度盈利情况明显好于一季度， 良好的盈利势头有望 在三季度延续。 ? 新能源发电设备行业表现大相径庭。 风电企业上半 年收入与毛利率均大幅提升； 光伏企业受需求萎缩 及价格下滑的影响， 行业整体收益率与毛利率均下 滑；核电企业业绩情况较为稳定。随着新能源产能 过剩问题的加剧，短期内行业情况不容乐观。 ? 从 8 月公布的

6、国网第六次招标数据来看， 招标量出 现环比上升。我们认为这是一个非常积极的信号， 如果此趋势可以延续下去， 输变电设备的未来收益 增长将有保障。 首选买入首选买入 ? 电力设备行业的投资机会，估值较低及业绩增长确 定的公司值得买入。我们较看好特变电工、卧龙电 气、思源电气及东方电气。 中立 中立 A 2009年 9月 8日 电力设备和新能源月报 目录 目录 投资摘要及估值比较投资摘要及估值比较.3 A股上市公司中期业绩分析股上市公司中期业绩分析.7 海外上市公司中报概述海外上市公司中报概述 .18 发电量和用电量降幅继续收窄发电量和用电量降幅继续收窄.20 电源投资下降，电网投资增速放缓电源投

7、资下降，电网投资增速放缓 .21 输变电设备产量上升，发电设备产量下降输变电设备产量上升，发电设备产量下降.23 国网国网 2009 年前六批次招标数据分析年前六批次招标数据分析.24 原材料价格走势原材料价格走势.27 风险提示风险提示.29 附录附录.30 研究报告中所提及的有关上市公司研究报告中所提及的有关上市公司 .34 2009年 9月 8日 电力设备和新能源月报 3 投投投投资资资资摘摘摘摘要要要要及及及及估估估估值值值值比比比比较较较较 电力设备板块电力设备板块 8 月份跑赢大盘，防御特性显现月份跑赢大盘，防御特性显现 8月份，尽管大盘出现深幅调整，但电力设备板块表现突出， 跌幅

8、仅为 12.3% （上海电气的权重仅按 A股流通市值计算）， 远低于 A股平均超过 20%的跌幅， 电力设备行业的防御特征开 始显现；新能源板块跌幅为 23.1%，跌幅高于同期 A股跌幅。 图表图表 1. 2009年年 8月份板块走势对比月份板块走势对比 -12.32-23.11-22.52-21.96(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0医药生物 食品饮料 农林牧渔 家用电器 电力设备 信息设备 商业贸易 餐饮旅游 轻工制造 交运设备 电子元器件 纺织服装 化工 机械设备 公用事业 信息服务 建筑建材 交通运输 上证A股 采掘 深证A股 沪深300 新能源 金融服务 房地产

9、 有色金属 黑色金属(%)资料来源：中银国际研究，万得资讯 注：行业按照申万分类划分 *电力设备行业中上海电气权重按流通A股市值计算。 电力设备估值适中，新能源估值较高电力设备估值适中，新能源估值较高 对应于 10年业绩，电力设备板块的估值为 22.6倍，略高于行 业平均水平；新能源板块的估值为 24.7 倍，估值较高。而分 子行业来看，传统发电设备估值最低，尚不到 20 倍；核电、 太阳能的估值水平最高， 市盈率对应于10年业绩在25倍左右。 2009年 9月 8日 电力设备和新能源月报 4 图表图表 2.各板块估值对比各板块估值对比 22.5715.6818.2224.6505101520

10、25303540金融服务 沪深300 上证A股 建筑建材 化工 黑色金属 采掘 家用电器 房地产 深证A股 纺织服装 轻工制造 商业贸易 公用事业 交运设备 机械设备 医药生物 电力设备 信息设备 交通运输 食品饮料 新能源 信息服务 农林牧渔 餐饮旅游 电子元器 有色金属01234567市盈率(2010E)(左轴)市净率(右轴)资料来源：中银国际研究， 万得资讯 注：行业按照申万分类划分 图表图表 3. 电力设备及新能源各子行业电力设备及新能源各子行业 051015202530沪深300上证A股深证A股传统发电设备风电输变电设备太阳能核能01234567市盈率(2010E)(左轴)市净率(右

11、轴)资料来源：中银国际研究，万得资讯 行业数据出现好转，下半年有望延续行业数据出现好转，下半年有望延续 今年 1-7月份全国累计发电量 19,780亿千瓦时， 同比下降 0.7%， 降幅比 1-6 月份收窄 1.4 个百分点。从 2009年 1-7月份的产量 数据来看，表现较好的是高压开关板，同比增长 26%；电线电 缆和变压器也实现同比增长，同比增长 19.1%和 15.8%。汽轮 发电机同比下降 12.9%，跌幅较上月有所扩大；水轮发电机同 比下降 7.8%，降幅大幅缩窄。 2009年 9月 8日 电力设备和新能源月报 5 8月，国家电网主设备公布了第六批次集中招标。从招标结果 来看， 本

12、次招标量相比之前五次而言出现好转， 和今年第五次 相比， 除组合电器招标量略有下降外， 其余产品均出现大幅增 长，其中变压器的招标容量环比增长 78% ，同比增长 17%。从 前六次国网招标的结果来看， 国网招标总量虽仍同比下滑， 但 降幅明显缩小。 电力设备和新能源行业二季度运行情况明显改善电力设备和新能源行业二季度运行情况明显改善 收入的同比增速度在第收入的同比增速度在第 2 季度明显提升。季度明显提升。从收入增长情况来 看， 电力设备和新能源上市公司的收入同比增速在第 2 季度明 显提升。 分子行业来看， 风电和核电子行业收入增长均高出行 业平均， 输变电上半年收入与去年基本持平， 传统

13、发电设备同 比略有下降，而光伏行业则出现较大幅度的下降。 电力设备行业毛利率明显上升。电力设备行业毛利率明显上升。 大型传统发电设备上半年毛利 率有所回落，因为大型传统发电设备生产周期在 12-18个月， 所以今年上半年生产产品所用原材料大部分是 2008 年上半年 采购（那时钢价最高） 。 输变电设备子行业毛利率同比大都上 升， 特别是变压器子行业， 很多上市公司的变压器产品的毛利 率都有明显上升。输变电设备的生产周期一般在 3-6个月内， 今年上半年生产的输变电产品所执行通常为一年前所签订的 订单， 产品售价较高， 这种延迟效应导致了企业毛利率的提升。 新能源行业方面， 风电产品的毛利率上

14、升明显， 这也主要是因 为今年上半年所交货的风电产品多是去年价格高位时签的合 同，毛利率情况较好。 我们预计，随着原材料价格的逐步上升以及行业竞争的加剧， 下半年电力设备和新能源的毛利率将会略有下降， 除光伏子行 业外，其他行业 09年全年毛利率将同比上升。 期间费用率持平，其中销售费用上升明显，财务费用下降。期间费用率持平，其中销售费用上升明显，财务费用下降。 期间费用率基本持平。其中，管理费用率持平，销售费用率增 长 0.3 个百分点，财务费用率降低 0.3 个百分点。销售费用率 的增长主要由于市场竞争激烈， 各公司都加大了在销售方面的 力度；财务费用率下降主要由于贷款基准利率同比下降。 净利润：净利润： 2009 上半年同比增长近上半年同比增长近 10%。 从上半年的净利润来看， 风