货币滥发使通胀无可避免

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1、 货币滥发使通胀无可避免 2009 年下半年宏观经济和投资策略 2009.72009.7 研究发展部 宏观经济和策略研究员：于文计 TEL：021-68888848-253 E-mail：yu_货币滥发是通胀产生的唯一原因。09 年上半年美国“印钞票”的量化宽松货币政策和中国“天量新增信贷”的适度宽松货币政策，货币的滥发注定未来 1 年内通胀在所难免。而下半年美国经济将进入缓慢复苏，中国经济在 4 万亿政府投资主导下继续高歌猛进，这令大宗商品上半年的反弹，或仅仅是行情的开头！ 要 点： ? 全球范围内的宽松货币政策下半年仍将延续， 货币政策的拐点将出现在年底，信贷的放缓将是下半年股市和大宗商品

2、市场的最大威胁，其间应警惕大宗商品暴涨带来货币政策的突然转变。 ? 美元下半年或再次进入上升通道，美国贸易逆差的大幅缩减和各国对美元的逼宫，将成为美元下半年再次进入上升通道的两大动力，预计美元指数将升至 85 点上方，在 77-93 区间波动。 ? 美国经济下半年将进入缓慢复苏，房地产市场有望成为复苏先锋，而持续攀升的失业率将抑制消费复苏，因而下半年美国可能推出大规模经济刺激计划带领经济走出低谷。 ? 中国经济“保 8”无悬念，三、四季度 GDP 增速将分别达 9%、10.5%，全年走出 V 型反转，出口能否复苏和房产市场能否持续成为下半年中国经济最不确定因素。 2009 年下半年宏观经济和投

3、资策略 第一篇：货币政策 货币滥发是通胀的唯一原因，09 年上半年美国“印钞票”的量化宽松货币政策和中国“天量新增信贷”的适度宽松货币政策，注定未来 1 年内通胀在所难免，而上半年大宗商品的大幅反弹仅仅是开头！ 下半年全球宽松货币政策仍将延续，信贷放缓成为下半年市场最大威胁: ? 下半年宽松货币政策仍将延续。尽管大宗商品大幅上涨使得当前通胀预期再起，但在全球经济极度虚弱及 CPI 大幅为负状况下，短期内不会撤销量化宽松货币政策。 ? 宽松货币政策的拐点在年底。通过美国和中国 CPI 走势预测，届时两国 CPI 年底均将逐渐转正，或成为货币政策的拐点。 ? 信贷放缓成为下半年市场最大威胁。 上半

4、年中国的天量新增信贷及美国为恢复流动性采取天量注资，而下半年这些极端的信贷政策将放缓，使得下半年股市和商品市场或将面临后续资金的困扰。 ? 警惕通胀带给货币政策的突然调整。若下半年大宗商品出现暴涨行情，货币政策将随时面临调整。 为监测通胀对货币政策的影响， 设定 07 年 9 月通胀前 CRB指数 450 为通胀警戒线，如果突破 450，则应随时警惕全球进入紧缩的加息通道。此外，原油突破 80 美元亦是很好的观测通胀指标。 研究发展部-于文计 TEL：021-68888848-253 中国.上海.浦东南路 1289 号 23 楼 第1 页2009 年下半年宏观经济和投资策略 （1）货币供给创出

5、新高 08 年四季度， 美国 7000 亿美元金融援助计划和中国 4 万亿经济刺激计划等全球救市计划展开后，全球货币供应量及增速达到了史无前例的高度。货币滥发是通胀产生的唯一原因，这预示通胀在未来 1、2 年内将无可避免。 中国 2009 年 6 月份，中国 M1 增速达到 24.8%，已经超越了 2000、2007 年两大牛市时期分别达到的 23.7%、22.8%的水平。M2 更是史无前例达到 28.4%，而 1999年后的 12 年里 M2 最高峰值水平也仅 20%左右。中国 M1、M2 增速上升的时间点出现在 08 年 12 月，正对应 11 月推出的 4 万亿经济刺激计划。 1999-

6、2009年中国M1、M2增速1999-2009年中国M1、M2增速研究发展部-于文计 TEL：021-68888848-253 中国.上海.浦东南路 1289 号 23 楼 第2 页22.8%23.7%24.8%6.6%28.4%0%10%20%30%1999年1月 1999年5月 1999年9月 2000年1月 2000年5月 2000年9月 2001年1月 2001年5月 2001年9月 2002年1月 2002年5月 2002年9月 2003年1月 2003年5月 2003年9月 2004年1月 2004年5月 2004年9月 2005年1月 2005年5月 2005年9月 2006年1

7、月 2006年5月 2006年9月 2007年1月 2007年5月 2007年9月 2008年1月 2008年5月 2008年9月 2009年1月 2009年5月m1 m2美国 2009 年 6 月底， 美国 M1 增速已经接近 20%， 创下 1982 年以来近 30 年来新高，M2 增速也从 5%跃升至 10%左右， 创下 2003 年后的新高。 美国的货币投放与救市政策更为紧密，美国 M1、M2 增速突然拉升始于 08 年 9 月 22 日当周，而对应时间点正是美国推出 7000 亿美元金融救助计划。 1999-2009年美国M1、M2增长速度1999-2009年美国M1、M2增长速度1

8、8.4%-5%0%5%10%15%20%1999年1月 1999年7月 2000年1月 2000年7月 2001年1月 2001年7月 2002年1月 2002年7月 2003年1月 2003年7月 2004年1月 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月M1 M210.0%2009 年下半年宏观经济和投资策略 （2）下半年宽松货币政策仍将延续 作为一种极端的货币政策，零利率下的量化宽松货币政策随时面临撤销风险，货币政策的改变，将对本轮流动性助推的商品行情带来拐点。参照日本 2

9、001-05 年结束量化宽松货币政策的两个指标：经济走强和 CPI 指数突破 2%来判断，短期内量化宽松货币政策不会撤销。 首先，当前经济依然疲弱。尽管上半年美国经济已经见底，但消费支出和住房市场仍深陷谷底，复苏迹象微弱，因而当前目标仍是刺激经济。 其次，目前并不存在通胀预期。尽管上半年大宗商品大幅反弹，而综合反映商品物价指数的 CRB 指数，也仅是回到 07 年 9 月上轮通胀前的 400 点一线。此外，09年 6 月美国及中国的 CPI/PPI 指数仍大幅为负，目前仍处于通缩中。 综上两点，全球宽松货币政策将不会在短期内改变，预计下半年仍将延续。通过对美国和中国 CPI 指数走势预测，两国

10、 CPI 均是在年中见底后，年底逐渐恢复为正，因而全球货币政策拐点将出现在 2009 年年底或 2010 年初。 美国2009年CPI/PPI预测美国2009年CPI/PPI预测研究发展部-于文计 TEL：021-68888848-253 中国.上海.浦东南路 1289 号 23 楼 第3 页-5.0%-2.5%0.2%2.1%-1.3%-1.7%-3.6%-3.5%-4.7%-4.3% -5.6%-5.1%-5.0%-2.5%0.2%2.1%-1.3%-1.7%-3.6%-3.5%-4.7%-4.3% -5.6%-5.1%1.4% -0.2%0.1%-0.4%-0.6%-1.0%-1.2%

11、-1.9%-1.9%-1.9%-1.1%0.6%1.4% -0.2%0.1%-0.4%-0.6%-1.0%-1.2% -1.9%-1.9%-1.9%-1.1%0.6%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月PPI CPI2009年中国CPI和PPI预测2009年中国CPI和PPI预测1.0%1.0%-6.2%-1.2%-2.6%-3.3%-8.7%-7.2%-6.6%-4.6%-3.3%-3.1%-4.5%-7

12、.8%-6.2%-1.2%-2.6%-3.3%-8.7%-7.2%-6.6%-4.6%-3.3%-3.1%-4.5%-7.8%-1.2%-1.7%-1.4%-1.5%-1.2%-1.6%-0.9%0.3%-1.7%-2.2%1.6%-1.2%-1.7%-1.4%-1.5%-1.2%-1.6%-0.9%0.3%-1.7%-2.2%1.6%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%1CPI PPI2009 年下半年宏观经济和投资策略 （3）下半年将面临信贷放缓 尽管下半年全球紧缩货币政策可能性很小，但激进的信贷政策将在下半年放缓。而上半年股市、楼市、及大宗商品的上涨，与天量信贷资金进入不无关系。

13、信贷放缓，将成为下半年全球股市和大宗商品市场最大威胁。 中国尽管上半年信贷增量达到了 7.37 万亿元， 但根据历年新增信贷前高后低的传统，预计下半年信贷增量仅为上半年一半，约 3.5 万亿，月均 5000 亿左右，全年新增信贷为 10-11 万亿之间，这与国家提出的全年新增信贷 10 万亿的目标相符。 2008-09中国新增信贷增速中国新增信贷增速(单位：亿元单位：亿元)591818917 35.0% 32.2%13.2%-5000050001000015000200002008年 1月2008年 2月2008年 3月2008年 4月2008年 5月 2008年 6月2008年 7月2008

14、年 8月2008年 9月 2008年 10月 2008年 11月2008年 12月2009年 1月2009年 2月 2009年 3月 2009年 4月 2009年 5月2009年 6月2009年 7月2009年 8月2009年 9月 2009年 10月 2009年 11月2009年 12月0%5%10%15%20%25%30%35%40%新增信贷信贷增速美国上半年为解冻信贷市场恢复市场流动性，美联储和美国财政部在上半年对市场进行天量注资。而下半年，随着美国金融机构度过破产危机且恢复较快，注资将势必减缓。 2008-09年美国储蓄机构借款量（单位：亿美元）2008-09年美国储蓄机构借款量（单位

15、：亿美元）403512190100020003000400050002008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月研究发展部-于文计 TEL：021-68888848-253 中国.上海.浦东南路 1289 号 23 楼 第4 页2009 年下半年宏观经济和投资策略 第二篇：美元下半年或再度回升 09 年 3 月美国实行量化宽松货币政策，美元霸主地位面临着被外汇储备多元化取代的压力，各

16、国的逼宫令美元陷入空前的货币危机。致使今年上半年美元指数从89 点跌至 78 点，成为大宗商品上半年大幅反弹的又一动力。 而下半年美元或重拾升势，美国贸易逆差的大幅缩减和各国对美元的逼宫，将成为下半年美元再次进入上升通道的两大动力，预计美元指数将升至 85 点左右，在78-93 之间波动。 ? 下半年美指底部 77 点：近 20 年美指历史底部基本在 80 点一线。而当前美国贸易顺差大幅缩减以及各国对美元的逼宫， 使美元再次跌至 08 年年中的 70 点可能性很小， 因而下半年美元的底部可能是 08 年 12 月 18 日调整的低点 77 点。 ? 下半年美指顶部 92 点：近 20 年美元指数波动中轴在 92 点一线，堪称美指牛熊分界点，突破 93 点是未来美指走牛的标志，04、05 年美指两次反弹高点也均在这一线。而下半年美国经济依旧疲软，这决定美元下半年冲破 93 点可能性很小。 ? 下半年美指中轴 85 点：美元 2003 年后弱势摆动中轴在 85 点一线，由于当前各国的逼宫，下半年美元为维护霸主地位，将站至 85 点上方