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1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 纺织服装纺织服装行业行业 公司公司动态点评动态点评 2012013 3 年年 1 1 月月 2929 日日 证券研究报告证券研究报告 行权条件不高，行权条件不高，有助于提高团队稳定性与积极性有助于提高团队稳定性与积极性 罗莱家纺罗莱家纺（002002293293）股权激励草案点评股权激励草案点评 分析师分析师 姚雯琦姚雯琦 075583515144 执业证书编号 S1070510120007 联系人联系人 黄淑妍黄淑妍 0755-83753659 从业证书编号 S1070112070056 投资评级：投资评级：推荐（维持推荐（维持） 市场数据市
2、场数据 目前股价（元）目前股价（元） 42.77 总市值（亿元）总市值（亿元） 60.03 流通市值（亿元）流通市值（亿元） 60.03 总股本（万股）总股本（万股） 14,036 流通股本（万股）流通股本（万股） 14,036 1212 个月最高个月最高/ /最低最低 78.99/32.81 公司盈利预测公司盈利预测 2011A2011A 2012E2012E 2013E2013E 营业收入营业收入 2,382.43 2,739.80 3,260.36 (+/(+/- -%)%) 30.99% 15.00% 19.00% 净利润净利润 374.01 376.43 418.64 (+/(+/-
3、 -%)%) 53.92% 0.65% 11.21% EPSEPS 2.66 2.68 2.98 PEPE 16.05 15.95 14.34 投资建议投资建议： 预测公司2012-2014年EPS分别为2.68元、2.98元和3.92元，对应PE分别为15.9X、14.3X和10.9X。目前终端需求尚未本质回暖，房地产向好驱动家纺消费需求仍待验证，后续补单情况不确定性仍较高。公司存货自去年中报后持续调整，加盟商渠道库存消化进度符合预期，库存压力有所减轻，期待公司费用控制和加盟商信心回升带动业绩逐季好转，维持“推荐”的投资评级。 要点：要点： 激励覆盖范围广泛，授予条件激励覆盖范围广泛，授予条
4、件优惠优惠: :（1）数量：公司拟向 220 位核心管理及业务人员授出股票期权 350 万份（包括 30 万份预留） ，占当前公司股本总额的 2.49%； （2）行权条件：2013-2015 年较 2012 年的收入增长率分别不低于 15%、32%、52%，每年净资产收益率不低于 16%，净利润绝对额不低于前三年平均水平； （3）价格：43.49 元，激励对象可在授权日满一年后，在计划规定的可行权日按获授股票期权总量的 30%、30%、40%的比例分三期行权。 行权条件不高，有行权条件不高，有利利于提高团队稳定性和积极性：于提高团队稳定性和积极性：此次股权激励的考核标准不高，2013-2015
5、 年收入年均复合增长率（CAGR）基本维持在 15%左右，且未对净利润设置增长目标，显示公司对于长期可持续发展的诉求及继续巩固龙头优势地位的企业愿景。我们认为，在目前市场环境尚不明朗的情况下，考核目标不高将更有利于股权激励计划的落实，提高核心团队的稳定性和积极性，助力公司长期平稳发展。 业绩触底条件已备， 股权激励业绩触底条件已备， 股权激励彰显管理层信心彰显管理层信心: :2012 年公司业绩表现低于市场预期，股价经历了从 80 元直线下跌至 30 元的浮沉。此时推出股权激励计划意在表明公司认为业绩触底条件已经具备，对未来收入恢复正常增长具有信心，目前 43 元的价格偏低，适合运作股权激励。
6、本次股权激励覆盖对象多为中层管理和业务人员，预计公司后期仍会推出针对高管的激励方案，本次行权条件并不苛刻是为后续计划进行铺垫。 期权费用对业绩影响较小，股本稀释甚微：期权费用对业绩影响较小，股本稀释甚微：预计 2013-2015 年，期权摊销费用分别为 745.5 万、994 万、994 万元，我们测算分别占各年期间费用约 1%，对业绩影响较小，累计股本稀释只有 2.5%。 风险因素：风险因素： 房地产向好对家纺行业推动低于预期；库存消化低于预期。 注：营业收入、净利润单位为百万元，EPS 为元 股价表现图股价表现图 数据来源：Wind 资讯 050100150200250-60.00%-50
7、.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%成交金额 罗莱家纺 沪深300 公司动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附表：盈利预测表附表：盈利预测表 利润表（百万）利润表（百万） 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 主要财务指标主要财务指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 1,818.81 2,382.43 2,739.80 3,260.36 3,945.04 成长性成长性 营业成本 1,131.28 1,377.44 1,531.55 1,82
8、9.06 2,205.28 营业收入增长 58.81% 30.99% 15.00% 19.00% 21.00% 销售费用 342.28 441.42 575.36 652.07 749.56 营业成本增长 62.21% 21.76% 11.19% 19.43% 20.57% 管理费用 76.62 145.85 178.09 205.40 236.70 营业利润增长 43.76% 53.17% 6.14% 26.04% 31.30% 财务费用 -19.01 -25.34 -10.41 -10.97 -11.57 利润总额增长 43.80% 56.98% -0.38% 26.04% 31.30%
9、投资净收益 11.60 6.39 0.00 0.00 0.00 净利润增长 66.43% 53.92% 0.65% 11.21% 31.30% 营业利润 272.41 417.24 442.86 558.19 732.89 盈利能力盈利能力 营业外收支 10.79 27.32 0.00 0.00 0.00 毛利率 37.80% 42.18% 44.10% 43.90% 44.10% 利润总额 283.19 444.56 442.86 558.19 732.89 销售净利率 13.24% 15.70% 13.74% 12.84% 13.93% 所得税 40.20 70.55 66.43 139.
10、55 183.22 ROE 17.30% 23.92% 21.28% 20.71% 23.42% 少数股东损益 2.12 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 17.01% 23.48% 20.78% 20.30% 23.05% 归属于母公司净利润 240.87 374.01 376.43 418.64 549.67 营运效率营运效率 销售费用/营业收入 18.82% 18.53% 21.00% 20.00% 19.00% 资产负债表资产负债表 （百万）（百万） 管理费用/营业收入 4.21% 6.12% 6.50% 6.30% 6.00% 流动资产 1,661.24 1,746.
11、93 1,860.46 2,007.96 2,252.56 财务费用/营业收入 -1.05% -1.06% -0.38% -0.34% -0.29% 货币资金 1,057.19 1,002.30 969.37 1,016.02 1,066.51 投资收益/营业利润 0.64% 0.27% 0.00% 0.00% 0.00% 应收账款 99.43 153.66 176.71 210.28 254.44 所得税/利润总额 14.19% 15.87% 15.00% 25.00% 25.00% 应收票据 11.96 0.19 0.22 0.27 0.32 应收账款周转率 21.93 18.83 16.
12、59 16.85 16.98 存货 458.55 517.12 631.00 682.24 811.54 存货周转率 3.15 2.82 2.67 2.79 2.95 非流动资产 214.82 406.25 601.92 833.59 1,112.34 流动资产周转率 1.18 1.40 1.52 1.69 1.85 固定资产 84.24 249.97 398.06 570.17 775.38 总资产周转率 1.06 1.18 1.19 1.23 1.27 资产总计 1,876.05 2,153.18 2,462.38 2,841.55 3,364.90 偿债能力偿债能力 流动负债 399.5
13、5 502.69 574.72 685.83 826.97 资产负债率 21.30% 23.35% 23.34% 24.14% 24.58% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.16 3.48 3.24 2.93 2.72 应付款项 291.96 333.22 370.50 442.47 533.48 速动比率 3.01 2.45 2.14 1.93 1.74 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.72 2.66 2.68 2.98
14、 3.92 负债合计 399.55 502.69 574.72 685.83 826.97 每股净资产 10.52 11.76 13.45 15.36 18.08 股东权益 1,476.51 1,650.49 1,887.65 2,155.72 2,537.93 每股经营现金流 0.95 2.30 1.96 3.01 3.51 股本 1,047.40 1,047.40 1,047.40 1,047.40 1,047.40 每股经营现金/EPS 0.56 0.86 0.73 1.01 0.90 留存收益 429.49 604.19 840.26 1,108.33 1,490.53 少数股东权益
15、0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值估值 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 负债和权益总计 1,876.05 2,153.18 2,462.38 2,841.55 3,364.90 PE 24.92 16.05 15.95 14.34 10.92 PEG 0.38 0.30 24.65 1.28 0.35 现金流量表现金流量表 （百万）（百万） PB 0.04 0.04 0.03 0.03 0.02 经营活动现金流 133.90 322.67 275.60 422.42 492.19 EV/EBITDA 17.35 11.00 10.73 8.45 6.41 其中营运资本减少 -67.07 -37.44 -96.75 6.05 -58.00 EV/SALES 2.63 2.01 1.74 1.47 1.21 投资活动现金流 -55.57 -181.97 -178.58 -213.84 -259.28 EV/IC 4.54 4.01 3.51 3.03 2.59 其中资本支出 -55.57 -181.97 -178.58 -213.84 -259.28
