回避上半年热点板块

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1、中国基金报2016/8/1?星期一 编辑 张洁 美编 叶育麟04?第三届中国基金业英华奖得主巡礼广发基金权益投资总监刘晓龙： 回避上半年热点板块 布局涨价股和大消费股中国基金报记者 方丽广发基金权益投资总监刘晓龙是“80后”基 金经理中的佼佼者，凭借着出色的投资业绩，将 第三届中国基金业英华奖 “三年期权益类投资 最佳基金经理”和“五年期权益类投资最佳基金 经理”奖双双揽入囊中，而同期获此殊荣的基金 经理仅3人。 从2010年开始担任基金经理以来， 无论在 牛市，还是在熊市、震荡市，刘晓龙管理的基金 年度业绩都可位列行业的前1/3水准，更重要的 是， 他还是国内不多的管理数百亿资金的基金 经理

2、之一，有此业绩实属难得。“精准控制回撤， 获取绝对回报，具备大局观且投资风格灵活”是 刘晓龙的特色，也使得QFII、保险、资管等机构 投资者成为他的拥趸。 对于当前的市场，刘晓龙认为，经过一轮牛 熊洗礼后，市场震荡的结构型格局凸显，下半年 要回避热门的白酒、电子股，转向配置涨价股和 大消费股。多策略 “ 长跑选手”刘晓龙是一位多策略选手， 也是一位全能 型选手。 在他看来， 一种风格难以长期战胜市 场。根据不同市场环境，他会采用价值、逆向、成 长、主题、事件等多种策略来挖掘优质企业，从 中获取超额收益。 为什么会形成这一风格？ 刘晓龙直言这跟 性格和经历有关：“第一， 我的情商和智商比较 均衡

3、， 在各种战术打法上没有明显的短板；第 二，入行时从机械、军工起步，机械行业包罗万象，既有周期类个股，也有一些成长类行业，因 此各种研究方式方法都接触较多， 促进我多策 略风格的形成。 ” 刘晓龙表示，A股独特的市场格局需要多策 略风格，约八成是个人投资者，其他为机构、游资 等， 这导致市场参与者对股市看法差异很大，而 他对各类打法研究较多。 “比如，2012年，我采取 逆向投资思路；到了2013年，就开始逆向投资配 合成长风格；而到了2014年，则价值股、周期股都 参与。 总体上组合构建核心是追求一个性价比， 动态调整各类股票比例和风格配置方向，最核心 还是围绕着价值在做波动。 ”他说。 “

4、经历了去年股灾，我认为要敬畏市场，相 信自己能战胜市场这本身可能就是一个赌博。 对我来说，战胜市场是一个中性概率的事情，一 般不会在某一方面筹码下得特别重。 但若在某 些领域多花一些精力多研究， 长期业绩可能不 错。 ” 从数据来看， 他很少持有某只股票超过 5%，单一行业配置也较少超过30%。 投资不走极端， 刘晓龙对此有很多数据作 为支撑。 第一， 研究的有效性只能达到某种层 面， 有些行业如航空是可以把研究可信度提升 到80%， 但是有些行业只能研究到30%， 剩下 70%全是黑箱子，需要靠信息不对称来判断，去 押注某一行业本身就不够理性。第二，在他的投 资中，对实际控制人的判断占很大成

5、分。 第三， 行业上的均衡配置也是一个经验数据， 比如某 些基金经理重仓某一行业超过30%， 从风控角 度是危险的，“因为持有某一行业这么重， 肯定 一部分受到市场上涨影响， 上涨本身加强了投 资信心，也受到其他人情绪的推动，往往事后也 证明这一做法很有问题。 ”投资的三个层次刘晓龙所管理的资金规模超过200亿元，在全 行业能排到前五名，同时，还能保持较好收益，可 见他是个“玩转大资金”的高手。 轻仓位控制而重风格配置是刘晓龙玩转大资 金的一个思路。“其实，对于大规模基金来说，小的 波动是很难用仓位来做出超额收益的。 ” 刘晓龙 说，从过去10年看，可能只有两次减仓是成功的， 就是在2008年

6、和2015年年中做多空的判断才有意 义，其他时间段仓位都不是核心因素，因此他长期 保持仓位处于中等偏高水平。 刘晓龙认为，投资分三个层次：第一个层次是 通过基本面选股， 基金经理在研究员阶段都会有 所历练；第二个层次是行业配置，一般需要一两年 的时间去学习各行各业，景气和不景气的都要看， 在了解了所有行业的大致运行过程后， 基金经理 就会具备行业鉴别的能力； 第三个层次是全市场 的仓位协作能力，就是看大盘的多空。只要把前两 点做好就是一流的基金经理了， 第三个层次难度 最大，基本上一轮牛熊下来才能练习一次，因此， 也不应成为公募基金经理努力的主要方向。 “要做到前瞻性布局，第一要扩大自己的知识

7、 面，第二要保持长期的关注度。”刘晓表示，在2010 年时候专门研究过航空业，因此，在2015年抓住了 航空业的机会；同样，在2011年研究过养殖行业， 而去年也在这一行业收益颇丰。 具体投资上， 刘晓龙还会用到主题、 事件驱 动、 从基本面角度选择价值股以及从产业趋势挖 掘新兴成长股等策略。比如对主题选择，他会根据 常识和当时的市场温度来判断未来行情会走多远、 量能有多大， 其次是现在已经反映了多少预 期、在什么位置关注到它，如果很靠前，可能就会 重仓。而在操作上，对于一个主题他一般会选择四 五只股票，总共持仓不超过10%。 A股市场如巴菲特般的投资常青树凤毛麟 角，而刘晓龙正以此为目标。投

8、资是精神意志力的 考验， 而在国内这一浮躁的氛围下做投资往往也 很轻浮， 不愿意长期投资。 但他愿意坚持长期投 资，在漫长的投资旅程中保持领先保持热情。 “不过，A股市场经验可复制性较差，因为整 个经济本身发展速度就很快， 在这种情况下导致 整个市场的变化，一切都在变。”刘晓龙表示，在这 种情况下，A股持续做好业绩很难，只有持续保持 精力高度集中和不断学习反思，才能跟住市场，才 能长期处于相对优势的地位。回避上半年热点 布局两条主线对于下半年市场行情，他认为，要从两条主线 入手布局，注意回避上半年热点。 “其实，1月份市场出现低点之后，市场总体上 见底，此后是震荡修复的行情，为什么在指数见底

9、的这个位置大家还觉得估值有点贵呢？”刘晓龙表 示，这主要是因为全球货币超发、流动性宽松、经 济增长较慢。他认为，全球的资产偏贵在未来可能 是一个常态，投资要从这个基本点出去考虑问题。 “从基本面来看，经济没有突变的迹象，全球 经济低迷的境况不变。政治层面不确定因素增加， 英国退欧是一个标志性事件。总体而言，未来一个 季度可以淡化宏观影响。而股市层面，目前还是一 个熊市中的反弹、结构性的震荡行情。市场总体比 较均衡，难现指数级别的向上或向下突破。 ”刘晓 龙说，毕竟去年牛市才结束，今年可能难有大的增 量资金进场，维持结构性机会的平衡市概率更大。 刘晓龙认为， 二季度迎来一个较好的布局时 间窗口。

10、 一方面， 人民币继续贬值的幅度不会太 大；另一方面，宏观经济基本面近期有所反弹，煤 价、钢价等大宗商品价格开始走高，一些上市公司 的盈利上升。 因此，7月以来的A股市场，继续延续 二季度结构性行情。 基于这一判断，刘晓龙认为，下半年主要看两 类机会： 一类是流动性充裕之后的资产价格上涨 主线，其中的核心是有色、煤炭等，接下来可能会 有更多的行业呈现出这种趋势， 而且现有已经涨 价的品种可能将维持这种涨势； 第二类是股价长 期未动、 市场预期低但基本面尚可的板块， 如医 药、环保、传媒等。 他特别提及环保，过去三四年， 环保行业增长率在A股所有行业中排前几名，这 类企业被诟病的是现金流不佳。

11、不过，在引进PPP 模式后， 环保上市公司的现金流已达到利润的 65%，而市场的认识还停留在以前。 另一方面，这 些行业大多数股票的估值在A股成长类行业中偏 低，有望补涨，且下行风险小。 刘晓龙反复强调， 要回避今年上半年比较热 的领域。“例如白酒、电子，这两个行业在基金二季 度末超配非常厉害，基本达到历史的峰值。 ”他表 示，在震荡市，不能指望某一个板块有特别好、特 别长期的超额收益表现。如果涨多了就要卖，跌多 了可能就要买，操作上要灵活一些。申万宏源资管总部投资总监牟纪祥： 今年市场并非存量博弈 投资就买 “ 小飞象”中国基金报记者 何婧怡发发萌照晒晒美食，不时来个段子，申万宏 源资管总部

12、投资总监牟纪祥的微信朋友圈充满 着幽默和惬意。 而实际上，成功无捷径，这位在 资本市场驰骋十多年的资管老将几乎每天都要 忙到凌晨1点才休息，把大部分时间和精力都放 在研究和投资上面。在他看来，投资是充满激情 的一份事业，辛苦却不心累。 在专治各种不服的A股市场闯荡多年，从 研究到投资，牟纪祥形成了“重研究、轻博弈、重 应对”的投资风格。 凭借出色的投资业绩，牟纪 祥已经连续两年荣获中国基金业英华奖 “五年 期权益类投资最佳投资主办”和“三年期权益类 投资最佳投资主办”称号。资金入市趋势不改上周三市场在银行理财监管趋严的影响下 出现大幅调整，去杠杆引发资金面担忧。牟纪祥 认为，近期市场受其影响走

13、势可能会偏弱，但资 金流入股市将会是一个持续的趋势， 整体还是 偏向乐观。 在牟纪祥看来，今年的市场不是存量博弈。 他说：“年初以来，客户保证金、融资融券和股票 基金销售都没有增加， 这些传统意义上的资金 流向指标都显示目前市场是存量博弈。 但开年 熔断、2月见底后， 大盘指数已经连续涨了5个 月。市场忽视了银行委外这一新增渠道的变化。 春节后银行理财资金通过资管通道加速入市， 甚至增发市场出现增发价接近市价的状况。6月 初利空出尽后，这块资金加速入市特别明显。 ” 而理财新规征求意见稿对银行委外资金带 来了不小的冲击。“产品设计要根据新的规定进行调整，资金来源要受新规限制。而且由于目前 出来

14、的只是征求意见稿，正式规定出台前，还看 不到新的解决方案。目前，市场要靠前期流入资 金支持。”牟纪祥说，“新规对前期已入市资金影 响不大，这一点跟去年的去杠杆完全不同。由于 今年债券市场不景气，无法覆盖银行理财成本， 而非标产品风险暴露， 增加高风险高收益的股票配置就成了必然选择。 目前看这一趋势还在强 化，只是受新规影响，要暂作调整。当然，希望新规 征询意见后正式文件能尽早下达。 ”投资者偏向短期交易今年以来，国内经济下台阶后基本稳定。牟纪 祥也认为，目前看不到再下台阶的迹象，预期会在 这个台阶上稳定较长时间。在全球央行大放水、资 产大泡沫的背景下， 市场估值再被打压下去的可 能性也不大。

15、反映到股市上，牟纪祥认为，市场上热点行业 主题从2月以来已经涨了很多，再次拉升的可能性 不大，往上的空间有限。市场新增资金的来源和诉 求不同，所以，市场开始追求低市盈率、高分红率 的银行、消费、电力、港口等品种。 不过， 这样的选择在牟纪祥看来并不是价值 投资，“选择这些所谓的蓝筹， 其分红水平可以覆 盖资金成本有一定道理，但长期来看，蓝筹大多处 于传统产业，早已过了成长期。 目前经济状况下， 它们的业绩并不稳定， 基于稳定增长的假设不成 立，买蓝筹长期拿分红的逻辑也不成立。购买这些 蓝筹股只是适应今年新增资金的属性而采取的交 易行为。目前来看，投资者的交易行为依然是偏向 短期交易，不太可能做

16、长期的投资。 ”投资就买 “ 小飞象”整体来看，科班出身、从研究到投行再到投资 的牟纪祥并非传统意义上的价值投资者。 在他看 来，A股市场的环境尚不能完全遵循价值投资的 做法，成长投资与价值投资不是对立的，而是相辅 相成的。 他说：“企业在发展过程中会面临很多不确定因素，即使是未来的好公司，现在看到的东西将来 也未必能走出来。所以，买成长要经常考虑价值实 现的可能性。研究的深度和广度至关重要，提前研 究、适时布局才有好的投资业绩。 ” 在牟纪祥看来，投资就要买“小飞象”。 所谓 “小飞象”，就是那些符合大市场、好团队、高壁垒、 多现金四个标准的公司。“大市场才能让小飞象 长成大象，好团队能保驾护航，高壁垒能占得先 机，多现金能抵御各种成长中的伤病。有飞翔的强 大基因，就是风停了，猪掉下来了，股价也会 继续飞。 ”牟纪祥解释道。下半年需要关注几大变量下半年的A股在一波快速上攻中开启， 但其 可持续性已经在随后的徘徊中令人怀疑。 牟纪祥认为， 下半年需要关注几个变量：首 先，最核心的是资金的宽裕程度。目前全球陷入资 产大泡沫， 低利率环境抬升了所有大类资产的价 格