谨慎看好沪胶九月行情

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1、 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明： 本产品属于辅助性产品， 并没有直接收取任何费用， 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析， 按此操作，不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 ei 余婧余婧 石化研究员石化研究员 2012012.92.9 谨慎看好沪胶九月行情谨慎看好沪胶九月行情 摘要：摘要： 在相对平静的8月份即将过去的时候，我们对橡胶9月份的行情谨慎看好。主要基于四点：美国QE3预期升温，有利于大宗商品价格抬升；中国货币政策再临窗口期，双率之一调降概率大；产胶国保价措施，或将增强现货业止跌回涨信心；国内汽车轮胎需求疲态虽未改变，但对美轮胎特保案到

2、期，为产业再发展带来曙光。 一、八月行情回顾一、八月行情回顾 8月里，国内橡胶期货价格呈震荡下跌态势，月中更是出现一波急跌。现货方面，内外盘均随期货走低，截止至8月22日，国产标一号橡胶昆明地区价格降至20500元/吨，较月初下跌2500元/吨，跌幅超12%。日胶方面，本月15日，TOCOM期货市场上天胶的价格跌至205日元， 创出了2009年10月以来的新低， 也是2011年初历史性高点出现后的新低。沪胶稍好一些，也跌破了2010年6月来的低点。面对橡胶期现货市场新一轮跌势的卷土重来，以泰国为代表的东南亚产胶国便有些坐不住了。月中，三国发布联合声明，宣布削减供给45万吨橡胶供应量。受此影响市

3、场获得一定支撑，沪胶直奔2万整数关口的跌势暂止，期现价格均有所反弹。截止至8月24日收盘，沪胶1301合约报收于21770元/吨，较月初微跌1.94%，日胶同期跌幅较大，累计下跌3.57%。 徽商期货研究所产品徽商期货研究所产品 徽商徽商月月报报 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明： 本产品属于辅助性产品， 并没有直接收取任何费用， 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析， 按此操作，不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 图1：沪胶与日胶收盘价走势 数据来源：文华财经，徽商期货研究所 二、美国二、美国QE3之争日渐激烈之争日渐激烈 经常关注美国股市或美国资

4、本市场的朋友应该会发现，再近一个月里，随着欧洲局势稍显平静，美联储是否在年内推出新的量化宽松（QE3）已成为市场关注焦点。而不论是从最近几次美联储会议前的各地官员表态，还是从会议纪要内容的变化看，关于QE3的争论正在趋向白热化。 北京时间2012年8月23日凌晨，美联储发布三周前的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示， “许多成员认为，除非接下来信息显示经济复苏步伐出现重大且可持续的提升，否则可以保证，将可能很快推行额外的货币宽松。 ”在以上这一段中被市场重点释读的是“许多成员认为” （Many members judged） ，这一点与上次会议纪要有显著不同。在7月12日公布的前一次会

5、议纪要内容中提及， “部分（A few）与会的FOMC委员认为，近期不断转弱的经济足以为更为激进的举措提供依据” ，但报告显示，多数委员不认同这样的观点。因此有评论认为，报告中关于人员数量表述的改变，反映出支持推行QE3的委员人数在最近有所增加，这是美联储准备采取新行动所释放的最强烈信号，同时也表明美联储高层的分歧日趋白热化。 费城联储主席Charles Plosser和堪萨斯联储主席Esther George双双表示反对QE3，怀疑美联储进一步行动对经济增长的促进效果，但Plosser今年并不是FOMC中的投票成员。作为投票成员之一的旧金山联储主席John Williams表态支持再一轮的债

6、券购买，并认为现在已经到了推出QE3的时候。同样，波士顿联储主席Eric Rosengren也表示支持QE3。 事实上，联邦公开市场委员会内部关于QE3推出与否的争论焦点是落在，美国经济是确定性复苏还是尚为疲弱。从图2、3、4三张图来看，当前美国经济复苏仍存不确定性。 图2：美国季调后失业率 数据来源：汇通网，徽商期货研究所 2012年7月，美国经季调后的失业率为8.3%，环比6月上升0.1个百分点，为连续第二个月上升。自今年4月份美国的就业情况达到危机后最好水平后， 情况没有进一步好转， 反而失业率有反弹迹象。 虽然非农就业人数仍为增加态势，但逐月增加的绝对数额呈现忽上忽下的不稳定变动状况，

7、这也是部分美联储官员判断经济复苏不利的重要依据之一。 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明： 本产品属于辅助性产品， 并没有直接收取任何费用， 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析， 按此操作，不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 图3：美国工厂订单月率 数据来源：汇通网，徽商期货研究所 工业订单数决定企业在未来生产产品的绝对数量高低，直接反映了制造业生产的景气度。今年以来，美国工厂订单月率数值四负三正，且期间录得一年多来最低值（3月份，-2.1%） 。企业订单未有显著和持续改善，表明美国制造业仍未走出低谷。 图4：美国零售销售月率 数据来源：汇通网，徽商

8、期货研究所 生产环节的订单减少，还间接反映居民消费能力不振。图4显示美国零售数据在7月有大幅反弹，达到0.8%，环比上月上升1.5个百分点，但在此前这一经济数据已有连续5个月的下滑，因此零售环节的消费改善还需要在未来几个月中得到持续验证。 从以上三项数据来看，美国的经济复苏确实存在很大的不确定性，QE3的推出概率确实随数据的非趋势性波动有所增加，但当前尚未确认为恶化的一系列经济数据，也不能让美联储下定决心立即实行新的量化宽松，FOMC委员间的分歧还将在未来的会议纪要中看到。 笔者认为，无论美联储内鹰派与鸽派谁能胜出，对于大宗商品市场来说，其结果预计都将是利多的，只是对价格的推动幅度和速度有所不

9、同。若下半年经济数据继续昭示美国经济达到合理复苏速度（预计约为2%） ，全球大宗商品勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明： 本产品属于辅助性产品， 并没有直接收取任何费用， 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析， 按此操作，不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 价格将受益于第一大经济体的重振而缓慢上涨； 若经济持续恶化并引发QE3出台， 则两年前商品的货币性牛市将再现。 而从当前的经济数据看，美联储推出QE3这一终极武器的必要性还远没有市场期待得那么大，联储官员的争执还将在未来几次会议中继续。 三、中国经济下行压力不减，货币政策仍有空间三、中国经济下行压力

10、不减，货币政策仍有空间 8月24日， 人民日报在头版头条刊登了评论员文章： 正确认识形势 坚定发展信心 一论做好当前经济工作 。文中指出“我国经济趋稳的基础尚不稳固，扩大有效需求面临不少制约因素，企业生产经营困难加大，结构调整任务艰巨，实现全年农业丰收尚存在不确定因素，经济下行压力仍然较大。 ” 8月里一系列经济数据也在表明中国经济的探底之路仍未走完。9日，国家统计局报告指出，1-7月份全国规模以上工业增加值同比增长10.3%；其中7月同比增长9.2%，连续低四个月落在10%以下（图5） 。23日公布的8月汇丰中国PMI预览值为47.8，为三年多来第二低点，仅仅微高于2011年11月的47.7

11、，其中出口订单分项下滑幅度尤其惊人，达到41个月以来低点（图6） 。以上两项衡量经济发展的指标均反映出，我国增速回落的趋势在时间进入三季度后，仍没有扭转或止歇。 图5：汇丰中国PMI预览值 数据来源：WIND，徽商期货研究所 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明： 本产品属于辅助性产品， 并没有直接收取任何费用， 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析， 按此操作，不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 图6：中国规模以上工业增加值同比 数据来源：WIND，徽商期货研究所 人民日报的这篇评论员文章除了对当前经济充满忧患意识外，也对经济进行了积极性的表述。文中指

12、出， “当前我国经济发展的基本面是好的，经济运行的各项指标总体上处于预期之内，企业抗风险能力正在逐步增强，宏观调控政策还有较大回旋余地，符合稳中求进的总要求。 ” 笔者认为， 以上一段话透露出， 中国正在为应对经济不确定形势做积极准备， 而其中很可能包括货币政策的调整。在9月份，货币政策“双率” （利率和存款准备金率）中，至少有一率下调的概率正在加大。 8月份，是中国货币政策微调以来的一个相对真空期。央行在债券回购市场操作较多，向市场输送了一定资金，而常规性的货币政策工具态度较为谨慎。但是，央行行长23日关于不排除任何形式的货币工具的发言，揭示了强烈的政策信号。7月份的CPI增速降至2%以下的

13、低水平，更是为货币政策的进一步宽松，打开了现实条件的大门。时隔一月后，中国央行再次行动的窗口期或将在9月上旬多项经济数据出台前后，对此商品市场的利多预期将增强。 四、基本四、基本面现状：产胶国保价措施面现状：产胶国保价措施VS橡胶需求疲态橡胶需求疲态 1、泰、印尼、马来三国联合推出削减出口计划 8月16日，泰国、印尼、马来西亚三国发布联合声明，宣布将共同实施橡胶限制出口计划。在此计划框架下，三国将通过两个措施来减少共计45万吨的供应量。一是减少30万吨橡胶出口，二是翻新10万公顷胶园，进而减少15万吨的供应量。ITRC和监督委员会将检测上述方案的实施效果。在第一项条款中，泰国将承担15万吨的减

14、少份额，印尼为10万吨，马来西亚为5万吨。此外，泰国政府将对于同意砍伐胶树的胶农，将支付510美元/莱（合81.6美元/公顷）的补贴。21日，泰国再有行动，该国农业部副部长表示,由于年初以来的购买行动未能提振橡胶价格，该国可能会再斥资150亿泰铢干预橡胶市场。 以上一系列举措是自1月份泰国内阁批准150亿泰铢橡胶采购计划后， 本年度内第二次有实际行动的产胶国保价措勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明： 本产品属于辅助性产品， 并没有直接收取任何费用， 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析， 按此操作，不承担任何风险，期货市场有风险，请谨慎投资。 施。相比于前一次以

15、期现价格大幅反弹为表现的热烈市场反应，这一次各方面都稍显平静。不但期货价格高开低走随后几乎完全跌回消息发布前的水平， 而且东南亚地区的干胶价格的回升幅度也十分有限。 消息公布后的第一个交易日沪胶主力1301合约高开于21900，但随后5个交易日，直到笔者完稿时价格仍没有有效突破这一点位。而现货方面，8月泰国20#标胶的中国到岸价格最低跌至2535美元/吨，泰国方面消息公布后价格反弹至2665美元/吨，涨幅130美元/吨，远不及月初以来超过400美元/吨的跌幅。 笔者认为，市场对此轮保价措施热情不高的原因可能有两点： 一是， 回顾历史上产胶国的保价举动， 大多以失败或流产告终， 哪怕是真正行动起来也多是雷声大雨点小。 比如，今年年初泰国就高调祭出150亿泰铢的橡胶采购计划，目的是要将橡胶价格稳定在120泰铢/公斤之上，当时市场上价格已跌至100泰铢以下。但是根据最近的消息，截止7月初，这一计划实际上只用出了45亿泰铢，而当地市场20#标胶价格在8月中旬报价已跌至83泰铢/公斤。因此，伴随此轮减产计划，泰国准备再动用150亿泰铢干预市场，对此措施的效果市场多持谨慎观望态度。 二是，此次泰国、印尼、马来的三国联合行动，对市场供应量的