月物价数据点评

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1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 2010 年第一次通胀脉冲期的开端年第一次通胀脉冲期的开端2009 年年 12 月物价数据点评月物价数据点评报告要点报告要点 食品带动是通胀数据超预期的主因食品带动是通胀数据超预期的主因 无论从 CPI 和 PPI 环比数据上来看，通胀脉冲第一次出现，价格上涨的趋势加快，CPI 上涨超预期，而 PPI 数据由于去年低基数的影响，同比数据翻正并大幅增加，12 月份 PPI 上涨明显高于 CPI。而去年春节在一月份，而今年春节二月份， 由于去年低基数和节假日的错位， 二月份的物价数据受到扰动，我们预计二月份物价水平同比增速还将有一次较大幅度上涨。 推动推动 PP

2、I 上涨的输入诱因仍将延续上涨的输入诱因仍将延续 PPI 出现快速上升的主要原因，源于美国经济恢复带动的大宗商品回升。从走势上看，当美国经济恢复预期强烈，美元出现价值带动的快速上升时，往往大宗商品出现跟随上升。 因此， 虽然短期大宗商品受制于中国流动性收缩预期和美元高位震荡出现回落，但是从中期来看，美国经济持续向好，失业率已经出现见顶的趋势。从 PMI 数据和物价数据来看，经济复苏正逐步加快，因此，预期美元在一季度还会出现一次快速回升过程，因此大宗商品价格一季度上涨趋势不变，中国在 2 月份将迎来第一次输入性通胀的顶峰。 CPI 与与 PPI 差值缩小，企业盈利受到挤压差值缩小，企业盈利受到挤

3、压 随着工业整体复苏的延续，PPI12 月增速大幅超越 CPI 增速，企业面临来自原材料和需求端的双重压力， 原来材料成本上涨的压力在短时间还无法迅速传到至下游， 而开工率的提升又进一步限制了需求端价格的上涨， 企业盈利受到挤压。12 月份，CPI-PPI 同比增速继续减少，处于历史低位，经济过渡期的价格传导还未完成。 相关研究 相关研究 分析师： 分析师： 李冒余 (8621) 68751605 联系人：联系人： 杨靖凤 (8621) 68751636 2009 年年 12 月物价数据点评月物价数据点评 宏观经济宏观经济 宏观经济宏观经济 2010-01-21 2 请阅读最后一页评级说明

4、和重要声明 国家统计局数据：2009 年 1-12 月物价数据 国家统计局数据：2009 年 1-12 月物价数据 居民消费价格 11 月份同比涨幅由负转正，当月上涨 0.6%，12 月份上涨 1.9%。全年工 业品出厂价格下降 5.4%，12 月份由负转正，当月上涨 1.7%。2009 年去年居民消费价 格（CPI）比上年下降 0.7%。其中，城市下降 0.9%，农村下降 0.3%。居民消费价格去 年 11 月份同比的涨幅由负转正，当月上涨 0.6%，2009 年 12 月同比上涨 1.9%。全年 工业品出厂价格（PPI）下降 5.4%，去年 12 月份由负转正，当月上涨 1.7%。CPI

5、和 PPI 去年 12 月的环比都是增长 1%。 12 月份居民消费价格中，食品价格上涨时主要因素，食品同比上涨 5.3%，居住，医疗 保健及个人用品同比增速分别为 1.5%和 2.2%，烟酒，衣着，用品家庭设备用品及维修 服务，交通和通信，娱乐教育文化用品及服务同比涨幅分别为 1.4%，-0.8%，-1.1%， -1.5%和-0.3%。 12 月份的工业品出厂价格中，生产资料同比上涨 2%，采掘同比上涨 17.6%，原材料同 比上涨 3.6%， 加工同比增速-0.7%， 生活资料同比上涨 0.8%， 其中食品同比增速 2.6%， 衣着同比增速 1.7%。 在全年居民消费价格中，城市下降 0.

6、9%，农村下降 0.3%。分类别看，八大类商品价格 四涨四落：烟酒及用品上涨 1.5%，医疗保健和个人用品上涨 1.2%，食品上涨 0.7%， 家庭设备用品及维修服务上涨 0.2%；居住下降 3.6%，交通和通信下降 2.4%，衣着下 降 2.0%，娱乐教育文化用品及服务下降 0.7%。另据统计，全年工业品出厂价格下降 5.4%， 12 月份由负转正， 当月上涨 1.7%。 全年原材料、 燃料、 动力购进价格下降 7.9%； 商品零售价格下降 1.2%。 2010 年第一次通胀脉冲期的开端 2010 年第一次通胀脉冲期的开端 2009 年 12 月货币供应量 M1 和 M2 同比增幅分别为 3

7、2.35%和 27.68%， 同比增幅比上 个月分别回落 2.28%和 2.06%，而 CPI 增速同比在 11 月翻正之后再创 2008 年底以来 的新高。CPI 同比增速 1.9%，较上月上涨 1.3%，环比上涨 1.0%，较上月上涨 0.7%； PPI 同比增速 1.7%，较上月上涨 3.78%，环比上涨 1.0%，较上月上涨 0.4%。 食品带动是通胀数据超预期的主因食品带动是通胀数据超预期的主因 无论从 CPI 和 PPI 环比数据上来看，通胀脉冲第一次出现，价格上涨的趋势加快，CPI 上涨超预期，而 PPI 数据由于去年低基数的影响，同比数据翻正并大幅增加，12 月份 PPI 上涨

8、明显高于 CPI。而去年春节在一月份，而今年春节二月份，由于去年低基数和 节假日的错位，二月份的物价数据受到扰动，我们预计二月份物价水平同比增速还将有 一次较大幅度上涨。 图图 1：CPI，PPI 同比变化同比变化 3 请阅读最后一页评级说明和重要声明 投资策略-10.00-5.000.005.0010.0015.00Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09C PI同比PPI同比资料来源：CEIC, 长江证券研究部 图图 2：CPI，PPI 环比变化环比变

9、化 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09C PI环比PPI环比资料来源：CEIC, 长江证券研究部 图图 3：2010 年各月年各月 CPI 及及 PPI 翘尾因素翘尾因素 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明0.000.501.001.502.002.503.003.504

10、.004.505.00Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10C PI翘尾因素PPI翘尾因素资料来源：CEIC, 长江证券研究部 从 CPI 构成上来看，食品价格的上涨是主要的推动因素，虽然 12 月份发生了雪灾等供给减少的因素，但同时消费品价格的上涨也表现为一种货币现象，货币供应量的同比增速的小幅回落并不意味了市场流动性的缺失。从观测的农产品价格的变化来看，上涨趋势有加速的趋势，而一季度春节等节假日因素也将是农产品价格走高的原因之一。2010 年以来，央行通过央行票据的发行和回购操作，累计

11、已经净回笼 2390 亿货币，也反映了央行对于通货膨胀的担忧。考虑到 2009 年初价格的低基数，一季度价格同比增速还将扩大。 图图 4：农产品批发价格指数（：农产品批发价格指数（2000 年年=100） 140.0145.0150.0155.0160.0165.0170.0175.0180.0185.0190.0J-08M-08M-08J-08S-08N-08J-09M-09M-09J-09S-09N-09J-10农产批发价格指数菜篮子指数资料来源：CEIC, 长江证券研究部 从农产品种类上来看，过去一个月来，猪肉价格月涨幅为 3%。粮食价格涨幅较小，在近一个月内价格持平。 图图 5：粮油价

12、格指数和猪肉批发价格（：粮油价格指数和猪肉批发价格（2000 年年=100，单位：元，单位：元/公斤）公斤） 5 请阅读最后一页评级说明和重要声明 投资策略100110120130140150160170180190May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-091012141618202224粮食价格指数食油价格指数猪肉批发价格（右轴）资料来源：CEIC, 长江证券研究部 从 CPI 非食品构成的分解来

13、看，居住，医疗保健，烟酒同比增速均为正， ，居住，医疗 保健及个人用品同比增速分别为 1.5%和 2.2%，烟酒，衣着，用品家庭设备用品及维修 服务，交通和通信，娱乐教育文化用品及服务同比涨幅分别为 1.4%，-0.8%，-1.1%， -1.5%和-0.3%。非食品出现普涨现象，其中居住由于 2008 年的低基数和 2009 年 12 月份房价的上涨导致其同比涨幅比上月扩大 2.7 个百分点， 该项对 CPI 贡献是非食品中 最大的一项。 图图 6：CPI 非食品价格构成分解非食品价格构成分解 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00

14、Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09消费品服务烟酒及用品衣着家庭设备用品及服务医疗保健及个人用品交通通讯及服务娱乐教育文化用品及服务居住资料来源：CEIC, 长江证券研究部 推动推动 PPI 上涨的输入诱因仍将延续上涨的输入诱因仍将延续 PPI 出现快速上升的主要原因，源于美国经济恢复带动的大宗商品回升。从走势上看，当美国经济恢复预期强烈，美元出

15、现价值带动的快速上升时，往往大宗商品出现跟随上升。 图图 7：76 年库存周期反弹第二阶段高点时期的美元与大宗对比年库存周期反弹第二阶段高点时期的美元与大宗对比 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明70737679828588919497100103106109112Jan- 74Apr- 74Jul- 74Oct- 74Jan- 75Apr- 75Jul- 75Oct- 75Jan- 76Apr- 76Jul- 76Oct- 76Jan- 77Apr- 77Jul- 77Oct- 77Jan- 78Apr- 78Jul- 78Oct- 7812014016018020022024026028

16、0300DXYSPGSCI资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部 从国际农产品价格来看，2009 年第四季度也出现了快速的上涨，高盛农业指数三个月上涨了 4%，CRB 商品指数上涨了 2%。上周，大宗商品价格下挫，原油和农产品跌幅较大。高盛农业指数环比下跌 6%，主要的跌幅来自谷物。CBOT 小麦下跌 10%，CBOT 玉米下跌12%。NYBOT 橙汁下跌 10%。棉花和糖的价格较为坚挺。 从国际农产品价格来看，2009 年第四季度也出现了快速的上涨，高盛农业指数三个月上涨了 4%，CRB 商品指数上涨了 2%，从货币层面上来说，国际流动性的扩散和美元加息预期的延后，以及美元指数冲高后的回调，均给大宗商品价格的上涨提供了温床，但大宗商品价格随着美元走势的趋强而面临较大的下跌压力。上周，大宗商品价格下挫，原油和农产品跌幅较大。高盛农业指数环比下跌 6%，主要的跌幅来自谷物。CBOT 小麦下跌 10%，CBOT玉米下跌 12%。NYBOT 橙汁下跌 10%。