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1、 1 2013 年度中国债券市场 统计分析报告 上海清算所 研究统计部 2014 年 1 月 2 日 执 笔 人：唐卫峻、李向瑾 电子邮箱： 2 目 录 前言：在流动性紧约束条件下构建新的市场平衡 . 5 一、2013 年宏观经济形势回顾. 6 （一）欧美经济明确复苏 . 6 （二）国内经济稳中向好 . 7 二、2013 年中国债券市场统计. 8 （一）市场整体规模 . 9 （二）上海清算所年度业务规模 . 11 1、发行规模 . 11 2、投资者账户结构 . 11 3、现券交易清算规模 . 12 4、持有结构分析 . 12 5、回购规模 . 12 专题 1：上海清算所开办 MTN、SMECN
2、 发行托管业务 . 13 专题 2：银行间市场推出同业存单（NCD） . 14 专题 3：上海清算所发行托管境内美元中期票据（MTN） . 15 三、信用债市场价格水平变动分析 . 16 3 （一）一级市场 . 16 （二）二级市场 . 18 四、中国债券市场发展展望 . 20 （一）合理规范市场准入标准，营造市场公平参与环境 . 21 （二）充分发挥监管竞争对于推动债券市场发展 . 21 （三）理顺市场格局，强化债券市场的完整性 . 21 （四）加强债券市场产品创新 . 22 （五）支持银行间市场开展更多业务模式的创新 . 22 4 图表目录图表目录 表 1：2013 年中国债券市场交易规模
3、 . 9 表 2：2013 年中国债券市场托管规模统计 . 10 图 1：欧美 OECD 综合领先指标 . 6 图 2：中国 GDP 和 CPI 走势 . 7 图 3：央行公开市场操作 . 7 图 4：银行间市场回购加权利率 . 8 图 5：2013 年中国债券市场现券交易品种构成 . 9 图 6：2012-13 年 MTN 发行规模（亿元） . 14 图 7：NCD 初始持有人结构 . 15 图 8：NAFMII 定价估值走势（AAA） . 17 图 9：协会定价估值利差分析（1Y，bp） . 17 图 10：2013 年短期限 AAA 估值变动情况 . 18 图 11：2013 年部分时点
4、收益率曲线构型（AAA） . 19 图 12：2013 年短期限估值极限值（AAA、AA+、AA） . 20 5 前言前言：在流动性紧约束在流动性紧约束条件条件下构建新的市场平衡下构建新的市场平衡 2013 年是中国债券市场发展过程中不寻常的一年。下半年的流动性紧张让所有的人都深受教育，“短钱”不廉价、“长款”价更高，错配让一些市场参与者付出了不小的代价，对于债券市场的规范性要求也使得一些此前不规范的地方得以修正。 中国债券市场在“发展并规范”中需要逐步自我调整和完善，资金上的痛只是金融资源价格回归本原的一个正常过程。中国债券市场在调整中发展，这也让即将到来的 2014 年更加值得期待，让我们
5、共同期待债券市场效率更高、产品创新更加活跃、监管更加科学规范，希望市场参与者能够适应新的市场形势并寻找到合适的盈利模式，让协调一致的监管行为和稳定可靠的政策预期为市场的发展提供更明确的前景。 6 一、一、20132013 年年宏观经济宏观经济形势形势回顾回顾 2013 年，全球经济逐步走出金融危机的阴影，美国 QE 退出开始逐步实施，中国经济克服境内外种种复杂形势也逐步走出低谷，宏观形势整体向好。 （一）欧美经济（一）欧美经济明确复苏明确复苏 2013 年，欧美经济持续复苏，欧洲 OECD 综合领先指标较危机时的区间低值 96.33 增长了 4.65%、美国 OECD 综合领先指标相应也增长了
6、 6.17%，包括制造业 PMI 等在内的指标也支持经济复苏的结论。 图图 1 1：欧美：欧美 OECDOECD 综合领先指标综合领先指标 数据来源：万得 2013 年，广义美元指数的波动区间为 98.6073-103.3606，10 年期美国国债收益率在 1.66%到 3.04%之间波动。对 1995 年以来美元指数和 10 年期美国国债收益率的年内标准偏差进行统计分析可以发现，美元指数的排位百分比为 16.6%，而 10 年期美国国债收益率的排位百90.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.002001-012001-082002-032002-102
7、003-052003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-04OECD综合领先指标:欧洲OECD综合领先指标:美国7 分比为 61.1%，表明 2013 年美国国债收益率的波动性远高于美元指数。 （二）国内经济（二）国内经济稳中向好稳中向好 2013 年，中国 GDP 增长保持稳定，CPI 处于较低水平，金融市场体系发展稳定。 图图 2 2：中国：中国 GDPGDP 和和 CPICPI 走势走势 数据来源：万
8、得 2013 年上半年，银行间债券市场资金面整体适度宽松，市场利率基本维持平稳（仅在春节期间出现短暂收紧），上半年隔夜回购和 7 天回购利率均值分别为 3.15%和 3.87%。央行公开市场操作总体平稳，仅在 2013 年春节前后进行了较大力度的公开市场操作。 图图 3 3：央行公开市场操作：央行公开市场操作 数据来源：万得 中国GDP与CPIGDP当季同比(%)CPI当月同比(%)(右)68101214160513202813-1193-12 95-09 97-06 99-03 00-12 02-09 04-06 06-03 07-12 09-09 11-06央行公开市场操作净投放(亿元)投
9、放(亿元)回笼(亿元)0.00-10,000.004,500.0011,750.0019,000.0013-1212-11 12-12 13-02 13-03 13-04 13-05 13-06 13-08 13-09 13-108 进入 6 月后，受超储率低位、财政缴款、外汇占款减少、央行投放低于预期等因素影响，资金面逐渐收紧，至 6 月下旬发生了流动性极度紧张的“钱荒”危机。在央行提供定向流动性支持后，市场利率在 7 月后显著回落，但利率中枢较上半年显著抬升。主要原因是下半年央行执行稳健的货币政策，通过公开市场持续“锁长放短”操作，银行间市场流动性呈现中性偏紧的状态。7-12 月隔夜和回购
10、利率均值分别为 3.53%和 4.35%，较上半年平均数据分别上升 38 和 48 个基点。由此，债券市场在规范发展中受到资金面的影响也遇到了不小的困难。 图图 4 4：银行间市场回购加权利率：银行间市场回购加权利率 数据来源：万得 二、二、20132013 年中国年中国债券市场债券市场统计统计 2013 年中国债券市场发展较好，总交易规模达 262.7 万亿元（除特别说明的，本报告均指人民币），同比增速 3.85%；全年发行债券6.9 万亿元；截至年末登记托管余额达 29.9 万亿元，较 2012 年的26.2 万亿元同比增长 14.1%。银行间债券市场继续占据主导地位。 银行间回购加权利率
11、1天(%)7天(%)1个月(%)3个月(%)1591313-1212-07 12-08 12-10 12-12 13-01 13-03 13-04 13-06 13-07 13-09 13-109 （一）（一）市场市场整体规模整体规模 2013 年，中国债券市场总交易规模达 262.7 万亿元，同比增速3.85%，其中现券交易 41.4 万亿、回购交易 221.2 万亿。银行间债券市场在现券交易总规模中占比达 97.6%、回购交易总规模中占比达71.5%。 表表 1 1：20132013 年中国债券市场交易规模年中国债券市场交易规模 现券交易 回购交易 合计 交易市场 金额(亿元) 占比(%)
12、 金额(亿元) 占比(%) 金额(亿元) 银行间债券市场 404198.5 97.6 1581662.4 71.5 1985860.9 交易所债券市场 10090.5 2.4 630720.8 28.5 640811.3 合计 414289.0 100.0 2212383.3 100.0 2626672.2 数据来源：万得、上海清算所 从现券交易的成交品种来看，金融债、中期票据、企业债、国债、短期融资券等 5 个品种是主要的交易品种，占比分别为 30.64%、19.97%、16.87%、13.42%、12.34%。 图图 5 5：20132013 年中国债券市场现券交易品种构成年中国债券市场现
13、券交易品种构成 数据来源：万得、上海清算所 30.63%19.95%16.87%13.42%12.35%2.55%1.74%1.18% 0.56% 0.55%0.13%0.06%0.00%6.78%金融债中期票据企业债国债短期融资券央票政府支持机构债可转债地方政府债公司债可分离债10 2013 年，中国债券市场发行债券 6.9 万亿元，其中金融债 2.08万亿元、企业债 0.32 万亿元、短期融资券 1.91 万亿元、国债 1.33 万亿元亿元、中期票据 0.70 万亿元、地方政府债 0.35 万亿元、政府支持机构债券 0.15 万亿元、同业存单 0.03 万亿元、资产支持证券 0.02万亿元。此外，银行间债券市场发行境内美元债券 2 只、面额 10.65亿美元。 截至 2013 年末，中国债券市场登记托管余额达 29.9 万亿元，较2012 年的 26.2 万亿元同比增长 14.1%；其中银行间债券市场登记托管余额达到 27.8 万亿元，市场占比达 93.0%，同比增速为 13.0%。此外，银行间债券市场托管境内美元债券 3 只、面额 15.65 亿美元。 表表 2 2：20132013 年中国债券市场托管规模统计年中国债券市场托管规模统计 类别 数量
