《华泰金工2018年市场周期判断与投资策略报告：2018中国与全球市场的机会、风险》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰金工2018年市场周期判断与投资策略报告：2018中国与全球市场的机会、风险（59页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告金工研究/深度研究 2018年03月15日 林晓明林晓明 执业证书编号：S0570516010001 研究员 0755-82080134 黄晓彬黄晓彬 执业证书编号：S0570516070001 研究员 0755-23950493 刘志成刘志成 010-56793923 联系人 李聪李聪 联系人 1金工金工: 周期视角下的行业轮动实证分析周期视角下的行业轮动实证分析 2018.03 2 金工金工: 大成旗下基金大成旗下基金 2018 定投策略研究定投策略研究 2017.12 3金工金工: 人工智能选股之循环神
2、经网络模 型人工智能选股之循环神经网络模 型2017.11 2018 中国与全球市场的机会、风险中国与全球市场的机会、风险 华泰金工 2018 年市场周期判断与投资策略报告 基于市场统一周期规律研判基于市场统一周期规律研判 2018 全球市场机会与风险全球市场机会与风险 华泰金工周期系列研究基于经济规律与信号系统方法，发现主要金融经济 指标同比序列普遍存在 42 个月短周期、100 个月中周期和 200 个月长周 期的统一性规律， 通过回归分析证明三周期是资产价格变化的主要驱动力。 根据大类资产与宏观经济指标三周期状态，我们判断 2018 年全球经济长 周期复苏上行，股票、大宗商品短周期下行。
3、全球股市高点预期可能于第 二季度出现，美股是主要风险来源。大宗商品中长周期的持续上行驱动通 胀与利率上行， 2016 年初开始的价值投资料将大概率长期主导市场； 股票、 大宗商品短周期衰退，给美元、债券带来 1 年左右的避险配置价值。 全球市场处于长周期上行阶段，价值投资是主导力量全球市场处于长周期上行阶段，价值投资是主导力量 对全球主要市场的工业增加值合成指标和大类资产等权指数的周期滤波结 果对比发现：虚拟经济和实体经济具有反向性。当前实体三周期状态是： 2015 年初库兹涅茨周期（200 个月长周期）见底，2015 年中朱格拉周期 见底（100 个月中周期） ，2016 年初基钦周期见底（
4、42 个月短周期，目前 已见顶） 。 中长周期上行， 利多与实体经济更密切的资产 （或 “短久期资产” ） ， 利空利率敏感型资产（或“长久期资产” ） ；利多新兴市场股票，利空美股 和美元。中长周期的上行，终结了 A 股市场长达七年（2009-2015）的小 盘占优行情，未来市场大概率继续由价值投资主导。 全球主要股指全球主要股指 2018 年二季度到达高点，美股是主要风险年二季度到达高点，美股是主要风险 全球主要市场股指从 2016 年 2 月开始进入 42 个月周期的上行阶段， 截至 去年底已陆续到达顶部拐点区域，而价格序列往往在同比序列见顶后的 46 个月才开始下降， 我们据此判断 2
5、018 第二季度本轮全球牛市大概率到 达高点。需要重点关注的是，美股目前三周期状态类似于 2000 年，正处 于大顶部区域，根据历史经验，顶部过程大约会持续半年左右，主要风险 可能会发生在二季度后。 A 股股 2018 年上半年上涨机会大于下半年，上半年可能出现普涨年上半年上涨机会大于下半年，上半年可能出现普涨 1996 年至 2015 年的 6 轮周期（42 个月周期） ，A 股市场主导板块依次是： 消费、成长、价值、周期、消费、成长。按照板块轮回的规律，本轮 42 个月周期主导板块是价值，类似 2002 年至 2005 年的行情，且高点可能出 现在 6 月份附近。对历史数据的研究发现：每轮
6、周期上涨的最后阶段，市 场都现普涨，上涨股票比例最低 90.58%，最高达 98.77%。因此，我们判 断 6 月前市场大概率普涨，即所有的板块都有机会，市场核心逻辑依旧围 绕估值和业绩。 大宗商品中长周期向上短周期向下，大宗商品中长周期向上短周期向下，2018 年表现将弱于过去两年年表现将弱于过去两年 全球大宗商品 CRB 指数同比的短周期已经进入下行轨道， 中周期和长周期 在 2015 年触底回升，回归拟合结果显示同比序列在 2017 年 12 月到达顶 点。根据同比序列顶点与价格序列顶点的关系规律，我们判断 2018 年全 球大宗商品整体表现弱于前两年，并在 2018 年二季度开始震荡向
7、下调整。 大宗、股市短周期下行，美元及债券现避险配置价值大宗、股市短周期下行，美元及债券现避险配置价值 美元指数长周期顶部出现在 2017 年，虽然目前长周期和中周期同时向下， 但短周期已经见底，综合判断美元具有短期投资机会。此外，十年期国债 利率三周期合成外推结果显示国债利率将于 2018 年上半年见顶，企稳回 落值得期待。同时三周期模型的拟合与预测显示中证全债同比序列下行已 接近尾声，一季度反转向上。我们认为二季度后，随着全球风险资产的下 行，美元和债券将会迎来大约 1 年左右的配置型机会。 风险提示：本文基于系列研究对全球各类经济金融指标长达近百年样本的 实证检验结果，确定周期长度。然而
8、市场存在短期波动与政策冲击，就每 轮周期而言，暂无法判断具体长度。基于历史规律的总结存在失效风险。 相关研究相关研究 金工研究/深度研究 | 2018 年 03 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 2018 年的市场机会与风险概述 . 4 全球经济长周期复苏，大宗、股市短周期衰退是 2018 市场的周期状态 . 4 根据市场的周期状态判断全球股市、A 股以及债市的投资机会 . 4 中国乃至全球市场存在统一的市场周期 . 6 周期是对金融经济系统状态的刻画，是判断市场趋势的基础 . 6 周期的根源及长期稳定存在的原因分析 . 6 系统周期的发现与
9、证明 . 7 系统冗余是平衡风险与效率的产物，是产生经济周期的直接原因 . 7 系统周期状态的确定与市场预测的方法 . 9 以实体经济作为基准研究变量关系进而确定系统的状态 . 9 以系统状态为基准判断宏观变量和资产价格走势 . 9 利用周期规律实现对市场牛熊轮回准确判断的回顾 . 10 本文周期的量化测度方法简介 . 10 全球经济处于长周期复苏的上行阶段 . 12 长周期视角下实体经济与虚拟经济此消彼长 . 12 全球经济复苏的驱动下资金流向新兴市场，长周期利空美股美元 . 14 美股 2018 年二季度若出现实质性下行拐点，未来很可能长期震荡走弱 . 15 美股长周期与全球经济长周期相反
10、，未来八年表现很可能不及过去 . 16 三周期叠加外推预测 2018 年二季度美股实质性下行拐点将至 . 16 大宗商品长周期向上短周期向下，2018 年表现或将弱于前两年 . 24 全球大宗商品指数 2018 年震荡偏弱，2019 年下半年将迎大级别牛市 . 24 中国商品类指数 2018 年震荡向下，与全球市场表现接近 . 24 高通胀预期、利率长周期上行，资本市场由估值驱动变业绩驱动 . 25 全球市场通胀、利率持续上行 . 25 2018 年中国市场通胀率震荡上行，利率水平上半年将持续攀升 . 28 全球主要股指 2018 年二季度大概率到达本轮周期高点 . 33 股市受短周期影响最明显，2008 年以来全球“牛熊”同步 . 33 全球股市 2017 年底同比序列短周期到达拐点区域 . 33 市场拐点的判断方法 . 34 全球股市二季度到达本轮高点的判断依据 . 34 中国 A 股 2018 二季度到达高点后，价值投资依然主导市场 . 37 上半年普涨后市场进入周期下行阶段 . 37 上半年市场有望普涨 . 37 市场底部大概率出现在 2019 年三季度 . 38 价值投资风格主旋律延续 .
