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1、隆平高科企业价值评估报告一、隆平高科股份有限公司概况袁隆平农业高科技股份有限公司（以下简称：隆平高科，股票代码：000998） ，隆平高科是由湖南省农业科学院、湖南杂交水稻研究中心、袁隆平院士等发起设立、以科研单位为依托的农业高科技股份有限公司，公司成立于 1999 年 6 月，2000 年 5 月发行 A 股，总股本和流通股本相等，为 415800000。2006 年完成股权分置改革，成为完全市场化运作的现代上市公司。公司以杂交水稻为核心，以种业为主营业务方向，以农技服务创造价值。二、评估目的本次评估的目的是为了满足对资产评估尤其是农业资产评估理论的充分了解的基础上的实务应用的需要，对隆平高
2、科的整体资产进行评估，确定被评估资产的市值，为评估企业整体价值提供参考依据。三、评估的范围和对象农业资产评估的实务应用需要，由此确定评估的范围和对象是隆平高科股份有限公司的整体资产价值，也即企业价值。四、评估基准日资产评估基准日期确定为 2013 年 12 月 31 日。五、评估原则根据国家国有资产管理及评估的有关法规，我们遵循独立性、客观性、科学性、公正性、替代性、资产持续经营、公开市场的原则，以及其他一般公允的评估原则，对隆平高科股份有限公司的整体资产进行评估。六、评估假设和依据（一）评估假设对于上市公司进行评估，必须遵循的一般性假设包括：交易性假设、公开市场假设、持续经营假设、国家现行有
3、关法律法规及政策和国家宏观经济形式无重大变化假设、持续使用假设等。(二)评估依据在本次资产评估工作中所遵循的国家、地方政府和有关部门的法律、法规，以及在评估中参考的文件资料主要有：1.评估法规依据(1)国务院 1991 年第 91 号令国有资产评估管理办法 ；(2)国家国有资产管理局国资办发199236 号文国有资产评估管理办法施行细则 ；(3)国家财政部财评字199991 号关于印发的通知 ；(4)中国资产评估协会资产评估操作规范意见（试行） ；(5)中华人民共和国企业所得税暂行条例 （国务院 1993 年 12 月 13 日） ；(6)中华人民共和国增值税暂行条例 （国务院 1994 年
4、1 月 1 日起施行） ；(7)其他相关的法律、法规文件。2.评估产权依据(1)隆平高科股份有限公司营业执照；(2)隆平高科股份有限公司提供的房屋所有权属说明文件；(3)湖南省房屋土地管理局颁发的国有土地使用证。3评估参考资料(1)隆平高科股份有限公司近年来的资产负债表、利润表、成本构成表、技术经济指标等财务会计资料；(2)隆平高科股份有限公司年度经营和财务计划；(3)隆平高科股份有限公司发展规划和技术改造计划；(4)隆平高科股份有限公司对企业发展前途、市场前景预测、企业成本和管理等意见；(5)评估人员市场搜集的有关行业方面资料；(6)中央、地方和行业有关政策、法律法规以及其他诸如合同、协议、
5、文件等；(7)有关会计师事务所的审计报告；(8)其他与评估有关的资料。七、评估方法由于本次评估的目的是为了确定企业的资产价值，而价值是未来现金流量的现值，即是对隆平高科股权价值的确定，股权价值的评估方法应以该股权未来的获利能力为基础，其价值是由隆平高科股份有限公司未来的盈利能力所决定的，因此在本项目的评估中选用了收益现值法。（一）方法简介收益现值法又称资本化法或收益还原法，是本着收益还原的思路对企业的整体资产进行评估，即把企业未来经营中预计的净收益还原为基准日的资本额或投资额。具体评估办法是通过估算被评估资产在未来的预期收益，并采用适当的折现率或资本化率折现成基准日的现值，然后累加求和，得出被
6、评估资产的评估值。对企业净资产评估时，收益值取企业的净利润，即企业利润总额所得税；折现率取预期的资本收益率。（二）适用条件运用收益现值法，是将评估对象置于一个完整、现实的经营过程和市场环境中，对企业整体资产的评估，评估基础是对企业资产的未来收益的预测和折现率的取值，因此被评估资产必须具备以下前提条件：1被评估资产与其经营收益之间存在稳定的比例关系，并可以计算。2被评估资产未来的收益能用货币衡量，并基本可以预测。(三)基本公式收益现值法评估的计算公式为：评估值未来收益期内各期的收益现值之和，即： tNtiFP1式中：P 整体资产评估值；Ft未来第 t 年预期收益额；当收益期无限时， t 为无穷大
7、；但收益期有限时，F t 值中包括期末资产剩余净额值；i折现率；t收益计算年，取 2012 年 12 月 31 日 t=0；n预期收益年限，为无限期。八、有关收益预测的基准和假设条件(一)基准对隆平高科的收益预测是根据公司以前年度实际的生产经营基础和潜力以及 2013 年上半年公司的经营业绩及各项经济指标，考虑评估上市公司必备的假设前提，并遵循国家现行法律、法规的有关规定，本着客观求实的原则，采用适当的方法编制。(二)预测的假设条件(1)隆平高科所在地及中国的社会经济环境不产生大的变更，所遵循的国家现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化；(2)假设隆平高科在现有的运作方式和管
8、理水平的基础上，将保持持续性经营，并在经营范围、方式上与现时方向保持一致；(3) 有关信贷利率、汇率、赋税基准及税率，政策性征收费用等不发生重大变化；(4) 产成品社会需求将保持一定幅度增长；(5) 假设折现年限内将不会遇到重大的销售货款回收方面的问题（即坏账情况） ；(6) 无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影响。九、中国农业的分析与预测(一)行业存在的主要问题中国的农业目前相比世界来说是落后的，其根源在于生产规模太小，由此而带来的问题是，现代农业技术无法普及，农产品质量和农业生产效益低下，管理混乱，食品安全问题堪忧。1由于生产分散，对于农业投入品的使用，很难进行统一的管
9、理，大型农机具无用武之地，违禁农药屡禁不止，生产环境恶劣，比如灌溉用水，几乎达不到规定标准，农产品检测下来很多都是重金属严重超标。2养殖问题突出，养殖户在饲料中肆意添加违禁药品，对于零散养殖户，政府部门很难彻底监管。几乎所有的饲料都添加了土霉素，一方面可以防病，另一方面可以促进生长。(二)市场前景预测1中国的农业，随着城市化的发展，农业的发展模式会在以后发生较大的变化，家庭联产承包责任制会越来越影响未来长远的发展。2未来的农业也必然会朝着科学化的发展道路，土地资源有限，加之人们饮食习惯的改变，会使得农业发展呈现多元化的趋势。3随着经济的发展，农产品的价格在国家的控制下仍然在不断的提高，未来可能
10、的通货膨胀会导致人民的收入被增长，中国会进入一个食品高消费阶段，所以对农业来说既是挑战，也是机遇。十、企业经营状况及风险分析(一)企业经营状况分析1企业获利能力和水平分析。隆平高科 2008-2012 年的平均净资产收益率为 9.21%，说明隆平高科的获利能力较强，并且成本费用利润率为正数，说明隆平高科的自身管理较好，成本费用相对较低，增加了企业的利润。2企业偿债能力分析。隆平高科 2008-2012 年的平均资产负债率为49.36%，五年内资产负债率不断上升，说明企业经营状况良好，利用债务融资比重加大，可以利用杠杆效应为股东谋求更大的利益。平均流动比率为 1.57，平均速动比率为 0.82，
11、说明企业的资产结构较稳健，偿债能力较强。五年内，速动比率呈现逐年下降趋势，说明企业随着债务融资的加大，可能会存在财务风险。流动比率逐年下降，在 2012 年又稍做回升，总的来说，企业可能会因为流动资金的缺少而丧失一些获利机会。3企业营运能力分析。隆平高科 2008-2012 年平均存货周转率为0.266，平均应收账款周转率为 10.07，平均存货周转率较低，其中 2009-2012年为零，说明企业的存货销售较差，而应收账款周转率较高，说明企业的应收账款能及时收回，有足够的流动资金，有助于日常生产经营活动的开展。(二)企业经营风险分析1优势分析(1)隆平高科是行业的龙头企业之一，公司的水稻种子处
12、于领导地位，玉米种子虽处第二，但是其符合产业发展趋势，发展空间大。(2)隆平高科集规模优势和股权结构于一身，由于粮食安全问题的日益突出，种子产业被列入七大战略性新兴产业之一，将会成为主要的扶持对象，获得更多的政策支持。2劣势分析(1)竞争对手强劲。水稻杂交育种并不是由很高的壁垒，只要知道方法，有足够的品种进行筛选培养，所以行业竞争者很多，上市公司里就要丰乐种业、荃银高科、神农大丰等，多的接近隆平高科规模，少则也有上亿收入。(2)投资风险报酬一般。隆平高科有做证券投资的习惯，但是公司不够专注，投资的业绩一般，没有大亏也没有大赚的状态，比较稳定。十一、收益现值法计算及分析过程收益现值法下，隆平高科
13、的预期收益将按照折现率折现为 2013 年 6 月 30日的净现值。为此，需要确定以下三个主要因素：折现年限（即每年净收益可以维持的期间） 、每年的净利润及合理的折现率。(一)折现年限的确定在执行评估程序的过程中，隆平高科未来收益折现年限的确定基于评估假设前提下，按照永续考虑。考虑到隆平高科目前的经营状况和有关成本费用构成的变化，为了得到较稳定的净利润，对该公司进行了 5 年的收益预测。以第5 年的收益预测值作为以后长期收益的永久性年金。(二)未来收益的确定1收入的预测通过对隆平高科前五年（2008 年至 2013 年上半年）财务报告的分析，我们发现隆平高科在 2009 年收入下滑 2.46%
14、之后，后三年一直处于攀升状态，具体走势可见图 1-1。对于整个市场的粮食需求，我个人认为图 1-1 应该是处于不断上升的趋势，之所以 2009 年会出现一个拐点，是由于 2008 年下半年的金融危机，由美国银行体系波及到全世界，导致中国通胀率不断上升，物价上涨，为了改变现状，国家采取紧缩政策进行宏观调控，并且在 2009 年 2 月颁布（粮食安全法） ，对于隆平高科来说，是一场前所未有的挑战。这之后随着人们生活水平的提高，粮食安全问题的日益突出，国家和公众都把目光聚集到粮食生产上，如何利用现代化技术提高产量以满足日益增加的人口，如何让民众吃上放心粮，导致2010-2012 年销售收入的不断上升
15、。而且，我个人认为，隆平高科凭借良好的品牌优势及加强企业内部管理和市场营销策略，未来 5 年的发展态势良好，销售增长率在 20%以上，具体理由如下：国家对优势种子产业的大力扶持和政策优惠。隆平高科研发的隆平 206 和法国马特兰合作新增品种，玉米种子业务前景开阔与 VHK 设立合资公司，共同从事杂交研究，有助于吸收先进的技术和高科技人才对于企业未来潜力巨大。综上所述，我对隆平高科未来五年的销量预测持谨慎乐观态度。预测情况如下：2013 年 7-12 月销售收入为 845625500 元。预计在未来五年中，产品销售价格将会维持目前水平，不会有太大变化，而销售量逐年增长。由此预测出隆平高科未来五年
16、的销售收入分别为：2014 年销售收入为 2029501200 元，2015 年销售收入为 243541440 元，2016 年销售收入为 292249728 元，2017 年销售收入为 350699674 元，2018 年销售收入 420839608 为元。2经营成本及费用的预测根据前面我们的假设隆平高科的经营方针及财务会计政策是稳定的，财务结构也是相对稳定的。因而，公司各年的营业成本、各项费用、税金等因素可以通过过去 5 年财务会计资料统计分析其结构比例关系，从而为确认未来年份成本费用提供预测基础资料。各项成本费用预测的详细情况如下所述。(1)销售成本的预测。2013 年 712 月的销售成本预测，根据今年前几个月的实际发生销售成本，用 1112 月的预测成本加 710 月的实际成本得出。2014-2018 年的销售成本的预测采用如下方法。表 1产品销售收入与产品销售成本关系分析表金额单位：万元年份 2008 2
