东旭光电石墨烯新贵

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 东旭光电东旭光电（000413）公司研究报告公司研究报告 2015 年 11 月 16 日 Table_InvestInfo 投资评级 买入买入 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 6 个月内目标价（元） 12.00 11 月 16 日收盘价 （元） 8.97 52 周股价波动（元） 6.59-14.96 总股本/流通 A 股（百万股） 2662/2019 总市值/流通市值（百万元） 23879/20350 主要估值指标主要估值指标 Table_

2、PePbInfo 2014 2015E 2016E 市盈率 28.0 23.0 28.8 市净率 3.8 3.3 2.8 市销率 11.49 7.51 6.17 EV/EBITDA 34.0 25.4 21.2 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -73.42%-29.42%14.58%58.58%102.58%146.58%2014/11 2015/2 2015/5 2015/8东旭光电海通综指沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.7 20.2 -1.9 相对涨幅（%） 3.1 6.5 5.7 资料来源：海

3、通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:钟奇 Tel:(021)23219962 Email: 证书:S0850513110001 分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email: 证书:S0850512070008 分析师:董瑞斌 Tel:(021)23219816 Email: 证书:S0850514060002 东旭光电：石墨烯新贵东旭光电：石墨烯新贵 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司概况：主业为平板显示公司概况：主业为平板显示行业。行业。东旭光电在东旭集团入驻后，公司抓住国 家发展新兴光电产业的机遇，转型升级向玻璃基板业务转型，形成了

4、围绕玻 璃基板的主产业线。2015 年，公司形成了以玻璃基板产品、高端装备制造及 城镇化工程的“三驾马车”业务布局。 玻璃基板业务：国家支持力度大玻璃基板业务：国家支持力度大。玻璃基板属于资金密集、技术密集型行业。 截止 2015 年 11 月，东旭光电共有 5 大光电显示产业基地，共涉及 20 条玻 璃基板产线、1 条盖板玻璃产线。2014 年 5 月，公司与京东方签署战略合 作协议 ，京东方每年采购东旭光电（含东旭光电控股、参股公司、托管公司） 液晶玻璃基板量不低于京东方当年国产化（指中国本土企业在中国大陆生产 产品的情形）液晶玻璃基板使用量的 80%；2014 年 8 月，公司与龙腾光电

5、 签署战略合作协议 ，龙腾光电承诺将优先、持续地采购其生产的液晶玻璃 基板并将东旭光电列为优选供应商。 布局石墨烯，产业空间广阔布局石墨烯，产业空间广阔。石墨烯作为革命性的新材料，具有高导电性、 高韧度、高强度、超轻等特点，未来下游应用市场有望达到万亿级别。公司 已和北理工设立合资公司作为石墨烯产学研平台，主要方向为高性能石墨烯 透明导电膜的研制与产业化；高性能石墨烯散热膜的研制与产业化；石墨烯 技术应用及其他光电显示材料领域的技术研究与产品开发。 盈利预测及评级盈利预测及评级。公司所处的玻璃基板行业为国家鼓励行业，政策扶持力度 大，进口替代的空间大。假设此次定增顺利实施，注入的集团资产将进一

6、步 增厚盈利能力。 定增前预计的公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.40 元/股、 0.42 元/股和 0.5 元/股， 按照摊薄以后的股本计算， 2015-17 年的 EPS(2016、 2017 年的股本增加)分别为 0.40 元/股、0.32 元/股和 0.41 元/股。考虑到公司在新 材料， 尤其是石墨烯的布局，发展空间极大。 给予公司 2015 年 30 倍市盈率， 目标价 12 元，买入评级。 不确定性分析不确定性分析。下游需求是否保持稳定，彩色滤光膜和石墨烯等新材料研发 能否按期推进。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 201

7、3 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 931.90 2143.40 3280.00 3990.00 4712.00 (+/-)YoY(%) 19.64% 130.00% 53.03% 21.65% 18.10% 净利润(百万元) 369.30 880.63 1069.15 1208.12 1546.62 (+/-)YoY(%) 158.86% 138.46% 21.41% 13.00% 28.02% 全面摊薄 EPS(元) 0.14 0.33 0.40 0.32 0.41 毛利率(%) 56.02% 44.97% 45.18% 47.23% 49.11% 净资产

8、收益率(%) 6.35% 13.68% 14.24% 13.86% 15.07% 资料来源：公司年报（2013-2014） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，2016、2017 年全面摊薄 EPS 考虑了增发股本摊薄 公司研究东旭光电（000413）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 公司概况公司概况：主业为平板显示行业：主业为平板显示行业 公司前身为石家庄宝石电子玻璃股份有限公司， 成立于 1992 年。于 1996 年在深交 所挂牌上市。2010 年，宝石集团战略引进东旭集团，公司实现了从传统 CRT 产业转型 升级到平板显示行业，同时实现了从国企到民

9、企管理体制的转换。2014 年，公司名称变 更为“东旭光电科技股份有限公司” ，2015 年，公司形成了以玻璃基板产品、高端装备 制造及城镇化工程的“三驾马车”业务布局。 表表 1 东旭光电东旭光电近近四四年主要财务指标年主要财务指标 （万元）（万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 2012 年年 2011 年年 营业收入 214339.80 93190.07 77893.52 10442.55 利润总额 108519.95 54738.41 32661.24 1483.35 归属于上市公司普通股股东净利润 88062.52 36929.73 14266.46 1185.04 资料

10、来源：东旭光电 2011-2014 年报，海通证券研究所整理 目前，公司总股本 26.62 亿股（其中 B 股 2.5 亿股） ，市值 240 多亿，东旭集团为 公司控股股东，李兆廷为实际控制人，控股权比例为 27.14%。 图图1 东旭光电东旭光电股权结构（股权结构（2014 年报）年报） 资料来源：东旭光电 2014 年报，海通证券研究所整理 东旭集团 东旭投资管理 90.00% 赫然恒业 宝石集团 70.00% 66.67% 12.49% 其他股东 72.86% 李兆廷 东旭投资 东旭光电科技股份有限公司 51.78% 51.46% 14.65% 22.22% 全资子公司 控股子公司 河

11、 北 旭 宝 建 筑 安 装 工 程 有 限 公 司四 川 瑞 意 建 筑 工 程 有 限 公 司北 京 旭 丰 置 业 有 限 公 司芜 湖 东 旭 光 电 科 技 有 限 公 司芜 湖 东 旭 光 电 装 备 技 术 有 限 公 司95% 石 家 庄 宝 石 彩 色 玻 壳 有 限 责 任 公 司81.26% 东 旭 （ 昆 山 ） 显 示 材 料 有 限 公 司80% 北 京 旭 碳 新 材 料 科 技 有 限 公 司70% 武 汉 东 旭 光 电 科 技 有 限 公 司62.5% 江 苏 吉 星 新 材 料 有 限 公 司50.50% 公司研究东旭光电（000413）3 请务必阅读正文

12、之后的信息披露和法律声明 2012 年以前，公司主要收入来源为玻管销售、元件销售及建筑安装。东旭光电在东 旭集团入驻后，公司抓住国家发展新兴光电产业的机遇，将传统 CRT 电视玻管及元件 业务向玻璃基板业务转型，形成了围绕玻璃基板的主产业线。玻璃基板的生产销售和玻 璃基板成套装备及技术服务贡献了公司接近 90%的利润。公司在 2015 年逐步退出了原 有的彩色电视机显像管元部件的业务，转而试图在新材料的方面开拓出新的市场空间。 2015 年上半年，蓝宝石材料产品已经实现了盈利，另外，彩色滤光膜、石墨烯等新 材料的研发也在稳步推进之中。 表表 2 东旭光电东旭光电主营业务主营业务-分产品（万元）

13、分产品（万元） 项目项目 2015 年年 H1 2014 年年 主营收入主营收入 主营利润主营利润 毛利率（毛利率（%） 主营收入主营收入 主营利润主营利润 毛利率（毛利率（%） 成套装备及技术服务 67639.00 43985.63 65.03 115018.74 64956.54 56.47 玻璃基板 28557.93 12768.29 44.71 33882.52 18767.31 55.39 建筑安装 43275.26 6142.17 14.19 59778.67 9675.27 16.19 电真空玻璃器件及配 套电子元器件 242.01 -69.13 1158.90 177.64 1

14、5.33 蓝宝石材料 4343.77 666.69 15.35 合计 144057.95 63493.65 44.08 209838.83 93576.76 44.59 资料来源：东旭光电 2015 年半年报，东旭光电 2014 年年报，海通证券研究所整理 2. 玻璃玻璃基板业务：国家支持力度大基板业务：国家支持力度大 玻璃基板属于资金密集、技术密集型行业，其生产供应长期由美国的康宁、日本的 旭硝子和电气硝子等几家公司所垄断。 为了维持垄断利润， 上述企业对外实行技术封锁， 不对外转让生产技术和装备生产线。 截止 2015 年 11 月，东旭光电共有 5 大光电显示产业基地，分别分布在辽宁营口

15、、 河北石家庄、河南郑州、四川成都和绵阳以及安徽芜湖。上述 5 大产业基地共涉及 20 条玻璃基板产线、1 条盖板玻璃产线。 玻璃基板产线：第五代产线总规划共计 10 条，其中石家庄旭新公司 3 条、郑州旭 飞公司 4 条、营口公司 3 条，目前，均由东旭集团委托给东旭光电统一管理（旭新、旭 飞公司产线将于 2015 年非公开发行结束后装入上市公司；按照集团承诺营口将于 2016 年底前注入上市公司） ；第六代产线共计 10 条，公司于 2012 年在芜湖建设 10 条第 6 代（兼容第 5.5 代）TFT-LCD 玻璃基板生产线项目，设计产能 500 万片/年。截至 2015 年 6 月 3

16、0 日，有 4 条玻璃基板生产线投产销售。目前，公司的玻璃基板产品已销往京 东方、中华映管等下游客户，并取得了良好的经济效益。 表表 3 计划非公开发行募集资金拟投资方向计划非公开发行募集资金拟投资方向 项目项目名称名称 总投资额总投资额（万万元）元） 拟使用本次募集资金量拟使用本次募集资金量（万元万元） 第第五代五代 TFT-LCD 用彩色滤光用彩色滤光 片（片（CF）生产线项目）生产线项目 311550.00 300000.00 收购旭飞光电收购旭飞光电 100%股权股权 177410.41 177000.00 收购旭新光电收购旭新光电 100%股权股权 198639.68 198000.00 补充流动资金补充流动资金 125000.00 125000.00 合计合计 812600.09 800000.00 资料来源：东旭光电 20