《联合信用评级-2017中国航空运输行业研究报告-2017-12页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《联合信用评级-2017中国航空运输行业研究报告-2017-12页（12页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 行业研究报告 1 航空运输行业研究 行业研究报告 2 2017 年航空运输行业研究报告 分析师：杨婷 崔莹 张蔚 报告概要 航空运输业是交通运输基础产业， 行业发展与我国宏观经济发展水平关联性明显， 具有明显的周期性特征。近年来，受我国经济增速放缓的影响，商务客流增速有所放缓，但随着我国人均可支配收入水平的提升，因私出行增速加快，使得市场进一步扩张，航空运输消费属性增强。 飞机供给方面，我国运输飞机数量逐年增长；航线供给方面，国际航线供给增速加快，其中热门航线供给出现扎堆，受此影响，机票价格敏感性增强。 竞争方面，国内航空运输行业基本属于寡头垄断，国航、南航、海航、东航四大航空集团占领了国内
2、中东部一二三线绝大部分市场， 后晋中小民营航空公司很难直接与之竞争， 因此，部分中小民营航空公司向廉价航空转型；同时，高铁网络发展对航空业具有一定挤压效应。 总体看，未来随着航空市场供需的改善、航线网络的完善等，航空运输业运营效率和盈利水平有望继续提升。中长期看，随着中国经济的增长和消费升级带来的市场成长空间，航空运输业仍将保持较高的景气度。 国内航空公司在这样的大环境中将获得长足发展， 拥有航线网络优势和区位优势以及注重差异化经营的航空公司具有较强的综合竞争力。 考虑到行业整体的景气度和相关政策支持，未来一定时期内行业内重点企业的信用水平将保持稳定。 一、行业概状 航空运输业1为周期性行业，
3、其增长与 GDP 增长具有较高的正相关性。根据发达国家经验，在居民收入突破一定水平后，航空业年均增速将是 GDP 增速的 1.52 倍，且行业成长期长达 3040 年。随着民航业的迅速扩张，20102016 年我国民航业营业收入逐年增长，年均复合增长 7.62%，利润受营业成本上升的影响，呈现波动趋势。2016 年，全行业累计实现营业收入 6,393 亿元，比上年增长 5.45%，利润总额 568.40 亿元，比上年增长 16.50%。其中，航空公司实现营业收入 4,694.70 亿元，比上年增长 7.59%，利润总额 364.80 亿元，比上年增长 15.02%。2016 年，全行业运输收入
4、水平为 4.51 元/吨公里，比上年下降 0.24 元/吨公里。航空运输行业发展迅速，但与国际航空运输市场相比，我国航空运输行业占我国交通运输市场的比重仍较小，航空行业具有较大的发展空间 二、供需及价格分析 我国民航客运我国民航客运需求需求增速增速放缓放缓但仍保持高位增长；但仍保持高位增长；随着出境游的升温以及航空公司低价随着出境游的升温以及航空公司低价策略刺激需求等因素，策略刺激需求等因素，国际客运需求国际客运需求强劲；强劲；未来随着我国人均可支配收入持续增长，航空未来随着我国人均可支配收入持续增长，航空1由于航空货运业务量及其所创造的经济价值在航空运输业务中占比较小，因此本行业研究报告中主
5、要针对航空客运行业进行研究 行业研究报告 3 客运需求客运需求将维持较为稳定的增长。将维持较为稳定的增长。 1需求分析 随着居民收入水平的上升， 商业和旅游业的发展都刺激带动了民航业的增长， 20122016年我国民航客运周转量持续增长，但增速有所放缓，同时国内、国际以及港澳台客运市场呈差异化表现。2014 年下半年以来国际油价下行以及燃油附加费取消等政策，航空公司成本压力减小使得航空降价空间扩大，客运需求被进一步刺激，2016 年我国民航客运周转量为8,378.13 亿人公里，较上年增长 15.04%；其中，国内航线较上年增长 15.04%，港澳台航线较上年增长-5.06%，国际航线较上年增
6、长 25.83%； 2017 年前 3 季度，民航客运周转量为7,056.10 亿人公里，较上年同期增长 13.00%，其中，国内航线较上年同期增长 12.80%，港澳台航线较上年同期增长-1.10%，国际航线较上年同期增长 13.60%，国内市场仍呈稳步上升态势，国际市场增速有所下降，港澳台市场“冰封期”内缓慢前进。 图 1 全国民航旅客周转量及增速变动趋势（单位：亿人公里、%） 资料来源：民航局、WIND 资讯、联合评级整理 注：2017 年数据为 19 月份 随着我国经济、 人均可支配收入持续增长， 国家购买力提升效应以及出国签证手续有所简化成为刺激居民出境游的重要催化因素。2009 年
7、2016 年出境游人数年复合增长率达14.4%， 2017 年上半年的出境游人数为 6,203 万人次，较上年同期增长 5%。出国游接替增速持续走弱的港澳游（同比-3%）成为推动出境游爆发增长的主要动力。 预计 2017 年我国出境游人数将达到 1.3 亿人次， 但 1.3 亿相对于当前我国 13.8 亿人口，占比仍不足 10%，习近平主席 2014 年 APEC 工商领导人峰会上发表演讲时指出今后 5 年，我国出境旅游等人数将超过 5 亿人次，届时人均出境次数将达到 0.357 次，年均增长率将达34%，中国出境游市场仍然蕴藏巨大发展潜力，结合人均收入保持较快的增速状况来看，即使未来经济增速
8、放缓， 出境消费旅游增长的趋势短期内不会被扭转。 未来国际航线收入有望持续保持快速增长。 2供给分析 （1）飞机供给 2016 年航空运输业维持供需弱平衡，客座率不断上升；预计年航空运输业维持供需弱平衡，客座率不断上升；预计 2017 年供需关系将继续改年供需关系将继续改善善。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.00201220132014201520162017 民航旅客周
9、转量:国际航线民航旅客周转量:港澳台航线 民航旅客周转量:国内航线民航旅客周转量 民航周转量增速国内航线增速 港澳台航线增速国际航线增速行业研究报告 4 20102016 年末，我国民用航空通航机场数从 175 个增至 218 个，运输飞机在册架数从1,597 架增至 2,950 架。从可用公里数来看，随着我国航空运输业的发展以及飞机数量的增长，各航空公司客运能力随之增长。其中，截至 2016 年底期末运输飞机数量最多的南方航空客运能力最强，分别为 2,559.92 亿客公里。 表 1 20102016 年底三大航空公司运力情况（单位：亿客公里、架） 年份年份 国航国航股份股份 南航股份南航股
10、份 东航股份东航股份 可用座公里可用座公里 飞机数量飞机数量 可用座公里可用座公里 飞机数量飞机数量 可用座公里可用座公里 飞机数量飞机数量 2010 1,074.05 282.00 1,405.00 421.00 1,192.40 291.00 2011 1,139.87 309.00 1,510.74 453.00 1,277.00 304.00 2012 1,189.03 328.00 1,696.26 500.00 1,364.84 334.00 2013 1,757.59 343.00 1,868.00 467.00 1,521.22 372.00 2014 1,935.95 355
11、.00 2,098.07 476.00 1,606.00 402.00 2015 2,148.08 590.00 2,356.16 667.00 1,817.92 551.00 2016 2,332.18 623.00 2,559.92 702.00 2,062.49 596.00 2017.9 2,125.42 - 2,378.91 - 1,920.16 - 资料来源：上市公司经营数据，联合评级整理 注：1、2017 年 9 月份数据均采用当月值；2、可用座公里（ASK）指可提供座位与飞行里程的乘积，是反映运输飞行运 载能力的指标（可利用客公里=可提供座位数航段距离（公里） ） 从运力供需情
12、况来看， 由于航空公司飞机采购或租赁通常需要一段时间才能到位， 且飞机引进也需要获得政府相关部门批复， 因而通常供给对需求的反映有所滞后 （如下图所示） ，客座率大幅上升时， 可用座公里往往滞后几个月才能出现一个大幅增长态势， 而这种滞后性影响航空整体景气周期的上行和下降。 客座率2方面，2016 年市场客座率水平表现较为稳定。2016 年全年国内市场客座率指数84%，与 2015 年度水平持平；国际航线客座率指数 80%，产投比相对稳定；港澳台航线客座率水平较去年全年均值再增长 1 个百分点，达到 76%。2017 年上半年市场客座率水平表现较为稳定，市场投放策略相对利好。其中，国内航线客座
13、率指数 84%，国际航线客座率指数 80%，均与 2016 年同期水平持平，产投比相对稳定；港澳台航线客座率指数 77%，较2016 年同期上涨 1 个百分点。 图 2 2011 年 1 月2017 年 8 月我国国内航空客座率、可用座公里、收费客公里情况（单位：%）资料来源：WIND 资讯，联合评级整理 注：1、收费客公里（RPK）指实际运送旅客数量与飞行里程的乘积，是反映运输飞行中客运数量的指标，RPK=实 际运送旅客数量（人）航段距离（公里） 2 PLF（客座率）= 实际承运人数 可供座位数 100% = 旅客客公里 可供客公里 100% 行业研究报告 5 （2）航线供给 国内航空市场仍
14、稳定发展；国内航空市场仍稳定发展；国际航班新增运力首次超过国内航班新增运力国际航班新增运力首次超过国内航班新增运力，其中热门，其中热门航线供给扎堆。航线供给扎堆。 多元化航线网络布局有助于提高航空公司运输风险抵抗能力， 航线网络覆盖范围及成熟度、通航城市分布区域、航线设计、航空基地布局及区域集中度等方面是考察航空运输企业经营稳定性和风险抵抗能力的重要方面。 航空运输行业产品同质化程度较高， 具有竞争力的航线资源与航线时刻对于航空公司摆脱价格竞争具有重要意义。 航空公司通过与其他航空企业合作或加入世界航空联盟的方式， 突破航空协定限制， 共享航线资源， 降低飞机采购价格，分摊成本，减少共飞航线竞
15、争对企业的影响。 20102016 年末，我国民用航空航线条数从 1,880 条增至 3,794 条，按重复距离计算的航线里程为 919.3 万公里，按不重复距离计算的航线里程为 634.8 万公里。定期航班国内通航城市 214 个（不含香港、澳门、台湾） 。我国航空公司国际定期航班通航 56 个国家的 145个城市，国内航空公司定期航班从 38 个内地城市通航香港，从 10 个内地城市通航澳门，大陆航空公司从 48 个大陆城市通航台湾地区。根据 OAG 发布的统计报告显示：2016 年国际航班运力新增 1,900 万人次，国内航班新增运力 1,300 万人次，国际运力与国内运力在过去5 年平
16、均增长率为 12%和 8%。中国至出境游热门旅游目的地国家之间的航线，成为航空公司运力重点投放方向。 根据 OAG 发布的统计报告， 2016 年中国 80%的国际航线目的地在亚洲以内，其次为欧洲，非洲则是亚洲以外至中国的航线增长最快的地方；其中，亚洲地区中泰、中韩、中日运力市场份额 2011 年来平均增长率分别为 36%、13%和 10%。 3价格分析 票价水平整体处于高位水平，但受节假日、票价水平整体处于高位水平，但受节假日、弃价保量弃价保量、三公消费、三公消费等影响，各项指标波等影响，各项指标波动较大动较大，国际航线由于运力投放速度过快，票价下行压力较大国际航线由于运力投放速度过快，票价下行压力较大 在较大运力投放下， 中国航空客运市场指数整体呈较大幅度的增长趋势， 但国际航线供需压力在价格指数上有所体现，自 2012 年以来，国际航线价格指数呈逐年下滑的趋势，主要系一方面是国际运力增速过快， 一方
