《海外研究系列报告6：流媒体巨头奈飞，内容领跑，全球扩张》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海外研究系列报告6：流媒体巨头奈飞，内容领跑，全球扩张（29页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告/ 公 司 研 究/ 前 瞻 研 究前 瞻 研 究海外研究系列报告 6 流媒体流媒体巨头巨头奈飞奈飞，内容领跑内容领跑，全球扩张全球扩张 2018 年 2 月 8 日 中信证券研究部中信证券研究部 许英博 电话：010-60838704 邮件： 执业证书编号：S1010510120041 相关研究相关研究1.海外研究系列报告 1：Snap：视频社 交，估值超预期2.海外研究系列报告 2：英伟达：游戏 和数据业务驱动业绩增长3.海外研究系列报告 3：微软：全方位 拥抱云时代投资要点 报告缘起：报告缘起：Netflix 在四季度付费用户增长大
2、超预期，市值大涨至在四季度付费用户增长大超预期，市值大涨至 1100 亿美金。亿美金。 公司是全球付费订阅用户数最多的流媒体平台（1.2 亿） ，订阅用户增速及盈利 能力均大超预期，引起市场的广泛关注。内容消费经历了文字、图片、到视频的 迭代， 渠道也从电视台向线上流媒体跨越， 流媒体视频行业代表了整个内容消费 的方向，孕育万亿空间。公司在全球流媒体订阅平台中占有绝对领先优势，在快 速获取全球用户能力和未来提价能力方面， 潜力均超过传统娱乐媒体巨头。 随着 中长期流媒体对电视的取代， 公司市值有望接近如迪士尼这样的传统娱乐媒体巨 头，看好公司长期市值空间。 科技重构媒体：在科技的推动下，在线流
3、媒体公司的订科技重构媒体：在科技的推动下，在线流媒体公司的订阅数持续增长，反超传阅数持续增长，反超传 统电视媒体。统电视媒体。1）改变用户习惯，线性播放变为随意点播，多硬件的一体化账号 系统大大提升观看体验。2）AI 推送，千人千面，多维度的用户数据与评分系统 结合，推荐合适的影片（而非分高的头部影片）给合适的人。3） 用户数据反哺 内容采买和制作，大数据驱动下的立项、制作和宣发，基于亿级用户行为数据的 定制化内容生产， 克服了传统电影电视公司制作与观众分离的缺点， 大大提高用 户粘性，最终转化为公司定价权。4）价格优势，利用互联网这一免费信息传输 商， 替代原来的有线传输， 成本大大下降，
4、持续维持低利润、 高营收的运营能力， 能够迅速吸引长尾用户，颠覆传统高收费的有线电视行业格局。 内容渠道一体化：自制内容打破单纯采买模式的局限，吸引更多用户，增加用内容渠道一体化：自制内容打破单纯采买模式的局限，吸引更多用户，增加用 户粘性。户粘性。奈飞在内容成本上维持 40%-50%的年增速。内容投入规模多年全球第 一，2017 年，奈飞的内容投入是亚马逊 1.34 倍，用户数为 4.72 倍，自制剧比 例达到接近 30%。累计多年的内容大投入持续营造竞争护城河，公司成为北美 最佳的原创内容平台， 用户粘性成为流媒体第一。 互联网流媒体整合了内容制作、 分发和渠道，替代了相当于原来的制片公司
5、、发行公司、电影院线、电视台几个 割裂的环节，价值量翻倍增长。 国际用户超预期：欧美文化全球扩张，打破地域文化限制。国际用户超预期：欧美文化全球扩张，打破地域文化限制。公司已经成为全球最 卖座电视剧的独家供应商之一，使其全球潜在订阅用户基数或达 3-5 亿量级。公 司每年 60-70 亿美金的持续内容投入， 保证了全球独家的精品内容， 稀缺性内容 培养用户粘性，公司已经多次分梯度调价，订阅用户不减反增，证明公司拥有较 高的定价权。 全球扩张与稳定提价最终将助力公司的用户与内容优势， 在流媒体 增量市场中占据较大份额。 风险因素：风险因素：流媒体+原创内容的模式正在被竞争者袭用，拥有科技能力与大
6、量现 金的巨头如亚马逊、迪士尼与谷歌正在全力进入，公司未来面临较强竞争；全球 扩张受制于文化与政治因素的影响， 全球付费用户增长或不达预期； 公司现金流 持续紧张，大规模的内容投入依赖公司的持续融资能力，存在流动性风险。 投资启示： 中国流媒体平台将迎来价值重估。投资启示： 中国流媒体平台将迎来价值重估。 Netflix 千亿巨头的崛起印证了 PGC 流媒体平台的商业模式与市场空间。具备优秀内容制作与推荐能力的流媒体平 台，将迎来价值重估。新科技将颠覆与替代传统媒体，我们看好视频流媒体行业 及其中的领导者。 以奈飞为代表的新兴科技公司挑战传统媒体行业格局与价值分 配链条，背后代表了互联网科技巨
7、头对于传统传媒行业颠覆与价值重塑的能力。 拥有相似商业模式与发展路径的国内流媒体巨头， 如腾讯视频及爱奇艺，有望成 为未来最有价值的“内容梦工厂” 。 公司营收、盈利与市值 项目项目/年度年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万美元) 8,831 11,693 15,755 19,324 22,685 营业收入增长率 YoY 30% 32% 35% 23% 17% 净利润(亿美元) 187 559 1201 1871 2740 净利润增长率 YoY 52% 199% 115% 56% 46% 每股收益 EPS(基本)(美元) 0.44 1.61 3.07 4
8、.89 6.43 毛利率 31.7% 34.5% 37.6% 22.7% 17.4% 净资产收益率 ROE 7.6% 17.9% 25.8% 28.0% 29.2% PS 6.50 7.83 9.86 5.94 5.08 资料来源：Bloomberg； 注：股价为 2018 年 2 月 6 日收盘价 海外研究系列报告 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 报告缘起：付费用户大超预期，进入千亿市值俱乐部报告缘起：付费用户大超预期，进入千亿市值俱乐部 . 1 公司概览：全球付费订阅用户数最多的流媒体平台 . 1 商业模式：一站式制片与发行，大数据内容推荐 . 3 全球用户增长作为核心驱动
9、，公司进入千亿市值俱乐部 . 4 媒体变迁：科技驱动流媒体平台替代传统电视媒体变迁：科技驱动流媒体平台替代传统电视 . 6 全球宽带普及率急剧上升，成为流媒体爆发的基础 . 6 有线电视行业：垄断性高毛利，费用昂贵成为用户痛点 . 6 2017 年美国流媒体订阅首超电视订阅，流媒体时代到来 . 8 市场格局：乘势而上，奈飞成为流媒体龙头 . 9 科技领跑，奈飞打造独一无二的观影体验 . 12 国际用户：欧美文化全球扩张，打破地域文化限制国际用户：欧美文化全球扩张，打破地域文化限制. 15 全球最卖座内容的独家供应商，潜在订阅用户数或达亿级 . 15 内容投入效率高，原创战略驱动显著 . 15
10、未来展望：规模效应凸显，盈利能力持续改善 . 18 投资机会：中国流媒体巨头将迎来价值重估投资机会：中国流媒体巨头将迎来价值重估 . 20 中国流媒体订阅习惯养成，正成为全球第三大视频付费市场 . 20 千亿巨头的崛起，印证了 PGC 流媒体平台的商业模式与市场空间 . 21 风险因素风险因素 . 24 海外研究系列报告 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：奈飞家庭影院场景 . 1 图 2：奈飞多终端流媒体平台 . 1 图 3：奈飞头部的独家内容（自制+独播）海报一览 . 3 图 4：奈飞营业收入走势 . 3 图 5：奈飞业务构成一览 2017Q4 . 3 图 6：传统电视渠道与流媒体商业模式一览 . 4 图 7：奈飞商业模式一览 . 4 图 8：国内订阅用户量及增速 . 5 图 9：海外订阅用户量及增速 .
