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1、国际金融期权市场简介( 一)? 本刊编辑部编者按?金融期权是 80 年代以来国际金融市场上新近 设计、创造、开发出的一种颇具特色的衍生金融工具, 在 短短的 10 多年里, 已经成为全球金融市场中最为活跃的 新型金融工具。在国际金融衍生市场所有的交易中, 金融 期权同其他衍生工具的交易一样, 具有套利保值、回避风 险和进行投机, 以高风险谋取高额利润的双重功能。本文 将对金融期权市场的特征、类型和功能以及几种主要的金 融期权市场作一简介, 以使大家对金融期权市场有一个较 为正确的认识和了解。一、金融期权的特征、类型及功能(一) 金融期权概述 所谓期权, 又称期货合约的选择权。这种选择权分两 种
2、, 一种是买权, 一种叫卖权。拥有买权者具有在某一特 定时间内按某一特定的履约价格 ( 敲定价格) 买进特定的 标的物的权利; 相反拥有卖权者可在特定时间内按某一特 定履约价格卖出特定的标的物。在期权交易中, 买方获得 了选择的权利, 卖方负有履行合约的义务。 金融期权, 是指在将来某一特定时间内买卖某种特定 金融资产 ( 标的物) 的权利。换句话说, 金融期权是由买 方向卖方支付一定数额的权利金后, 即赋予了买方在规定 时间内按双方事先约定的价格购买或出售一定数量的某种 金融资产的权利。对期权买方来讲, 合约赋予他的只有权 利而无义务, 在合约有效期内,他既可到期行使这个权 利, 也可放弃而
3、不执行这个权利, 甚至转让给第三者, 条 件是在购买时他将支付一定数额的期权费给卖方。对期权 的卖方来讲, 合约赋予他的只有义务而无权利, 他在收取 买方付给的期权费后, 则有义务按买方行使权利。提出的 要求履约, 当然, 这种履约须在合约事先规定的时间和履 约价格来进行。 从期权的买方来看, 是否决定行使期权, 主要取决于 市价。例如, 买方认购了美元期权后, 当美元汇率上升, 他便可以使期权; 若美元价格下跌, 他既可以行使期权, 也可以不行使期权, 这里决定行使权与否, 主要取决于美 元价格的升跌是否对自己有利。如果他决定行使期权, 他 便会向出售期权的对方, 提出按期权合约的条件进行交
4、 易, 而期权的卖方必须无条件履约。因此, 一个完整的金 融期权应包括以下条件:( 1) 期权性质。即买入或卖出某种标的物。( 2)期权 价格。又称期权费, 权利金, 保险费或保证金等, 是期权 买方为取得合约所赋予的权利, 而向卖方支付的费用, 通 常是预先支付的。( 3) 履约价格。又称执行价格, 协定价 格, 敲定价格, 行使价等, 是指在期权合约中事先确定在 履行合约时, 买入 ( 或卖出) 该期权标的物的价格。 ( 4)期权合约金额。是在期权合约中规定的交易限额。( 5) 期 权的开始日、到期日及交割日。开始日是指期权交易双方 在合约中规定, 由买方执行权利, 或者买方权利生效的第
5、一日; 到期日即全球合约中指定的买方执行权利的最后一 日, 超过这一天将意味着买方放弃了履约的权利; 交割日 是按合约规定, 买方提出行使期权, 而卖方履行合约义务 的清算日。( 6) 期权采用形式。如采用美式期权、欧式期 权等。 ( 二) 金融期权的特征 期权最显著的特点是, 它交易的对象 (即标的物) 不 是任何金融资产实物, 而是一种买进或卖出金融资产权利 的交易。这种权利交易具有很强的时间性, 它只能在合约 规定的有效期内行使, 一旦超过合约规定的期限, 就视为 自动失去这种权利。其次, 期权交易的双方享有的权利和 承担的义务不一样, 期权的买方享有选择权, 他有权在规 定的时间内,
6、根据市场行情变化, 决定是否行使或不行 使, 或者转让其权利;而期权的卖方则有义务履行合约, 不得以任何理由拒绝。此外, 期权交易双方的合约一旦订 立, 买方须事先向卖方支付一笔期权费, 且不论买方是否 行使期权, 其期权费均不退还。下面将期权交易与期货交 易, 场内交易和场外交易的特征做进一步比较。1. 期权交易与期货交易的比较 期权与期货均为一种合约, 都是约定在未来某一时间 进行某一特定的交易, 二者的交易条款均记载在合约中, 均可用于市场价格出现波动时, 为交易者提供最大限定的 价格保护和利用价差谋取风险收益。但二者是完全不同的 两种交易方式, 其区别主要在:? 交易的标的物不同。期
7、货交易的标的物是代表具体形态的金融证券资产的合约; 而期权交易的标的物只是一种选择权。 权利和义务不 同。期货合约的买卖双方对合约的义务和责任是共同的, 在履约方面双方都带有强制性。而期权合约的买方具有履 约的权利, 无须承担义务; 卖方则必须承担其义务,而无51!山东金融 1998年 7月号?金融创新要求对履约的权利, 因而, 期权合约的强制性只是单方面 的。# 合约的定价方式不同。期货合约对未来交易的价格 并不事先确定, 而是由买卖双方通过市场公开喊价来确 定, 故期货价格随时在变动; 而期权的价格则是事先确 定, 并载于合约中, 在合约有效期内不会改变。履约保 证不同。期货交易中, 买卖
8、双方都有履约的义务, 因而双 方都须缴纳保证金; 而期权交易中, 赋予了买方的选择 权, 他须支付一笔保证金 ( 即期权费) , 而赋予卖方的是 履约的义务, 买方支付的期权费是卖方的一笔固定收入, 他只需按买方提出的履约要求无条件行使其义务。% 盈亏 点不同。期货交易中, 合约到期前或平仓前, 买方的盈亏 与卖方的盈亏是随市场行情变化的; 而期权交易中, 买方 的盈利无限而亏损有限, 卖方的盈利有限而亏损无限, 因 而期权交易本身是一种 而买方的亏损是卖方的盈利。 2. 场外交易与场内交易比较 金融期权, 分为在交易所进行交易的 而场外交易主要是通过电 话、电传等现代化通讯设备进行, 由交易
9、双方经过协商确 定合约价格。 场内交易合约的买卖双方须通过交易所成 员的经纪人代办交易, 作为经纪人既能替第三者交易, 也 可以为他们自己交易; 而场外交易主要是在银行与银行、 银行与客户之间直接进行, 也可由买卖双方的场内经纪人 在场外进行交易。# 场内交易合约的买卖双方互不认识, 交割清算是通过交易所的清算公司完成; 而场外交易是由 买卖双方直接见面, 对合约条款进行磋商,一经达成协 议, 意味意交易双方都接受了对应风险。场内交易市场 规定有严格的保证金制度, 所有参加者都必须缴纳保证 金; 现金结算在每日市场标价的基础上进行, 交易所经纪 人向第三者收取经纪人费用, 以抵补经手费用。而场
10、外交 易不需要保证金, 而由买方付给卖方一定的期权费, 作为 购买期权合约所付出的费用。% 场内交易的合约内容是标 准化的, 合约的各项规定都是由交易所制定的; 而场外交 易期权合约则完全由客户根据其特殊需要经协商签订, 合 约的各项条款都可以灵活协商。(场内交易市场中, 只有 少数合约涉及最终交割; 而场外交易大多数合约都需要进 行交割。(三) 金融期权的类型 1. 根据期权合约赋予持有者买入或卖出标的物行为不同可分为: 买权即 而只有在期权到期日才向对方宣 布执行或不执行其选择权的称作欧式期权。 3. 按期权合约的内容及标的物划分, 可分为有价证券期权、隐含着的期权以及其他金融工具期权。
11、有价证券期权包括货币 (含欧洲货币单位) 期权、股 票期权、债券期权、利率期权、期货期权以及互换上的期 权等; 隐含着的期权包括兑付债券期权、盖帽期权、债务 偿还期权; 其他金融工具期权包括保证书期权、包销协议 期权等。 4. 各式创新期权。 所谓创新期权是在不同期权组合基础上产生的一些新 的期权。尤其是近几年, 先后出现了亚洲式期权、期权的 期权、比例差额期权、触发生效或取消期权、零成本期 权、美元牛市 ( 或者熊市) 期权、马鞍形期权、碗形期 权、碟式期权、飞鹰形期权、参与性期权等等。( 四) 金融期权的功能 在金融衍生市场上, 无论是投资者还是投机者, 获利 的关键是在于能否够准确地预测
12、未来的行市, 然而风险与 收益共存于市场之中, 在变化不定的市场上, 谁也无法保 证自己预测的绝对准确。采用期货合约交易, 一旦市场行 市的走向与交易者的预测相反, 那么将遭到惨重的损失; 如果采用期权交易, 一旦发生上述情况, 交易者可以放弃 期权交易, 这样不管实际行市变动与交易者事先的预测差 距有多大, 期权的买方损失最多也就是期权费, 这样就可 以把交易中的风险损失预先控制在一定的范围内。对期权 的卖方来说, 他还可以收取一定的期权费。运用看涨期权 或看跌期权进行交易时, 买卖双方均可通过市场行情的走 势, 以及相应的金融资产价格的上升、下跌, 同样也起到 了预先控制风险的作用。此外, 期权交易的避险功能, 可 用于对贸易或投资的保值,可用于银行调整资金头寸等 等。52金融创新?!山东金融 1998 年 7 月号?
