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1、 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者 共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。 20142014 年年 2 2 季度债券投资策略报告季度债券投资策略报告 20142014 年年 3 3 月月 精精精精挑挑挑挑细细细细选选选选，警警警警惕惕惕惕信信信信用用用用风风风风险险险险 20132013 年年 1 1 季度季度债市运行回顾债市运行回顾 节后，债券市场经历了小牛市行情，债券收益率大幅下行，推动这一轮行情的主要因
2、 素是流动性充裕， 季节性因素和央行公开市场回收力度低于预期共同导致节后流动性 超预期宽松，2 月中旬以来，货币市场利率持续走低，1 天和 7 天拆借利率重新回到 2013 年 5 月份之前的低位水平；另外，供给低迷、需求旺盛所导致的供需关系改善也 是造成本轮行情的一个重要诱因。 20142014 年年 2 2 季度季度宏观经济、通胀、资金面宏观经济、通胀、资金面、债券供需、债券供需展望展望 1、2 月份数月份数据偏弱，公募债券违约等信用事件加剧了市场对中国经济增长的悲观预据偏弱，公募债券违约等信用事件加剧了市场对中国经济增长的悲观预 期。期。出口波动幅度很大；汇丰 PMI 连续 1、2 月份
3、连续处于 50 以下，中采 PMI 连续 3 个月下滑；1-2 月份工业增加值累计同比增速 8.6%，为近 4 年来最低值。 近期政策诸多政策传达出明确的保增长信号，近期政策诸多政策传达出明确的保增长信号，2 季度经济趋稳。季度经济趋稳。3 月 19 日，李克强主 持召开国务院常务会议，强调要努力保持经济运行处在合理区间，抓紧出台已确定的 扩内需、稳增长措施。近期，发改委集中批复多个铁路建设项目；地产再融资已放开。 通胀：通胀：2 季度 CPI 或会上行，无通胀压力。在收储等政策支撑下，预计猪肉价格快速 下滑的状态会得到抑制。分月来看，5 月份仍然会是全年物价的高点，在翘尾因素和 新增涨价因素
4、的共同作用下，2 季度物价水平有望出现一定程度的回升。 货币政策有微调。货币政策有微调。外围流动性退潮，美国 QE3 缩量、加息提上日程；人民币单边升 值预期修正将在一定程度上降低热钱流入国内的热情。从政府工作报告的表述来看， 2014 年国内货币政策有微调。2013 年政府工作报告强调发挥货币政策逆周期调节作 用，2014 年政府工作报告则强调货币政策松紧适度、适时适度预调微调。2014 年货 币政策的基调中性略带宽松。 2013 年下半年货币政策收紧导致社会融资缩量的过程可 能已经告一段落，后期单月社会融资总量同比有望持平或者小幅正增长；其次，社会 融资结构有可能会发生变化，信贷融资会有所
5、放大。 债券供需：债券供需：非标收缩，信贷和直接融资对非标的替代作用上升，非标收缩将释放出对 债券的配臵需求； 监管新规定加大货币基金尤其是余额宝等对应的线上销售货币型基 金对短期标准债券的配臵需求；优先股的推出将分流信用债的配臵需求。 投资建议：投资建议： 我们推荐政策性金融债。信用债中不同品种会有分化，信用债投资需精挑细选；优选 高等级，规避高产能过剩、强周期、低评级产业债，关注信用事件、信用评级下调事 件对市场情绪的影响；低评级债中，城投债暂时是相对安全的品种。 风险提示风险提示： 季末流动性偏紧风险；信用事件可能对市场构成负面冲击。 分析师分析师：李爱敏李爱敏 电话电话：010-883
6、2 1913 Email： 执业证书编号执业证书编号： S1190511040002 太平洋证券股份有限公司太平洋证券股份有限公司 经 营 证 券 业 务 许 可 证 ：经 营 证 券 业 务 许 可 证 ： Z32253000 已获业务资格：已获业务资格： 证券投资咨询证券投资咨询 证券研究报告证券研究报告 以往报告：以往报告： 谨慎，耐心等待谨慎，耐心等待 2014年债券投年债券投资报资报告；告； 慎重选择，等待时机慎重选择，等待时机2013年年 4季度债券季度债券投资报告；投资报告； 谨慎，不消极谨慎，不消极2013年下半年债券投资年下半年债券投资报告；报告； 春意消减，不悲观春意消减，
7、不悲观2013年年 2季度债券季度债券投资报告。投资报告。 2014 年债券投资策略报告 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者 共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。- - 2 目录目录 一、一、 2014 年年 1 季度债券市场运行回顾季度债券市场运行回顾 . 3 二、二、 2014 年年 2 季度宏观经济、通胀、资金面、债券供需展望季度宏观经济、通胀、资金面、债券供需展望. 5 (一一) 宏观经济基本面宏观经
8、济基本面 . 5 (二二) 通胀：通胀：2 季度季度 CPI 或会上行，无通胀压力或会上行，无通胀压力 . 8 (三三) 货币政策有微调货币政策有微调 . 9 三、三、 债券供需债券供需 12 四、四、 投资策略投资策略 15 (一一) 利率债投资建议利率债投资建议 . 15 (二二) 信用债投资建议信用债投资建议 . 16 五、五、 风险提示风险提示 18 图表目录图表目录 图表 1：债市主要指数（截止 2014.3.24） . 3 图表 2：2014 年初以来，债券市场收益率曲线陡峭化下行 . 4 图表 3：2014 年以来我国各类债券收益率变化（基点） （截止 2014.3.24） . 4 图表 4：资本市场主要资金利率走势 . 5 图表 5： 我国出口同比增速（累计）. 6 图表 6： 我国制造业 PMI . 6 图表 7： 我国工业增加值累计同比增速（%） . 7 图表 8：我国 CPI 中的翘尾因素（截止 2014 年 12 月） . 8 图表 9：猪肉价格 . 9 图表 10：CPI、食品、非食品价格同比增速（%） . 9 图表 11：M2 同比增速（%） . 10 图表 12：我国社会融资结构 .
