月沪锌投资报告

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1、 2009 年 11 月沪锌投资报告 国贸期货研发部 赵文冠 二 OO 九年十一月 专业专注专业专注 1 内容摘要： 内容摘要： 1. 欧美经济复苏态势较为明朗，通胀压力对欧美经济来说在目前仍不是一个主要问题。但就业情况改善的缓慢将影响美国经济回暖的进度，而欧元汇率走强将打压出口作为主要增长源的欧元区经济的表现。 2. 国内 3 季度宏观数据基本符合预期，决策层首次提出通胀预期的管理，暗示增长目标基本实现的背景下，政策微调空间增大，后期关注经济增长主导因素能否从政府投资顺利过渡到民间投资。 3. 技术上美元指数短期有筑底倾向。美国政府放任美元贬值的政策取向使得美元有望走出超跌行情。 4. 在锌

2、价回升的同时，全球锌产量同步回升。由于消费恢复程度落后于产量恢复程度，整体上全球锌市维持过剩状态。预计国内外锌市场供应过剩状况将在年内进一步加剧。 5. 区间整理可能成为锌价走势的常态，不过进一步改善的前景预期将逐渐抬升震荡区间。预计沪锌震荡上行趋势不改，上方压力位 18000 一线，投资者逢低建多是较优策略。 专业专注专业专注 2 一、一、沪锌、伦锌近期走势回顾 10 月份以来，伦锌进入突破上行走势，站稳 2000 美元之后锌价展开新一轮上攻，沪锌也结束了围绕 15000 元的震荡走势，走势强于其他有色品种，创下年内新高。月末获利回吐主导下，沪锌、伦锌均出现一定回落，但经济复苏、主要经济体刺

3、激政策尚未退出的大背景下，锌价震荡上行趋势不改。 图 1：上海商品交易所锌指数日线图 专业专注专业专注 3 图 2：LME 锌 3 月日线图 二、基本面分析 （一）宏观经济形势 1、欧美数据整体向好 美国与欧洲本月公布的经济数据整体向好，美国 3 季度 GDP 环比增长 3.5%，高于市场预期 3.2%。但美国就业市场本 10 月表现是时好时坏，也反映出美国就业市场依然没有根本好转，还需要等待实体经济的逐渐恢复。美国 9 月 CPI 升幅放缓，这表明经济缓慢复苏使通膨保持在可控状态，但是，10 月密歇根消费者信心指数自 9 月的 73.5 跌至 69.4，反映出在高失业率下，美国消费者对未来消

4、费预期专业专注专业专注 4 的悲观态度。美国房地产市场在 9 月的火爆主要是优惠政策期限将至，广大投资者对政府房地产优惠政策延续不抱希望，这也预示在第四季度美国房地产市场前景堪忧。 图 3：1947 年 1 月-2009 年 8 月全美 CPI 指数长期走势图 050100150200250Jan/47Jan/50Jan/53Jan/56Jan/59Jan/62Jan/65Jan/68Jan/71Jan/74Jan/77Jan/80Jan/83Jan/86Jan/89Jan/92Jan/95Jan/98Jan/01Jan/04Jan/07美国CPI指数欧洲经济方面，欧元区由于出口降幅超过进口降

5、幅，8 月份贸易逆差 40 亿欧元，为 2 月份以来首次出现逆差。欧元走强令欧洲产品在全球市场的竞争力下降。欧元区 9 月份 CPI 受交通、住房和食品成本走低影响，9 月较上月持平，但较上年同期下降 0.3%。 专业专注专业专注 5 图 4：2000 年 2 月-2009 年 10 月欧元区 CPI 月度增长率变化 1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%2000年2月2000年7月2000年12月2001年5月2001年10月2002年3月2002年8月2003年1月2003年6月2003年11月2004年4月

6、2004年9月2005年2月2005年7月2005年12月2006年5月2006年10月2007年3月2007年8月2008年1月2008年6月2008年11月2009年4月2009年9月在纷繁的数据下，我们认为欧美经济复苏态势较为明朗，通胀压力对欧美经济来说在目前仍不是一个主要问题。但就业情况改善的缓慢将影响美国经济回暖的进度，而欧元汇率走强将打压出口作为主要增长源的欧元区经济的表现。 2、国内加快复苏 政策微调延续 3 季度中国经济呈现出加快复苏的态势，经济增长势头颇为强劲。国家统计局最新公布的数据显示，今年前三季度国内生产总值 217817 亿元，同比增长 7.7%，其中，一季度增长 6

7、.1%，二季度增长 7.9%，三季度增长 8.9%。从图中可以看出，自 2007 年二、三季度见顶之后 GDP 增长率便出现一轮下跌走势，此轮调整在 2008年经济危机之后快速触底，并于今年一季度创历史新低，随后在二、三季度迅速回升，至今为止中国经济已经走出了一波“V”型反弹行情。 具体来看，前三季度“三驾马车”中投资对 GDP 的贡献最大，有 7.3 个百分点，成为拉动经济复苏的主要力量；消费次之，贡献 4 个百分点，表现最为稳定；出口拖累了 GDP 的增长，贡献为-3.6 个百分点。 9 月份，居民消费价格指数（CPI） 、工业品出厂价格指数（PPI）同比降幅继续收窄。国家统计局发布的最新

8、数据显示，9 月 CPI 同比下降 0.8%，8 月份为下降1.2%；9 月份 CPI 环比上涨 0.4%，自 7 月份环比持平以来，已经连续两个月环比专业专注专业专注 6 出现上涨。PPI 同比下降 7%，8 月份为下降 7.9%；9 月份 PPI 环比上涨 0.6%，截至 9 月份，PPI 环比数据已连续 7 个月上涨。这种背景下，决策层在去年金融危机以来首次明确提出关注通胀风险，控制通胀预期。 3 季度宏观数据出炉后，年内保八目标基本可以实现，政策微调的空间开始增大。目前关注的重点是能否将国内经济的主要驱动力从政府主导的投资转变为民间投资。 图 5：国内 GDP 同比增速 （二）美元 本

9、月美元指数大部分时间走软，技术上美元指数短期有筑底倾向。美国政府放任美元贬值的政策取向使得美元有望走出超跌行情。 我们认为，美国在 G20 会议上提出的全球经济再平衡观点使市场对美元走弱预期增加。其实美元指数从 9 月初就开始进入了快速下探的走势，受近期公布的美国经济数据、澳大利亚加息及主要石油采购国意欲用一揽子货币代替美元在石油贸易中的统治地位等消息影响，从 10 月 2 日开始美元指数加速回落，跌破 76一线，10 月 26 日美元指数重新站上 76，但可能仅是弱势反弹，下跌趋势仍未被破坏，技术上美元指数短期有筑底倾向。 专业专注专业专注 7 图 6：2008 年 2 月以来美元指数走势

10、65707580859095 美元指数美元指数三、供求关系 （一）供求 在锌价回升的同时，全球锌产量同步回升。由于消费恢复程度落后于产量恢复程度，整体上全球锌市维持过剩状态。国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示， 今年1-8月期间， 全球精炼锌市场供应过剩327,000吨。 去年同期为过剩56,000吨。在此期间，全球锌产量为 723.9 万吨，同比下降 7%，但 8 月全球精炼锌产量较去年同期增加 4.3%， 至 976,700 吨， 创下 09 年新高。 需求量总计为 691.2 万吨，同比下降 10.5%。 国家统计局最近公布，9 月国内精炼锌产量 41.03 万吨，较上月的 4

11、1.5 万吨而言基本持平，今年 1-9 月累计产量 310.85 万吨，同比增长 5.2%。预计 10 月国内锌产量将继续维持 40 万吨左右的高位。 专业专注专业专注 8 图 7：2008 年 1 月以来国内锌月度产量 国内锌月度产量0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月全球 1-8 月锌矿产量较去年同期下降 6%，至 724.6 万吨，主要是因澳大利亚、中国、秘鲁及美国产量下降。

12、 国家统计局最新公布，9 月国内精锌矿产量 31.4 万吨，较 8 月的 27.5 万吨环比增加 14.2%，今年 1-9 月累计产量 211.1 万吨，同比减少 11.1%。国内锌精矿的生产在 7 月锌价出现 12710 的低点后逐渐上行的背景下，其月度产量也逐月增加。预期 10 月国内锌精矿的生产将保持稳定，产量则维持在 30 万吨以上的水平。 （二）库存 沪锌、伦锌库存均出现温和回落，上期所库存 10 月 23 日报 117,706 吨，伦锌库存 10 月 28 日报 428,175 吨。 专业专注专业专注 9 图 8：2009 年以来伦锌库存 LME锌库存0.0050,000.0010

13、0,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.002009年1月2日2009年2月2日2009年3月2日2009年4月2日2009年5月2日2009年6月2日2009年7月2日2009年8月2日2009年9月2日2009年10月2日图 8：2009 年以来沪锌库存 上期所锌库存0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.002009年1月9日2009年2月9日2009年3月9日2

14、009年4月9日2009年5月9日2009年6月9日2009年7月9日2009年8月9日2009年9月9日2009年10月9日（三）进出口 1-8 月间，中国精炼锌净进口量增加至 559,000 吨，高于去年同期的 75,000吨。 海关数据显示，9 月精炼锌进口 35,652 吨，同比增加 4.78%，较 8 月的 3.1万吨环比上升 14.84%， 1-9 月累计进口精炼锌 60.2 万吨， 较去年同比增加 278.6%。 专业专注专业专注 10 四、后市展望 从近期国际经济数据来看，美国经济触底已基本可以确定，欧洲的经济情况亦比预期的为好。虽然美国的就业数据依旧疲弱，并有进一步恶化的趋势

15、，但考虑到就业指标的滞后性，我们对欧美尤其是美国经济持乐观态度。需要强调的是，欧美经济在确认触底后，将在底部运行较长的时间，这从其前几次较大的危机的历史表现可以合理推断。国内 3 季度宏观数据基本符合预期，决策层首次提出通胀预期的管理，暗示增长目标基本实现的背景下，政策微调空间增大，后期关注经济增长主导因素能否从政府投资顺利过渡到民间投资。全球经济继续保持回升的势头，对基本金属的实际需求以及市场乐观情绪将产生坚实的支撑。 美元指数方面，技术上短期有筑底倾向。美国政府放任美元贬值的政策取向使得美元有望走出超跌行情，从而对大宗商品整体产生利好。 现货市场方面，实际需求仍较为有限，预计国内外锌市场供

16、应过剩状况将在年内进一步加剧。 区间整理可能成为锌价走势的常态，不过进一步改善的前景预期将逐渐抬升震荡区间。预计沪锌震荡上行趋势不改，上方压力位 18000 一线，投资者逢低建多是较优策略。 专业专注专业专注 11 研究员简介： 研究员简介： 赵文冠，研究发展部金属研究员。毕业于西南财经大学，于 2005 年获经济学硕士学位， 擅长宏观经济分析，善于发现宏观图景的转变对金融市场涨落的影响。目前从事金属类期货 品种的研究工作。 相关研究： 相关研究： 免责条款： 免责条款： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国贸期货研发部力求准确可靠，但对这些信 息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也 没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或 建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经国贸期货研发部授权许可，任何 引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 联系我们： 联系我们： 电话：400-888-8598，0592-5897579