下半年禽产业将走出阴霾,建议现阶段布

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8研究报告农产品行业 2015-6-5 行业研究(点评报告) 下半年禽产业将走出阴霾，建议现阶段布下半年禽产业将走出阴霾，建议现阶段布 局 局 评级 看好 维持 分析师： 陈佳 862765799811 执业证书编号：S0490513080003 联系人： 联系人： 杨靖凤 (8621)68751636 市场表现对比图（近 12 个月） -37%0%37%74%111%148%185%222%2014/62014/92014/122015/3农产品沪深300资料来源：Wind 相关研究 农垦改革政策将出，建议重点关注相关投资机会2015-6-4 第

2、22 周周报：耕地价值日益凸显（种植） ，养殖景气持续上行（养殖） 2015-6-1 中国耕地稀缺价值将日益凸显，请关注北大荒长期价值提升2015-5-27 报告要点 事件描述 本篇报告主要围绕禽产业链做如下探讨：本篇报告主要围绕禽产业链做如下探讨： 1： 现阶段鸡价格走势为何与猪价背离？： 现阶段鸡价格走势为何与猪价背离？2：鸡产业链何时能走出阴霾？：鸡产业链何时能走出阴霾？ 事件评论 从 3 月 19 日以来，鸡价格走势与猪价出现了明显的背离。截止 5 月 31日， 全国白羽肉毛鸡 3 月 19 日鸡价下跌 14.7%； 而生猪价格上涨 24.1%。而从盈利的角度，现阶段毛鸡养殖利润为-3

3、.73 元/羽，自繁自养生猪利润达 97.8 元/头。 现阶段鸡价走势为何与猪价背离？我们推断， 其背离的核心因素在于二者供给端出现了比较明显的差异。现阶段鸡价走势为何与猪价背离？我们推断， 其背离的核心因素在于二者供给端出现了比较明显的差异。一方面，中游白羽肉鸡父母代产能处于过剩的格局，在需求不太好的情况下，导致整个产业的价格呈现颓势。截止5 月 31 日，我们发现，根据畜牧业协会统计的全国部分父母代存栏数据处于自去年初统计以来的历史新高水平（在产+后备的父母代存栏1951.39 万套） ，特别是在产的父母代存栏达到了 1101.18 万套，创下自2009 年有统计数据以来的新高。现阶段国内

4、父母代鸡苗价格为 8.11 元/套，明显低于年初的 15.04 元/套以及上年同期的 9.79 元/套。另一方面，生猪价格的上涨是猪源紧张导致，能繁母猪的淘汰是根本原因。 鸡产业链何时能走出阴霾？我们判断， 下半年鸡产业链逐渐走出阴霾的概率较大。鸡产业链何时能走出阴霾？我们判断， 下半年鸡产业链逐渐走出阴霾的概率较大。主要是基于： （1）原始产能祖代鸡存栏在持续收缩，且美国禁运解除没有时间表。 截止 5 月 31 日祖代鸡存栏量 145.07 万套， 较年初下降12.8%，较上年同期下降 13.8%，其中在产祖代鸡存栏 100.35 万套（今年第一周 99.89 万套，去年同期 118.91

5、万套） ，后备祖代鸡存栏 44.72 万套（今年年初 66.56 万套，上年同期 49.49 万套） 。且美国禽流感疫情仍在蔓延，不排除美国白羽鸡引种全年禁止的可能，而法国进口每批次量小且无法替代之前美国的引种数量。且根据最新了解，白羽鸡联盟近期形成新约束，禁止成员企业实施强制换羽延迟淘汰产能。我们判断，后期祖代鸡存栏量将有望持续下行，且幅度有超预期可能。 （2）再经过 3-4 个月的持续深度亏损，父母代产能淘汰开始显著，中游过剩格局得到缓解。 从周期行业的布局时点来看， 行业处于底部且后期能够形成行业明显改善预期的情况下，即可开始积极布局。我们认为，现阶段禽产业链即处于上述阶段，建议重点关注

6、：益生股份、民和股份、仙坛股份、圣农发展。请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8行业研究(点评报告)本篇报告主要围绕禽产业链做如下探讨：本篇报告主要围绕禽产业链做如下探讨： 1：现阶段鸡价格走势为何与猪价背离？：现阶段鸡价格走势为何与猪价背离？ 2：鸡产业链何时能走出阴霾？：鸡产业链何时能走出阴霾？ 现阶段鸡价走势为何与猪价背离？ 从 3 月 19 日以来，鸡价格走势与猪价出现了明显的背离。截止 5 月 31 日，全国白羽肉毛鸡出厂均价 3.34 元/斤，较 2015 年 3 月 19 日鸡价下跌 14.7%；而全国 22 省市生猪平均价格为 7.27 元/斤，生猪较 3 月 19 日已上涨

7、 24.1%。 而从盈利的角度，肉鸡产业和生猪产业也产生了显著利润背离。根据博亚和讯的数据，现阶段毛鸡的养殖利润为-3.73 元/羽，自繁自养生猪养殖利润自 5 月以来即开始实现盈利，现阶段单头养殖利润已由 5 月初的 20.4 元/头扩大至 97.8 元/头。 图 1：今年以来鸡价与生猪价格走势呈现背离 024681012全国平均白羽肉毛鸡出场价（元/斤）22省市平均生猪价格（元/斤）资料来源：Wind, 长江证券研究部 图 1：2014 年四季度以来毛鸡养殖呈现持续亏损状态（单位：元/羽） 数据来源:Wind资讯09-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3

8、114-12-3109-12-31养殖利润:毛鸡-6-6-4-4-2-2002244资料来源：博亚和讯, 长江证券研究部 图 1：自 2015 年 5 月份以来自繁自养生猪开始实现盈利（全国平均，单位：元/头） 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8行业研究(点评报告)数据来源:Wind资讯10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-3109-12-31养殖利润:自繁自养生猪-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700资料来源：博亚和讯, 长江证券研究部

9、 我们推断， 导致鸡价走势与生猪价格走势背离的核心因素在于二者供给端出现了比较明显的差异。我们推断， 导致鸡价走势与生猪价格走势背离的核心因素在于二者供给端出现了比较明显的差异。 一方面，中游白羽肉鸡父母代产能处于过剩的格局，在需求不太好的情况下，导致整个产业的价格呈现颓势。截止 5 月 31 日，我们发现，根据畜牧业协会统计的全国部分父母代存栏数据处于自去年初统计以来的历史新高水平（在产+后备的父母代存栏1951.39 万套（今年年初 1871.63 万套，去年同期为 1936.61 万套） ） ，特别是在产的父母代存栏达到了 1101.18 万套（年初 1057.97 万套，上年同期 10

10、79.37 万套） ，创下自2009 年有统计数据以来的新高。且现阶段后备存栏为 850.21（年初 813.66 万套，上年同期 857.24 万套） 。父母代的产能过剩亦可以从父母代鸡苗的价格数据上得到验证，现阶段国内父母代鸡苗价格为 8.11 元/套，明显低于年初的 15.04 元/套以及上年同期的9.79 元/套。我们判断父母代存栏高企也是导致美国祖代鸡禁运事件对产业链利好影响被消弱的核心因素。 图 1：现阶段父母代存栏高于去年同期以及今年年初水平 1936.6 1871.6 1951.4 1820 1840 1860 1880 1900 1920 1940 1960 去年同期今年年初

11、现阶段父母代鸡存栏（万套）资料来源：畜牧业协会, 长江证券研究部 图 1：在产父母代鸡存栏量变化情况 图 2：后备父母代鸡存栏量变化情况 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8行业研究(点评报告)1079.4 1058.0 1101.2 1030 1040 1050 1060 1070 1080 1090 1100 1110 去年同期今年年初现阶段在产父母代存栏（万套）857.2 813.7 850.2 790 800 810 820 830 840 850 860 870 去年同期今年年初现阶段后备父母代存栏（万套）资料来源：畜牧业协会, 长江证券研究部 资料来源：畜牧业协会, 长江证券研

12、究部 图 1：父母代鸡苗价格变化情况 9.7915.048.110246810121416去年同期今年年初现阶段父母代鸡苗价格（元/套）资料来源：Wind, 长江证券研究部 另一方面，生猪价格自 3 月 19 日以来的上涨是猪源紧张导致。我们判断，猪源紧张不仅仅是因为金锣病猪事件导致的检疫收紧，实质仍在于能繁母猪的下行导致供给短缺。而 3 月 19 日以来，生猪价格价格涨幅 24.1%，而猪肉价格仅涨幅 7.6%，说明：猪价的上涨的主要驱动因素是猪源紧张。 图 1：生猪存栏（库存）和母猪存栏（产能）均处于历史低点 数据来源:Wind资讯08-1209-1210-1211-1212-1213-1

13、214-1208-12生猪存栏:能繁母猪(右轴)生猪存栏39000400004100042000430004400045000460004700048000400042004400460048005000资料来源：长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8行业研究(点评报告)图 1：3 月 19 日以来生猪价格涨幅明显高于猪肉价格涨幅（单位：元/公斤） 数据来源:Wind资讯14-03-3114-05-3114-07-3114-09-3014-11-3015-01-3115-03-3115-05-3114-03-3122个省市:平均价:生猪22个省市:平均价:猪肉(右轴)10.5

14、11.211.912.613.314.014.715.417.618.419.220.020.821.622.423.2资料来源：长江证券研究部 鸡产业链何时能走出阴霾？ 我们判断，下半年鸡产业链逐渐走出阴霾的概率较大。主要是基于： （1）尽管父母代过剩，但原始产能祖代鸡存栏在持续收缩，且美国禁运解除没有时间表。截止 5 月 31 日祖代鸡存栏量为 145.07 万套，相比今年年初 166.45 万套以及去年同期的 168.2 万套，分别下降了 12.8%和 13.8%，其中在产祖代鸡存栏 100.35 万套（今年第一周 99.89 万套，去年同期 118.91 万套） ，后备祖代鸡存栏 44

15、.72 万套（今年年初 66.56 万套，上年同期 49.49 万套） 。而根据美国禽流感最新进展， H5N2 禽流感病毒正在美国中西部和南部蔓延，自 2014 年 12 月到 2015 年 5 月 8 日，美国死亡和扑杀处理的家禽总数超过2182 万只，且疫情并未有缓解迹象。不排除美国禽流感导致美国白羽鸡引种全年禁止的可能， 而美国是全球祖代鸡最大的引种来源地 （安伟捷和科宝占据 90%的市场份额） ，中国现阶段祖代鸡几乎全部来自美国进口， 而法国进口每批次量小且无法替代之前美国的引种数量。且根据最新了解，白羽鸡联盟近期形成新约束，禁止成员企业实施强制换羽延迟淘汰产能。 我们判断， 后期祖代

16、鸡存栏量将有望持续下行， 且幅度有超预期可能。 图 1：全国祖代鸡存栏情况 168.2166.5145.1130 135 140 145 150 155 160 165 170 去年同期今年年初现阶段祖代鸡存栏（万套）资料来源：畜牧业协会, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 8行业研究(点评报告)图 1：在产祖代鸡存栏量变化情况 图 2：后备祖代鸡存栏量变化情况 118.9 99.9 100.4 90 95 100 105 110 115 120 125 去年同期今年年初现阶段在产祖代鸡存栏（万套）49.5 66.6 44.7 0 10 20 30 40 50 60 70 去年同期今年年初现阶段后备祖代鸡存栏（万套）资料来源：畜牧业协会, 长江证券研究部 资料来源：畜牧业协会, 长江证券研究部 （2）下半年父母代存栏产能过剩格局会有所缓解。主要是基于：鸡苗价格的持续低迷且长期处于盈亏平衡线以下，现阶段全国平均鸡苗价格为 0.52 元/羽