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1、中国基金报2017/11/20?星期一 编辑 何漪 美编 叶育麟08基金经理鑫元基金丁玥： 改变存量博弈思维 投资真正龙头中国基金报记者 应尤佳鑫元基金权益团队的搭建及发展离不开研 究总监丁玥的努力。成立之初，该公司定位在深 耕固定收益资产管理细分市场， 但同时也认为 未来单纯依靠债券市场创造绝对收益的难度会 逐步加大， 增加权益投资更有利于未来平衡发 展。2015年丁玥加入鑫元时，恰逢公司开始在权 益市场发力。 2017年开始鑫元基金接连发行偏 股灵活配置型公募基金， 未来还将陆续有权益 类产品发行。在考核基金经理表现时，鑫元基金 重视回撤和收益率， 追求中长期的风险调整后 收益率。改变存量
2、博弈思维对于未来市场，丁玥是偏乐观的。从资金面 来看，她认为未来流动性有望更宽松。首先从总 量上看， 过去一段时间外汇占款的下行和金融 去杠杆的推进， 使得基础货币和杠杆都经历了 收缩。目前外汇占款已有回升之势，金融去杠杆 会持续但边际上更紧的概率不大， 整体流动性 会慢慢改善。从结构上看，由于国内资金相对封 闭，因而资金会在几大类资产中切换。 而丁玥判断， 权益市场会在各类资产中占 优。 一方面未来居民资金可能会更多地流入权 益类市场；另一方面保险、委外、社保或将提升 资金的风险偏好。她认为，更重要的是，海外资金流向中国将 成为大势。明年A股被纳入MSCI指数，除了带动 海外资金对A股的被动
3、投资， 还会带动对于中 国的主动投资， 长远来看配置中国股票的比重 还有望接近全球GDP对应的“自然权重”。 据丁玥观察，从2012年开始，海外资金逐步 流出中国市场回流美国市场， 而从2016年开始 出现了反转。她表示：“这样的大趋势一旦形成， 是不会很快结束的，一般都会持续很久。”同时， 她也持续看好港股市场的机会， 资金回流的首选市场正是港股。 因此， 她认为 “权益市场的性质正在发生改 变”，操作思路也会从存量博弈的震荡市思路向有 增量资金入场的震荡上行趋势去转变。 在宏观方面， 她的核心观点是宏观经济整体 中性，总量不是市场的主要矛盾。 因此，基于中性 的宏观基本面， 行业之间以及行
4、业内部的结构性 机会是选股切入点。看好供给侧改革带来的机会丁玥认为供给侧改革为投资带来重大机会， 而并不局限在传统周期性行业本身。 传统周期行 业是供给侧改革的直接受益者， 而更深层次的影 响在于， 传统行业的改善是对中国经济系统性风 险的缓解，对银行资产质量的担忧会大大降低，之 前被杀跌多年的金融板块估值会迎来中长周期的 修复；传统行业去杠杆减少资金的需求，使得全社 会的资金可以再配置向“补短板”行业。 作为补短板方向的战略新兴行业， 行业格局 逐渐清晰， 越来越多子领域的龙头公司接近或已 经处于成长和估值匹配的位置， 这些都会成为明 年重点布局的方向。 同时丁玥强调， 现在所说的行业龙头与
5、以前 已经不同了，现在资金的跨市场流动性增强了，如 果行业龙头在港股，那就该去买港股，如果行业龙 头在美股，那就该去买美股。 因此，A股中那些真 正的市场龙头才值得投资。大摩华鑫基金徐达： 看好A股后市 投资遵循 “ 三步走” 原则中国基金报记者 何漪近期A股震荡加剧，在10月底、11月初两次突 破3400点后， 又回调至3400下方。 大盘未来怎么 走？如何布局2018年？今年的热门板块是否还有投 资机会？ 带着这些问题， 记者专访了大摩资源优 选、大摩领先优势基金经理徐达。 徐达认为，从整 体市场来看， 目前经济和盈利没有大幅下行的风 险，A股在2016年下半年开始进入温和复苏状态， 进入
6、2018年会相对平稳。 自2016年下半年开始，A股进入了温和复苏 状态。徐达认为未来这一趋势基本不变，经济和盈 利不会有大幅下行的风险，A股进入2018年后相 对平稳，由于一些结构性机会，部分领域的龙头公 司成长性还会加速。 与大部分专业投资人意见一致。“盈利温和复 苏持续，利率上行空间不大，虽然短期或有金融监 管和加息预期的扰动，但整体看好市场，中长期来 看较为乐观。”徐达同时认为，金融还将去杠杆，社 会融资增速大于M2，流动性将会持续紧平衡的状 态。根据长期跟踪持续研究，徐达表示明年还将继 续关注高端制造、汽车、大金融、消费板块。 从今年持股情况来看， 徐达抓住了结构性行 情，管理的两只
7、基金产品表现稳健。 她表示，作为 一名专业的基金经理，要对核心组合长期持有，注 重估值和业绩增长的匹配。同时基于行业轮动、市 场阶段性的风格轮动调整小部分仓位。 在谈到投资方法时，徐达明确提到了“从把握 市场格局， 抓住上升期行业， 再到精选个股看质 地”三步走原则。 具体来说，她认为可以通过综合 的财务分析、 以及历史数据判断个股有无明显的 竞争优势。 “格力、美的的发展进程，体现了制造业龙头 企业的规模优势； 但部分影视制作龙头公司在行 业扩张、票房很好的情况下业绩有所下滑，可以看 出某些行业的规模优势不一定明显。”徐达举例后 表示，从这两个行业可以看出，做好投资首要是把 握市场格局。 她
8、进一步表示，在辨识市场格局后， 抓住处于上升期的行业较为重要。其次，当行业处 于中速增长阶段， 她认为龙头地位比较突出的公 司增速快，其中品牌中端酒店尤为突出。 然而当行业处于低速成长期时， 行业波动性 较大。 她补充提到，当行业格局出现变化，可能会 有很大的成长空间，若能准确把握这些行业特点， 获益较大。 在对市场、行业做出判断后，落实在精选个股 尤为重要。 她认为，要通过历史沿革、过往财务数 据判断公司好坏，选择盈利能力保持稳健增长、经 得起考验的优质公司。核心资产盈利进入上升周期 “ 广发港股4号” 瞄准行业龙头? 恒生指数11月13日盘中报29258.5点， 再刷 2007年12月以来
9、的新高。 南下资金对于港股的热 情攀升到新的高度， 当日港股通全天净流入42.21 亿元， 其中深市港股通净流入17.68亿元创开通以 来最高。 受益于港股行情，广发基金“港股三杰”今 年业绩表现亮眼，截至 11月13日，三只产品平均年 内涨幅达到41.2%，远超同类平均22.08%的水平。 广发沪港深新机遇基金经理余昊表示， 港股 的涨幅主要来自企业盈利驱动， 估值扩张只贡献 了较少部分。 已披露业绩的港股公司三季度盈利 增长强劲，港股价值重估仍在继续。广发基金即将 推出的“广发港股4号”，将从行业龙头中挖掘跨越 周期的长期收益。港股三季度盈利增长强劲近期市场对于港股牛市能否持续存在争论，
10、而港股三季报给投资者吃了一颗“定心丸”。 从自 愿披露业绩的公司来看， 港股盈利增长的趋势仍 在继续。 根据中金港股研究统计，MSCI中国指数的业 绩增速延续了2016年以来的复苏趋势， 且进一步 加速增长。 具体看，大金融板块三季度业绩同比增长11%，较二季度仅为2%的增速显著提升；非金融 板块盈利同比增长24%，也明显好于二季度的9%。 更重要的是， 当前盈利一致预期也显示出港 股上市公司2017年和2018年的增长前景依然乐 观。 中金公司预计，虽然收入增长可能放缓，但利 润率继续扩张仍将支持盈利增长。 基于良好的业 绩表现，中金港股研究乐观表示，中国宏观经济仍 具有相当韧性的上行空间，
11、 相比A股和海外主要 市场的估值比较优势， 以及持续的南下资金流入 和有望加速回流的海外资金， 都将支撑港股市场 重估的继续。广发港股投研实力突出在估值提升和盈利复苏双重因素的推动下， 凭借稳健的投资风格和优秀的选股能力，广发“港 股三杰”业绩表现亮眼。 银河证券数据显示，截至 11月13日，“广发港股2号”广发沪港深新机遇今年 以来的累计收益为36.72%，“广发港股3号” 广发 沪港深新起点今年累计收益达到了51.65%，均远 超同类产品平均水平22.08%。 另一只由余昊管理 的、以港股投资为主的QDII产品“广发港股1号”广 发全球精选QDII年内涨幅也达到35.23%，在同类型56只
12、QDII中排名第7。 靓丽的超额收益离不开优秀的主动投资管理能 力。 以广发沪港深新机遇为例，截至三季度末，其前 十大重仓股均为港股， 多只重仓股股价均在今年下 半年创下历史新高， 展现了基金经理优秀的择股能 力。 以其第一大重仓股腾讯控股为例，11月8日盘中 将历史最高价刷新到了398.8港元， 市值一度达到 37863亿港元。 广发沪港深新机遇基金经理余昊在基金三季报 中表示，港股的涨幅主要来自企业盈利驱动，估值扩张 只贡献较少部分。 截至10月13日，恒生指数2017年预 期PE为12.94倍，仅较2016年末的12.25倍提高5.6%。 恒 生指数涨幅达到29.44%，估值扩张贡献仅约
13、为1/5。行业龙头显著跑赢行业展望未来， 业界普遍预期， 港股中长期会呈现 “牛态”，目前仍然是投资港股的理想时间窗口。 兴业证券全球首席策略师张忆东表示， 港股市 场的基本面主线是核心资产盈利进入新的上行周 期。现在正是孕育一批伟大公司的大时代，核心资产 盈利上行的驱动力来自经济结构优化， 最明显的就 是消费升级，来自产业结构优化、第三产业、科技产业的贡献度提升。 余昊也表示， 今年以来港股牛气的原因主要有 两方面， 一是中国企业盈利的改善吸引境外机构不 断提升对港股的配置，二是港股通机制的成功运作， 估值较A股更低的港股吸引南下资金超千亿。 据其 预测，未来港股和A股的估值会慢慢融合，从估
14、值平 移和资金流入角度看，港股未来仍然存在上升空间。 在投资策略上， 张忆东建议把握行情的基本面 驱动属性，立足估值切换，布局跨年度行情，看好金融 股龙头、TMT等科技创新领域、 先进制造业以及消费 升级相关受益领域的龙头公司。 基金经理余昊也表 示， 在结构性上更看好产业集中度提高的各行业龙 头企业。 未来几年，行业龙头会进入显著跑赢行业的 阶段，广发基金即将布局的新基金“广发港股4号”将 从行业龙头中挖掘跨越周期的长期收益。（ CIS）富荣基金胡长虹： 震荡向上行情延续 把握建仓时机中国基金报记者 方丽 见习记者 张燕北担任过国家公务员、 曾在多家上市公司任 职、 管理过数百亿保险资产由于
15、多重行业 经验及多资产投资经历， 富荣基金副总经理胡 长虹擅长大类资产配置并更具全局眼光。同时， 财务出身的他擅长精解上市公司财报， 能从各 种静态、动态数据中寻找“靠谱”标的。 目前正在发行的富荣福鑫灵活配置混合型 基金，是富荣基金旗下首只权益类产品，由老将 胡长虹执掌。 他坦言，A股将延续震荡向上格 局，新基金将会把握好建仓时机。A股将延续震荡向上行情自去年下半年以来，A股呈现出明显的价值 蓝筹行情。 胡长虹认为，未来市场仍会延续“稳中 求进、震荡向上”格局，价值投资特征将不断凸显。 胡长虹进一步解释了背后的五大利好因 素， 第一是因为全球经济自2016年开始持续复 苏，综合PMI指数处荣
16、枯线50之上；第二，中国 经济韧性十足，需求端投资、消费、出口三辆马 车动力强劲，在2017年均保持稳健；同时PMI数 据自2016年下半年开始持续回升，内、外需求强 劲，新订单和出口订单明显改善；第三，经济结 构调整得当，企业盈利改观，上市公司三季度业 绩向好；第四从技术面看突破了关键点位，估值 处于中枢偏上位置；第五是市场流动性偏紧，边际上以稳为主。 “不过市场也存在一些风险因素值得关注， 比如日趋严格的供给侧改革、 环保督查等措施 对供需两侧均将产生一定抑制， 并可能拖累经 济增速短期放缓。 ”胡长虹表示，长期看，A股处 于价值投资回归过程中， 市场正向一个稳中求 进的慢牛格局过渡。 谈及投资机会，胡长虹看好三条主线，第一 是静态估值便宜、市值较大、增长稳定的价值蓝 筹股，比如银行、消费；第二是静态、动态业绩可 期的标的，比如资源类及价值成长；第三则是主题投资主线的轮动，比如电子、5G 、智能、新能 源、环保等。从行业上看，胡长虹更看好10个行业， 分别为银行、通信、电子、计算机、家电、食品饮料、 医药、环保、化工、汽车与零部件。七步精选价值标的胡长虹虽然是基金业新兵，
