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1、合规与风险控 制729 证券公司流动性风险管理现状调查报告陆亚杨明海庄亚明李光青徐萌为了解证券公司流动性风险管理现状，有效借鉴国内外先进流动性风险管理经验，进而提高行业流动性风险管理能力，中 国证券业协会流动性风险研究课题组于2013年9一10月对14家证券公司（中信证券、中金公司、银河证券、宏源证券、中信建投、海通证券、国泰君安、东方证券、兴业证券、招商证券、广发证券、安信证券、第一创业、平安证券）进行了调研。调研券商覆盖上市与非上市券商、大型公司和中小型券商，以及杠杆率较高或提升较快的券商、风险管理较具特色的券商。截至2 013年8月末，这14家净资本合计占全行业净资本 的4320？，具有
2、广泛代表性。本文汇总分析了调研结果，并提供了各具优势与特色的实践案例。一、行业流动性风险管理现状（一 ）流动性风险管理组 织架构调研券商普遍 建立了流动性风险管理组织架构，明确了流动性风险管理的最高决策机构和具体管理部门，不同部门分工负责对流动性风险进行管理。总体上，调研券商均明确了流动性风险管理负责机构，但在职能划分、日常决策与执行机构上存在显著差异。1流动性风险管理决策机构。调研券商普遍明确了流动性风险管理最高决策机构为董事会，并有部分在董事会层面或经营管理层层面设立了专业委员会负责流动性风险管理。董事会或下设的风险管理委员会、资产负债委员会等负责流动性风险管理政策，确定公司总体投资规模、
3、总体 融资规模、公司整体杠杆率水平等，批准资产负债配置计划及其调整方案等。作者单位：陆亚、杨明海：中信建投证券股份有 限公司；庄亚明、李光青、徐萌：中国银河证券股份有限 公司。原载于中国证券20丨4年第3期。资料来源：中国证券业协会会员公司信息数据库。730创新与发 展：中国证券业2014年论文集具体执行董事会流动性风险管理政 策时，调研券商在经营管理层设置方面主要有三种模式：一是经营管理层下设资产负债委员会、财务管理委员会、资产配置委员会、投融资管理委员会等 专职委员会负责贯彻执行流动性风险管理政策，在授权范围内，负 责公司资产负债管理、资本配置、资金成本定价、融资管理等；二是经营管理层下设
4、合规和风险管理委员会负责贯彻执行流动性风险管理政策；三是经营管理层未设专门委员会，而是 直接负责执行流动性风险管理政策。2流动性日常管理机构。在流动 性风险管理具体部门设置方面，由财务部 或资金部具体管理资金流动性，由财务部、资金部和风险管理部共同管理流动 性风险的券商占调研券商的约23。流动性风险管理部门具体设置分为三种 形式：（1）设立单独的资金管理部门管理公司的自有资金，资金部门、财务部门和风险 管理部门共同管理流动性风险，资金部门负责对外融资、资金调度、自有资金运用；财务部门负责净资本等风控指标管理；风险管理部门负责拟定流动性风险监控指标体系、指标值和风险限额，对流动性风险计量、监测。
5、如中信、中金、广发、宏源、中信建投等。（2）财务部门或其下设相对独立的二级资金管理部门负责日常流动性管理，进行资产负债管理与现金流管理；风险管理部负责拟定流动性风险管理政策，对 流动性风险进行监测、计量。如招商证券、兴业证券、海通证券、第一创业、安信证券、银河证券 等。（3）财务部和属于业务线的交易投资业务委员会分别 管理流动性风险，一年期以上头寸由计划财务部负责；短期头寸由交易投资委员会管理。如国泰君安。3流动性管理的具体操 作机构。对于资金拆借、债券回购、发行债券等日常融资操作，以及剩余自有资余的投资运用，不同券 商的具体操作部门各不相同，大体分为三种：第一种为流动性管理部门（财务部 或资
6、 金部）具体负责，如中信；第二种为委托固定收益业务部门进行；第三种为流动性管理部门负责部分操作（如信用拆借、发行债券等），其余委托固定收益业务部门进行。具体而言，14家调研券商中有5家完全由财务部门进行 流动性风险管理，3家单独设立了资金部门负 责，3家由资金部门和财务部门共同负责，2家由财务部门和固定收益业务部门合作，1家委托业务线（固定收益业务部门）履行流动性风险管理职能。在员工设置上，调研券商普遍缺少专职的流动性风险管理人员，大多设置1至2个兼职流动性风险管理岗位。（二）流动性风险管理制度及流程建设情况1公司流动性风险容忍度及管理战略。各调研券商均认识到流动性风险的严重性，对流动性风险事
7、件的容忍度极低。部分公司建立了流动性风险限额指标体系，包括杠杆率、负债总额、流动性 资产负债指 标、流动性缺口限额 、流动性储备等指标，如中信证券、国泰君安、银河证券、中信建投等。大部分券商尚未设定具体风险 限额，而是通过设定流动性 风险相关监测指标，进行日常监测与评估，同时监测、遵守净资本等风控指标体系中净资本净资 产、净资 本负债、净资产负债等与流动性风险相关的指标。在资金管理方面，各调研券商都是集中管理，实行收支两条线。各公司由相应的流动性管理部门（资金部或财务 部）集中筹集并调度资金头寸，统一分配各业务线基本资金配置额度。在配置过 程中，大部分公司强调管理部门与业务部门的沟通，额度内需
8、要 预约，额度合规与风险控制731外需要申请。其中，广发证券对业务部门额度内资金需求基本可以做到当日配给，其他券商基本需要次日或更晚配给。各券商 大多 追求 资金安全性、盈利性和流动性的协调统一，其中，国泰君安特别指出其导向为安全第一、收益第二，表明公司有一定意愿支付一定的资金成本 将流动性储备维持在较高水平。大部分券商建立了流动性储备机制，配备一定量现金类和容易变现的或期限较短的债券作为 流动 性储备来应对突发的流动性需 求。2公司流动性风险 管理制度建设情况。各公司流动性风险管理制度大致分为三类：一是用于规范自有资金流动性管理，如资金管理制度、自有资金管理办法、流动性管理办法等；二是针对流
9、动性应急管理 ，如应急 资金管理办法、流动性风险应急计划；三是针对流动性风险管理，指 导对流动性风险的管理，如流动性风险管控指引、公司流动性管理债券业务风险控制标准等。部分公司具有 较完备的制度体系，明确制定了上述三类制度 办法。部分公司 只具备其中一个或 者两个制度办法，也有部分公司制度建设尚不完善或正在修订建立中，只有自有资金管理类的制度。大部分公司的应急管理方案尚未完整建立。3公司流动性管理主要审批决策流程。各家公司流动性管理的审批决策流程与其组织架构与部门设置密 切相关。剔除名称、表述和部门设置的细 微不同，各 家的当前或目标流程框架具有相似性，为四级审批决策机制。大致流程如图1所示。
10、董事会及其下属风险管理委员会经营管理层及其执行机构（资金部、财务部） 险图证券公司流 动性风险管理审批 决 策机 制普遍模式（1）董事会及其下属风险 管理委员会制定 或审议公司风险偏好、容忍度、公司风险政策、总体投资规模、总体融 资方案规模等。（2 ）公司经营管理层（含专业委员会）根据资金管理部门上报的资金配置方案和预算确定各业务线资金额度、风险限额等指标。资金管理部门按照经营管理层确定的 额度对各业务部门进行资金划拨，并根据公司整体资金需 求及资金收益情况，按照融资计划开展融资业务，对融人资金进行统一管理 。（3）业务部门在额度内运用资金。在有临时大额需求时，提前通知 资金管理部门（资金运营
11、部、计划财务部），确保 资金管理部门有充足的资金准备。在确实需要超限额运用资金时，向资金管理部门提出申请。（4）资金管理部门（资金运营部、计划财务部）接到业务部门临时大 额资金需 求的申732疆创新与发展：中国证券业2014年论文集请后，根据市场资金面情况 及 融资成本高低，为临时需 求制订融 资计划并调整短期融资计划以筹集资金。对于剩余资金，资金管理部门自行或委托固定收益业务部门配置安全、高流动性证券或 进行银行存款，作为流动性资产储备。（5）风险管理部草拟流动性风险管理政策，参与拟定资金配置方案，并监测、评估公司整体及业务线流动性风险。不同公司的决策与操作 流程有所差异，比如在董事会授权方
12、面，部分券商由董事会审批杠杆率、负债规模等，部分券商授权经营管理层决定。总体来看，在职责和资金交易权限划分方面，仍存在边界不清、部门利益冲突等问题。（三）流动性风险管理的主要方法和技 术调研券商普遍根据自身流动性风险特点，采用现金流量管理、预留流动性储备资产等方式管理流动性风险，但鉴于流动性 风险管理经验不足、融资渠道有限等原因，流动性风险 管理的方法与技术水平不高。1公司业务开展情况及对主要流动性风险点的认知。调研结果显示，截至213年8月末，调研券商融资 类业务规模（融资融券、约定式购回、股票质押式回购）占净资本的比例平均为72 ，最小值为17，最大值为130 ，其中，有7家占比超过50
13、；融资类业务成为券 商运用资金的重要方向。自营权益类证券及其衍生品合计额占净资本的平均比例 为35 ，最小 值为11 ，最大值为79 ；自营固定收益类证券及其衍生品合计额占净 资本的平均比例为130 ，最小值为63，最大值为264。上述业务规模占净资本的比例算术平均值达237？，说明证券金融 业务、自营业务是证券公司资金的最主要投向。自2 012年底到2013年8月末 ，调研券商中有5家月末杠杆率呈显著上升趋势，9家杠杆率保持平稳或小幅波动，其中，中金公司、东方证券和平安证券的杠杆率显著高于其他证券公司，平均杠杆率分别 为354倍、271倍和260倍，但与国际投 行13倍左右的杠杆率相比，行业
14、杠杆率整体仍偏 低。调研券商对流动性风险点进行了分析，普遍认为公司流动性风险是由于公司资产负债结构不匹配引起，而杠杆性业务、不确定性的资金需求以及融资渠道有限是造成资 产负债结 构不匹配的主要原因。具体风险点包括短融、公司债、报价回购、债券回购等融资到期无法偿付，融资融券业务规模持续增长，而公司层面或业务线层面杠杆水平提高也会在一定程度上造成流动性风险上升。另外，部 分券商也关注产品的流动性风险，包括资管产品以及具有流动性支持义务的投顾产品等。2流动性监测和计量指标。调研券商流动性风险计量的指标包括反映 资产负债结 构的指标、反映现金流量匹配情况的指标、反映资产负债集中度的指标以及反映市场环境
15、的指标。其中，普遍使用的指标包括杠杆率指标、负债规模指标、净资本等指标。中信证券逐曰计算流动性缺口和覆盖率指标，监控资产负债久期对比指标，并应用于对各业务线的头寸管理；国泰君安通过流动 性资 产负债指标计量监测流动性盈余指标；招商、平安等券商关注债券集中度、私募债持 有规模及占比等指标；兴业证券还关注宏观层面指标，如市场即调研券商数 据 来 源 于 调 研券商提交 的流 动 性风险 管理调研问卷，下 文中涉及调研券商数据的信息也均 来自流动性风险 管理调研问卷。合 规与风险控制733 时性指标、市场 宽度指标、市场深度指标、市场弹性指标及综合指标等。3流动性日常管理方法。整体上来讲 ，调研券商对流动性日常管理普遍采用的方法包括资金集中管理、对不同业务线资金配置进行额度管理、实行内部资金定价、日常计算现金流匹配情况及缺口并安排对应融 资计划、进行流动性风险压力测试、持有一定流动性储备资产用于应急等。（1）资金集中管理。调研券商普遍实施资金集中管理，并计算不同期 限的资金计划或资金
