《周金涛投资报告-反抗低点已现，宿命滞胀复来-继续为资源而战》由会员分享，可在线阅读，更多相关《周金涛投资报告-反抗低点已现，宿命滞胀复来-继续为资源而战（20页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 ， 证券证券研究报告研究报告策略策略深度深度 反抗低点反抗低点已现已现 宿命滞胀宿命滞胀复来复来 继续为资源而战继续为资源而战 中国库存周期已经触底中国库存周期已经触底 2015 年 11 月，我们发布中国经济即将触底 ，指出：中国经济将于 2016 年 1 季度出现第二库存周期的低点，这一判断正在成为现实，随后将开启第三库存周期。 宏观领先指标积极回升宏观领先指标积极回升 本篇报告延续上文的逻辑，从观测经济触底的指标体系来
2、看，社会融资余额增速在 2015 年 11 月触底后于 2016 年 1 月提速；PMI 原材料库存季调趋势已于 2015 年 12 月触底，2016 年 1月开始反弹；PPI 同比增速于 2016 年 1 月大幅触底回升；领先指标指示第二库存周期低点正在形成。 价升量跌确认价格低点的有效性价升量跌确认价格低点的有效性 目前进入从去库存阶段到补库存阶段的转换点，理论上看，价格触底之后，库存应该减少，这意味需求在回升，从而价格低点会领先库存的低点。如果我们认为 2015 年 12 月是价格低点，那么整个一季度都应该是库存回落趋势， 这个趋势可以确认 2015年 12 月价格低点的有效性。化工、有
3、色等行业也表现出明显的上述特征。 第三库存周期必定滞胀第三库存周期必定滞胀 从美国第三库存周期运行的规律来看，第三库存周期呈现滞胀特征，自第二库存周期下降期开始至第三库存周期上行期，通货膨胀持续上行；CPI 回升持续时间明显超过产出缺口，经济停滞或下行过程中 CPI 仍将持续上行 8 个月的时间。这也解释了为什么美联储在第三库存周期中大幅加息的现象。 第三库存周期商品必涨第三库存周期商品必涨 第三库存周期商品存在较高收益率，商品必定出现一波上行，期间美联储联邦基准利率与大宗商品价格存在明显的正相关；美联储联邦基准利率是大宗商品价格的领先指标。 商品反弹一波三折商品反弹一波三折 2015 年 1
4、1 月 30 日，我们发表了报告2016：为资源而战指出 2016 年的核心机会是商品反弹，商品反弹的第一博弈点在2016 年一季度。报告发布之日，正好是商品见底之时。我们判断本次商品反弹有三波上行， 分别在一季度， 下半年和明年上半年，目前只是第一波。未来的一年在全球第三库存周期的推动下，商品的反弹可谓一波三折。 投资策略投资策略 周金涛周金涛 010-85130831 执业证书编号：S1440510120017 发布日期： 2016 年 3 月 7 日 上证指数走势图上证指数走势图 深证指数走势图深证指数走势图 0%20%40%60%80%100%120%140%14/10/2714/1
5、1/2714/12/2715/1/2715/2/2715/3/2715/4/2715/5/2715/6/2715/7/2715/8/2715/9/27上证指数 沪深300 0%20%40%60%80%100%120%140%14/10/2714/11/2714/12/2715/1/2715/2/2715/3/2715/4/2715/5/2715/6/2715/7/2715/8/2715/9/27沪深300 深证成指 策略策略研究研究 策略深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 目录目录 前言：轮回才是永恒 . 1 一、周期低点：领先指标出现积
6、极回升迹象 . 2 二、行业结构：细分行业库存周期确认有效底部. 6 三、宿命前瞻：第三库存周期必定滞胀以美国为例 . 9 四、商品逆袭：第三库存周期与大宗商品 . 12 五、一波三折 . 14 图表图表目录目录 图 1：社会融资余额增速已于 2015 年 11 月触底回升 . 3 图 2：PMI 原材料库存回升表明短期经济回升动力强化 . 3 图 3：库存周期运行的四阶段 . 4 图 4：工业企业利润的回升多出现在量价之间 . 4 图 5：PPI 同比已于 2016 年 1 月出现触底回升迹象 . 5 图 6：中国：亚洲金融危机后的库存周期价格率先企稳 . 5 图 7：美国：1986 年商品
7、触底后价格对产出缺口具有领先性 . 6 图 8：周期尾部化工、有色产出缺口率先触底 . 7 图 9：领先行业在底部区间出现明显的“价升量跌”的逆向信号 . 7 图 10：PMI：化学原料与有色金属冶炼 . 8 图 11：PMI 新订单：化学原料与有色金属冶炼. 8 图 12：PMI 现有订单：化学原料与有色金属冶炼 . 8 图 13：PMI 购进价格：化学原料与有色金属冶炼 . 8 图 14：PMI 原材料库存：化学原料和有色金属冶炼 . 8 图 15：PMI 产成品库存：化学原料和有色金属冶炼 . 8 图 16：美国第三库存周期运行规律：1971.01-1975.05 .11 图 17：美国第三库存周期运行规律：1980.08-1982.12 .11 图 18：美国第三库存周期运行规律：1989.10-1991.03 .11 图 19：美国第三库存周期运行规律：1999.01-2001.12 .11 图 20：美国第三库存周期运行规律：2005.11-2009.05 .11 图 21：联邦基准利率领先并与铜价正向变动. 13 图 22：联邦基准利率领先并与铝价正向变动.
