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1、中国基金报2014/12/8?星期一 编辑 王艳伟 美编 叶育麟A6公募基金业 备战混业经营见习记者 李树超 实习记者 吴君日前， 证监会新闻发言人张晓军在新 闻发布会上表示， 正在就证券投资咨询公 司与证券公司、基金管理公司、期货公司等 机构的交叉持牌问题进行研究。 此语一出， 引发业内强烈关注， 基金业积极备战混业 经营时代。牌照藩篱将破证监会推进交叉持牌，是根据此前 国 务院关于进一步促进资本市场健康发展的 若干意见 （ 即“新国九条”） 的相关要求。“新 国九条”要求放宽业务准入，实施公开透明、 进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研 究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券 投资咨询
2、公司等交叉持牌，支持符合条件的 其他金融机构在风险隔离基础上申请证券 期货业务牌照；支持证券期货经营机构与其 他金融机构在风险可控前提下以相互控股、 参股的方式探索综合经营。 据了解，2013年6月，根据新修订的 证 券投资基金法规定，券商等金融机构进入 公募的大门已经打开，东方证券、华融证券、 山西证券等先后申请获得公募基金管理牌 照，当年还发行了首只券商公募基金。此外， 早在一年前，业界就有消息传出，嘉实基金 正在着手筹备证券公司。 北京一位分析师认为，交叉持牌不仅包 括其余金融机构可以持有公募基金的牌照， 也包括公募基金可以持有其他金融机构的 牌照，目前基金子公司已经先行一步，而且 发展
3、速度极快，未来可能占据发展先机。 广州某基金公司人士告诉记者，对基金 行业而言，实行交叉持牌将打破原来各个金 融牌照之间的藩篱，有利于基金行业从单纯 的资产管理机构向全面的财富管理机构转 型， 可以为客户提供更加全面的理财服务， 在提高客户体验的同时，也为基金公司的发 展拓展了更大的空间。 “公募基金长期以来 接受严格透明的监管，形成了完备的投研体 系和投资能力，也汇聚了大批优秀的投资研 究以及后台队伍，有利于对外拓展其他金融 牌照的业务。另外，经过十年的发展，专家理 财的观念逐渐深入，培育了大量认同基金公 司投资理念的机构客户和个人客户，为开展 交叉持牌提供了一定的客户基础。 ”重点或在证券
4、业务对于基金公司，交叉持牌是机遇也是挑 战。 上述广州基金公司人士表示，实行交叉 持牌后， 主要的挑战是之前的牌照红利消 失，竞争主体增多，竞争压力加大，对各家基 金公司的核心竞争力提出了更高的要求，行 业将会面临重新整合和洗牌。 “具体而言，首先，与银行、券商、保险等 机构相比，基金公司的资本金偏小，随着资 本消耗型业务逐渐增多，不利于基金公司与 资本金较为雄厚的机构同台竞争， 其次，基 金公司直接掌握的客户资源并不多，在与银 行等机构竞争中处于不利地位；再次，基金 公司的营业网点数量也明显偏少，在其他金 融牌照所需要的人才方面也几乎没有储备， 这些都是劣势。 ”上述人士称。 北京星石投资总
5、裁杨玲也表示，金融机 构交叉持牌会加大行业的竞争格局，未来具 有鲜明的特色将是重要的生存基础，由于私 募过去的系统、风控、隔离等不需要公开，如 果要扩张业务就必须满足信息披露等基本 要求， 这相当于提高了经营成本和门槛，因 此，在把握交叉持牌的机会之前，首先要具 备竞争优势。 谈及交叉持牌后，哪些证券业务对基金 更有吸引力，上述基金人士告诉记者，交叉 持牌确定后，证券的网络经纪业务、公募和 私募基金的托管、后台业务外包以及各类机 构金融理财产品的销售等业务对基金公司 都比较有吸引力。 北京一大型基金公司人士称，基金公司 最擅长的是资产管理和投资业务，与这方面 相关的证券业务对基金公司的吸引力都
6、会 比较强。 杨玲表示，私募基金可能对证券和期货 业务比较感兴趣。可交换公司债渐行渐近 公募热迎 私募冷对见习记者 李树超 实习记者 吴君宝钢集团拟发行的可交换公司 债继9月下旬获证监会核准后尚无 进一步消息，不过，证监会近日已经 明确表示， 可交换债满足基金财产 投资标的的要求， 基金公司可以投 资可交换公司债券。 中国基金报记 者采访发现， 多数公募基金欢迎该 创新产品，但大多私募却缺乏兴趣。公募有意投资可交换公司债券是指上市公司 股份的持有者通过抵押其持有的股 票给托管机构进而发行的公司债 券， 债券持有人在将来的某个时期 内， 能按照债券发行时约定的条件 用持有的债券换取发债人抵押的上
7、 市公司股权。 率先试水的是新华保 险控股股东宝钢集团和天士力控股 股东天士力控股集团。 北京一位分析师告诉记者，可 交换债允许上市公司股东以所持股 份为抵押募集资金， 与资产证券化 异曲同工，将极大盘活存量股份，为 上市公司提供稳定的资金来源。 海子资产总裁、 普天贷CEO吴 海生也表示， 可交换公司债券可以 为发行人获取低利成本融资的机 会， 由于债券还赋予了持有人标的 股票的看涨期权， 因此发行利率通 常低于其他信用评级相当的固定收 益品种，因此即使可交换公司债券的 转换不成功，其发行人的还债成本也低 于债券、贷款、非标等传统融资工具； 若成功转股，则没有了还本压力。 据广州一位基金经理
8、估算，现 在公司债利率一般是4.5%6%，转 债发行利率一般是1%3%，如果可 交换债发行票面利率参考转债，发 行人可节约不少成本。 据记者采访， 多家公募基金公 司欢迎可交换债， 认为这个股债结 合型产品兼顾了双重收益， 作为一 种攻守兼备的稳健产品值得尝试。 北京一家基金公司研究员认 为，从投资角度讲，可交换债优势很 明显：相对于普通债券，可交换债含有转股权， 为投资者提供了分享权 益上涨的机会；相对于可转债，可交 换债较高的票面利率提供了较好的 票息价值，由于其票面利率较高，还 能分享股票上涨的收益， 投资价值 明显，业内很有投资意向。 上述广州基金经理也表示，业 内对新的投资品种总体是
9、欢迎的， 根据证监会解释， 可交换债可上市 流通，能质押，基金投资可交换债的 比例、估值核算原则、信息披露等均 参照可转债，制度上比较便利。 上海一家大型公募基金经理也 称，可交换债可以用股票做抵押融资， 还有债券收益托底，很有意愿参与。 但也有基金经理对投资人的弱 势地位表示担忧。 广州这位基金经 理称， 虽然可交换债增加了债基可 投资的权益属性资产， 丰富了权益 属性资产的标的， 但权益属性资产 的标的股票对转股没有诉求， 没有 促进转股的动力， 也不存在可转债 条款中常设的投资者回售权， 发行人不能在特定情况下调转股价，使 得下跌保护空间更小， 没有和发行 人条款博弈的机会。私募热情欠佳
10、与公募的积极相比， 多数私募 大都对可交换债热情不高， 甚至许 多私募对这一新品种缺乏了解。 北京一家私募机构总经理称， PE类投资要追求年化超过15%，甚 至20以上的收益率， 可交换债肯 定做不到， 这个品种更适合大资金 做配置用。 上海一家中型私募公司董事长 称，作为一种新的投资工具，可交换 债为做组合投资的基金经理提供了 更多控制风险、 调整收益回报的方 法。“很多公募、财务公司、国企可能 要求适合的固定回报率， 管理几百 亿的大型私募也可能会有意愿，因 为他们有不同风险偏好的顾客，但 我们的定位是以股票管理为主的资产管理。 ”这位董事长称。 但该董事长也承认，“拿可交换债 的机构肯定
11、认为虽然债券收益低，但 是也比较安全， 未来如果是牛市或标 的股票会涨， 换成股票肯定有更好的 收益，所以向下没有风险，向上换成股 票收益更好， 对于一些稳健的机构还 是有吸引力的。 ” “即便要投可交换债”，广州一位私 募经理称，“我们也会选择票面利率较 高、转股期适中、换股价溢价率适度、 股性较强的可交换公司债券， 并且根 据发行人的发债意图进行条款博弈”。 近期大盘上涨， 使得可交换债的 性价比降低。一位私募告诉记者，大盘 上涨使得未来发行时点的转股价相对 前期位置偏高，加上发行人设定的“初 始溢价率”（ 转股价高出标的股票市价 的比例） ，如果票面利率过低，私募参 与的积极性不会高，此
12、外，由于可交换 债流动性较差，转股期偏长，加之债市 当前出现的赎回压力， 业内组合配置 新增债券的动力可能不足。? ? ? ?“ 2015 年，大盘股、中盘股表现会不错，小盘股会走出分化。 ”浙商资管首只公募基金： 1000元买到私募的感觉中国基金报记者 王鑫 张佳今年 8 月， 浙商证券资产管理 有限公司（ 以下简称浙商资管） 获批 公募基金业务资格，12 月 10 日，浙 商资管将发行首只公募基金浙 商汇金转型成长， 这是国内继东方 证券资产管理有限公司之后， 第二 家由券商资管子公司担任管理人发 行的基金产品。 中国基金报记者近 日专访了其拟任基金经理李冬。券商股景气度最高中国基金报：目
13、前，大盘蓝筹股 尤其金融股涨势强劲， 内在动力是什么？ 李冬： 我认为大金融分为四个 行业：券商、 银行、 保险以及和金 融相关度比较高的地产。 上涨动力 最强的是券商，其次是保险，再次是 银行，最后是地产。 券商板块表现良好有内在动 因，从三季报可以看出，券商板块的 业绩出现明显好转。此外，券商是大 金融领域唯一可以加杠杆的行业。 还有，资产证券化将来是趋势，创新 业务会对券商股的内在价值有推 动。 中长期来说， 券商股具有成长 性，也最值得看好。 银行板块的话还是资金配置行 为和估值修复行情，另外，地产企业 要想生存， 必然要从建造型企业向 服务型企业转型， 我认为地产长周 期的峰值已经到
14、了， 地产商未来要 走差异化道路和创新模式， 整个行 业的大机会不存在。最具成长性、 景气度高的肯定 是券商板块， 券商板块有一个很好 的特性， 就是它是一个自循环的板 块：股市越好，券商业绩越好，业绩 越好，股价越高。不以市值论成长股中国基金报：浙商资管的首只 公募基金立足于转型成长投资，请问你怎么定义转型成长？ 李冬：投资者对成长股有误解， 认为成长股一定就是小盘股或者是 市值较低的股票。我的理解是，成长 股的定义应该是行业处于高景气状 态，公司业绩或业务出现拐点，并能 够实现高增长。 它与市值大小没有 关系。 转型成长的核心是三高两低一 拐，即高行业景气度、高成长性、高 估值、低市值、低
15、涨幅和处于盈利改 善拐点，其中高景气、高成长、有拐 点是最核心的内容。我们会在受益于改革和转型的 行业里去选择最景气的， 每年我们 会研判， 选择 5 到 8 个最景气的行 业作为主要配置对象。 在改革转型背景下， 我看好四 条主线： 跨界融合、 产业模式的转 型、 走出去战略和传统企业的升级 转型。为什么在转型经济下我们要投成 长股？ 一是因为成长股有可依赖路 径，二是有可能实现戴维斯双击。 中国基金报：近期蓝筹股疯涨， 你会如何建仓？ 是坚持成长股还是切换到大盘蓝筹股？ 李冬： 建仓方面， 对于券商板 块， 我们要根据成立以后的市场环 境去判断。 一个企业的价值和短期 的股价并没有直接的关
16、联性， 影响 短期股价的很多是市场行为、 心理 预期的变化等等。 我们不能说在成 立的时候一定要去配券商股， 我们 可能会等待它回调或者合理回归的 时候再进行配置， 但是一定是理性 配置， 不会对这种短期涨幅过高的 品种急速追高。把私募精华搬到公募中国基金报：你是否有业绩排 名压力？ 浙商资管在激励机制上是如何设计的？ 李冬： 我们公司的考核不是完 全按照排名来的， 更倾向于从获取 绝对收益角度去考量。 我们传统上是做私募的， 是以 追求绝对回报为主，在公募上，主导 思想还是一样， 这样的话给我的排 名压力就不会非常大， 我对这方面也不会有非常强烈的诉求。 当你绝对收益做得非常好了，排 名自然就上去了，这是一个因果关系， 不能本末倒置， 你为了排名去做一些 损害利益的事是不必要的。 中国基金报：券商资管管理的公 募基金和传统的公募基金相比， 有什么优势和劣势？ 李冬： 券商的综合优势是比很多 基金公司强的。 第一，在销售上，我们 除了有银行渠道以外， 还有自己券商 的渠道；第二，我们有自己的研究所， 资管又有自己的投研团队；第三，我们 又有投行资源又有直投资源。
