目前内地通胀的性质及应对之策

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1、 1 目前內地通脹的性質及應對之策 目前內地通脹的性質及應對之策 高級經濟研究員 黃少明 內容提要 內容提要 目前的通脹與以往二次通脹性質有別，已非單一的結構性通 脹，而是普遍性通脹。貨幣因素而非食是目前普遍性物價上漲最 主要最直接的原因。面對目前的通脹，內地已採取回收動性，制 止熱錢炒作，以及直接干預物價等應對措施。筆者認為，上述措施 對症下藥，方向正確，但措施欠全面，嫌足。在“負 和資產泡沫日趨嚴重環境下，啟動加息工具已成為平抑通脹可或 缺的措施之一。 在中國經濟逐漸實現軟著的同時，通脹卻快速升溫，成為經濟 最大隱憂。CPI 從 6 月份開始續二個季直線上升，而從“破 4 到“破 5(從

2、10 月 4.4%到 11 月的 5.1%)僅用一個月時間。通 脹持續升溫已引起全社會高關注，剛剛結束的中央經濟工作會 議把穩定物價作為明調控政策的首要任務。 此次通脹同以往 此次通脹同以往 自 2002 下半開始的上一經濟增長周期至今，中國經過 三次通脹。過就其性質而言，目前的通脹與前二次，甚至與上半 經的通脹有所同。分析比較這幾次通脹的同，界定目前通脹 的性質，找出導致此次通脹的原因，有於對症下藥，實施有針對性 的應對之策。 本刊所載文章觀點，僅代表作者個人意。 第 第 122 號 號 2010 12 月月 23 日日 2 第一次通脹發生在 03 12 月至 05 3 月，持續 16 個月

3、，CPI 升幅曾達 5.3%。這次通脹啟動 04 開始的宏觀調控，而通脹本身 亦成為主要的調控目標之一。此次通脹給當時的貨幣政策帶頗大困 擾，在通脹高企和貨幣升值雙重壓下，央欲加息卻又能。通脹 上升的罪禍首是食品價格持續強勁的上升(其中食價格上漲續 月高逾 30%)。盡管佔消費品權重逾 6 成的絕大部份非食品生活 資價格，因普遍存在的產能過剩而呈下跌趨勢，但由於此前續 5 農業欠收，食庫存至史低位而造成食供應足，還是將 CPI 指推至 4-5%的較高水平長達個季，給當時的經濟運作造成 困擾。 第二次通脹始於 2006 12 月，CPI 從足 2%突然跳升至 2.8%。之後在過熱的經濟活動推動下

4、，內地消費物價在 08 上半 曾攀升至 8.7%的高點，而且長時期處於 6%-8%的高通脹水平。此次通 脹最終幕於融海嘯吹襲高潮的 08 10 月，時 20 個月。 這次通脹有一個共同點，就是在一部份商品和服務價格急升的 同時，另一部份商品及服務價格卻維持基本穩定或下跌態。在 CPI 的 8 大指中，以消費制成品為主的產品和服務如第二煙酒及用 品，第三衣著，第四家庭設備用品，第五醫保健及個人用 品，第 6 交通和通信，以及第七娛教育文化用品及服務等 6 大 指，是有所回，就是基本保持穩定。只有第一食品，以及 第八居住價格顯著上升。 這次通脹皆表現為結構性通脹，即由食價格急漲為源頭的食 品價格上

5、升形成的通脹，而且食品價格對 CPI 上漲的貢獻皆超過 80%。但需指出的是，次食價格急漲的原因有所同。第一次 價攀升是源於自身食減產，供應緊缺。而第二次價飛漲卻並 非由於內部食足，而是受國際價的動，其根源在於 2007 融危機前跨國商囤積居奇，國際炒家將食炒至史高位牟取 ，是外部輸入型通脹。 此次通脹從今 2 月 CPI 升至 2.7%開始，上半升勢較為反 ，下半或目前的通脹卻一上升。上半的通脹除與前二次一 樣為典型的結構性，即由食品價格帶動以外，還帶有明顯的季節性。 上半內地天氣常，自然災難頻發，季節性食品生產受影響，價格 升幅大。而目前的通脹卻帶有大的普遍性。雖然食品上漲仍佔較大 的比重

6、，還帶有結構性性質，但在程上已發生變化。一是食品對 CPI 的貢獻遠低於以往逾 80%的佔比；二是各大價格普遍上漲，3 盡管仍有個別別下跌。 貨幣而非食品是通脹根源 貨幣而非食品是通脹根源 目前通脹之所以區別於以往，主要是通脹成因有別。前二次通脹 主要由食供求緊張所致。內地 CPI 構成中的最大部份是食品，約為 34%。以食為主的食品價格大幅上漲必然成為通脹首要原因。在前 二次通脹高峰期，食品上漲經常高達 20%左右，佔 CPI 上漲的份額往 往為 80-90%。而目前中國食供求穩定，農業生產續 7 大豐 收，且食儲備充裕，隨時可以釋放儲備滿足市場需求。食供求並 非目前通脹根本原因。 誠然，目

7、前通脹中食品價格上漲仍佔小的份額，但食品價格上 漲並是因為食供應求，而是由於其它商品或生產生活資上漲 造成的。可以，價上漲是通脹本身的結果或表現，是物價全面上 漲的鏈條之一，而是物價上漲或通脹的始因。這與前二次通脹有本 質區別。 目前的通脹並非單一結構性通脹，而是普遍性的物價上漲，帶有 普遍通脹性質。而導致通脹的成因也是多方面的，既有工、能源和 土地成本上升，輸入性通脹，以及熱錢炒作等因素；也有貨幣供應及 動性過剩的問題。在這些成因中，貨幣因素又是導致普遍性物價上 漲最主要最直接的原因。 為應對融海嘯，中國政府從 08 末開始實擴張性財政及適 寬鬆但實為過份寬鬆的貨幣政策，這些政策在成功保證經

8、濟增長的 同時，也給經濟體系積巨貨幣和動性。自融危機以計 新增人民幣貸款超過 17 萬元，而貨幣供應(M2)逾 71 萬億，比 3 倍 於中國 GDP 的美國還要多出 10 餘萬億，成為世界第一貨幣供應大 國。 過去 8 ，M2 增長 4 倍，而由高速工業化驅動的名義 GDP 只上 升 2 倍，多餘的貨幣估計由土地和房地產及其它資產市場所吸 納，這也就是房地產及土地持續瘋漲的底因。隨著巨貨幣效應的 積，工、生產資、基礎性產品價格斷上升，加上土地及物業資 產價格高漲，最終體現為物價的普漲，成就目前壓仍在上升的通 脹。 4 現治通脹的措施 現治通脹的措施 面對通脹普遍持續上漲的勢頭，中國政府從中，

9、尤其是 10 月 份 CPI 超 4%以，採取一系經濟、貨幣、以及政措施，從回 收動性，制止熱錢炒作，直接干預物價等多方面抑制物價普遍持續 上漲。 首先是回收動性。僅 11 月以，央就已 3 次上調存款準備 ，如果加上從 1 月中旬開始的動作，迄今為止存款準備已加 6 次，目前該指標已達 18.5%的史高位。針對龐大的貨幣供應 以及過多的動性，提高存款準備應是最性最明顯的手段。央 一再選擇該措施而是調整，明貨幣當局正確解目前通脹 的性質及成因。 其次是打擊熱錢炒作。在貨幣超發的背景下，熱錢炒作，尤其是 對農產品的炒作，成為今的一大熱點現象。為打擊遊資炒作，5 月國家發改委發出加強農產品市場管的

10、警示，豆、大蒜等農產品 的價格應聲下。7 月份，國家發改委對吉玉米中心批發市場有限 公司等多家涉嫌“囤積居奇、哄抬豆價的企業開出 30 萬至 100 萬 元等罰單，並公佈關於市場價格常波動時期價格違法為處罰 的特別規定(徵求意稿) ，對哄抬物價者最高罰 200 萬元。 第三是政府推“限價直接干預物價。11 月 17 日，國務院 召開常務會議，研究部署穩定消費價格總水平，保障群眾基本生活的 政策措施。會議指出，必要時將對重要的生活必需品和生產資實 價格時干預措施。11 月 25 日，國家發改委表示，各級政府要充分 考慮社會承受能，統籌協調、審慎出台漲價措施。11 月 26 日，國 務院辦公廳召開

11、督促檢查穩定物價保障群眾基本生活工作動員會，部 署組成個國務院督查組，於 11 月底到 12 月 20 日，赴 18 個區市 督促檢查工作。11 月 29 日，國務院常務會議決定對價格違法為 政處罰規定做出修改。修訂後的規定細化對多種價格違法為 的認定，加大對有關操縱市場價格，造成商品價格較大幅上漲等 違法為的處罰。 適加息是遏制資產泡沫的關鍵 適加息是遏制資產泡沫的關鍵 上述政策措施，針對目前通脹的性質和根源對症下藥，方向正 確。過稍嫌足，措施也欠全面。從打擊熱錢炒作以及直接干 預物價措施看，效果竿影。據報道，針對物價的一系調控政5 策已經初顯成效。商務部 12 月 7 日公布監測據顯示，在

12、 11 月 29 日至 12 月 5 日期間，食用農產品價格繼續回，18 種蔬菜平均批發 價格比前一周下 5.4%。水產品價格繼續回，肉價格小幅波 動，其中牛肉、肉價格出現回。 短期效果的確明顯，但長期效果卻成疑。僅僅依靠政手段難以 長期穩定物價，反而有可能導致價格信號失。因此，長期而言只有 通過發展、改革及結構調整等措施，從根本上低成本，提高供給， 並改革和完善通環節，擴大儲備投放，而非人為限制和低各消費 物品，尤其是農產品的收購價格。 從貨幣方面的措施看，央多次提高存款準備，有助減輕 貨幣信貸充斥的壓，對通脹上漲有一定緩解作用。但由於存款準備 已達 18.5%的史高位，繼續採用這一措施僅空

13、間有限，而且 政策難也較大。 倚重上調存款準備，表明央對加息採取謹慎態，反映貨 幣政策的確存在“難性。在國際仍“開閘放水，國內貨幣信貸 又居高下環境下，央用加息解決貨幣供應過大及動性過剩問 題，僅擴闊人民幣與外匯差，吸引多熱錢入，還可能導致內 部經濟放緩，失業上升的後果。然而現實內部經濟情況卻難以 回避加息要求。 目前，“負況已相當嚴重且存在很長時間。CPI 自去 底急升，今 2 月已升至 2.7%，16 個月以首次高於 2.25%的一 期人民幣存款基準。之後通脹續升，目前通脹水平已高於人民幣 存款基準一倍以上。“負使民眾存放於銀的財富斷受 到通脹侵蝕，貨幣購買下，削弱居民消費能，增加激消費改

14、 變經濟結構的難。“負本身已成為目前通脹的關鍵問題，而 這一問題的解決最終有賴及貨幣政策的調整。 房地產泡沫是目前通脹的另一個核心問題。面對房地產等資產泡 沫，政府嘗試使用許多方法，包括一些極端的政手段，但效果始 終有限。由於擔心拖慢經濟活動，調整一再被閣置，其結果是， 一方面繼續激發展商用低成本資，從供應角使房地產進一步 升溫；另一方面“負環境也鼓居民將資投入資產市場，以 求資產升值，從需求面使價繼續上升。可，抑制房地產泡沫進而 抑制通脹，加息政策是必可少的工具。 6 在經濟已經實現軟著，增長穩定條件下，調整的約束已逐 步放鬆，及貨幣政策應逐漸回歸正常化。面對嚴重“負和 房地產泡沫，啟動加息工具已成為平抑通脹的關鍵措施之一。當然， 在貨幣政策轉向初期，使用調節工具應循序漸進，應與其它貨幣 政策，如動性管、公開市場操作、信貸窗口指導，以及存款準備 等配合使用。而且在調整的同時，必須加強對短期資本動 的監管。