主题投资基金研究之三区域主题投资基金业绩比较研究

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1、巨潮指数报告第 124 期 第 1 页深圳证券信息有限公司指数事业部 主题投资基金研究之三： 区域主题投资基金业绩比较研究 指数事业部 2009.7.22 随着我国经济建设从“点”向“面”提升，区域经济已经成为我国经济发展战略的重要组成部分。从珠三角、长三角等板块，到西部大开发、中部崛起、东北老工业基地振兴战略等，区域经济的发展呈现全面隆起之势。今年初，温家宝总理在政府工作报告中提出“促进区域协调发展”仍然是 09 年工作的重点，这表明大力发展区域经济既是保增长的需要，也是提升区域经济竞争力的需要。 资本市场作为实体经济的“晴雨表” ，展现区域经济成长轨迹成为其当仁不让的职能。 深圳证券信息公

2、司联袂上海第一财经集团发布的三大经济圈指数（CBN 长江、CBN 珠江、CBN 渤海）便是这一职能的具体体现。自发布以来，三大经济圈指数市场表现各具特色。它们客观反映了中国经济影响力最大的三个经济圈的产业结构特征， 为社会各界关注中国经济发展和区域经济发展提供了一个良好的窗口。 这三大指数今年上半年的市场表现如何？与现有的区域主题基金相比，其收益怎样？本文试图加以解析。 ? 三大经济圈指数 09 年上半年市场表现及原因分析 三大经济圈指数 09 年上半年市场表现及原因分析 09 年上半年，A 股市场延续自 08 年底启动的反弹行情。代表两市整体走势的巨潮 A 指上涨 75.54。 三大经济圈指

3、数表现明显分化： CBN珠江显著强于大势， 上半年累计上涨 91.29， 领先大盘近 16 个百分点；CBN 长江与巨潮 A 指走势较为接近， 上半年收益 77.56； CBN 渤海则落后巨潮 A 指 18 个百分点，收益 57.16。 Index Research Report No.124 Page 2 Index Department of Shenzhen Securities Information Co., Ltd 图 1：三大经济圈指数与巨潮 A 指走势对比图 图 1：三大经济圈指数与巨潮 A 指走势对比图 三大经济圈指数的市场表现，一方面反映了市场运行的阶段性特征，另一方面也与

4、三大经济圈的内部产业结构特征相吻合。 长期以来，A 股市场一直存在大小盘股表现此消彼涨的“跷跷板”现象。在今年上半年，则表现为中小盘股在整体上超过大盘股。从图 2揭示的上半年巨潮大盘、 小盘相对巨潮 A 指的超额收益变动趋势中可以看出：1 月5 月期间，巨潮小盘超额收益一路振荡走高，5 月 26 日到达顶点 16.54，巧合的是，就在当天巨潮大盘的超额收益跌至低谷7.53；随后，巨潮小盘超额收益逐步回落，而巨潮大盘超额收益则探底回升。至 6 月底，巨潮小盘仍有 5的超额收益，而巨潮大盘超额收益为1.17，仍未能跟上市场整体的步伐。所以，09 年上半年市场行情主要由中小盘股所主导。 由中小盘股主

5、导大势的阶段性市场运行特征可以从一定程度上揭示 CBN 渤海的落后表现。三大经济圈指数采取主流的规模选样方法，样本股中多为大盘股。与其它两只指数相比，CBN 渤海的样本股流通盘更大，大盘股分布更为密集。统计显示，巨潮 A 指前 50 只权重股中，三大经济圈指数样本股占据 35 只，其中 CBN 长江 7 只、CBN 长江 10 只、CBN 渤海 18 只，分别占指数样本股总数的 17.5、25、45。即 CBN渤海近半数的样本股属于超级大盘股。所以，CBN 渤海走势落后于大势也就在所难免了。 巨潮指数报告第 124 期 第 3 页深圳证券信息有限公司指数事业部 图 2：巨潮大盘、巨潮小盘相对巨

6、潮 A 指超额收益走势图图 2：巨潮大盘、巨潮小盘相对巨潮 A 指超额收益走势图 三大经济圈指数的市场表现同时也反映了各经济圈内部的产业结构特征。长三角、珠三角、环渤海作为我国区域经济发展的先锋队，在依托产业差异化优势形成产业分工方面越来越明显。 珠三角的发展得中国开放之先机，金融业、地产业起步较早，汇集了一大批诸如招商银行、中国平安、万 科、深发展、金地集团、保利地产、华侨城、招商地产等大型知名金融、地产企业，金融、地产业的证券化率明显高于其他地区。 08 年底国务院审议通过的 珠江三角洲地区改革发展规划纲要中，首次将珠三角地区定位为“带动全国发展的引擎” ， 更是明确了珠三角的领头羊地位。

7、 CBN 珠江良好地反映了该区域的行业优势和领先地位。 自发布以来， CBN 珠江一直表现出领涨特征， 在三指数中一支独秀。金融和房地产地自由流通市值权重合计高达 73.43%（表 1） ，两行业的市场走势对指数的市场表现一直有着决定性的影响。08 年金融危机以来，出口受挫使珠三角的电子通讯产品、家用电器制造等传统行业倍受冲击，也使该区域的经济发展面临挑战。09 年以来，房地产行业逐渐走出低谷，成为阻挡珠三角经济下滑的中流砥柱。在资本市场中的表现就是金融和地产股的强势反弹， 两行业对巨潮 A 指上半年上涨贡献度超过了 40（表 2） ，对 CBN 珠江上涨的贡献度更是高达 82.26%，两者是

8、引领 CBN 珠江跑赢大势的决定力量。 Index Research Report No.124 Page 4 Index Department of Shenzhen Securities Information Co., Ltd 表 1：三大经济圈指数和巨潮 A 指前 5 名权重行业 表 1：三大经济圈指数和巨潮 A 指前 5 名权重行业 巨潮 A 指 巨潮 A 指 CBN 珠江 CBN 珠江 CBN 长江 CBN 长江 CBN 渤海 CBN 渤海 行业 行业 权重 权重 行业 行业 权重 权重 行业 行业 权重 权重 行业 行业 权重 权重 金融服务 24.54%金融服务 45.90%金

9、融服务 46.10%金融服务 45.55% 能源 9.78%房地产 27.53%商业服务 11.03%能源 26.31% 金属冶炼 9.12%信息技术 5.66%信息技术 8.18%金属冶炼 6.44% 房地产 9.10%耐用消费品 5.31%交通运输 6.70%建筑与建材 5.39% 机械设备 7.31%交通运输 4.94%房地产 4.74%交通运输 4.62%注：行业权重按指数样本股 09 年 6 月 30 日的自由流通市值统计，下同。 表 2：三大经济圈指数和巨潮 A 指 09 年上半年贡献度排名前 5 行业 表 2：三大经济圈指数和巨潮 A 指 09 年上半年贡献度排名前 5 行业 巨

10、潮 A 指 巨潮 A 指 CBN 珠江 CBN 珠江 CBN 长江 CBN 长江 CBN 渤海 CBN 渤海 行业 行业 贡献度 贡献度 行业 行业 贡献度 贡献度 行业 行业 贡献度 贡献度 行业 行业 贡献度 贡献度 金融服务 28.51% 金融服务 49.27%金融服务 56.88%金融服务 50.72% 房地产 11.81% 房地产 32.99%交通运输 6.32%能源 17.36% 金属冶炼 10.82% 金属冶炼 4.06%房地产 6.19%金属冶炼 8.88% 能源 9.26% 商业服务 3.73%信息技术 6.05%交通运输 5.40% 机械设备 5.46% 交通运输 3.67

11、%商业服务 4.86%商业服务 5.22%长三角区域产业层次较丰富， 产业结构比较合理， 形成了产业链长、规模化的产业集群。这在 CBN 长江的行业权重分布中得到了充分体现。除金融业权重（46.10%）领先较多外，商业服务、信息技术、交通运输、房地产等行业权重差距并不大，对指数上涨的贡献度也相近，呈现出齐头并进态势。CBN 长江走势稳健，与大盘指数走势甚为接近，与该区域产业结构丰富、均衡有一定的关系。 环渤海突出的优势是资源禀赋较好，产业基础雄厚。中国石油、中国石化、长江电力、中国神华等能源巨头齐集环渤海，CBN 渤海中能源行业权重高达 26.31%， 成为继金融业之后， 远远高出其它行业权重

12、的又一个行业。 能源业在今年上半年表现欠佳。 能源业在巨潮 A 指中的权重位居第二， 但对巨潮 A 指上涨的贡献度却排第四， 落后于房地产、 金属与冶炼。从个股涨幅上也能得出相同结论：中国石油、中国石化期间分别上涨42.38%、 51.85%， 涨幅远远落后于大盘， 中国神华表现稍好， 上涨 70.52%，仍然弱于大盘，而长江电力在停牌一年之久后于 5 月复牌，至 6 月底下跌 3.97%，对 CBN 渤海上涨的贡献度为0.55。这些数据表明，能源巨潮指数报告第 124 期 第 5 页深圳证券信息有限公司指数事业部 类股的拖累，是 CBN 渤海落后大盘的一个主要原因。 ? 区域主题投资基金 0

13、9 年上半年业绩表现及原因分析 区域主题投资基金 09 年上半年业绩表现及原因分析 随着区域经济成为经济发展的热点， 资本市场区域投资的理念也逐渐兴起。2005 年 3 月，A 股市场第一只区域主题投资基金宝盈泛沿海区域增长股票证券投资基金成立。紧接着，富国天瑞强势地区精选混合型证券投资基金成立。但随后三年，区域主题投资基金的设立出现空档，直到今年 5 月，国泰区位优势股票型证券投资基金设立，局面才有所改观。从规模上看，区域主题投资基金的相对规模尚可，宝盈区域和富国天瑞的一季度份额分别为 55.31 亿份和 95.03 亿份， 高于开放式基金平均水平（45.79 亿） 。但绝对规模远远不足，两

14、只基金的份额仅占市场的0.79。这一方面说明市场对区域投资的认识还有待普及和深化，另一方面也可能与区域主题投资基金的业绩表现不够出色有关。 表 3：A 股市场区域主题基金概况 表 3：A 股市场区域主题基金概况 基金名称 基金名称 成立时间 成立时间 投资目标 投资目标 一季度末份额一季度末份额 (亿份) (亿份) 宝盈泛沿海区域增 长 2005-3-8 通过投资于泛沿海地区有增长潜力的上市公 司，有效分享中国经济快速增长的成果，在严 格控制基金投资风险的前提下保持基金财产 持续稳健增值。 55.31 富国天瑞强势地区 精选 2005-4-5 主要投资于强势地区（区域经济发展较快、已 经形成了

15、一定产群规模且居民购买力较强） 具 有较强竞争力、经营稳健、诚信、业绩优良的 上市公司的股票。 95.03 国泰区位优势 2009-5-27 主要投资于具有区位优势且受益于区位经济 发展优势环境 （如优惠政策、 特殊的产业链等） 的优质上市公司的股票。 在有效控制风险的前 提下，谋求基金资产的长期稳定增值。 统计显示（图 3） ，巨潮 A 指 09 年上半年上涨 75.54，富国天瑞、宝盈区域同期回报分别为 60.41和 44.37， 均落后于市场整体收益。与三大经济圈指数相比，宝盈区域全面落后，与 CBN 珠江 91.29的收益差距超过一倍， 比三指数中表现相对较差的 CBN 渤海的收益还落

16、后近13 个百分点。富国天瑞表现强于宝盈区域，但与 CBN 渤海、CBN 长江相比，仍然相形见绌，只是略强于 CBN 渤海。 Index Research Report No.124 Page 6 Index Department of Shenzhen Securities Information Co., Ltd 图图 3：区域主题基金回报率与三大经济圈指数对比：区域主题基金回报率与三大经济圈指数对比(2008.12.31-2009.6.30) 富国天瑞、 宝盈区域业绩表现不佳主要与其股票仓位未能及时跟随市场变化而调整有关。A 股市场自 07 年 4 季度自颠峰滑落，到 08 年 4季度的探底回升，可谓大起大落。而在此期间，富国天瑞始终保持高仓位运作，股票仓位一直高于 80（表 4） ，平均仓位高达 85.26。宝盈区域在此期间的仓位有所调整，但 08 年三季度以来的仓位策略竟与市场背道而驰： 08 年 4 季度 A 股市场处于阶段性底部之际， 宝盈区域的股票仓位降至 60.56，一季度市场步入上