《海外策略：美股4Q17业绩，2011年以来最好增长；投资继续加速》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海外策略：美股4Q17业绩，2011年以来最好增长；投资继续加速（26页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2018 年 2 月 25 日 海外策略海外策略 美股 4Q17 业绩：2011 年以来最好增长；投资继续加速 整体趋势：增长加速，创整体趋势：增长加速，创 2011 年最好增长；年最好增长；IT、能源和保险是主要贡献、能源和保险是主要贡献 四季度，在基数抬升且税改影响还未开始释放的背景下，美股盈利反而 进一步加速增长四季度，在基数抬升且税改影响还未开始释放的背景下，美股盈利反而 进一步加速增长。可比口径下，标普 500 指数 EPS 同比增长 14.5%，明 显好于三季度的 7.8%，为为 2011 年二
2、季度以来的最好水平年二季度以来的最好水平。 四季度主要板块增速较三季度均有明显改善，特别是摆脱飓风影响后的 保险和交通运输保险和交通运输；受益于大宗商品价格上涨的能源和原材料能源和原材料增长强劲； 而汽车等消费板块汽车等消费板块也明显回暖。从贡献程度来看，信息科技（5.7 个百 分点）和能源（2.1）依然是最主要贡献，保险转为正贡献（1.1） 。 核心信息：收入加速抵消成本端压力；利率核心信息：收入加速抵消成本端压力；利率抬升挤压利润但影响不大；抬升挤压利润但影响不大； 税改积极效果有待释放；企业投资仍在加速税改积极效果有待释放；企业投资仍在加速 进一步从驱动力、增长质量、利率抬升和税改影响、
3、企业财务杠杆、以 及资本开支等多个方面进行详细分析后，有以下要点值得特别关注： 驱动力：需求向好推动收入加速，但成本端压力进一步显现驱动力：需求向好推动收入加速，但成本端压力进一步显现。在需 求向好 （PMI 上行、 名义 GDP 加速） 推动下， 企业收入加速增长 （企业收入加速增长 （8% vs. 6%）是驱动四季度业绩向好的核心动力）是驱动四季度业绩向好的核心动力、并抵消了成本端的压 力使得利润率依然保持稳定（10%） 。不过，成本端压力已经进一步 显现成本端压力已经进一步 显现，如主营业务成本（大宗商品原材料涨价） 、财务费用（利率 中枢抬升） 、薪资（充分就业叠加税改促使企业提高最低
4、工资、派 发奖金） ；相比之下，税负可能是未来唯一积极变化。增长质量：非金融企业盈利能力（增长质量：非金融企业盈利能力（ROE）继续提升）继续提升（18% vs. 三季度 17.8%） ，受杠杆率和利润率支撑。同时，经营性现金流持续改善经营性现金流持续改善、 特别是能源板块明显好转（同比增长 28% vs. 三季度 12%） ；在手现 金大幅增加在手现 金大幅增加，占总资产比例升至 12.8%，但依然集中在 IT 板块。高杠杆高利率： 利率中枢上行挤压利润但整体影响有限高杠杆高利率： 利率中枢上行挤压利润但整体影响有限。 2018 年以 来利率的快速抬升引发投资者的广泛关注，特别是考虑到美股企
5、业 财务杠杆普遍偏高、并逼近金融危机前水平。诚然，利率上行会通 过增加财务费用挤压利润，但影响有限。诚然，利率上行会通 过增加财务费用挤压利润，但影响有限。静态测算，假设利率上行 60 个基点（3% vs. 2017 底 2.4%）对税前利润（EBT）拖累为2%。 税改影响： 一次性增厚利润税改影响： 一次性增厚利润 710 个百分点； 增加薪酬和企业投资。个百分点； 增加薪酬和企业投资。 尽管税改的直接影响还未开始显现，但企业提高最低工资和增加奖 金已经出现端倪。 2018 年， 除了一次性增厚利润 710 个百分点外， 对于企业投资也或有积极影响（五年内资本开支全部费用化处理） 。 企业投
6、资：显著加速、特别是能源板块跃居首位。企业投资：显著加速、特别是能源板块跃居首位。四季度企业投资 进一步加速，增速从三季度的 6.7%大幅跃升至 18.7%，能源板块投 资增长更是高达近 90%，且在绝对投资规模上也重回首位。前景展望：税改和投资加速有望支撑增长；成本端仍有上行压力前景展望：税改和投资加速有望支撑增长；成本端仍有上行压力 往前看，我们认为当前加速上行的资本开支有望继续支撑增长，且税改 和基建投资对居民消费和投资也将有提振效果。负面因素来自于成本端 压力的不断抬升。除税负之外，其他成本和费用项仍有上行压力，但短 期还不至于扭转整体积极趋势。因此，我们认为收入提振仍是未来利润 增长
7、的主要来源；相应的， 在利率中枢上行背景下，估值仍将面临压力， 盈利则是市场回报的主要来源，呈现基本面向上收入提振仍是未来利润 增长的主要来源；相应的， 在利率中枢上行背景下，估值仍将面临压力， 盈利则是市场回报的主要来源，呈现基本面向上+估值向下的格局。估值向下的格局。 个股 分析员 刘刚，刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 联系人 董灵燕董灵燕 SAC 执证编号：S0080117100058 近期研究报告近期研究报告 市场策略 | 关于美股市场当前投资者关心的几个 主要问题 (2018.02.21) 市场策略 | 一周美股：
8、市场急跌，资金流出，短 期有超卖迹象 (2018.02.11) 市场策略 | 海外配臵 2 月报：利率急升加大波动， 风格轮动仍或继续 (2018.02.05) 市场策略 | 从海外视角看美元走弱的潜在影响 (2018.01.29) 市场策略 | 一周美股： 美债利率14年中以来新高； 政府再度“关门” (2018.01.22) 市场策略 | 美国政府再度“关门” ，影响多大，如 何演进？ (2018.01.21)中金公司研究部中金公司研究部: 2018 年年 2 月月 25 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 4Q17 业绩：业绩：2
9、011 年以来最好增长年以来最好增长 . 4 整体趋势：美股四季度盈利加速增长，为 2011 年以来最好水平 . 4 贡献与占比：IT、能源和保险贡献最大；周期、金融占比进一步扩大 . 5 板块与个股：能源、半导体、保险增速水平领先；保险、原材料、汽车改善最为显著 . 6 盈利意外：72%公司好于预期；信息科技、医疗保健、原材料超预期公司占比最高 . 9 驱动因素：收入增长加速，弥补成本端上行压力驱动因素：收入增长加速，弥补成本端上行压力. 10 企业收入：需求好转推动所有板块收入加速增长 . 10 利润率：成本端压力进一步显现，但收入强劲增长使利润率维持稳定 . 12 增长质量：增长质量：R
10、OE 上行；现金充裕；投资加速增长；但杠杆维持高位上行；现金充裕；投资加速增长；但杠杆维持高位 . 16 ROE：杠杆率和利润率推升 ROE 继续上行；税负稳中有降、收入增长抵消成本端压力 . 16 现金流与在手现金：经营性现金流继续改善，但增速放缓；但在手现金比重明显抬升 . 17 杠杆与偿债能力：非金融板块净杠杆率回落，但企业偿债能力有所下降 . 19 库存与投资：制造业库存继续抬升、库销比明显回落；资本开支继续加速上行 . 19 前景展望：税改和投资加速有望支撑增长；但成本端仍有上行压力前景展望：税改和投资加速有望支撑增长；但成本端仍有上行压力 . 22 图表图表 图表 1: 2017
11、年四季度，在相对更高的基数下，美股四季度盈利反而实现进一步加速增长 . 4 图表 2: 从更长的历史数据来看，四季度为 2011 年三季度以来的最好单季增速 . 4 图表 3: 标普 500 指数分板块盈利增速情况一览 . 5 图表 4: 2017 年四季度，标普 500 指数周期性和防御性板块 EPS 均加速增长，金融板块 EPS 也转为正增长 . 6 图表 5: 从各板块对标普 500 指数四季度盈利的贡献来看，信息技术板块贡献依然最高（5.7 个百分点） ，能源板块次 之（2.1 个百分点） ，保险板块转为贡献 1.1 个百分点 . 6 图表 6: 标普 500 指数整体盈利中，周期性板块占比从三季度的 52.1%进一步扩大到 54.7%；金融板块占比也提高到 17.2%；相应地，防御性板块占比从 31.4%回落到 28.1%. 6 图表 7: 四季度标普 500 指数2845 亿美元的净利润中，信息科技板块占
