风机盈利能力持续提升

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1、 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 公公 告告 点点 评评 证券研究报告证券研究报告 电源电源 分析师： 雒风超 S0190513070012 买入买入 ( ( 维持维持 ） 金风科技金风科技 ( 002202 ) 风机盈利能力持续提升风机盈利能力持续提升 2014 年年 2 月月 27 日日 投资要点投资要点 事件：事件：金风科技 2 月 26 日发布了 2013 年业绩快报，分别实现收入、营业利润、净利润 123.1 亿元、4.76 亿元、4.28 亿元，同比分别增长 8.7%、256%、179%，每股收益 0.16 元

2、。 点评：点评： 公司业绩符合预期。公司业绩符合预期。公司在三季报中预计全年归属母公司的净利润在 3.83-4.59 亿元之间，对应的每股收益为 0.14-0.17 元，公司的实际业绩（0.16 元）落在此范围内偏上位置，完全符合我们的预期（0.16元） 。 风机制造业务盈利能力迅速风机制造业务盈利能力迅速回升回升。第四季度单季度公司分别实现营业收入、营业利润、净利润为 51.9亿元、2.93 亿元、2.40 亿元。可以大致估算出，公司风机制造业务第四季度对营业利润的贡献约为 1.4亿元（营业利润 2.93 亿元，扣除风电运营业务对营业利润的贡献约 1.2 亿元，风电服务约 3000 万元）

3、，营业利润率已经在 3 个点左右，盈利能力迅速回升。 维持“买入”评级：维持“买入”评级： 1. 行业向上趋势确认：行业向上趋势确认：在大气治理的政治任务下，国务院和能源局对新能源态度积极，扶持力度加大；弃风限电明显改善，运营商盈利和现金流改善，装机计划有高速增长。同时，行业竞争环境改善，品牌和质量溢价显现，风机价格持续回升。我们看好行业需求和盈利能力的持续提升。 2. 中期有刺激因素：中期有刺激因素： 可再生能源配额制度和促进风电产业发展的若干意见大概率会在上半年发布；哈密风电基地二期的招标也应在上半年完成，可能会成为板块的刺激因素。 3. 公司是行业龙头，风电运营业务打开巨大成长空间公司是

4、行业龙头，风电运营业务打开巨大成长空间。公司是风电设备行业龙头，14 年应该能看到产品毛利率的持续回升。同时，公司在大力发展风电场运营业务，我们预计公司的风电装机到 2016 年将达到 4GW 的规模。 我们预计公司 2013-2015 年的 EPS 分别为 0.16 元、0.4 元、0.65 元，对应的 PE 分别为 60 倍、24 倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示： 弃风限电现象出现反复，风电装机的回升速度不达预期。 敬请参阅最后一页特别声明n e w s y h f u n d . c o m . c n请阅读最后一页信息披露请阅读最后一页信息披露和重要声明和重要声明

5、- 2 - 公司公司公告公告点评点评 附表附表 公司财务报表资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 会计年度会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产流动资产 23120 22322 27821 32530 营业收入营业收入 11324 14174 18460 21941 货币资金 6962 5907 5853 6848 营业成本 9584 11343 14637 17051 交易性金融资产 0 100 100 100 营业税金及附加 55 60 71 95 应收账款 9659 944

6、9 12735 14829 销售费用 813 1005 1273 1483 其他应收款 474 528 730 842 管理费用 713 1022 1102 1265 存货 3512 4846 5859 7055 财务费用 330 325 371 403 非流动资产非流动资产 8823 10884 11662 12583 资产减值损失 107 160 150 96 可供出售金融资产 189 189 189 189 公允价值变动 2 0 0 0 长期股权投资 1205 1205 1205 1205 投资收益 411 225 450 600 投资性房地产 82 85 84 84 营业利润营业利润

7、134 486 1305 2150 固定资产 2327 5738 7455 8917 营业外收入 101 94 108 119 在建工程 3039 2020 1010 505 营业外支出 28 14 17 20 油气资产 0 0 0 0 利润总额利润总额 207 566 1396 2249 无形资产 278 234 183 132 所得税 41 90 223 360 资产总计资产总计 31944 33206 39482 45114 净利润 165 475 1173 1889 流动负债流动负债 11813 11433 15562 18026 少数股东损益 12 34 84 135 短期借款 28

8、5 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 153 441 1089 1754 应付票据 3848 4555 5877 6847 EPS(元元) 0.06 0.16 0.40 0.65 应付账款 4657 5558 7142 8337 其他 3023 1320 2543 2842 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 6844 8167 9138 10418 会计年度会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 长期借款 2736 4080 5040 6320 成长性成长性(%) 其他 4108 4087 4098 4098 营业收入增长率 -11.8% 25.2%

9、30.2% 18.9% 负债合计 18658 19600 24701 28444 营业利润增长率 -80.8% 263.4% 168.7% 64.8% 股本 2695 2695 2695 2695 净利润增长率 -74.8% 188.2% 146.8% 61.1% 资本公积 7988 7988 7988 7988 未分配利润 1835 2075 3023 4487 盈利能力(%) 少数股东权益 383 417 501 636 毛利率 15.4% 20.0% 20.7% 22.3% 股东权益合计股东权益合计 13286 13606 14782 16669 净利率 1.4% 3.1% 5.9% 8

10、.0% 负债及权益合计负债及权益合计 31944 33206 39482 45114 ROE 1.2% 3.3% 7.6% 10.9% 现金流量表现金流量表 偿债能力偿债能力(%) 会计年度会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 资产负债率 58.4% 59.0% 62.6% 63.1% 净利润 165 441 1089 1754 流动比率 1.96 1.95 1.79 1.80 折旧和摊销 184 336 548 696 速动比率 1.65 1.53 1.41 1.41 资产减值准备 107 -76 150 96 无形资产摊销 52 48 54 54 营运能力营运能力(次次)

11、 公允价值变动损失 -2 0 0 0 资产周转率 35.4% 43.5% 50.8% 51.9% 财务费用 410 325 371 403 应收帐款周转率 109.5% 141.9% 159.2% 152.3% 投资损失 -411 -225 -450 -600 少数股东损益 12 34 84 135 每股资料每股资料(元元) 营运资金的变动 2054 112 1570 1370 每股收益 0.06 0.16 0.40 0.65 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 2500 1023 89 1100 每股经营现金 0.93 0.38 0.03 0.41 投资活动产生现金流量投资活动产生现金

12、流量 -2304 -2562 -752 -1003 每股净资产 4.79 4.89 5.30 5.95 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -1163 484 609 898 现金净变动 -950 -1055 -54 995 估值比率估值比率(倍倍) 现金的期初余额 903 6962 5907 5853 PE 144.0 50.0 20.2 12.6 现金的期末余额 1554 5907 5853 6848 PB 1.7 1.7 1.5 1.4 敬请参阅最后一页特别声明n e w s y h f u n d . c o m . c n请阅读最后一页信息披露请阅读最后一页信息披露和重要声明和

13、重要声明 - 3 - 公司公司公告公告点评点评 投资评级说明投资评级说明 行业评级行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于 15% ； 增 持：相对大盘涨幅在 5%15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式机构销售经理联系方

14、式 机构销售负责人机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 上海地区销售经理上海地区销售经理 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 罗龙飞 021-38565795 盛英君 021-38565938 杨 忱 021-38565915 王 政 021-38565966 冯 诚 021-38565411 王 溪 021-20370618 顾 超 021-20370627 地址：上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层（200135） 传真：021-38565955 北京地区销售经理北京地区销售经理 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 姓姓 名名 办公电话办公电话 邮邮 箱箱 朱圣诞 010-66290197 李 丹 010-66290223 肖 霞 010-66290195 xiaoxiaxyz