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1、基1 ：口由现金流蛀的I 行项口货款评估方法研究2 工商银行大连市分行项目贷款评估现状2 1 工商银行大连市分行的概况工商银行大连市分行为1 9 8 5 年由原中国人民银行分出的主要商业银行之一。工商银行大连市分行下设1 7 个分行及营业部。截至2 0 0 4 年术，全行员工3 3 0 0 余人，资产总额5 3 7 亿元，实现经营利润5 8 亿元。人民币各项存款余额4 7 0 亿元，比上年增加1 9亿元：人民币各项贷款余额3 9 0 亿元：各项存贷款同业占比均列大连首位。2 2 项目贷款及其评估概况由于中国银行业发展历史原因的影响，工商银行大连市分行是大连地区最早丌展固定资产项目贷款的金融机构
2、。在计划经济时代，工商业的贷款主要出工商银行负责工商银行积累了比较丰富的贷款管理经验。我国实行市场经济体制以后，工商银行的传统业务受到了各家商业银行的竞争，但对工商业的存贷款业务仍是其主要业务。而在对公贷款业务中，工商银行大连市分行根据工商银行总行的要求，一在逐步调整流动资金贷款与项且贷款的比重，增加项目贷款而适当压缩或控制流动资会贷款。截止2 0 0 5 年6月，流动资金贷款余额为1 0 5 亿元，项目贷款余额为5 7 亿元，房地产开发贷款余额为1 3 亿元。固定资产项目贷款在工商银行整体业务中具有举足轻重的地位。自1 9 8 9 年开始实行项目贷款评估制度以来，工行设立专门的评估郎负责此项
3、工作，并陆续出台了固定资产投资项目贷款评估办法以其实施意见、分行业贷款评估办法、项目贷款评估资本金比例有关规定、改进与加强信贷评估意见、企业评价标准值等一系列文件，指导与规范项目贷款评估工作。可以看出，项目贷款评估作为为项目贷款决策提供基础材料的管理程序，愈来愈受到重视。2 3 项目贷款评估现金流量评价现状2 3 1 项目经济效益现金流量的评价根据工商银行固定资产项目贷款评估办法，目前工商银行对项目投资经济效益评价所采用的现金流量为增量的现金流量分析方法，并采用全投资口径对项目的现会流量进行评价。其对现金流量的具体分析评价方法为：( 1 ) 确定投资项目的现金净流量项目现金净流量为项目现金流出
4、量与项目现金流入量综合作用的结果。现金流出量主要包括项目建设阶段的一次性的购置建设生产线现金支出以及垫支的流动资金支出：运营阶段的税费支出和付现成本支出。项目现金流入量主要包括项目运营营业收入、生产线报废的残值收入、回收挚支的流动资金。从工商银行项目贷款评估现金流量评价主表之一一表2 1 可以看出现金净流量的分析思路以及现金流出量与现金流入量的具体构大连理工大学专业学位硕士学位论文2产品销售收入3回收固定资产残值4回收流动资金5现金流出6固定资产投资7流动资金8经营成本9销售税金及附加1 0所得税1 1净现金流量1 2净现值( 2 ) 采用规定的折现率计算项目现金流量的净现值根据1 9 9 7
5、 年工商银行固定资产项目贷款评估办法以及关于固定资产项目贷款评估办法的说明第二款：关于财务效益分析中第三条：项目评估中在计算投资项目现金流量净现值时，折现率按1 2 掌握。2 O 年工商银行第7 2 号文件，关于印发改进与加强信贷评估工作意见的通知第三款：关于财务效益分析有关参数的设定中第五条：A 基础设施贷款评估项目的基准折现率按项目综合筹资成本加二个百分点的风险调整系数掌握；对综合筹资成本的确定方法采用加权平均资本成本的方法确定。其基准折现率的计算方法可以用公式2 1 表示如下：基准折现率= 权益资本成本权益资本比重+ 债务资本成本债务资本比重+ 2 ( 2 1 )B - 工业类投资贷款评
6、估项目的基准折现率按同期银行贷款利率加三个百分点的风险调整系数掌握。其基准折现率的计算方法可以用公式2 2 表示如下：基于自由现金流量的工行项目贷款评估方法研究基准折现率= 同期银行贷款利率+ 3 2 3 2 项目偿还贷款现金流量的评价根据工商银行固定资产项目贷款评估办法，估过程中对项目的偿债能力具体计算方法为；( 2 2 )工商银行大连市分行在项目贷款评首先，根据投资项目的生产能力以及所生产产品的市场状况，测算项目运行后产品的销售收入、与销售收入配比的产品销售成本、间接成本和、税费，计算出项目运营的税后利润；在对未来产品销售的预测过程中，目前工商银行大连市分行的一般处理方法为在投资项目的生产
7、能力范围之内，假设项目投产后产品的在一定期限内达到满负荷的生产能力并全部实现销售，以后始终保持这一生产销售水平并直接到项目计算期结束。然后，通过税后利润加折旧及摊销等间接计算现金流量的方法测算项目产生的经营现金流量；最后，将此经营现金流量作为可用于偿还银行贷款的现金流量，结合项目贷款的还款计划，计算项目贷款偿还期、项目每年的贷款偿还保证比、还款期内综合偿债保证比等偿债能力评价指标，并编制借款人长期负债偿还预测表，表2 1 。表2 2 借款人长期负债偿还预钡4 表T a b k2 1L 0 n 酉e r r nl i a b i l 酊r e p a y 曲i I 畸印p r a j 蹦o f
8、t h ed e b 沁r单位：万元，U n i t ：t e nt h o u s a n d sy u a l l6当年净资金来源7年初还贷资金结余8用于还贷资金来源9其他长期负债偿还额1 0工行长期负债偿还额1 1工行当年偿债保证比1 2年末还贷资金结余注1 ) ：上述计算中资金来源为贷款投资项目新增的利润、折旧及摊销；其他资金来源主要指项目财政贴息、国债贴息等非常活动带来的现金流量。一1 2 大连理工大学专业学位硕士学位论文间接计算现金流量的计算如公式2 3 ：项目偿债资金来源= 项目税后利润+ 项目折旧、摊销+ 其他资金来源( 2 3 )2 4 现金流量评价中存在的主要问题目前采用的
9、税后利润加折旧及摊销计算方法对项目偿债现金流量进行估测。从理论上分析，主要基于以下两个方面的假设：一、项目经营产生的现金流量等同于项目可用于还款的现金流量。二、项目经营活动收入均以现金形式获得，经营活动成本除折旧、摊销等非付现成本外，均以现金形式支付；或假设企业收入应收项目数额与应付项目数额相等。在目前企业经营实践中，上述两方面假设是很难得到满足的。现金流量是由现金流入量与现金流出量两部分构成的，为了更清楚的说明其存在的问题，我们对上述两部分分别进行分析。2 4 1 项目销售收入稳定的假设不符合项目经营实际项目销售收入是项目现金流量的首要组成部分，我们从销售收入产生的现金流量作为起点对项目现金
10、流量进行分析。工商银行大连市分行目前项目贷款评估中对项目现金流入量的评价过程中，一般假设项目在短期如投产后2 3 年便达到项目的设计生产能力，并且实现满负荷稳定生产，项目的现金流入便为项目满符合生产情况下实现的销售收入数额，而在目前企业经营实践中，由于同业竞争等多方面因素的影响，企业大多处于不进则退、必须以发展求生存的经济环境中，企业很难安于现状的存在下去，致使企业必须不断扩大生产规模或改变生产产品的种类来满足市场的需求，使企业在不断发展中生存下去，因此，企业及项目的收入一般是增长的、变化的，而不是一成不变的。目前评价方法中对项目销售收入及其带来的现金流量稳定不变的估测明显脱离企业的经营实践。
11、2 4 2 项目现金流出量没有考虑资本投资及营运资本投资的影响目前的项目现金流量评价方法中对项目现金流出量的分析预测是以项目投资在投资初期一次性完成为假设前提进行的，因此在对项目现金流出量的评价中仅考虑了目前项目固定资产投资的现金流出以及所需的流动资金的占用。而实际上，项目现金流入量是渐进式实现且在一定限度内不断增加的，同时在企业对项目进行投资的实践中，由于社会市场环境的变化、企业出于获得融资目的等诸多原因，很多情况下项目投资并非一次性完成的。项目的后期固定资产投入及流动资金投入同样是项目现金流出量的重要组成部分。上述对项目投资现金流出量与现金流入量分析预测的实际上一是因为我国传统计划经济对项
12、目评价的影响，二是对项目现金流量分析预测简化处理的结果。但对于为项目投资提供资金支持的银行来说，本着谨慎的评估原则，有必要充分预测分析企业未来的投资情况，只有这样才能全面客观对项目的经济效益以及对银行贷款的保证程度作基于自由现金流量的工行项目贷款评估方法研究出相对比较客观的评价。2 4 3 偿债现金流量预测没有考虑其他负债偿还及股利分配的影响按照工商银行大连市分行目前的项目偿债现金流量的评价方法，其可用于偿还银行贷款的现金流量主要来源为项目经营过程中产生的现金流量，并且可以视同为项目经营活动产生的现金流量的全部。而在目前企业的经营实践中，除上述固定资产投资以及营运资本投资投资外，企业或项目筹资
13、活动产生的现金流量同样对其可用于偿还本银行贷款的现金流量产生较大的影响。筹资活动产生的现金流量包括现金流入量及流出量两个组成部分。从贷款银行的角度出发，本着谨慎的评估原则，我们必须对筹资活动的现金流出量主要包括其他负债的偿还、股东股息的分配等作出充分的估计。而目前的项目现金流量评价方法没有考虑上述因素的影响。2 4 4 折现率的确定没有充分反映项目的风险水平目前工商银行大连市分行项目贷款评估中对项目进行经济评价所采用的折现率为基础设施贷款评估项目的基准折现率按项目综合筹资成本加二个百分点的风险调整系数掌握；对综合筹资成本的确定方法采用加权平均资本成本的方法确定。对工业类投资贷款评估项目的基准折
14、现率按同期银行贷款利率加三个百分点的风险调整系数掌握。将银行名义利率作为计算项目现金流量净现值的折现率其实际意义是把投资项目所获得的经济收益与按银行名义利率计算的项目筹资成本相比较，从而得出“是将资金存入银行获得利息收入还是将资金投资于拟投资项目从而获得项目现金流入的决策”。采用上述评价方法隐含的一个比较重要的假设便是社会经济是稳定的，货币的币值反映其真正的经济价值。而根据近些年社会经济实际发展状况，社会经济存在过热及过冷的现象由此给货币市场带来的一个比较重要的影响便是通货膨胀及通货紧缩现象的出现，在某一特定时期，其带来的影响甚至超过了银行名义利率对货币时间价值的影响。采用上述方法很容易出现项
15、目净现值很大，同时内含报酬率也很大的情况。实际上当内含报酬率远高于折现率时，项目现金流量的净现值必定大于零，从而使净现值这一评价指标形同虚设。现金流量折现来源于货币存在时间价值，而货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。从量的规定性来看，货币的时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资余利润率。以银行贷款利率作为折现率，便等同于采用社会平均资金利润率作为货币的时间价值，而实际上，企业的项目投资是有风险的，社会经济同时也存在一定的通货膨胀。因此，以银行贷款利率作为折现率便失去了上述必要的条件基础，因此是不恰当的。此外，折现率反映投资项目的风险，而不同投资项目的风险
16、是不同的，工商银行在贷款评估过程中采用同样的折现率水平，使得在判断不同性质的贷款项目问失去了定大连理工大学专业学位硕士学位论文的可比基础。更为重要的是，从贷款银行的角度出发，本着谨慎的评估原则，在项目贷款过程中应该充分考虑投资项目的风险以便谨慎的选择拟贷款项目。对投资项日风险的处理方法之一便是在计算项目财务净现值采用包含风险因素的折现率的设定。目前工商银行采用较低水平的折现率标准，无疑会使风险较大的投资项目评估计算的净现值较大，导致从数字来看，项目非常良好，而实际上其内部蕴藏很大的风险。相反，风险较低的项目由于其超额收益水平一般同样较低，计算出的项目现金流量的净现值也较低，导致从数字来看，项目经济效益一般，而实际上其风险较低，恰恰符合贷款银行的要求。2 5 存在问题原因分析2 5 1 项目投资的一次性假设项目的一般概念是指在规定的时间和预算范围内，按照一定的质量要求实现预定目标的一项一次性任务。投资项目是以投资为内容的一种特定项目。其具有一次性、目标性、约
