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1、本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1 1医药生物 医药生物 2010 年 08 月 31 日 2010 年 08 月 31 日 哈药股份 哈药股份 (600664) 报告原因：有业绩公布需要点评报告原因：有业绩公布需要点评经营业绩平稳增长，有资产注入预期经营业绩平稳增长，有资产注入预期增持增持 盈利预测: 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍单位：百万元、元、%、倍维持 主营主营 收入收入增长率增长率净利润净利润增长率增长率每股收每股收 益 益 主营利主营利 润率 润率 净资产净资产 收益率
2、收益率 市盈率市盈率EV/ EV/ EBITDAEBITDA市场数据：市场数据： 2010 年 08 月 30 日2008 969517 862 46 0.69 31.4 14.9 29 19.5 收盘价（元） 20.482009 1067710 932 8 0.75 31.3 15.6 27 17.3 一年内最高/最低（元） 23.5/15.022010E 1231615 1119 20 0.90 31.2 17.5 23 15.5 上证指数/深证成指 2653/113032011E 1417115 1290 15 1.04 31.0 18.8 20 13.4 市净率 4.072012E 1
3、637716 1484 15 1.20 30.8 20.1 17 11.6 息率（分红/股价） 0.49%流通A股市值 （百万元） 16595注： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 投投资要点： 资要点： 基础数据: 基础数据: 2010 年 03月 31 日每股净资产（元） 5.03资产负债率% 41.15总股本/流通A股(百万) 1238/810流通B股/H股（百万） 0/0一年内股价与大盘对比走势：一年内股价与大盘对比走势： -40%-20%0%20%40%60%8-7 9-7 10-7 11-7 12-7 1-7 2-7 3-7 4-7 5-7
4、 6-7 7-7 8-7哈药股份沪深300分析师分析师 叶飞 A0230208050446 罗鶄 A0230208100457 联系人联系人 叶飞 (8621)232978187430 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ ? 中期业绩稳定增长，符合预期。中期业绩稳定增长，符合预期。上半年实现收入 65.6 亿元，同比增长 21%，净利润 5.6 亿元，同比增长 21%，每股收益 0.45 元，符合我们预期。二季度单季实现收入 31 亿元，同比增长 22%，净利润 3 亿元，同比增长 23%，每股收益 0.24
5、 元。工商业均保持较好发展态势促进收入利润双双稳定增长。 ? 工业板块增长平稳，医药商业快速增长。工业板块增长平稳，医药商业快速增长。医药工业：医药工业：母公司整体收入 37 亿元，同比增长 10%。其中，母公司的西药收入 27 亿元，同比增长 6%，新医改招投标政策实施和激烈竞争使得普药价格持续下跌， 西药业务以量补价， 获得小幅增长。母公司中药和保健品收入分别为 4.1 亿元和 4 亿元，同比增长 17%和 36%，保持较好水平。从分地区来看，上半年公司出口 3.87 亿元，同比增长 52%。 医药商业：医药商业： 预计上半年医药商业收入约 29 亿元， 同比增长 40%左右，主要因为医药
6、公司稳定增长和世一堂百川医药等开始并表。 ? 营销和研发投入加大，盈利能力持平。营销和研发投入加大，盈利能力持平。上半年产品价格同比略有上涨和产品结构有所调整， 促使综合毛利率提高 1 个百分点至 31.9%。 期间费用率 21.4%，同比提高 1.6 个百分点。 其中， 销售费用增长 31%， 上半年公司营销力度加大，世一堂百川医药商贸有限公司开始并表；管理费用增长 35%，主要因为加大了研发力度和增加季节性修理费；财务费用减少 1862 万，同比下降 151%，得益于对外借款金额下降。上半年公司净利润率 8.6%，同比持平。三精药业上半年稳定增长，贡献投资收益 4944 万元，同比增长 2
7、9%。 ? 经营质量良好。经营质量良好。上半年应收款项周转天数和存货周转天数分别为 53 天和 76天，保持正常水平。经营活动现金流 10 亿元，同比下降 9%，每股经营活动现金 0.81 元，高于每股收益，经营质量良好。 ? 未来有资产注入预期，维持增持评级。未来有资产注入预期，维持增持评级。公司是我国普药龙头，未来两年有望受益基本药物基层放量。维持公司 2010-2012 年每股收益 0.9 元、1.04 元、1.2 元，同比增长 20%、15%、15%，对应市盈率 23 倍、20 倍、17 倍。公司整体经营平稳， 大股东股改时承诺 30 个月内注入 26 亿优质资产和现金， 截止时间为明
8、年 3 月初。当前估值水平较低，股价安全，未来有资产注入预期，维持增持评级。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明“。 上市公司上市公司 公司研究公司研究/点评报告点评报告 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用2 22010 年 8 月 点评报告2010 年 8 月 点评报告 请参阅最后一页
9、的信息披露和法律声明 申万研究拓展您的价值 1表 1：公司季度财务数据 表 1：公司季度财务数据 百万元1Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q10 主营业务收入2,7592,4452,3472,1452,8652,5372,6302,6453,4663,091 同比（+/-）34.6%4.1%6.4%27.2%3.9%3.8%12.1%23.3%21.0%21.8% 环比（+/-）63.6%-11.4%-4.0%-8.6%33.6%-11.5%3.7%0.6%31.1%-10.8% 毛利率29.3%34.3%32.4%32.4%29.9%32.1%35.3
10、%30.9%31.1%32.8%营业费用(316)(223)(287)(175)(274)(264)(287)(259)(379)(328) 同比（+/-）22.6%-24.6%-3.8%-28.1%-13.5%18.5%-0.1%48.7%38.5%24.2% 环比（+/-）30.3%-29.5%28.9%-39.2%56.7%-3.5%8.6%-9.6%46.0%-13.4% 营业费率11.5%9.1%12.2%8.1%9.5%10.4%10.9%9.8%10.9%10.6% 管理费用(279)(265)(278)(256)(289)(233)(330)(367)(372)(332) 同比
11、（+/-）22.6%23.4%-12.7%26.5%3.7%-12.0%18.7%43.7%28.5%42.4% 环比（+/-）38.0%-5.1%5.1%-8.2%13.2%-19.5%41.8%11.2%1.2%-10.8% 管理费率10.1%10.8%11.9%11.9%10.1%9.2%12.6%13.9%10.7%10.7% 财务费用(7)6(11)(7)(4)(8)2633 同比（+/-）-54.1%-146.3%-23.7%-23.6%-44.1%-238.5%-117.1%-191.1%-176.6%-137.4% 财务费率0.3%-0.2%0.5%0.3%0.1%0.3%-0
12、.1%-0.2%-0.1%-0.1%营业利润164308169259248264288207296330 同比（+/-）94.4%64.0%65.7%20.1%51.4%-14.2%69.8%-20.0%19.1%24.7% 环比（+/-）-23.8%87.9%-45.0%52.6%-4.0%6.5%8.8%-28.1%43.0%11.4% 营业利润率5.9%12.6%7.2%12.1%8.7%10.4%10.9%7.8%8.5%10.7% 利润总额188307317273268287310222322355 同比（+/-）72.8%115.8%166.4%7.5%42.6%-6.6%-2.2
13、%-18.6%20.1%23.9% 环比（+/-）-26.2%63.5%3.2%-13.8%-2.1%7.2%8.0%-28.2%44.6%10.5% 税前利润率6.8%12.6%13.5%12.7%9.3%11.3%11.8%8.4%9.3%11.5%所得税(47)(71)(75)(28)(43)(46)(47)(18)(55)(58) 有效税率24.9%23.1%23.8%10.3%16.1%15.9%15.1%7.9%17.0%16.4% 少数股东损益(0)0(0)(1)(0)(0)(1)11(1) 净利润140236241244224241262206268296 同比（+/-）64.
14、6%101.4%135.1%-14.7%59.6%1.9%8.7%-15.8%19.7%23.1% 环比（+/-）-51.0%68.1%2.2%1.2%-8.2%7.4%9.0%-21.6%30.4%10.4% 净利润率5.1%9.7%10.3%11.4%7.8%9.5%10.0%7.8%7.7%9.6% EPS0.110.190.190.200.180.190.210.170.220.24资料来源：申万研究 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用3 32010 年 8 月 点评报告2010 年 8 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 申万研究拓展您的价值 2表 2：公司季度累积财务数据 表 2：公司季度累积财务数据 百万元1Q081H081-3Q0808A1Q091H091-3Q0909A1Q101H10 主营业务收入2,7595,2047,550
